“互联网+”，提升还是摧毁投资价值——东方证券副总裁王国斌两年后再谈互

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 00:41:04

各人好，本日我演讲的标题是：“互联网+”，提拔还是摧毁投资代价。

说真话，我本日演讲的标题大概让许多研究员比力忐忑。其时我定这个标题的时间，会务反应说我们研究员正在鼎力大举推“互联网+”，你突然提这个标题，不是让我们研究员在外貌路演的时间不好语言吗？我做这个陈诉，也没有跟各人多商谈，演讲时间上也是只是个拾遗补缺，供各人听完后本身琢磨一下。

为什么是这个标题呢？现实上各人到场过我们计谋会的都会知道，2013年5月计谋会时我做过一个陈诉是互联网改变中国。这几张是其时的PPT，内里提到了互联网期间中国具备弯道超车的汗青机会。其时我以为未来的投资过程中，必须把互联网做一个维度纳入我们的投资框架，必须阔别那些没有互联网基因的一些公司。内里提到应该重点关注高发展互联网干系公司,紧盯移动海潮，关注为互联网应用提供产物和服务的公司，关注应用互联网技能升级改造的传统制造业公司，同时做空被互联网颠覆的行业或贸易模式，现在来看，这些判定有些原理。我其时还引用了芒格的话，他说“互联网对社会是精美的，但是对于资源家来说纯属祸殃，有许多都是提拔服从低沉利润的。互联网会让每个企业少赢利，而不是多赢利。”两年以后我想在我们感情鼓动地投资于“互联网+”时，我们是不是应该转头看看芒格这段话。

回到前面，在微信平台上各人肯定看到过一篇文章，讲美国已往50、60年给投资人最佳收益的一些股票。美国1950年到2003年给投资人最佳收益的股票分别是卡夫食品、雷诺烟草、新泽西标准石油，适口可乐公司。各人看一下有没有留下其时所盛行的高技能，50年前的航空，电视，60、70年代的盘算机，80年代的生物技能，1990年到2000年的互联网，一个都没有。全部的统计内里我只是列出了前面四个，毕竟上，不止前四个，前二十也找不到所谓的高技能公司。陀思妥耶夫斯基有一段话，我以为非常的应景，“你可以用你想象的任何语言来形容人类，但唯独不能说他们理性。”简直，人作为一个个体来说是极不理性的，这个天下并不像我们自以为知道的那样。我们以为高科技公司是最好的投资，现实上却不是。

在许多场合各人渴望我可以或许预测未来，对未来做一个推测。但现实上真的没有很好的办法推测未来。如果有办法的话，我以为这几个方面有资助，一个是汗青学上的前车可鉴，一个是生物学上的前车可鉴，末了一个是经济学上的逻辑推断。

前段时间我在深圳到场一个运动时，曾经发表过一个发言，谁人发言的PPT发言稿其着实微信圈转过许多次。我很烦闷为什么许多投资人竟然没有看过《非同平常的大众理想和群众性癫狂》这本书。它报告了人类汗青上规模最大的频频泡沫，好比南海泡沫、郁金香泡沫，而我的想法是我们现在的资源市场正在为这本书提供新的素材。这是我对未来的一个判定，其意思我说了许多遍，但没看过书的人还是不明确，这是一次天下性的投骰子的游戏，这个判定我是稳定的。现在让我们回到汗青去看，回到汗青去判定我们的标题，“互联网+”到底是提拔还是摧毁我们的投资代价？

汗青数据表现，不管技能进步带来的长处有多大，终极得到这种长处的总是斲丧者而不是公司的全部者。生产率的进步促进了竞争，低沉了代价而且提拔了劳动者的现实工资。出于对创新的热情，投资者为到场此中付出了过高的代价。创新的收益并没能流向单个投资者，而是流向了创新者和创建者那里，这此中包罗为项目提供大笔资金的风险投资家，贩卖股票的投资银行家，资金管理者，买卖业务经纪商。

新技能汗青上从来没有一次为平常投资者带来过收益，估值过高使然。我在许多场合号令各人赶紧放开我们的发行，放开辟行第一个可以让供给快速的增长，如果不如许，泡沫膨胀的速率会逾越我们的想象。昨天吴晓波《疯了》中有一段说得很好，“中国现在的资源市场正处在一个非理性繁荣的抛物线通道中。这应该是近十年来最大的一次资源泡沫运动，全部试图置身其外的人，都不出不测地将成为受伤者。许多人都在推测它的拐点什么时间到来，而更多的人则被这条抛物线刺激得尖叫和奋掉臂身地投入此中。”我们现在就是在抛物线上下不来；第二个，放开辟行可以让投资者不会丧失一些处于生命周期更早期阶段企业的投资机遇，可以让平常投资者分享一下早期投资的过程和发展故事。

汗青上来看，新技能、新经济这个已往频频被反复使用的词汇，不光在上世纪50年代被用来形容其时的经济状态，90年代我们也频频反复使用。格雷厄姆的《聪明的投资者》一书出书于70年代，书中提到，20世纪40年代末和50年代初，航空运输股也曾令投资者高兴不已。其时最热门的共同基金，当属航空证券基金与飞行器的主动化基金，与其拥有的股票一样，这些基金终极演变为一种投资灾难。1971年中期，标准普尔出书的《股票指南》中，以盘算、数据、电子、科学和技能等词汇开头的46家公司，相比1968年，代价上涨2家，代价下跌一半的是8家，23家下跌一半以上，12家退出，另有100多家公司不在了，估计跌幅更大。这些都是真实的汗青。

固然我们不能一概说投资泡沫不好。只管投资泡沫对平常投资者是不折不扣的灾难，但这些狂热也不乏闪光之处。全部这些科技进步都有投资者做出的贡献。维多利亚期间的英国铁路业的繁荣对投资者来讲是一场浩劫，但今后英国铁路体系使这个国家经济和政治上都取得了巨大的乐成。运河----铁路----汽车----无线电----收音机----影戏----电视----盘算机；电能----飞机-----医药-----生物科技----互联网，每一项创新都极大地改变了我们的生存，是投资者的狂热更大地促进了发展。吴晓波说，在当今的市场上最清醒的人大概是最高层的人，他们的活动只可以被表明为自大条件下的荣幸博弈。另一家证券公司的计谋师说，赌国运，被使用。我渴望当局不要把事变想的这么简朴，否则等候我们的将是万劫不复。泡沫可以有多大，危害有多大，汗青我就不多说了，其他的场合我也提过，各人也可以去看。

再从生物学的角度来看。泡沫是什么缘故原由造成的，这是我们要做分析的，要分析它的这种状态我们才知道这种泡沫可以一连多久。在《就业、利钱和货币通论》上凯恩斯说过，“生命的期间是不敷长的，人类的天性须要快速的结果，在快速赢利方面存在特别的热情。”这种特别的热情，就是动物精神，是一种非理性的情绪征象。各人有机遇好好去看看《动物精神》那本书。投资人在投资过程中每每会产生许多许多的动物特性，贪婪、恐惊、羊群效应等等，出现信心、公平、敲诈、货币幻觉和听信故事等等非理性活动。

新事物是人类对未来信心的源泉。固然不确定性是投资范畴最根本和最无法摆脱的条件。但投资者从未喜欢过不确定性。如果对新事物没有一丝信心，就不会有人去投资。纽曼说“发展是生命存在的唯一证明。”新事物是知识不敷的平常投资者所能感受到的唯一确定性。平常大众的谋利生理是不可救药的。只要看起来有发展机遇，他们就乐意付出任何代价，他们会被任何其时盛行的东西吸引。在投资狂热中投资者易受诱骗的程度让人震动，人类对泡沫没有影象力，我前次讲演时用72法则，人类代际厘革给各人做过一个表明。我们近来那么多公司，简朴改个名字就可以或许涨停，就是个例子，太轻易被骗了，我反面的PPT中有许多美国的例子，哺咝诵国云云。在形成泡沫中，吹捧变成了真理，而真正的毕竟却由于不符合“新的范式”而被弃之一旁，变得可有可无。如果一项投资捉住了人们的心思，大概让他们信任将会有人以更高的代价来购买这些股票，那么全部的信息透明和公开都无济于事。

以是我们生物学的天性是轻易产生泡沫的，如果要说现在另有一个办法镌汰泡沫，就是赶紧把涨跌停板放开，泡沫就会镌汰许多。如果涨跌停板还如许一连下去，这个泡沫只会愈演愈烈。那些拿30%、40%流畅股的基金公司，如果把涨跌停板放开，他们还敢不敢继续去拿？如果涨跌停板不放开，纵然全部信息透明、公开，都是无济于事。

现在，市场变成什么样的生态范例呢？金融机构和投资者越来越以金融机构和投资者为买卖业务对手，而不是以实体经济为买卖业务对手。泡沫一连的时间比任何人预期的都要长，这让那些对泡沫持猜疑态度的人产生否定感情，同时更刚强了支持者的信心，从而造成严峻的自我服务、自我创造的倾向，追涨杀跌，推波助澜。当局部门也是荣幸博弈，有人乐于推波助澜。

我在好几个场合说过。《股票作手回想录》一开篇讲的是主人公在看盘，看代价，上上下下随机颠簸，边上一个人跟他说，傻瓜，你要知道，这时间是牛市。全部投资里最告急是判定你所处的状态，是怎么样一个宏观配景。你要忽略中心随机的代价的颠簸。

前面的汗青学、生物学都告诉我们，一旦走上泡沫形成之路，那就是条不归路，各人肯定会冒死追逐泡沫，这个就是我们的配景。现在我们要回到经济学的逻辑上来分析。我前面引用芒格的那句话，他说互联网对资源家是一个灾难，“科技可以或许资助你，也能扑灭你，学会区分这两者是微观经济学中告急的一课，遗憾的是大多数人脑壳里都没有这个概念。”各人很难去明确合成谬误这个微观经济学上的征象。本日讲的众筹并不是一个新概念，它早就存在，就是假设团体赛过个体和局部。但是合成谬误告诉你的是，对个体而言准确的东西并不愿定对团体准确。当年学微观经济学时引用最多的例子就是在影戏院看影戏，你个子矮，在反面看不清楚，你就想站起来，站起来就能看清楚了，但是随着一个又一个人都站起来了，那么反面站起来的人的效果就没有前面那么好了，末了全部人都站起来，跟各人坐着是一样的。以是坚信技能进步能带来更高利润的投资者和分析家忽略了这个最告急的经济学原理。我不绝以为，寻求和判定合成谬误形成的拐点是投资中最告急的本领之一。两年前让各人投资“互联网+”范畴的时间相当于你在影戏院刚刚站起来的时间。两年之后再来看，全部“互联网+”的企业大概增长投入的同时不会带来更高利润，由于全部人都在举行互联网投资了，相当于全部人都站起来了。这是我本日在这个场合要提出来和各人分享的，大概渴望各人思索的，“互联网+”到底有没有提拔我们投资者的投资代价。现在的公司不做“互联网+”，就像影戏院全部人都站起来，而你坐着就什么都看不见，但纵然公司“互联网+”了，站起来了，也未必能看的更清楚。

互联网这段时间很火，一个很告急的因素就是它的资金推手是一个庞氏布局。各人如果有机遇可以看三本书，一本是《大停滞》，作者在探究美国30年科技进步给社会有没有带来多大的厘革。第二本书是《聪明社会》，写的非常非常好，我看得很冲动，让我思绪回到20多年前在学校看过的那些18、19世纪的闻名头脑家的头脑，大学我就学的这些东西，这本书把全部18世纪以来的社会学家、经济学家的一些关于人的叙述和假设都向前推进了一大步，它对大数据和智能穿着有最好的叙述。另有一本书是《断点》，它告诉我们互联网会演变出人类头脑，从而进化成大脑，给社会带来无穷的大概。《断点》告诉我们，任何网络的承载本领是有限的，它的不绝演变和增长终将逾越其承载本领，终将到达断点，然后瓦解；要克制瓦解，就要在断点前转移到有更大承载力的环境中。它说“在非生物的天下中，庞氏骗局是网络化的。因此每个乐成的骗局都会进步其承载本领来克制到达其断点。”现实上资源市场就是个庞氏布局。互联网之以是越涨越高，是由于整个社会资金量富足大，某个板块可以一涨再涨，就是由于作为局部，承载力不敷时，会不绝的通过进步杠杆和资金的转移使其承载力不绝提拔。某些板块可以涨的越来越高的缘故原由就是如许的。固然，就像全部固定的环境一样，蜃楼海市早晚会坍毁。我们现在判定互联网的断点什么时间会到，大概早了些，但是如果我年底做陈诉，我想断点肯定会到的。

从经济学上的逻辑看，为什么投资者会付出那么大的代价，此中有一个缘故原由是增长率陷阱。高市盈率就是此中最突出的增长率陷阱的标志。一只股票的恒久收益率并不依靠于公司现实的利润增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比力，较低的市场预期、较高的增长率和股利率这三者为高收益率的形成创造了完满条件。

各人有机遇肯定要好悦目看芒格的《论学院派经济学》：经济学有哪些缺陷。这是投资人对经济学最好最深刻的明确，我是一而再，再而三的看。

是否存在一种方法可以资助人们避开市场的这些狂热时期？投资者能否发现泡沫并克制被他们所展示的诱人远景所迷惑？格林斯潘作为美联储主席时因未能戳穿其时的网络泡沫而蒙受了巨大压力。他在2002年8月的一次演讲中为本身辩护说，“要想明确判定一个泡沫是很困难的，除非它用幻灭证明了本身的存在。”他对泡沫持猜疑态度。Bob Shiller和Jeremy Siegel则不附和。Siegel以为，出现如下征象可以为出现了泡沫：广泛且敏捷上升的媒体报道；缺乏利润以致收入方面的依据；只是创建在一些概念和名号的底子上的高得出奇的订价；以及以为天下已经发生根天性改变因此某些公司不能再按传统方法举行评估的观念。近来我们那么多陈诉，试图改变传统的评估办法，我们各人是心照不宣的。Siegel引用美林举世股本研究底子部门在2000年2月14号发表文章：“生命的意义在于创造。对创造的热爱也允许以表明为什么科技类股票的代价频频上升，互联网革命使人们能充实发挥创造力，大概这会使我们更加靠近生命的真谛！”他说专业者这么说，那就是泡沫的例证。雷同的话语近来我们好像也经常可以或许听到。

在市场充满泡沫的时间，没人能告诉你市场会走多远，人们所犯的最大错误是在于到场泡沫、享受泡沫时不找好退路。有个段子，说当泡沫到暂时，存在两种人，一种人不绝地责怪这是泡沫，另一种人果断到场泡沫，享受泡沫。前者越来越聪明，后者越来越有钱。不外我以为前者不大概越来越聪明，后者不大概越来越有钱。

我们辅导上有三个弊端，投资者如果犯这三个弊端就不要去做买方。第一个弊端，全部的辅导都是面对已往的，而不是面对未来的，我们没有面对未来的思索训练。第二个是对全部题目的看法，都黑白白即黑的，各人想过没有，从小到大，教的选择题都是对、错，对、错，毕竟上，大部门事物不是好坏对立的。第三个是直线性头脑，而不是互联性头脑，但任何事物都是处于网络中的。我本日说的任何一点判定都存在他的反对面，你肯定要想清楚这一点，以是如果你不能拥有面对未来的头脑方式，对事物简简朴单用非白即黑来评判，泡沫非泡沫来评判，用直线性，而不是互联式评判，我以为不得当做买方。做买方肯定要有复杂的头脑。

原来我想做一个泡沫断裂的推测，现在我把这个推测留给各人。巴菲特有一个闻名的判定泡沫的公式，就是市值除以这个国家的GDP。我们要想清楚，我们未来是怎么样的一个增长率，到2020年的时间，GDP可以到多少。我们的整个总市值可以到多少。现在是2000年以来中国第一次全部资产全面证券化的阶段，我们应该可以或许判定出这个断点，它的承载力。

Siegel在《投资者的未来》中汇总出1957-2003年表现最佳的20个标准普尔500“幸存者”。这20个最佳“幸存者”中重要出自两个财产：高着名度的斲丧品牌公司和大型制药企业，共17个，占比高达85%；依附复利的力气，菲利普.莫里斯在46年时间里，上涨了4600倍！排名第一。以是末了我想引用《证券分析》扉页上的一段话来竣事我的演讲，这段话出自贺拉斯的《诗艺》：

现在已然衰朽者，未来大概重放异彩。

现在备受青睐者，未来却大概日渐衰朽。

谢谢各人！

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