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【第一私募论坛】www.simu001.cn】上期专栏说到了逆向投资大家霍华德?马克斯师长教师他像一个猎人，机灵、耐心、凶悍。他的猎物，恰是市场的无效性。* a1 D g5 J2 d7 M% U: X
2 n- A/ {# J2 X 这期持续摸索霍华德师长教师的思惟之旅。
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, ? B" k- u1 C8 v 他喜欢讲一个关于他父亲的故事。
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9 U' J2 o: }" L3 e9 N 霍华德说，“他是一个经常输钱的赌徒。一天他传闻有一场只有一匹马加入的竞赛，于是把付房租的钱都赌上了。然而赛程进行到一半的时候，那匹马跳过护栏逃跑了。”这个相似嘲笑话的故事背后，霍华德真正想告知我们的是工作总比人们预想的更糟。或许“最坏情形”只意味着“我们曩昔见过的最坏情形”，但它并不代表将来事务不成能更糟。2 M4 H# J4 W' d; v
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好比，2007年金融危机的恶劣形势超越了很多人的最坏情形预测。
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4 E" c, ]* E3 ]* R. o& y: L. _7 s; N' ~8 X 再好比，现在的A股，也正执政着超越大部门人预测的最坏情形成长。8 h/ t: z) u" \: d$ u) y% V; @
' Z: Y2 A. l T T9 e- | m 所以，霍华德提醒，假如你想活得更好，请从头端详风险。4 p7 v7 q7 \* u' m2 `4 s
' e$ ~8 n: I c( E; m9 G9 P$ T 好比，大家最常讲到的风险与收益相对应。由此的推论是：高风险对应着高收益，低风险对应着低收益。
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3 I1 V8 L3 \6 C 但实际情形真是如此吗？
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假如你忠于实际而不是理论，你会发现，实际中的风险收益的散布，并非教科书里的一条向上45度的对称斜线。而更像是一组齐心圆，每一个圆，是不同的风险与收益的配比散布。
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% E6 E( Z9 ~$ [, X3 u; S! C1 H 一个简单的例子，越了解一家上市公司底细的人，他在作出投资决策计划时，面对的风险越低，收益越高。而越不了解的人，面对的风险越高，收益越低。
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. ~ u* \* F' ]& s; C) | 或许我们可以像这样来了解：对全市场而言，整体的风险与收益是对称的，可是对于不同的个别，则相差甚远。" C7 p) Y+ m- P* Q
% X" m. o# o" F) H 这恰是令霍华德所冲动的处所猎人所要寻找的，恰是那些不同平常的风险收益配比“廉价货的价值在于其不同理的低价位，因而具有不平常的收益/风险比率，是以它们就是投资者的圣杯。”霍华德还进一步提示我们，不要担忧像这样的机遇太少“我经历的每一件工作都在告知卧冬尽管廉价货不同惯例，可是那些人们认为可以打消它们的力量往往何如它们不得。”实际世界的演化也验证了这点。往算下巴菲特关、霍华德们的财富数目，你就心中有数了。
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. @2 H$ T7 B. F5 @# p7 h* L4 V 至于怎么样往寻找像这样的机遇，霍华德告知我们，不要往寻赵冬而是要等候。
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“等候投资到来而不是追逐投资，你会做得更好。在卖家积极卖出的工具中遴选而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。机遇主义者之所以买进某种工具，是由于它们特价。价钱不低时买进没什么特别的。”在这一点上，霍华德裸露出了与巴菲特关的不同。
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% S8 ? s e8 k5 X7 p0 d b 巴菲特关提醒的是在自身的才能圈里干事，只买自身看得懂的工具。所以，尽管他与比尔?盖茨是多年老友，他却错过了微软像这样一只历史上的大牛股。2 i- `. ~& K& s8 ?
5 n r, }& h3 o: ^7 }& e, i. R 与之比较，霍华德则显得加倍兼容并包。他提醒的是在卖家积极卖出的工具中遴选，而不是固守想要什么才买什么的观念。, c& c- |5 s( A& D. {4 k0 M( m
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在这一点上，逆向投资与传统的价值投资分道扬镳。
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4 g; q( ^, k, O' u& g 于是，两个投资的圣杯开始显现。
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a& l( `' e% m" W8 u. |7 @5 \ 巴菲特关的圣杯闪烁着价值投资的金光往寻找拥有宽广护城河的企业，不断地买进并持有。数十年如一日地随同企业成长，一如他对可口可乐的平生钟爱。! \, a! f! h. V/ c9 J' V) Z
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霍华德的圣杯则闪耀着黝黑而勾引的魅力在卖家积极卖出的工具中往遴选。他深知，要买到令人心跳的低价，唯有应用人们的胆怯。
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两个圣杯，你选其一足矣。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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发表于 2015-9-3 20:05:12