现在及未来的半年，三大不确定性因素对银行股价产生克制：（1）对中国经济和银行业“去杠杆”以及由此带来的资产增速下滑的担心；（2）担心央行非对称加息伤害反弹中的净息差；（3）对地方当局融资平台贷款、房地产泡沫以致宏观经济再探底大概引起的资产质量恶化的担心。: Z+ g" G: ~* H4 \1 O
银行资产规模增长17-20%，受到贷款需求与供给的双重保障。中国经济与日、美相比负债率并不算高，不存在去杠杆的空间，信贷需求紧缩的概率和空间均不大。同时，银行的权益倍数固然与08年相比有所提升，但是与汗青数据相比仍旧较低，投放贷款的本领并未受损。# |% i. c0 g0 }% J5 a7 o3 d5 j
净息差反弹的驱动力则出现断档。客岁三季度以来驱动净息差反弹的告急因素在本年二季度趋于衰减：降息后存款重订价已经竣事；其次存款活期化和贷款中恒久化进一步进步的空间不大。另一方面，预期中的加息终未兑现，而且高贷存比带来的吸储压力反而对净息差提升构成压力。
L4 g0 M w$ P- i6 \& s 市场对地方当局融资平台贷款的反应或已太过。一则题目贷款有望低于市场所担心的数字；二则题目贷款的处理上不会是“一刀切”，末了化解方案应该会是“恒久化、多元化”。恒久化即题目贷款不会在一年里一次性管理，而是用2、3年以致5年的时间来消化；所谓多元化，即买单主体多元化，地方当局负担一部分、银行自身消化一部分。
C9 F z' o8 L2 C. b |, J 当前银行股2010年PE约10-15x，PB约1.5-2.5x。现在的低估值已经比力充实以致太过地反映了市场对前述不确定性的担。维持审慎保举评级。在上述不确定性未变革时，发起保持观望。而对于恒久投资者，可思量在三季度提前参与。发起关注交通银行、中原银行和宁波银行。
0 Q* m' g. s1 c6 x% F 告急风险因素：（1）紧缩力度过大的风险；（2）环球经济二次探底风险；（3）房地产泡沫风险。（银河证券研究所）
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发表于 2019-5-6 09:03:02