光大证券 裴培 软件业  MI指数一连4个月上升，到达2008年6月以来的最高程度；新订单、新出口订单均强劲增长，业务运动预期稳中有升，我们以为，软件行业的春天已经到来，维持对盘算机软件与服务行业“增持”的评级，重点保举东华软件、远光软件、航天信息和东软团体。而根据履历，每年年底到次年初，软件板块均会出现“换年行情”，发起投资者超配业绩增长确定、PEG小于1的代价股。+ r6 K. o) K: s) X$ v7 i
行业收入增速连续快速上升
; Y2 K) T" v0 ~& V" t$ q7 I 2009年11月，软件业收入同比增长31.3%，创下2008年9月以来的最高记载，而且增速已经一连三个月上升。颠末2009年1-2月和8-9月的两次探底之后，软件行业出现了强势复苏。近期召开的中心经济工作集会和工信部年度集会，反复夸大调解产业布局、“两化”融合以及扶持高科技自主创新，这也为软件行业2010年的增长打下了坚固的政策底子。
# E8 F# F0 |- ]3 ?( i* a4 y) @ 1-11月，软件技能服务的收入增速为30.3%，在各子行业中位居第一；其次是软件产物和体系集成。嵌入式体系和IC操持收入增速远远落伍于全行业，重要是由于环球金融危急导致的电子产物和半导体行业下滑。我们以为，随着2010年企业IT开支进入上升周期，体系集成收入增速有望进步。从长期看，技能服务增长快于全行业还是局势所趋。
+ h9 t% W: `7 X0 X+ p* a+ c 同时，软件与服务行业PMI一连四个月上升，11月到达71.9，创下2008年6月以来的最高记载。从汗青履历看，软件与服务业PMI对行业收入有极强的预示作用，PMI的连续上升标志取软件业的春天已经到来。( o! l% u Z! ^ Y7 @" v0 _
而在PMI构成身分中，新订单、新出口订单指标有强劲增长，均创下2008年7月以来的最高值；积存订单指标从紧缩状态进步到平衡状态，我们以为进入扩张区间只是时间题目，且业务运动预期也会连续稳步上升。
% n7 e( Q) i' O6 N4 f 软件外包回升关键看日本
) l& B: v: C) R+ Y# x/ r0 e4 ` 2009年11月，软件出口收入同比降落14.7%，但是软件外包出口收入同比大增205%；当月软件外包出口占总出口的26%，为汗青最高记载。+ K7 I7 Y/ B t% p3 t. i! {
根据我们对重要软件外包企业的调研环境，如今外包出口回暖趋势显着，职员开工率和订单增速均大大进步，这在金融危急以来还是第一次。而促使软件外包回升的主要因素是日本经济的复苏。日本GDP从2009年第二季度开始规复为环比正增长，鸠山内阁上台之后的政策产生了肯定的积极效果。日本制造业PMI和景气动向指数均已从2009年第一季度的最低点反弹，此中PMI于7月进入扩张区间。2009年11月，日本出口同比增速从上个月的-23%进步到-6%，固然仍未竣事下滑，但已经创下2008年10月以来的最好程度。我们估计2009年中国对日外包收入下滑约30%，而2010年有望进步40%，规复到2008年的程度。
8 s' e8 b8 H n+ V: W1 I 欧洲和美国市场是我国软件外包企业的长期战略重点。西欧发包方的特点是前期考核比力严格，对开发质量和安全性比力关心；一旦通过了漫长的考核，以后的订单增长会比力敏捷，毛利率也广泛高于对日外包。据相识，东软团体、浙大网新等外包龙头企业在西欧市场希望精良；我们估计中国对西欧外包收入在2010年将上升约30%，综上所述，2010年中国软件外包出口收入的增速可达35%-40%。9 |2 E0 @7 Q0 H2 @& Q
“换年行情”渐近尾声/ {/ p0 Y& x! P1 D/ c1 R( \
根据2005-2008年的履历，每年年底至次年年初，软件板块一样平常会出现“换年行情”，均匀连续36个买卖业务日，相对沪深300的均匀涨幅为13.9%。这是由于软件企业多为高速增长企业，从当年EPS滚动到来年EPS，产生的代价重估效较为显着。; @0 T) w% E6 q1 R' y
2009年底的软件板块行情已经连续了45个买卖业务日，高出汗青均匀程度；该板块体现也逾越沪深300指数12.69%，靠近汗青均匀程度。如今软件板块的2010年市盈率已达44倍，处于汗青较高程度。! `- R& M3 f1 T9 a
固然我们对软件行业的远景感到乐观，但是投资者不应忽视高估值的风险。随着“换年行情”渐渐靠近尾声，发起投资者超配业绩增长确定、PEG小于1的代价股。我们维持对软件行业“增持”的评级，重点保举东华软件、远光软件、航天信息和东软团体5 p7 w- W! U- o/ O, z, X$ t
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发表于 2019-5-6 11:19:38