管清友：史无前例的金融盛宴已到终场，中国30年罕见大变局

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 04:01:14

2018，环球金融危急十周年，是时间和这场金融世纪大宽松说再见了。
如果只能用一个关键词去总结这十年的中国经济，你会用什么词？许多人的答案大概是房地产，大概互联网，而如是金融研究院的首席经济学家管清友的答案只有一个：金融化。
泡沫远去，代价回归，漫长的金融整理周期才刚刚开始。债券违约只是开始，已往十年的金融雷区将加速引爆；金融机构全面回表，已往十年的金融模式将加速失效；地产造富不再神化，已往十年的商业模式将加速崩塌。
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泡沫的狂欢

已往十年，全部人一起制造和享受了一场史无前例的金融盛宴。
央行变成了最慷慨的印钞机。2008年，中国的广义钱币总量（M2）只有47.5万亿，而2018年，这个数字已经高出170万亿。钱币的扩张推动央行的资产规模从17万亿急速膨胀到36万亿，而美联储的资产规模才4万多亿美元，中国央行手里储备的美元一度都高出了美联储。
在全天下都在关注美联储QE的十年里，中国央行寂静发展为环球第一大央行，每年新增钱币供应占环球一半。
地方当局变成了最强力的金融呆板。看上去财政赤字只有3%，但这些年地方当局玩起了出表，影子财政欠下的债远不止这些。从平台贷款到城投债，从非标到产业基金，从一样寻常债券到专项债券，再从当局购买服务到PPP，地方当局的加杠杆就像上了瘾，怎么堵都堵不住。
以致连最夸大恒久效益的PPP都被变成了融资工具，中国2015年才开始大规模推广，但地方当局用了1年多时间就搞出了1万多个PPP项目，总规模高出10万亿，成为不折不扣的天下第一PPP市场。但光鲜数字的背后，隐性包管、答应回购、明股实债，早已背离了PPP的初志。
银行变成了最剧烈的金融怪兽。表内贷款余额从30万亿飙升到120万亿还不敷，30万亿的表外理财资金借资管之名，行表内贷款之实。
不消占用信贷额度，不消计提风险资源，不消去迎合表内的羁系，没有资源金的束缚，左手用刚兑的“假理财”吸引资金，右手用“假资管”享受地方当局的保底高收益，银行如同脱缰的怪兽狂奔十年。
羁系层想要拴住大怪兽，却无奈又繁殖出了一个又一个的小怪兽。从信托到券商资管，再到基金子公司，通道业务让羁系变成了一纸空文。
企业变成了最迷失的金融傀儡。当金融呆板启动的时间，企业的第一反应是什么？负债端掉臂统统的加杠杆，搞资源运作，中国非金融企业杠杆率飙升到160%以上，在环球重要经济体中是最高的，远远超出发达国家91.7%和新兴市场104.3%的均匀水平。
资产端费尽心机的投身资产泡沫，先是实业转地产，就连负担国家战略使命的100多家央企都有近80%的企业玩起了房地产。厥后干脆实业转金融，会玩的大搞金控模式，逼得中央如今要对金控举行牌照管理。
落伍一点的就去买理财，以致直接炒股票。上市公司竟然在一年内买了1万多亿的理产业物，而几年前这个数字只有个位数。
大众变成了最痴迷的金融玩家。中国人已往一年买下了13.4万亿的新居子，均匀天天成交高出360亿元，一个星期的买卖业务额险些相当于日本一年，而十年前这个数字只有3万亿。
这不是在买房，这是在炒房，代价分析了统统，2008年北京房价1万左右，2018年，这个数字至少6万。地产玩不下去，大众又开始转战资源市场，中国资管产物的规模敏捷高出100万亿，股债期汇，泡沫一个都不能少。
谁能想到，在成为一个技能大国之前，我们竟然先成为了第一金融大国。中国金融业占GDP的比率高出8%，一度到达8.4%，远远高于德国、日本等制造业强国4-5%的水平，以致高出了金融业最发达的美国。显然，不是我们的金融有多发达，而是我们的金融离开了本源。
迟到的出清

好的金融创造实体，而坏的金融只会带来泡沫。不消去纠结中国经济到底是不是有泡沫，由于中央早已给出了答案。许多人对这两年的去杠杆和羁系感到惊奇，但实在警钟早已敲响。2016年7月，中央政治局集会第一次提出“克制资产泡沫”，这在中国任何一个期间都是没有出现过的。
要知道，当局层面一直语言审慎，更别说中央政治局如许级别的集会。统统的迹象只能分析一个标题，中央要一次彻底的金融出清，2015年是要让僵尸企业入土为安，这次是要让金融泡沫入土为安。不管你预备好没有，一场大张旗鼓的金融下行周期已经拉开序幕。
你将见证金融羁系的正常化。金融羁系体制正在履历的不是微调，而是三十年未有之大厘革。从1992年证监会建立以来，我国不绝处于分业羁系状态。每一块看上去都管的很细致，但随着金融体系的相互排泄和交织，这种各管一块的体系暴袒露致命的不稳固性。
股灾就是一次血的辅导，证监会管住了两融，却没有管住银监会“辖区”内的场外资金。如今，中央要彻底管理这个标题。政治局、深改委多次开会专题讨论，金稳委建立，一行拔高，两会归并，机构和人事定了，羁系的厘革会越来越逼真。
你将见证金融市场的挤泡沫。已往十年钱币跑的比实体快，金融跑得比产业快，效果一定是脱实向虚。
活动性的洪流在已往十年尤其是已往五年把全部金融市场扫了个遍，2014年的债市，2015年的股市，2016年的商品和地产，2017年的钱币，在实体根本面没有实质厘革的情况下，每个市场的估值都坐上了直升飞机，许多市场都在极短的时间内翻了一番，这显然是不康健的。
如今就是要把这些不康健的泡沫挤掉，房市定调房住不炒，股市整理配资和杠杆，债市冲破刚兑去杠杆。这个资产重估的过程中风险变乱在所难免，股灾，债灾，房价下跌，一个泡沫都跑不了。
你将见证金融机构的去产能。如果说2015-2016年是供给侧改革的第一阶段，重点是实体去产能。那么2017年后供给侧改革已进入第二阶段，重点是金融去产能。最温暖的方式是降薪，相对温暖的方式是减员，相对激进的方式是重组，最极度的方式是停业倒闭。
吴晓灵老师说过一句话，“清除风险最好的办法是让风险袒露，答应金融机构停业。”
许多人大概对金融机构停业没有概念，尤其是以为银行根本不大概倒闭，但毕竟上，不管是证券公司、信托公司还是商业银行，都曾经发生过停业倒闭的惨剧。此中最闻名的是海南发展银行、君安证券和广国投。
你将见证金融大鳄的轰然陨落。开怀痛饮的盛宴已经竣事，接下来拿走羽觞的人要返来了，而且这一次他们不光是要拿走羽觞，还要拖走那些喝醉的人。
这几年金融大鳄这个词越来越像个贬义词，由于许多大鳄有点变异了。有的是蚂蚁吞象，蛇吞象可以叫公道使用杠杆，但6000万吃掉30亿已经是蚂蚁吞象了，杠杆天然成了风险；
有的是三头六臂，主业不好好做，钻羁系的缝隙，拿着社会的资源随处收割，羁系的防火墙形同虚设；
有的是老鼠钻洞，永世在和羁系打游击，堵了前门去后门，堵了后门去歪门。不是不报，时机未到，如今时机到了，本年的几个大案就是在杀鸡儆猴。
未来几年，金融出清的局势已定，对于不平从规则大概自身不外硬的玩家来说，千万不要心存荣幸，由于汗青告诉我们，总有一种方式让你离开。
注定的风险

金融和实体永世是一个硬币的两面，金融出了标题，实体也一定会受到影响。金融上行的时间，实了解繁殖泡沫，反过来，金融下行的时间，实体的风险也会随之而来。对企业家来说，金融下行周期的风险可以分为两种：
一是宏观上的政策厘革风险。撤除我们常说的钱币、财政等宏观调控政策，大的金融羁系政策的厘革也会对企业发展和投资决定带来影响。
比如IPO,从14年重启以来，IPO新常态都演绎到了3.0版本。15年股灾前是1.0， 2015年A股进入了2.0版本，开始是慢，严酷审，之后加速，但是从2017年底开始过会率大幅低落，让A股变成了3.0版本。
如今由于独角兽的回归，似乎立即又要过渡到约请制的4.0版了。360董事长周鸿祎近来发朋侪圈称“我的人生竟然云云失败”，就是由于CDR的政策厘革，这就是期间的无奈。
360回A股的路途简直费力到暴虐：用了3年多的时间，私有化欠款200个亿，质押了市值600亿的股票，包管6.57亿美元，拆VIE交税近10个亿，弃AB股，对360控制权从64.9%降落到23.63%，上市业绩答应4年实现130亿利润，废掉本身的境外眷属信托等，代价巨大。
花100块才买到的门票，进来却发现门票降到了10块钱。但对比之下，周总恐怕还是荣幸的，跟那些花了几年时间、补了几千万的税、末了不得不撤质料的企业家以及投资这些企业的PE机构相比，也没有那么冤。客岁年净利润3000万IPO闯关乐成的企业无疑是荣幸儿，如今5000万也很悬。
二是微观上的企业分化风险。和土地人才一样，金融是一种资源，当资源出现收紧的时间，使用资源的企业出现大分化也不可克制。
2017年以来企业大分化已经开始显现。茅台型公司红利可以大概消化资金本钱上行压力标题不大，但是肯定要控制泡沫；
万达型的公司红利固然无法覆盖，但卖资产接纳现金流，降杠杆还可以保命；
乐视型的公司，红利、现金流都无法覆盖时，股东大换血，失去控制权不可克制；
最悲催的是保千里型公司，红利极差，资不抵债，连权益都没有了，只能极度处理惩罚。
即便是如今最火的BATJ，在这个期间也不是没有风险。
第一，互联网模式迭代太快，由此带来的产业颠簸非常大。比如摩拜，近来刚被美团收购了。从4G到5G期间，市场大概还会有新一轮洗牌。
第二，站队风险。已往行业双巨头之间的竞争通过归并来管理，如今这些企业开始站队，一个是阿里系，一个是腾讯系。
美团收购摩拜的时间我曾经说过一句话，中国的互联网巨头要讲政治。如果说未来你为了抢占市场，赛马圈地，然后导致寸草不生的话，肯定会引起中国公众和当局的更多关注，这时反把持险些不可克制。
第三，探求新的增长点。纯互联网经济、单靠商业模式、用户数量标比拼已经到头了。
下一步互联网的下沉是一定，马云对于未来的发展，提出了“五新+2H”模式，“五新”即新零售、新金融、新制造、新技能、新能源，“2H”代表文娱（Happiness）及康健（Health）。这分析什么？做互联网的开始做汽车，做超市、做芯片了，这是互联网的野心，但也有大概成为下一个乐视。
不管是对企业家还是投资人来说，逆风的期间不进则退，统统从前不大概的变乱都大概发生，你必须有所预备。

坚固的代价

巴菲特曾经说过：“只有当潮流退去，你才知道谁在裸泳”。我想本日我们企业家也好、投资者也好，广泛有一种莫名的迷惘与焦虑，无非是本身这些年或多或少的也在裸泳。管理这种焦虑很简朴，套用中央的一句话：不忘初心，回归本源。
经济的本源是什么？不是代价的泡沫，而是实体的代价。未来五到十年，只有找到最具代价的实体增长点，才气铸造出最坚固的护城河。那么标题来了，实体的代价潜伏在那里？我以为可以沿着以下三条主线来探求：
第一，更高条理的消耗升级。中国有最广阔的市场，新中产阶级已经形成，纵然按差别认定口径也有三四个亿的生齿规模。
巨国效应仍旧是我们的市场上风。新中产的消耗偏好到底是什么？都会与农村有没有区别？70后、80后、90后、00后四代人的消耗差别又在那里？找准细分市场就有大概找到本身的护城河。
第二，更高条理的创新经济。这次的中美商业战，让国人对科技产业“缺心少魂”的技能差距到达了空前的关注，是压力也是动力。人工智能AI正在徐徐商业化，区块链技能只管遭遇了谋利炒作，但泡沫事后，依然会留下顺应市场的模式。
5G技能、智能汽车技能等创新科技的出现也让相干产业在曲折进步中存在着弯道超车的大概性。这些都存在着巨大的想象空间，资源对科技创新的青睐不会立即退潮，固然有大概会存在反复。
第三，更高条理的供给侧改革。不要把供给侧改革狭义的明白为去产能去库存，中国在许多范畴的市场布局，还是把持式的布局，体制僵化，管制盛行，任何一个松动的改革，都会开释巨大的供给潜力。
对任何一个企业来说，代价都是金融下行周期最坚固的护城河，而代价就像一种资产，激活这种资产须要用新金融头脑去创造代价。
我曾经在一次演讲中提到过四点根本思索：“深挖洞、广积粮、早称王、不称霸”。
“深挖洞”就是要做好风险控制，这是我们当前第一个要留意的。
“广积粮”是要用更开放的视角和心态去设置资源，但无论做什么，都要用一种工匠精力重新认识到我们所服务变的本质，做到最好、最精。
“早称王”是要早日成为细分行业的龙头，这个过程实际上黑白常暴虐的，也意味着当你成为龙头的时间，绝大部分人成为了炮灰。
“不称霸”，要成为龙头但是“不称霸”，与社会、天然情况调和友爱相处，维持良好的政商关系。
西方博弈论内里有一个闻名的智猪理论，就是一头大猪和一头小猪关在一起，大猪要答应小猪搭便车，小猪也要学会搭便车。东方社会更是云云，做到一家独大未必是功德。

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