管清友：未来3-5年挣钱更难了

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 06:08:35

导读
本文根据如是金融研究院院长、首席经济学家管清友博士1月14日在“2018青庐会·山东企业家跨年论坛”上的演讲实录深度整理。

一、焦急的期间

这是一个焦急的期间。

我们大多数人都出现出差别程度的焦急，我们为什么碰面临云云广泛焦急，其缘故原由无非来自三个方面：

其一，财产变迁。

财产变迁的速率太快了，以至于我们一时无法跟上。已往十年，尤其是已往五年，我们看到最多的是什么？是财产结构、财产内部差别企业之间的变动非常快。很多时间并不是我们本身没有积极，而是我们身处一个相对传统的行业，被其他新兴财产远远抛在死后，以是我们会焦急。而且，这种财产的变动仍旧在连续。以是，我们会焦急。

其二，资产泡沫。

在已往十年，各个范畴的资产，权益资产、固定收益资产、不动产、另类资产，都差别程度地出现了一轮泡沫，有的泡沫很大，有的泡沫已经幻灭了，有的形成了更为结实的泡沫。在此过程中，有的人捉住了资产的泡沫，成为了所谓的人生的赢家，有的人则失去了捉住泡沫的机遇，也被社会其他阶级落下了。以是，我们会焦急。

其三，快速迭代。

处于互联网期间，各人最剧烈的感受是，无论对于商业模式而言，照旧对于产物、服务而言，包罗我们本日所说的话语体系，包罗我们所看到的所谓新物种、新部落，都在快速的迭代，我还没有明确上一个词的意思，下一个词已经出来了。

在资源市场的力气，我们看到了非常多的风口，东南西北风不绝的吹。“风口太多，猪都不敷用了”，在快速的迭代过程当中，我们无所适从。以是，我们会焦急。
二、泡沫的背影

2015年是一个告急的年份。2015年以后股灾、债灾、房地产严控，我们险些履历了各类资产泡沫的幻灭。实际上，这个泡沫从2008年就开始了。在迩来十年以来，我们实际上履历了金融化到对金融化举行整理，去杠杆、去金融化的过程。这个过程假如各人有汗青影象的话，二十年前，1998年曾经搞过如许一轮去金融化，各类资产泡沫一个都没有少，管理整理的过程这些泡沫一个也跑不了，以是我们也不要心存荣幸。

刺破泡沫，有主动的缘故原由也有被动的缘故原由，主动的缘故原由占重要部门。先说被动的缘故原由，2008年以后，环球重要经济体量化宽松，在理论和实践上我们确实碰到了亘古未有的挑衅。凯恩斯主义那套行不通，实践中我们看到这种量化宽松政策造成了严肃的资产泡沫、严肃的社会分化，造成了全要素生产率不但没有提拔反而下滑。已往十年，美国履历了伯南克经济学、耶伦经济学。日本履历安倍经济学。

中国也在不绝的探索，三期叠加的判定、新常态的提出、供给侧结构性改革的施行、新期间中国特色社会主义政治经济学的提倡，都是对当下中国怎样应对危急、走出新路，乃至是引领天下的实验。各人对于环球金融危急之后走出逆境各显神通，乐成与否如今还没有定论，从差别的角度看很难说。有一点是我们看到的，已往十年确实履历了资产的剧烈颠簸和泡沫，也履历了钱币政策、宏观政策的来回摇摆，社会各个阶级财产占据的差距，已经影响到重要经济体的政治社会生态。特朗普总统上台实在和这点有很大的关系，资产泡沫、社会分化实在各国都是试图尽快的走出来，这是被动的因素。

再说主动的缘故原由。从中国的环境来看，在座各位说实话都是已往五年金融泡沫和资产泡沫的受益者。金融化和泡沫化的时间，离金融资源、房地产迩来的固然是最受益的。以是金融政策紧缩的时间我们也是最难熬的，这就是我们眼下正在履历的事变。

我们在主动刺破泡沫。从我个人的观察来讲，2015年是一个分水岭，2015年有两件事变触发了主动刺破泡沫的刻意。

一是股灾。2012年十八大以来，总体上是鼓励，连续前五年金融创新、鼓励创新的模式，整个环境相对宽松，这个过程中陪同着比力宽松的钱币金融环境，也出现了一些不妥的创新，打着创新的晃子制度套利、跨市场套利。当我们说代价投资的时间，我不绝要打个问号，已往五年是代价投资吗？有一部门，大部门是制度套利和跨市场套利。

二是2015年底正式提出供给侧结构性改革。股灾的发生让我们意识到过分宽松的钱币政策，过于宽容的金融羁系导致了资产泡沫及其幻灭，影响了整个经济体系和金融体系的稳固，乃至威胁到了国家金融安全，这是2015年发生巨大的厘革。

股市和债市出现这么大的颠簸，羁系政策并没有立刻调解，不绝到2016年四序度乃至2017年上半年才渐渐的显现出来，这是由于中心有一个决定时间差。中央定调、一线实验这中心也是偶然间的，由于中央层面管得没有那么具体，以是我们看到2015年股灾以后开始探究建立一个跨部际、统筹的大羁系机构，从最高政府已经开始要下定刻意整理金融，这是我们站在本日的角度回过头去看这个故事。

钱币政策不能再这么宽松了，不但是我们，美国人、欧洲也会渐渐的步入钱币政策的常态化，美国2015年已经进入弱加息的周期了，以是这是为什么2015年告急。

2015年底的这次中央经济工作聚会会议专门提出的供给侧结构性改革，开始下刻意“三去一降一补”，要管理产能过剩的标题，要管理房地产高库存的标题，要管理企业融资本钱高、企业负担重的标题，只管这条到如今还没管理。2015年发生这种厘革我想也与资产的泡沫、产能过剩、大量的企业跑路，有关系，以是这是主动刺破泡沫的开始。

2016年我们看到的环境是渐渐进入去杠杆的过程，“三去一降一补”从钢铁、水泥、建材等行业开始渐渐伸张到整个传统行业，2016年四序度到2017年上半年开始正式伸张到整个金融行业各个业态中。

2017年，我也履历了很多事变，文章和演讲不多。翻过已往一年，我对形势的判定，根本上照旧看清了趋势，踏准了节奏。《迟到的出清》，谈了中国正式进入全面的市场出清阶段。《转头却不是从前——从1998到2018》，体系总结了中国式的经济运行、宏观调控和危急应对特性及其影响。《金融王气黯然收》，较早预言了羁系和整个金融行业生态的厘革。《庞氏金融的崩塌》，把造本钱日局面的宏观金融缘故原由做了梳理，并对未来做了预判。《末了的泡沫》，是对资产泡沫幻灭以实时间节点的分析。

三、加速的会集

刚刚已往的2017年，被称之为“史上最严格的羁系年”，我们的房地产范畴也已经采取了非常严格的限购、限贷、限售政策。我们对地方债务的规范和束缚上，实际上在2016年已经启动，突出的体现就是对PPP的束缚。

由于政策的严格、刚性，一些地方政府、地方平台公司重新进入一个调解期，以是在这种环境之下，我们看到地区、财产、企业之间的分化和会集已经开始。

起首，地区的分化。

长三角、珠三角和天下其他地区的这种差距在进一步地拉大，也就是说天下其他地区和长三角、珠三角一带，可以或许在已往十年里主动调解经济结构、主动地腾笼换鸟的地区差距在拉大，地区之间的发展差距不是缩小了，而是拉大了。东北地区的争议甚嚣尘上，对已往改革不彻底的反思已经非常深刻。都会之间的竞争加剧，新一线都会崛起，与其他都会的分化日趋严肃。很多地区的经济增长正在履历挤水分的过程，辽宁、内蒙古、天津滨海新区这些地方已经爆出，一些发达省份和经济大省的统计水分也不可小视，2018经济出现断崖式下滑的大概性在增大。

其次，财产的分化。

中国正在履历美国在19、20世纪履历的并购、重组、财产会集度进步的过程，美国的钢铁行业先是卡内基钢铁公司，卡内基钢铁出口占到美国的70%，厥后被摩根收购了。中国实际上也在履历如许的过程，财产的会归并购、重组，中国的环境确实非常特别，我们特别在两块，国有企业拉郎配，这是中国的特性，同时民营企业的并购借助资源市场确实有些不错的案例。另一块，由于我们二级市场的不规范，很多是以并购为名，行市值管理之实，只是变相炒股票，引发羁系层对并购重组的高度器重，这是两个特点。不管怎么说，中国确实会履历美国在19、20世纪履历的财产大整合，财产+资源的融合过程。

险些全部的行业，无论是传统行业照旧互联网行业，都出现了向龙头会集、上游会集的特性。企业身处此中，真是逆水行舟，不进则退。假如你进不了前十，前二十，你很大概就被镌汰。

在各类富豪排行榜中，传统的富豪是重资产行业，而新兴的富豪多数来自于互联网、金融有关的行业。创业者之间的分化也非常严肃，很多创业公司两三年之内做成了独角兽，当各人召唤他为巨无霸的时间轰然倒下，这种快速的迭代是互联网期间的一个告急的特性，实在也引发了泡沫、引发了人们的焦急。

这个分化还表如今一级市场、二级市场上。已往十年我们履历了一级市场、二级市场的各类泡沫、投资泡沫，潮流退去之后我们发现真正的代价投资，基于商业模式、财产的投资为数不多，以是我们看到在一级市场、二级市场的泡沫黑白常之大的，真正跑出来的企业实在是凤毛麟角的。

我们看到，在很多的财产内里，很多的企业范畴已经出现这种加速的会集，无论是行业会集度照旧企业龙头在一级市场、二级市场、整个国际市场的职位都更加的凸显，以是赢者通吃、胜者全得。

中国的股票市场也履历了严肃的分化，A股日益港股化，未来我们会看到很多“仙股”，没有多少生意业务，无人问津。龙头行业、龙头企业的市场占据率上风显着，这也是我们在2017年股票市场看到的龙头企业为什么受到资金的追捧的一个非常告急的缘故原由。固然，在整个金融紧缩、金融下行的过程当中，对于投资者、投资机构而言，最优的选择固然是买最确定的安全边际最高的标的，以是龙头行业、龙头企业就成为各人的首选。

以是本日的中国企业家、中国的创业者、中国的平常老百姓也开始觉醒，这些群体已经不太乐意被征收智商税，以是他们在搏命地学习，搏命的读书，搏命地在泡沫以后可以或许看清事物的本质。

四、跨界的创新

中国的新兴业态，实际上是从市场的夹缝当中产生和生存出来的。比如我们在座的各位企业家，我们很多第一桶金实际上是从管制和市场的夹缝当中拿到的。本日我们看到的BAT等互联网公司没有哪一个不是从已往管制和市场的缝隙当中产生出来的。

但是同时我们也看到，在已往十年假如它说是一个好的期间，那它确实给创新提供了缝隙、提供的市场。

从需求来看，中国有最广阔的市场，新中产阶级已经形成，差别的认定口径，有三四个亿的生齿规模。巨国效应仍旧是我们的市场上风。再大的创新也须要市场。QQ在以色列不可，在中国就能敏捷发展。

从供给来看，中国在很多范畴的市场结构，照旧把持式的结构，体制僵化，管制盛行，任何一个松动的改革，都会开释巨大的供给潜力。供给侧结构性改革非常告急。国企改革是重中之重。

从技能来看，互联网技能让天下变平，互联网与具体财产的团结，进步了服从，改变了商业模式，改善了用户体验。人工智能AI正在渐渐商业化，区块链技能只管遭遇了谋利炒作，但泡沫过后，依然会留下顺应市场的模式。关键在于，技能的发展，突破了很多政策壁垒，让中国出现了从“后发劣势”到“后发上风”的厘革。

从羁系来看，羁系的滞后给了一些创新敏捷生发的机遇，也带了风险。中央羁系和地方羁系的诉求和功能差别，也给很多创新带来了惆怅的缝隙。当米已成炊，与羁系博弈的机遇就出现了。固然，羁系的僵硬乃至粗暴，也是企业家必须认清的中国特性。

五、主动的选择

在这种环境之下，我们怎么去选择？

假如从灰心的态度来讲，我总结几句话“活下来、熬已往、对峙住、等风来”。

假如从积极的层面来看，我们用积极的心态、积极的心态应对这种环境，我想是“深挖洞、广积粮、早称王、不称霸”。

对睿智者，这是最好的期间；对平庸者，这是最坏的期间。

在未来的3-5年大概是5-10年，我以为各人有两个态度：

第一个相对灰心一点，我以为灰心不是一个贬义词，在整个金融下行周期环境当中，保住你的财产大概是重要目的，金融下行周期意味着全市场利率程度的进步，企业融资本钱更难了、更贵了，中小企业生存环境更差了，羁系趋严了。

当整个全社会融资的本钱更高了、融资更难了企业谋划压力更大的时间，我以为相对灰心一点的做法就是防范风险、熬已往，预备逾越这个周期。

我们不得不认可在未来3-5年挣钱更难了，我们不大大概再赶上特别大的资产泡沫了，挣钱最快的期间已往了，金融回归实体的期间确实返来了。
假如有人告诉你本日刮东风，来日诰日刮南风，我渴望你不要被风吹得晕头转向，固然也渴望各位用积极的态度应对金融下行周期。

“深挖洞”

为什么是深挖洞？我们做企业照旧做创业者，做好风险控制是我们当前第一个要注意的。无论是大企业照旧小企业，我们面临来自于政策的风险、来自于羁系层面的风险、来自于经济下行的风险。

“广积粮”

为什么要广积粮呢？我们以为要把企业所须要的条件要素公道的设置好，要学会做减法，要捉住核心的东西。

在已往十年我们履历了太多的风口，各种酷炫的新物种，各种“互联网+”……但是我们必须清晰认识的是，做外卖照旧要把饭做好，以是做好这个饭是我们核心的东西、核心的要素。做内容的，固然要把内容做好，分发的平台再多，佳构内容仍旧是稀缺的。这也是我乐意做一个独立第三方投资研究平台的初志。做投资，总要选择比力良好的标的吧？新零售，无论怎样新，产物总照旧要做好吧？以是本日这个期间，“广积粮”的意义在于我们要在泡沫化的期间用一种工匠精神重新认识到我们所办事变的本质。

“早称王”

什么是“早称王”？未来的行业的企业分化会越来越快，赢者通吃、胜者全得的征象愈发显着，我们要早日成为细分行业的龙头，大概是行业可以或许在统计行业会集度内里放在前十个、前五个内里。

假如是一个环球性的公司，你至少要占据中国市场；假如是细分地区市场，你肯定要成为地区的龙头。以是“早称王”的发展，在于你能不能在细分市场、细分范畴进一步的提拔客户的体验，捉住客户的心。

我们的企业家要成为细分行业的龙头，这个过程实际上黑白常暴虐的，也意味着当你成为龙头的时间，绝大部门人成为了炮灰。

“不称霸”

为什么要“不称霸”？当你成为行业龙头的时间不要被盯上，你懂得要低调、闷声发财、讲政治，不要忘乎以是，多做善事，与社会、天然环境调和友好相处，维持良好的政商关系。

已往十年，特别是已往五年，我们看过太多企业界的枭雄履历的妨害，至今仍以为触目惊心，这些是各人要只管去规避的。中国社会几千年进程中形成了很多汗青文化的特点，有很多人性的特点是没有改变的，东方社会就是云云，我们要善于从中去领会。

末了，再说一遍：

对睿智者，这是最好的期间；对平庸者，这是最坏的期间。

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