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在之前关于都会的解读中，我们从生齿、金融、科技等等方面举行了梳理，这对都会发展都是具备正能量的因素。 : L) x4 A% w! R, n3 t4 D; o
; A9 ?5 U5 u& J" ^# b/ Q. [8 z6 } c但就像资产包罗收益和负债一样，都会快速发展的同时，会积聚大量的负债。 6 B2 j: m5 s$ e; t: H
! Q3 N' | n6 w6 ~而地方债务风险，则是2018年须要重点防范的事变。
" s3 C* V2 W ]! J1不要藐视地方债
1 Z- r8 k8 w* A7 `" @% S开国之后，许多地方当局为了筹集资金修路建桥搞基建，都发行过地方债券。有的以致无息，以支援国家建立的名义摊派给各单位，更有甚者就直接充当部门工资。 ' g; _8 e- K6 m/ }0 m
9 {- q B% M5 G" E/ I/ U! Z直到1994年，朱相主宰分税制改革。中心和地方的财权事权重新分配，中心收紧财权，地方财权被收窄的同时，事权却没有变革。说白了，就是地方冒死搞发展，赚的钱大部门给了中心。 1 A8 R0 D& C; y) a. w. _: C! n
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但地方要发展啊，GDP稽核制度下，没钱还得干活，完不成任务还得打屁屁。新的预算法又规定不能擅自觉债，于是当局建立一系列投资公司，地方性融资平台应运而生，各处着花。
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) M) G% y3 F% B4 B' {) u此中，做的最彻底的当属重庆，重庆一口气建立了8家省级地方性融资平台，俗称“重庆八大投”，黄市长治下的重庆比年经济增速位居第一，八大投功不可没。 q |3 @7 o# S5 K( w5 b' P( b
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融资平台负责乞贷，当局提供包管，答应财政资金归还，就演酿成了“或有债务”。
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0 @% Q) x4 e' h9 j- O! c因此，我们现在说的地方债，一样平常包罗两项：地方当局发行债券、地方当局或有债务（当局负有包管责任的债务、当局大概负担一部门救济责任的债务）。 b p; p" {2 a( R
6 s W. K( k, V+ Z& z6 O' @; j9 M8 {$ \直到2014年，国务院下发43号文，省级地方当局才得到适度发债、自觉自还的权限，上海、浙江、广东、深圳等10个省市成为试点。
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地方债，成为一个都会发展经济不可制止的本领，通过各种融资平台和渠道，得到财政收入以外的基建资金，我们才看到了更多二三四线都会的快速崛起。
8 [" w' l# W' \; o' j2天下地方债图谱
& e& J* N5 N, l' q8 b: `那么，各省市的债务情况怎样呢？ , {- i2 t- f* \9 @9 u
- e8 b6 p/ l# R$ `) n停止2017年末，天下地方当局债券规模为14.74万亿元，为全市场规模最大的债券品种；地方当局债券是地方当局债务的最重要构成情势，占比88.60%。 2 S8 Q u. M" k
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^. ^& `& t$ Y! C+ t5 R分地区来看：
. P& y& Y( u$ i1 e* E; F1、 江苏，无论是债务余额照旧新增债券，都是第一。2017年末，债务余额12092亿元，也是唯一破万亿的省份。 " b' E) y. t/ U
2、 广东和山东债务余额都高出了9000亿，是第二团体。 , u0 |5 l; q$ d6 P3 _3 F; K
3、 贵州和四川债务余额都高出了8000亿，是第三团体。
- Q2 C( s% [' B" K$ |. y/ W4、 2016年西藏的当局债务规模最少，不敷百亿。但到2017年，暴增80%。
, \0 K) W' h/ ]- P5、 债务余额高的省份，经济都不弱，基建投资也较高。
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/ W5 K6 b, ~3 L- y2 [; _但天下各省市的债务余额和债务率、负债率，又是另一幅情况。 . `# |7 ?( z9 z1 H, i
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负债率=债务余额/GDP，一样平常以60%为警戒线。
6 J8 h: e/ l3 t债务率=债务余额/综合财力，100%安全警戒线。高出100%存在债务风险；70%-100%为预警区间，另有肯定举债空间；70%以下债务风险较低。 5 k$ \1 m1 Z6 [& j/ E
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此中： 5 \( m/ G5 S- W; h7 E" u
1、 贵州、辽宁、内蒙古、云南、陕西五省债务率超警戒线，存在债务风险。此中，贵州最高为178.9%。14省债务率在70%-100%之间，12省债务率低于70%。 . k6 w1 j: }* X0 ^7 k0 @, E1 G7 b
2、 贵州近几年经济增速都在天下前线，但背后是最高的债务率。
: J! u+ d. g8 l4 M3、 固然江苏债务余额高出万亿，但由于其财力雄厚，江苏债务率并不高（低于70%）。
: r+ B3 M& }1 g: r4、 而债务率高的省份，以西部省份为主，加上东北不景气的辽宁，经济气力都较弱。 ; l4 u/ W# W7 H/ E7 V$ \
5、 从负债率来看，仅有贵州的负债率高出60%，别的省份债务率均低于60%。综合来看，贵州的债务情况值得鉴戒。 + `7 e3 e+ n/ _
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每个省份都有债务，但东中西部财力的巨大差异，导致了中西部省份债务率显着高于东部。一旦某省的财力不支，虽不会被逼迫停业，但引发的债务违约链条传导至市场，将是核弹级别。 8 ~8 e! ]0 J8 O
3风险！风险！
9 C7 B! ~) I. b: A/ [0 ? T0 j2 h地方债最大的风险在那里呢？就是上文提到的或有债务，是现在羁系难、违约风险最大的灰色地带。
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7 b) a. e! z8 y9 }. q) m以地方融资平台为中介，对于已欠下的债务，当局通过财政资金归还。当局手里有什么呢？地盘啊，天下上最宝贵的生产资料。于是，地盘出让金是财政的重要泉源，也是归还债务必不可少的工具。 2 {6 A1 \- X1 H9 }+ d g( i% i
8 F9 T* r8 M/ P' f3 L因此卖地卖得越多越贵，偿债本领就越高，进一步借债的本领也越强。这个依赖地盘代价升高不绝循环的融资模式，也是中国房地产这十几年来代价暴涨的深条理逻辑。
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但风险大概埋藏于链条上的任何一个细节中。限购限售情况下的地盘成交降落、租赁期间到来、都会经济依赖房地产程度过高，都让这一链条运转的越来越难。
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别的，违规举债征象各处都是，每个省份都脱不了干系。
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2017年12月22日，财政部转达，江苏、贵州两省近期查实多起地方当局违法违规举债包管题目，除责令限期整改，还依法依规对70多名相干责任人启动问责步调；
& s+ `$ I& U6 T) ]/ {12月23日，国家审计署要求，果断取消地方当局以为中心当局会为地方债“买单”、“兜底”的幻觉。 - C* P7 L3 r- z4 t5 n
12月29日，天下财政工作集会提出：“支持打好防范化解巨大风险攻坚战，重点是有用防控地方当局债务风险，果断克制违法违规融资包管活动，严禁以当局投资基金、当局和社会资源互助（PPP）、当局购买服务等名义变相举债。” 0 _, ?! `" D2 Q: J
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一个月之内，从中心经济工作会到财政集会，关于地方债务高层反复发声，可见解方债风险已到必须管理的时机，问责步调的启动也表现了高层的刻意。 5 ~$ {4 m6 {! |' Z
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有人说，地方债停了不就不存在风险了吗？但这根本不现实，也跟大政方针相背。 9 l2 K4 ~1 q$ y3 a/ c4 Y) ]
) o A: o7 M/ n# f2013年《当局工作陈诉》：“继承实行积极的财政政策和妥当的钱币政策”
) V% C' |% r4 v4 V) B& H- R2014年《当局工作陈诉》：“继承实行积极的财政政策和妥当的钱币政策” ; ~0 z7 D9 ]; }
2015年《当局工作陈诉》：“有用实行积极的财政政策和妥当的钱币政策” 7 r/ @& s4 I5 `# _7 }
2016年《当局工作陈诉》：“继承实行积极的财政政策和妥当的钱币政策” . w" k3 U$ G* D% p; t0 j t/ V! {
2017年《当局工作陈诉》：“继承实行积极的财政政策和妥当的钱币政策” 7 M0 ~% t* k8 m4 a' t
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积极的财政政策，说白了就是答应以致鼓励当局举债发展。但中心经济工作会又说了“增强地方债务管理”，意思就是你可以举债，但须要控制规模，万万不能出现风险，这就是2018年的主逻辑线。 % W/ _) u1 _. ? |9 Q
/ {! c6 ]1 J1 d" X7 x+ @5 n最难过的，恐怕就是市县当局了。融资渠道受限最大，违规举债征象最多。中国有3000多个市县行政区，相当于3000多个隐雷，一旦一小颗爆炸，就会引起地区性的连锁反应。那些债务率高企的省份、违规征象最多的市县，就是你投资时须要避开的地方。 | 
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发表于 2019-6-13 06:09:01