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申银万国:中国人寿新业务价值增长放缓

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发表于 2019-5-6 10:15:53 | 显示全部楼层 |阅读模式
中国人寿 09 年新管帐准则下实现净利润328.8 亿元,对应每股收益1.16 元,同比增长71.8%,每股净资产较08 年底的6.15 元增长21.3%至7.47 元,根本符合预期。一年新业务代价177.13 亿元,同比增长27.2%,根本符合我们28%的预期,略低于市场预期。09 年内含代价2852 亿元,较08 年底增长18.8%。  管帐准则变更对报表的影响符合预期。中国人寿2009 年报是首份公布的按照新管帐准则体例的报表,重点关注评估利率的变更,中国人寿重新厘定预备金评估利率假设,较前略有进步。管帐估计变更淘汰2009 年寿险责任预备金80.20 亿元、恒久康健险责任预备金0.65 亿元,增长税前利润80.85 亿元,即从336 亿元增长24%至417 亿元。再以08 年报表为例,净资产较调解前上升29%,EPS 较调解前增长89%,内含代价陈诉仍按原标准体例。如我们预料,变更后的A 股保险报表更靠近此前H 股报表数据。
  ?* ~6 v( r. q7 ], K  产物结构改善,新业务代价增长27%,略低于市场预期。中国人寿受产物结构调解影响,09 年保费增速降落,新准则下已赚保费2750 亿元,较08 年微增3.7%。结构调解效果明显,2009 年首年期交保费占长险首年保费由08 年的21.4%提拔至25.4%,10 年期及以上首年期交保费占首年期交保费由2008 年同期的38.3%提拔至49.7%。09 年新业务代价177 亿元,较08 年增长27.2%,根本符合我们28%的预期,略低于市场预期,究其缘故起因,紧张是从08 年下半年结构调解已经开始从而基数较高,拉低了整年增速。2010 年中国人寿将连续结构调解,公司操持保费增长5%以上,从一季度环境看,公司个险新单保费增速略有放缓,预计10 年NBV 增速在15%左右。/ {' R& ?1 \" T5 W; d% w6 A  _% K
  总投资收益率5.78%,低于我们预期。09 年实现总投资收益644 亿元,总投资收益率为5.78%,略低与预期。中国人寿09 年投资资产达11721 亿元,较08 年增长25%,债权型投资由08 年的61.43%低落至49.68%,股权型投资由08 年的8.01%提拔至15.31%,分享了股市上涨收益,2009 年可供出售资产浮盈达206 亿。2010 年的投资收益料难逾越09 年水平,预计总投资收益率5%左右。
* d7 C* f/ I/ I# ^  接纳内含代价分析的公司公道代价为31 元,下调评级至“中性”。公司业务增长趋势和质量良好,现在股价对应2.7 倍 PEV 和26 倍新业务倍数,有所低估但幅度不大,股价上涨空间小于其他两家保险公司,下调评级至中性。(申银万国证券研究所)
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