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21世纪经济报道 1 @ B* [0 A& z; ^& X6 \# Q
作者：李维
# }; D# X2 v- A( k1 Z在中国的影子银行体系中，地区性交易业务场所是一类充满想象与争议的到场者。
3 n3 l7 Y2 L5 y" R/ I" A21世纪经济报道记者观察获悉，部门国内的金融资产交易业务所在省、市政府金融办，或国务院清算整理各类交易业务场所部际联席集会（下称联席集会）验收通过的配景下，近一年多的时间内竞相开展定向融资操持、理财操持等融资类理财业务。 , V3 \$ W( k' }( k0 _+ @
观察体现，上述业务固然被部门金交所自设投资门槛，但仍存在羁系规则不同一、投资者得当性管理空缺、输血地方融资平台等标题，而部门业务还与互联网金融、不良资产处理等运动存在交错；在现实业务开展中，部门金交所乃至设立鼓励机制，促使旗下员工对其理财产物举行贩卖。
: }' s2 K |/ V1 m$ K% G. ^在业内人士看来，上述征象在肯定水平上带来了局部金融风险的积聚和酝酿。 & d, d: W9 N( x/ o
另据记者不完全统计，现在国内有据可查的金融资产交易业务场所数目已不少于28家，此中部门省份在差别概念的支持下，也出现了不止一家金交所的征象。
6 C& |+ P- A" g: u" P由此，金交所也成为继传统金融机构、互联网金融平台、线下财产公司之后，第四类从事理财业务的机构范例，其本身也成为游离在一行三会体系以外，集资金召募、产物发行、信息拉拢、资产转让等多类业务为一体的一种特别存在。 2 c' f$ E5 V2 n3 ]1 c- |, _
和招财宝与部门地区金交所连合运作下的私募债违约纠纷曾一度引起市场关注类似，金交所泛滥的理财产物业务，现在也成为部门国内非标债权融资的另一“通道”。面临以上征象，怎样订定标准对其举行同一羁系，好像是摆在管理者面前的一个新寻衅。
3 s2 E' i7 ]1 U9 E3 P据记者获悉，联席集会日前已就地方交易业务场所涉嫌非法证券期货运动的风险举行提示，并要求各省级政府对地方交易业务场所“严防风险、落实整改”。 ' d' t% s) s3 M3 e h: E9 X; L
金交所的理财交易
! R2 X+ `# ?2 U( E; j8 n$ q. t通过比年来的霸道生长，地区性金交所好像已异化为国内理财市场的一个灰色地带。 ) A( ?& ]% r8 D$ W& S
据21世纪经济报道记者不完全统计，包罗上海陆家嘴、深圳前海、天津、武汉等多地在内，现在国内金交所数目已不少于28家，此中部门通过联席集会验收交易业务场所被定名为交易业务所，而部门由地方金融部门主导的则风俗起名为交易业务中心。 2 D3 G3 o9 \+ |( I
现在，理财产物的贩卖和召募已成为上述金交所的重点业务之一。 6 Q q3 a& E+ W6 c; x
通过对上述28家金交所复盘观察，绝大多数金交所的理财业务与当下的互联网金融形态较为相似，其一方面是提供“类证券化”通道，即作为登记存案机构，给予小额、分散召募工具，满意融资方的融资需求，另一方面，部门金交所自身也成为理财产物的发起主体，并积极到场并购重组、地方债融资等业务的开展。
* L$ F" d4 b0 ]; b, r `* f& F" }值得一提的是，固然部门产物在交易业务结构上举行了诸如委托定向投资、定向融资、收益权分享、收益权转让等多种模式，但究实在质仍然是融资类业务。 4 i; \9 p5 \' f/ d) J% c7 f
比方以天津金融资产交易业务所推出的“房融宝”类产物为例，其全名为“房屋直接融资收益权收益分享合约产物”，实质结构为通过买入返售不动产类资产+相干方包管等结构举行融资，其回购年化收益率高达8%-9.50%。 0 w1 e! _# W6 z% V; y8 [9 ?; n
“这个结构类似于房地产抵押融资，但区别是抵押是他项权，而这个直接投向了房地产资产，并通过收益分享、回购协议的方式实现回款。”北京一家书托公司高级信托司理体现，“实质上这个产物还是结构化融资业务，及乞贷给现实的融资方。” % T; B) e x4 e6 j# ]8 `& m+ r( C
公私募定位空缺、缺乏相应的利用标准、投资门槛较低、且更大范围的面向公众召募大概是此类业务的标题之一，在记者复盘的多数金交所平台中，多数理财产物均未到达私募规定的100万元起投资金标准。
& B0 T: o& t" F) s# \5 h“金交所的理财是上一次国务院清算整理之后，国内金融脱媒大发展的产物，但在这一过程中，更高层面羁系的缺位让其面临标准不一、公私募界定困难的标题。”中银状师事故所一位状师体现。
9 d# o" t* A7 {, ?" a% \* J% f* N& v固然顶层计划尚未对金交所的理财业务举行同一管理，但记者发现不少金交所对内自行安排了肯定的投资者准入标准和投资门槛。
5 B' a Y) |% a X6 J; v比方四川金融资产交易业务所必要注册会员“入会”，才气认购其“荟金”系列产物；大连金融资产交易业务所的“5万投资门槛”定向融资操持、金e淘等产物也必要满意“注册开户”的合格投资者要求。
u6 j/ D0 e1 N( x/ ?3 [ L+ r“这些门槛大多数都是金交所自拟的，固然对投资者掩护起到肯定现实作用，但在合规层面仍然是一种‘自说自话’。”前述律所人士坦言，“一些金交所的产物分析书还说根据证券法、基金法订定，但现实上相应的业务形态并不被相干法律所列明。”
* T5 v8 d/ |2 U5 j) i) z: r( @广州互联网金融协会会长方颂以为，金交所在面向C端的理财业务时，应当引入第三方的强包管步伐，如许才气实现对投资者的掩护，并克制金融风险向金交所本身积聚。
6 i6 \" Q3 [; a, l“金交所大多数时间缺乏资源金，应当引入保险、有力气的包管公司举行强包管，如许才气掩护投资人的长处。”方颂体现。
' o! y1 U( y8 }4 T/ b9 |输血地方债
, m8 l- T! O8 @% N" p21世纪经济报道记者观察获悉，部门金交所正在对地方融资平台举行输血。
+ l2 U2 s! ^1 Z. B3 d E% h比方温州金融资产交易业务中心（下称温金中心）就曾推出“政金宝”、“政信宝”等为地方政府融资的理财产物。据记者统计，温金中心曾上线的“政”字头产物多达76只。据其产物公开信息先容，该业务曾为兴义市、泰州市、通辽市等多地域地方融资平台的应收账款、财产基金等投融资运作。
3 z4 D7 q( l' X! I$ ^9 c U7 C: S以记者得到的一只名为“政金宝系列理财产物第20期”的产物资料为例，该产物的发行人为通辽市天诚都会建立投资有限公司（下称天诚建立），并用于通辽科尔沁工业园区底子办法的建立，且各期总规模为5亿元，限期达两年。
: ~ k+ @* y- }0 ?# y) r而在该产物的还款泉源上，除天诚建立的6亿元应收账款质押外，通辽市城投团体还提供连带责任包管，同时科尔沁区财务局也为此次融资出具按时兑付本息的答应函。
3 L5 J+ ` j5 j% \: k9 k6 {“地方债羁系收紧后，金交所也成为了一些地方政府融资的渠道。”西南地域一家城投平台负责人体现，“但这种融资模式也酝酿了一些风险，像2016年发生的一些答应函取消的事故证实，这些要约答应很多时间也就是‘安慰函’。”
3 m' i; i' M% o0 m% K屡见不鲜，大连金交所的“市政项目——吉林市国有资源投资公司定向融资操持”也是一只输血地方政府融资平台的产物。
/ t3 y6 P- \) ~产物分析书体现，该产物发行人为吉林省国有资源投资运营有限公司，该公司正是吉林市政府旗下的投融资平台，不外相干质料体现，该平台负债杠杆相对较低，制止2015年年底，其资产负债率为35.4%。 6 {1 c; e) {& \% B
资料同时体现，其每笔产物召募资金规模约在200万元，预期年化收益率6.2%，认购资金门槛为30万元。 : u, C8 d' B0 G; X6 S. w
在业内人士看来，地方融资平台在地方债纳入规范管理后，其仍然通过金交所举行融资的模式存在肯定的合规查验。
( J' ?0 N6 T$ F) V9 N“合规标题来自两个层面，一个是地方举债是否纳入了正常的人大预算，另一个是金交所定向融资操持的融资情势，是否符合羁系要求，现在并没有一个准确的答复。”西南地域一家书托公司业务负责人体现，“像金交所的定向融资操持，本身是一个SPV（特别目的体），类似于信托操持或资管产物，但本身这个SPV又没有一行三会的法规规范。”
6 ^5 T$ c' T1 E; \: f支持不良资产池
6 t8 t$ a: J# f7 g6 `( ~* X作为发行场所，金交所提供的理财召募业务尚有一类功能，是实现对不良债权资产的收揽与承接。乃至在一些地方企业重组过程中，本地金交所通过理财业务发挥了主导作用，并扮演了类似于“旋转门”式的名誉中介脚色。
$ l' z) d& Q* ~2 i6 R21世纪经济报道记者获悉，南方地域某金交所在2015-2016年的一家大型民企（下称Y企业）停业重组中曾发挥了紧张的和谐脚色；思量到该重组后续过程尚未完成，该金交所并不愿袒露本身和Y企业的身份。
. F% v! z+ o R5 p' U4 R4 t根据重组方案，Y企业需卖掉优质的高估值资产来清偿其民间高利贷债权，进而促使其带息负债率的降落并完成转型重生。 ; u: m; W d: m" e/ [; f9 k j
毕竟上，该金交所的脚色简直在此次重组中发挥了紧张作用。 5 q6 ~! p4 |; H6 z- k( ~- \
“我们前后沟通司法部门、债权人等多个方面，终极实现了重组方案的敲定，由于每一笔债权和债权人的详细标题都不太一样，以是金交所的身份在债权处理沟通上简直发挥了作用。”上述南方地域金交所一位人士体现，“（Y企业）要卖掉一个优质资产，但这个资产在确权上存在难度，之前的高利贷裹挟了抵质押的标题，以是就面临一个时间窗口。” / i3 f, F0 K8 \
但据另一位靠近该金交所人士透露，该金交所在处理Y企业债权过程中，曾经通过发行短期理财产物，对Y企业的高利贷负债举行受让。 7 Y5 o2 X2 {& {2 Z, r5 t
“这个方法是为了克制民间借贷的利滚利，进而让企业遭受更大的财务压力。”上述靠近该金交所人士称，“整个过程是对高利率风险和活动性风险的化解，应该说这是金交所层面的一次金融创新和实验。” - o# [# E/ P: U% O
即在重组方案下，Y企业试图卖掉其优质资产的过程中，由金交所作为主体发行产物，以召募资金从债权人手中购买债权来实现“过渡”，而待Y企业乐成处理其优质资产套现后，再与金交所举行债权结清。 $ S+ |, a' Z, u7 D
然而，该创新模式的合规性争媾和潜伏风险，则是这个案例引发的另一思考。 4 S6 o% O: {; l: M' v9 c) _2 _8 X
“最大的标题在于金交所的身份标题，它能不能在限定模式下如许分散、小额的召募资金。”前述靠近该金交所人士坦言，“很多事故也是事后诸葛亮，万一这个重组黄了，大概风险又会留在金交所，由于金交所发行的理财都是短限期的，实质也是带息负债。”
! s) s! \+ C; }4 |2 \- |7 y“互金化”隐忧
, q6 [3 I3 P& ]金交所理财业务剧烈扩张的体现情势之一，是其与互联网金融的边界正在愈发含糊。 # ?/ V. w, _. P& b- P' `
21世纪经济报道记者发现，绝大多数金交所的产物召募渠道根本都依赖于互联网端的线上召募，并支持会员的线上绑卡、付出和整理，别的更有重庆、大连等多地金交所还曾研发上线了相干手机APP，将理财业务扩展至移动端。 0 f6 g: Y+ s; L j+ n& @" q
毕竟上，在金融信息提供、收益权转让、定向委托投资等等服务形态上，金交所的线上平台与传统的互金公司已无实质性差别。
9 z6 m, A: ~4 M3 f5 q“现在的标题是，金交所和一些互金平台在业务模式上险些没有区别，美满是拿一个地方金融办的牌子来跟其他互金平台竞争。”上述律所人士指出。“从业务实质上看，如果去掉金交所的招牌，这些金交所就是一个个的互金平台，但现在互金的标题还没有办理，而金交所顶着它的名字又开始做这些事故了。”
1 E! q5 U; B4 u& M不外，也有金交所人士指出，互联网金融只是一种形态，而并非一种企业范例，金交所对互联网技能的投入和应用实属合法。 / n2 h! P' B. P; V/ ^, Q0 C4 Y
“金交所和互金平台照旧有区别的，从定位来看每个地域有一个金交所，那么相应的投融资信息也会通过金交所来拉拢。”南方一家金交所业务负责人称，“互金平台如果来做纯线上的金融资产交易业务，则存在一些合规隐患。”
& v0 }$ r+ M. a1 d而现在，业内也有一些金交所同互金平台的相助模式，引起了业内关注。比方日前的招财宝违约事故就属此类；类似的风险案例好像并未在业内形成有效警觉。1月9日，另一家在天金所挂牌的产物通过与微信理财通相助贩卖“信而富月月发”产物，其仅在两小时就完成了2700万元的贩卖。 . P9 T; F9 m$ \: ?3 _4 `
“一些互金平台本身建立金融资产交易业务所大概与一些地方金交所开展相助，包罗与地方股权交易业务中心相助企业私募债来转移大额业务，实在是在变相规避网贷新规的羁系，利用金交所和私募债市场的政策空缺实现政策套利。”金开贷总司理段嘉奇指出，“这种做法照旧与羁系方向相背离的，只能是短时间的‘掩耳盗铃’。信任这个范畴很快也会受到羁系部门的关注。”
, d2 ?% `1 W1 J! _; w值得一提的是，金交所的理财乱象隐蔽的业务时机亦被部门第三方所觊觎——现在，在移动端互联网尚有专门的APP，服务于“金交所系”理财产物的第三方财产软件，比方聚财产就是此中之一。据其先容称，其紧张在天下各大金融资产交易业务所继承经纪类会员，为金交所及投资人提供线上投融资通道。 3 _. M4 ~# Z* m* j7 J& E4 l
不外据21世纪经济报道记者观察发现，该平台现在上线的资产挂牌服务方仅包罗河北金融资产交易业务所。
* u& `, p: L4 ^* b- R# D9 y“这种平台的参加，意味着金交所资产端和资金端的分工正在进一步细化，也分析金交所的理财正在被宣称为一种潜伏的背书。”上述律所人士表达了这一担心。
' o, N6 a. K N( o毕竟上，金交所的互金化最早的劈头之一，要数互金平台上海陆家嘴国际金融资产交易业务市场股份有限公司（下称陆金所），现实上陆金所也属于联席集会清算整理后验收合格的地区金交所之一。
+ v6 t# K- p( j' }0 b+ A) R陆金所样本的可复制性，也在被诸多金融机构、互金平台和金交所所实验。一方面，陆金所也还在对其他金交所举行圈地，比方其入股深圳前海、重庆等地域金交所；另一方面，天津金交所也被东方资产和蚂蚁金服所围猎，而西安的百金互联网金融资产交易业务中心发起方则来自百度。 + q' W; a6 {- r1 q$ z! P
“陆金所的案例，也让很多金交全部了复制的冲动，很多金融机构和企业也看上了金交所可以或许聚拢资源的这一特点。”上述金交所业务负责人称，“但这种趋势在没有羁系指引的影响下，正在向愈加紊乱的方向发展。” 1 Y& C9 g. f) D% y
羁系归口何去
- J* l _: K9 _1 F9 b! ]金交所理财乱象的生长，显然是在现有的持牌机构、互金平台等理财运动尚未实现羁系确权的情况下，留给羁系层的一个新标题。
' ? ~2 d1 G% u: ]) G一方面，金交所的紧张答应方为地方金融办，其并非在一行三会的羁系序列中；但金交所开展的部门类证券化、资产转让、资金召募等业务，体现出了较强的专业性，好像是地方金融办所无法覆盖的。
+ ^3 v7 e- C |1 _1 D1 J K" d“金交所理财的收益权转让、资产投资回购、定向融资操持，这些业务形态根本都是围绕证券法、信托法等关系创建的，因此只有一行三会才气更加相识它们的业务实质，明确怎样羁系，但是从机构羁系权限来看，它们是地方金融办主导，并不归属一行三会管理。”前述金交所业务负责人体现。 3 A. y% u$ P# n! p9 K
另一方面，上述理财业务的互联网金融形态，是否在国务院多部委的互金整理中被宽免核查，照旧应当按照业务实质附属于一行三会的互金羁系框架，则是有关金交所理财的另一争议。 s. a- @+ e1 U6 n9 n0 L1 f
“互金整理方案里提到了，一行三会要针对各自差别的所辖业务，举行分门别类的处理，特别是针对一些混业特质的互联网资管类业务，但像金交所这种有地方金融配景的平台，其互联网金融式的运作是否被纳入此中，并没有被特别夸大。”北方一家互金平台负责人称，“但如果带了金交所的帽子就能被宽免整理，那么金交所这顶帽子，很快将成为不少互金平台开展擦边球业务的一个掩护伞。” 2 d8 v" H0 _1 ?; e3 A0 M
除了羁系归口标题外，在理财业务的现实运作中，部门金交所在规模至上的红利动机下，也违反交易业务场所中性原则，对员工贩卖举行夸奖安排。 9 w, b B+ |+ J5 t
比方21世纪经济报道记者在观察中发现，部门金交所在理财贩卖中赚取点差，大概正是由于存有业务动机，一些金交所按照产物贩卖规模来对员工举行提成夸奖，乃至尚有金交所为员工分配并要求其“完成使命”。对此，有业内人士指出，类似运动在肯定水平上离开了交易业务场所应当对峙的“中性定位”的定位。 5 Z- X1 e7 k7 t. k
“如果对金交所工作职员大概其他人来举行夸奖，以此赚取风险利差，本质上金交所会异化为类似于银行的名誉中介，而不是一个单纯的交易业务场所。”前述金交所负责人体现，“而且在这种鼓励下，很多业务职员会轻视投资风险提示，进而带来纠纷和道德风险。” # O, ]& K9 T7 d v
而在金交所理财业务日益泛滥之下，有业内人士发起羁系层应在更高层面建立地区性金交所的根本法，进而防范地区金融风险在这类地方“金融猛兽”身上寂静酝酿。
( F* v5 i3 ? B' I0 j& g“各地的金融资产交易业务所均有各地政府答应设立，金融羁系有关部门对其还没有一个成熟的羁系办法。”法汇贷CEO冯戈以为，“互金平台与金交所的相助是一个新生事物，随着背后标题的袒露，信任金融羁系部门将来会连合地方政府、金交所举行协同羁系，规范相助。” / @, \/ r- c2 y' i, o4 N% Y; G
“羁系层应罗致网贷平台霸道生长的教导，对金交所的一些举动举行规范和指引。”方颂体现。
) y& L4 [& t4 o. S; Z4 K) A- [' L) _“管理层有来由对金交所举行更高层面的规范，而且应该由一行三会等多部门共同来发文勾勒金交所的设立、业务标准和举动底线。”一位靠近基金业协会的机构人士指出，“金交所是什么，应该做哪些事故，发挥哪些作用，管理层也应该本着宏观审慎和扶优限劣的原则来明确。” | 
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发表于 2019-6-13 00:50:45