国内气缸套行业仍处于快速增长期& P( |$ F3 A( Z, s" Z- X5 v
跟随国内商用车、工程呆板行业内燃机需求的增长：比年国内汽车处于快速上升期， 2005年至2009年贩卖复合增长率到达了24%，气缸套行业受益于商用车行业发展而高速增长。大量内燃机应用于工程呆板，国内比年保持较高的投资增速，工程呆板行业需求同样繁茂。5 h& \9 I+ u0 V: o7 B: d# D
汽车发动机轻量化给气缸套行业带来新的发展空间：乘用车全铝发动机更换铸铁发动机是节能配景下的行业发展趋势，这一厘革将带来对气缸套的巨大增量需求（传统铸铁发动机不需配臵气缸套）。. I- E0 ?* _" {' m( | c
受益国际产业转移，出口比例日益增大：气缸套行业是环球汽车零部件配套产业向中国转移的显着受益者，比年行业团体出口增速日益提拔，出口收入在主流公司中的占比也不绝上升。预计气缸套行业团体出口增速未来几年仍将逾越内需增长。
1 e* B0 ]' C4 J+ }2 e2 I3 P 由国内最大份额者走向环球最大份额者
2 N0 Y4 V. [" |; g3 x$ E8 K$ f 公司现在是国内气缸套行业市场份额最大的公司。其产量相当于厥后四家告急竞争者的总和，领先上风非常显着。随着其外洋市场的开辟，这一上风将进一步巩固。5 E% ^2 Y5 |& @4 m1 {, B* P
正在渐渐赶超国外偕行：相比力国际告急竞争对手，公司的劣势大概在于模块化供货本领、在环球主机厂配套的广泛性等。但比年来这一差距在不绝缩小，仅从产销量而言，公司已经或即将凌驾国外最大的竞争对手，而从产业发展趋势看，其国外竞争对手业务渐渐萎缩或市场份额向中国转移是局势所趋。
' }5 ]2 v# }4 e4 g 2009年公司毛利率显着改善，未来有望维持
! i1 T9 ?8 b2 L3 n! m; S, {( [ 离开短期因素，中长期，公司毛利率处于稳步上升趋势，缘故原由有四：【1】商用车及工程呆板气缸套占比提拔，产物结构优化；【2】出口业务占比提拔，改善毛利率水平；【3】OEM市场占比渐渐上升；【4】产物升级，国内唯一的欧IV以上缸套配套本领将随市场打开而显着改善利润率（毛利率35%以上）。
+ L1 [- |0 F6 l; D 预计2010年公司红利将大幅上升
/ u: a' E# r9 {# Y* f2 ] 出口大幅复苏。2009年下半年以来，公司出口业务快速复苏，这部门得益于原有配套订单的规复（告急来自为美国三大车厂的配套），部门来自近两年新开辟的客户开始进入供货期，预计2010年出口收入占比将再次达35%以上，出口收入同比增幅将超60%，同时将改善公司的利润率水平。 a3 v2 |9 @4 R, j
内需处于高景气期。2010年以来，国内商用车、工程呆板需求非常繁茂，重、中、轻卡销量均到达比年来的高峰，我们以为这一景气的局面还能维持一段时间。公司处于满负荷生产、产能不敷的局面，因而不得不放弃部门利润率偏低的定单。1 J. ~" _' J" `( x: y
中原吉凯恩超过盈亏平衡点，红利增长可期。中原吉凯恩为中原内配与英国吉凯恩的合资公司，告急生产高附加值的大缸径气缸套，产能300万套，公司股比41%。现在，公司刚刚度过红利临界点，2009年业务收入1.25亿元，但净利仅163万元。我们预计，随着公司销量、收入进一步上升，边际利润贡献将值得乐观。
: E2 h% r9 n3 ~# e- B6 t$ H4 `# ] 新产能投放将成为满意内、外繁茂需求的告急支持。预计2010年公司销量将达2300万只，同比增长25%以上，从而导致收入同比增长28%达7.97亿元。而产物结构的改善，将改善公司的利润率水平，预计净利增幅将凌驾收入增幅，达0.99亿元，同比增长49%。而随着募投项目的投产、公司对新开辟客户订单渐渐供货，预计未来两年新产能投放将动员公司继承发展，收入、净利复合增速达20%。
) t7 S8 U' q( j ~* U 风险提示! V) X; y6 n6 {2 w7 W3 ^
人民币升值风险；原质料代价颠簸风险；卑鄙行业周期颠簸风险；外需市场颠簸风险。% N c7 ^5 d* ]" D2 u
公道代价在21.4~27.5元/股之间
% i$ c, V; Q! ^/ O1 F% p* i( W( i 预计公司2010-2012年分别实现净利0.99亿元、1.21亿元、1.44亿元，按发行后股本盘算（假定发行2350万股，总股本到达9251万股），对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.55元。根据绝对估值法和相对估值法的盘算，我们预计公司的公道代价区间在21.4元至27.5元之间。（国信证券研究所）
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发表于 2019-5-6 09:03:03