国内气缸套行业仍处于快速增长期
8 o2 Q# b: h6 U v, R 跟随国内商用车、工程呆板行业内燃机需求的增长:比年国内汽车处于快速上升期, 2005年至2009年贩卖复合增长率到达了24%,气缸套行业受益于商用车行业发展而高速增长。大量内燃机应用于工程呆板,国内比年保持较高的投资增速,工程呆板行业需求同样繁茂。
5 K6 W) Y# I7 H+ H- S6 h 汽车发动机轻量化给气缸套行业带来新的发展空间:乘用车全铝发动机更换铸铁发动机是节能配景下的行业发展趋势,这一厘革将带来对气缸套的巨大增量需求(传统铸铁发动机不需配臵气缸套)。
6 {0 K5 w' H+ o1 `% {! Q8 N 受益国际产业转移,出口比例日益增大:气缸套行业是环球汽车零部件配套产业向中国转移的显着受益者,比年行业团体出口增速日益提拔,出口收入在主流公司中的占比也不绝上升。预计气缸套行业团体出口增速未来几年仍将逾越内需增长。 x& I. y$ ` e0 t% |9 ^- B1 `
由国内最大份额者走向环球最大份额者. F/ f3 v2 k( X" a/ C4 W
公司现在是国内气缸套行业市场份额最大的公司。其产量相当于厥后四家告急竞争者的总和,领先上风非常显着。随着其外洋市场的开辟,这一上风将进一步巩固。
2 J3 `" b! i( \! P 正在渐渐赶超国外偕行:相比力国际告急竞争对手,公司的劣势大概在于模块化供货本领、在环球主机厂配套的广泛性等。但比年来这一差距在不绝缩小,仅从产销量而言,公司已经或即将凌驾国外最大的竞争对手,而从产业发展趋势看,其国外竞争对手业务渐渐萎缩或市场份额向中国转移是局势所趋。; s8 V0 m' V! \3 {
2009年公司毛利率显着改善,未来有望维持
/ T# v/ L# y) j2 t 离开短期因素,中长期,公司毛利率处于稳步上升趋势,缘故原由有四:【1】商用车及工程呆板气缸套占比提拔,产物结构优化;【2】出口业务占比提拔,改善毛利率水平;【3】OEM市场占比渐渐上升;【4】产物升级,国内唯一的欧IV以上缸套配套本领将随市场打开而显着改善利润率(毛利率35%以上)。. v* u. W- h6 C8 z3 H9 [6 y' s6 p# }
预计2010年公司红利将大幅上升 Y& @( B8 f! X8 s2 \5 o
出口大幅复苏。2009年下半年以来,公司出口业务快速复苏,这部门得益于原有配套订单的规复(告急来自为美国三大车厂的配套),部门来自近两年新开辟的客户开始进入供货期,预计2010年出口收入占比将再次达35%以上,出口收入同比增幅将超60%,同时将改善公司的利润率水平。8 G9 r( i! {; K! {: B& Q
内需处于高景气期。2010年以来,国内商用车、工程呆板需求非常繁茂,重、中、轻卡销量均到达比年来的高峰,我们以为这一景气的局面还能维持一段时间。公司处于满负荷生产、产能不敷的局面,因而不得不放弃部门利润率偏低的定单。8 X0 e1 d* W% k3 Q
中原吉凯恩超过盈亏平衡点,红利增长可期。中原吉凯恩为中原内配与英国吉凯恩的合资公司,告急生产高附加值的大缸径气缸套,产能300万套,公司股比41%。现在,公司刚刚度过红利临界点,2009年业务收入1.25亿元,但净利仅163万元。我们预计,随着公司销量、收入进一步上升,边际利润贡献将值得乐观。
4 j+ r9 y% u. z/ W 新产能投放将成为满意内、外繁茂需求的告急支持。预计2010年公司销量将达2300万只,同比增长25%以上,从而导致收入同比增长28%达7.97亿元。而产物结构的改善,将改善公司的利润率水平,预计净利增幅将凌驾收入增幅,达0.99亿元,同比增长49%。而随着募投项目的投产、公司对新开辟客户订单渐渐供货,预计未来两年新产能投放将动员公司继承发展,收入、净利复合增速达20%。2 H( t w g( a2 E. C' `3 ~
风险提示
- o" {& f; P3 {# U8 z) K! h 人民币升值风险;原质料代价颠簸风险;卑鄙行业周期颠簸风险;外需市场颠簸风险。
8 a. _8 a9 F+ O, i: B 公道代价在21.4~27.5元/股之间
' M \* d8 Y4 r 预计公司2010-2012年分别实现净利0.99亿元、1.21亿元、1.44亿元,按发行后股本盘算(假定发行2350万股,总股本到达9251万股),对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.55元。根据绝对估值法和相对估值法的盘算,我们预计公司的公道代价区间在21.4元至27.5元之间。(国信证券研究所)0 p* C% A/ E+ T6 k& g
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