面临抵牾重重的中国经济，市场好像有一万个下跌的来由。# B# @5 D! a ~% U
" o+ d. P! k- j' Q5 V经济放缓，市场担心企业业绩，经济复苏，市场又担心政策收紧。! Q0 _( s& b- _5 l( \# Q6 p/ M( Q
/ Z+ F1 v+ Q- Z) v( Y% w* M" A# R政策不松，市场担心经济阑珊，政策放松，市场又担心结构失衡。
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' j# u/ u/ B( J0 Z3 k, c债务去化，市场担心拖累增长，债务扩张，市场又担心饮鸩止渴。
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利率管制，市场担心金融克制，利率放开，市场又担心利率飙升。
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8 `6 e0 r: D) k( f) ]6 y刚兑不破，市场担心融资资本，刚兑冲破，市场又担心金融风险。( b6 z u* U) s" l
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企业休业，市场担心社会风险，企业硬撑，市场又担心挤出效应。
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; y' n+ {6 f8 C! y/ b$ O4 O) D l汇率升值，市场担心影响出口，汇率贬值，市场又担心刺破泡沫。
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# s3 H) P# W: c资源管制，市场担心没有增量，资源开放，市场又担心存量外逃。
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, D2 C1 W, `, f$ `6 P( F症结到底出在那里？与其说是实体经济病入膏肓，倒不如说是资源市场抱残守缺、固步自封。就比如医院的温度计失灵了，医生却总是拿着它去测试体温，自然看谁都是病人，更谈不上对症下药。
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, C0 B: ]6 n+ g0 T0 u. Y中国经济如今就深陷在这种悖论之中，很多传统的经济指标和分析规律已经失灵，但很多人却总是以此作为唱衰经济以致拦阻改革的来由，这无异于刻舟求剑、画地为牢，不但倒霉于市场信心的规复，更倒霉于决定者开出公道的转型药方。! _# a0 {8 ~6 r \7 @5 @5 k& N* I
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要想实现经济的改革和转型，就应该起首厘革观察经济的方式。岂论对资源市场还是当局决定者来说，都应该客观认识传统经济指标和分析规律的失灵，保持“寻常心”，顺应“新常态”。- Y' W! A' d1 X, V9 R4 r; N
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误区之一：GDP差肯定代表就业差？% q5 G9 X2 a+ E6 q
& v* @! d1 t6 {: e, g# x新常态：GDP不能完全反映就业情况，保就业不肯定须要保增长。
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3 K, t. e( v8 }! t; w# v/ [当局和市场关注GDP，说到底是关注就业。已往，就业确实对GDP存在较强的依赖性，新增1000万就业大概须要GDP增长10个百分点。但近几年来，就业对GDP的弹性显着增大，按照李克强总理引用的人社部测算，实现新增就业1000万人的目的大概只须要“7.2%”的GDP增速，是为经济增长的“底限”。0 o6 S9 g2 u4 N
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从微观数据来看，自从2010年以来，GDP增速也简直与就业市场上的求人倍率(需求人数/求职人数)产生显着背离，体现为GDP增速不停下滑，而就业形势却在不停改善。保GDP对于保就业的意义早已不那么告急了。
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4 q% s2 F7 J$ ~0 K8 \( ]为什么GDP与就业会脱钩？从劳动力市场的需求端来看，第三财产在中国经济中的比重不停提拔，2013年已经高出第二财产，而第三财产吸纳就业的本事相对较强。从劳动力市场的供给端来看，2011年以来，中国的劳动适龄生齿(15-64岁)已经开始降落，随着筹划生养导致的生齿老龄化趋势加快体现，未来新进入劳动力市场的人数还将继续镌汰。& k, g% v @/ K/ k
" Q: g# a! l6 Z; x' P大门生的人数固然还在增长，但增速早已大幅放缓。高中生结业人数从2008年之后已经开始降落，相应的，未来几年大学结业生人数也将进入降落通道。已往我们总担心GDP增速下滑影响就业，如今看来，未来中国真正须要担心的大概是“用工荒”。
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误区之二：工业增长值差肯定代表经济差吗？8 ?3 q7 D2 [$ W4 ~0 o* S3 Y! ^
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新常态：财产结构和企业结构的厘革导致工业增长值不能完全反映经济增长。 {* e9 q3 O# W; t( M
: r% `5 r& A: L# E7 E! k- P工业增长值增速不绝是最受青睐的GDP猜测指标。已往工业在中国GDP中的比重最大，根本维持在40%以上，而统计局每月公布的工业增长值涵盖了占比高出80%的规模以上(年贩卖收入500万以上)的工业企业，根本可以反映GDP的走势。从汗青上看，工业增速简直与GDP走势高度符合，干系系数根本维持在0.9以上。
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+ \. J6 E$ }+ u但近两年来，工业增长值指标却备受质疑。2013年工业增长值增速从10%放缓到9.7%，而同期GDP增速却完全持平。2014年一季度，工业增速从客岁的9.7%大幅下滑至8.6%，很多人质疑如许的工业增速根本不敷以支持7.4%的GDP增速。; i) L/ W1 e9 o; e2 @8 ~: t! F
- W j3 B0 m# T j! w; K- n到底是数据造假还是市场多虑？我们更倾向于后者。GDP增速与工业增速的干系性比年来显着降落。缘故起因一是中国正在从工业主导向服务业主导型经济转型，工业占比正在加快降落，2013年工业占比已降至36.99%的汗青新低，而第三财产占比初次高出了第二财产，在2013年7.7%的增速中，第三财产贡献了3.6个百分点，而工业仅贡献了3.1个百分点，贡献率分别为46.8%和39.9%，这和2000年的57.6%和34.8%完全颠倒。
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拿着次要部门猜测团体固然有失偏颇。二是规模以上企业的比例趋于降落，只管如今全部企业的工业增速仍低于规模以上企业，但随着规模以上企业去产能压力加大，该差距正在大幅缩小，未来中小企业的占比大概渐渐提拔，这也将导致规模以上工业增速的猜测作用削弱。/ n, \1 j# [* Y+ v0 q" s( s
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误区之三：克强指数差肯定代表经济差吗？
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新常态：财产结构、能源结构和融资结构的厘革导致发电量和中恒久贷款对经济的代表性显着降落。( i/ u9 V' H- H* N) U& `1 O! c
) a# q0 [1 Z/ z+ A7 | M8 c已往，发电量、中恒久贷款和铁路货运量构成的克强指数与GDP增速高度干系。但比年来，随着中国经济结构的厘革，克强指数的片面性愈发凸显出来，会集体如今两点：
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起首，财产结构和能源结构的厘革导致发电量的代表性降落。已往的关系链条是发电量—工业增长值—GDP，但比年来这两个环节的干系性都在降落。一方面，由于生产服从和能源使用服从提拔，工业对传统发电的依赖显着降落，对风能、太阳能等新型发电方式的依赖水平大幅提拔，而这部门并没有统计。这导致工业用电量/工业增长值比率从2003年的25.4%大幅降至2013年的18.6%。另一方面，随着传统高耗能工业的萎缩和低耗能新兴制造业及服务业的扩张，全社会用电量/GDP的比率也从13.9%大幅跌至9.4%，用电量中工业用电的占比在不停降落，而生存用电的比率不停上升。别的就是技能缘故起因。比年来煤价大跌使很多工厂开始使用自备电厂发电，而这部门并没有统计到发电量中。
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8 k$ N- `. e* j; e9 _ b `, T其次，社会融资结构的厘革导致中恒久贷款的代表性降落。中恒久贷款已往能较好的反映实体的投资需求，由于社会融资高度依赖银行贷款。但比年来，银行体系内的表外融资和银行体系外的直接融资比例显着提拔。只管未来表外融资大概在非标羁系之下比率降落，但随着多条理资源市场的发展，直接融资的比率会进一步提拔，贷款占比会趋势性降落。这不但会改变央行货币政策的传导机制，也会改变中恒久贷款和经济走势的关系。
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误区之四：上证指数跌肯定代表股市没机遇吗？
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. F5 d9 w; _, K% q5 ?' Q( a) w新常态：市场结构的厘革导致代表传统财产的上证指数失去意义，指数让位于板块。3 M+ M; z; a/ |* i k3 v7 C+ y3 V
' S/ M) J- h/ j金融危急之前，投资者风俗跟踪上证指数。根本缘故起因在于，以“房地产投资、基建投资和制造业出口”三驾马车为重要动力的增长模式作育了以地产、银行、钢铁、有色等为代表的传统财产的繁荣，代表传统财产的上证指数自然为投资者赢得了绝对收益。. J; W- _8 Y, L# [. C; C, c
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但金融危急之后，上证指数屁滚尿流、熊霸环球，根本缘故起因就是传统三驾马车的失速。起首，生齿结构迎来拐点，劳动适龄生齿开始降落，房地产行业告别黄金期间。其次，环球化红利加快阑珊，商业再均衡加快，制造业出口增速趋势性放缓。第三，随着债务风险的加快袒露，地方当局主导的基建投资也已遭遇瓶颈。传统财产的黄金时期已经一去不复返。思量到传统财产占据上证指数绝大部门权重，再加上退市制度不健全、国企尾大不掉、产能出清迟钝等缘故起因，上证指数要重塑光辉是难上加难。
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但是，上证指数的低迷并不意味着股市没有体系性机遇。2013年，在大盘萎靡的同时，创业板指数逆势上涨83%，主板市场的发展板块也涨幅可观。中国股市现实上已经进入了一种牛熊并存、结构分化的新常态。国际履历表明，经济转型阵痛期的各国资源市场，固然股指体现各异(日本连续上涨，韩国反复震荡)，但共同的特性是，转型期子女表转型大方向的新兴财产均得到了显着的超额收益。
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" Z- J. c6 [* b4 t2 T同样原理，中国也会有相当一部门财产会在转型时期得到超额收益。比如节能环保、新一代信息技能、生物、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新质料等新兴工业板块，互联网金融、养老服务、康健服务、文化传媒等新兴服务业板块。这些板块的牛市大概与传统财产的熊市并存，这意味着上证指数将渐渐失去意义，投资机遇将更加结构化。 | 
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发表于 2019-6-14 00:09:45