又到“十字路口”，金融何去何从？——2017年全国金融工作会议前瞻

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 09:58:05

择要：

五年一度的天下金融工作集会即将召开，金融工作集会会对下一阶段巨大金融改革题目举行定调。我们梳理了历次集会召开的配景和提出的改革步调，并基于宏观经济和金融业发展的现状，对本次集会做一些前瞻判定。

前四次做了哪些改革？第一次集会：1997年11月。会后打消了人民银行省级分行以包管金融调控权会合在中心，设立保监会代替央行分管保险变乱；专门设立四大资产管理公司剥离四大行的不良贷款，维持金融稳固。第二次集会：2002年2月。创建银监会，替换人民银行专门推行银行业羁系职责；实验农信社改革，创建汇金公司充当中、建、工行的股改出资人。第三次集会：2007年1月。实验《公司债券发行试点办法》；设立中投公司以负担外汇储备的投资管理工作；汇金公司注资国开行，国开行推行自主策划、自尊盈亏、自担风险的商业化运作；创业板正式上市；农行挂牌上市，国有四大行全部完成股份制改革。第四次集会：2012年1月。提出“确保资金投向实体经济”，“防止捏造经济太过自我循环和膨胀”。第四次集会后我国经济和金融范畴发生了哪些厘革呢？这些厘革决定了将来几年我国金融工作的方向，我们接下来重点看一下。

迩来五年有哪些厘革？起首，宏观经济增速一连降落。GDP同比增速从8%以上降落到不敷7%，固定资产投资增速从20%以上降落到10%以下。工业部分去杠杆、去库存、去产能题目突出。宽松货币发力，财务更加积极。12年至今央行统共7次降准、8次降息。广义财务也在发力，货币和财务刺激经济的力度可以说并不亚于金融危急时期。然而货币却大量流入了资产范畴，资产泡沫膨胀。14、15年股债双牛，但15年中股市非常颠簸后，房地产市场接力，成为投资的新热门。多数指标均体现国内房地产代价偏高，接下来都遭受着泡沫风险，必要警惕翼翼地消化和控制。与货币宽松相陪伴的是金融羁系团体趋松，金融机构疯狂扩张。如果盘算一下近三年的年化增速，私募基金高达130%，基金子公司专户123%，基金公司专户74%，券商资管51%，均在50%以上；基金公司公募规模增速45%，信托业23%，保险20%，增速都远远高于GDP增速和M2增速。银行业近三年年化资产增速15%，但非银机构资管规模高增长紧张还是承接了银行业相干业务。疯狂扩张的背后，是金融风险的积聚。活动性风险、名誉风险和整个经济的体系性风险在上升。整个体系变得非常脆弱：在房地产市场稳固时，统统看起来相安无事；而一旦房价风险袒露，金融体系也要遭殃。

将来金融业怎样走？金融安全和统筹羁系是重点。无论是从前几年金融业疯狂扩张带来的题目，还是从比年紧张领导人和羁系机构的亮相来看，金融安全与金融羁系都将是本次集会讨论的重中之重。16年底中心经济工作集会提出，要把防控金融风险放到更加紧张的位置；“十三五”规划提出增强统筹和谐、美满金融羁系框架，实现金融风险羁系全覆盖，将是下一阶段金融改革的方向；本年4月的中心政治局集会就维护金融安全提出6项使命，新华社连发七篇品评，以“三个统筹”谈金融羁系的升级。具体怎样统筹羁系？第一，在总的方向上，金融工作集会有望将金融羁系和谐机制提到更高层面。第二，从羁系范例上看，在现行分业羁系的根本上，将会增强统筹和谐，恰当增长功能羁系、活动羁系。从级别上看，中心要求地方按照摆设，做好当地域金融发展和稳固工作，形玉成国一盘棋，意味着中心和地方金融羁系的分工也大概举行和谐统筹。资管业务羁系的具体动作或已不远。

正文：

五年一度的天下金融工作集会即将召开，从历次集会环境来看，金融工作集会都是对下一阶段巨大金融改革题目举行定调。我们梳理了历次集会召开的配景和提出的改革步调，并基于宏观经济和金融业发展的现状，对本次集会做一些前瞻判定。

1、前四次做了哪些改革？

第一次集会：1997年11月。1992年南巡发言以后，改革开放推动我国经济快速发展，商业银行贷款规模一连扩张。由于地方当局对银行存在过多行政干预，克制1996年6月我国四大行的不良率高达近25%。1997年亚洲金融危急发作，面对国内和国外的双重打击，同年11月17-19日我国召开了第一次天下金融工作集会。

工作重点：改革人民银行结构，剥离不良贷款。会后我国打消了人民银行省级分行以包管金融调控权会合在中心，并在1998年设立保监会代替央行分管保险变乱。为了办理四大商业银行不良率高企的题目，中心在1999年专门设立四大资产管理公司剥离四大行的不良贷款，吸取不良贷款1.4万亿人民币，维持了金融稳固。

第二次集会：2002年2月。2001年我国到场WTO，出口增长动员经济发展，2002年一季度经济同比增速到达8.9%。只管第一次金融工作集会化解了不良贷款，但是当时我国金融范畴仍旧存在金融羁系单薄和金融企业管理不善的题目。1999年底逾期类贷款余额靠近900亿元。

工作重点：银监会创建，汇金公司出资助力中行、建行和工行股改上市。2002年的金融工作集会提出“必须把银行办成当代金融企业”。2003年4月，银监会创建，替换人民银行专门推行银行业羁系职责。2003年6月至8月实验农村名誉社体系改革，同年12月创建中国汇金投资有限公司，充当中国银行、创建银行和工商银行的股改出资人。2005年创建银行完成股份制改革并在香港上市，2006年中国银行和工商银行也完成上市。

第三次集会：2007年1月。克制2006年底，A股市场举行或完成股权分置改革的上市公司占比到达97%，夯实了资源市场进一步深化发展的根本。建行、中行和工行的上市标记着我国银行业改革取得阶段性效果。出口的快速发展导致外汇储备一连增长，2006年底我国外汇储备规模到达10663亿美元。

工作重点：国有银行改革全面推开，深化资源市场发展，设立中投管理外汇。为了扩大直接融资规模，2007年8月证监会公布并实验《公司债券发行试点办法》。同年9月，我国设立中国投资有限公司以负担外汇储备的投资管理工作。12月，汇金公司注资国开行，国开行推行自主策划、自尊盈亏、自担风险的商业化运作。2009年10月创业板正式上市。2010年7月，农业银行在香港和上海两地挂牌上市，国有四大行全部完成股份制改革。

第四次集会：2012年1月。活动性过剩，集会旨在克制资源脱实向虚。08年金融危急事后，为保持经济增长我国投放了4万亿信贷，09年M2同比均匀增速26.5%，2010年CPI同比增速一度高达5.1%。举世货币宽松和人民币的升值预期导致热钱一连流入，当时我国面对通货膨胀和热钱炒作双重题目。因此，2012年召开的第四次金融工作集会上提出“确保资金投向实体经济”，“防止捏造经济太过自我循环和膨胀”。第四次集会后我国经济和金融范畴发生了哪些厘革呢？这些厘革决定了将来几年我国金融工作的方向，我们接下来重点看一下。

2、迩来五年有哪些厘革？

起首，宏观经济增速一连降落。在履历08-09年的强刺激以后，我国经济实现了短期反弹，但从10年以后，宏观经济增速就开始一连下滑。12年至今，我国的GDP同比增速从8%以上降落到不敷7%，固定资产投资增速从20%以上降落到10%以下。以是已往的五年可以说是我国宏观经济增速的换挡器，由从前的“高增长”转向了“新常态”。

工业部分不得不调解顺应经济增速的换挡，去杠杆、去库存、去产能题目突出。08年危急后的政策刺激带来了经济的高增长，但经济增速回落伍强刺激的“后遗症”渐渐显现。需求回落，已往投资的产能开始过剩，民间投资增速从20%以上最低乃至降至负增长。同时，供过于求导致库存积聚，企业红利状态转差导致杠杆风险袒露。

宽松货币发力，财务更加积极。12年以来货币政策团体维持宽松的基调，尤其是经济在15年下行压力增大以后，货币政策更为宽松，12年至今央行统共7次降准、8次降息。与此同时，广义财务也在发力，预算内财务赤字占GDP比重从2%扩大至4%；15年至今国债、地方债净发行了14万亿，政策性银行债净发行近3万亿，央行PSL也投放了2万多亿。货币和财务刺激经济的力度可以说并不亚于金融危急时期。

然而货币却大量流入了资产范畴，资产泡沫膨胀。在货币宽松、而实体经济疲弱的配景下，增长的货币供给大量流入资产范畴。最早是金融资产，14、15年股债双牛，但15年中股市非常颠簸，泡沫敏捷幻灭。而房地产市场接力，成为投资的新热门，一线都会房价同比增速最高突破30%，二、三线都会房价均有不错的体现。从客岁10月当局出台调控政策后，房地产贩卖渐渐降温，代价依然趋于稳固。但当前与国际都会举行比力，多数指标均体现国内房地产代价偏高，接下来都遭受着泡沫风险，必要警惕翼翼地消化和控制。

与货币宽松相陪伴的是金融羁系团体趋松，金融机构疯狂扩张。一方面，近几年我国渐渐放开了对存贷款利率的管制，利率徐徐市场化，同时对金融机构的羁系存在肯定缺口；另一方面，金融业可以说天生就爱杠杆、爱规模扩张，在宽货币、松羁系的配景下，规模扩张速率显着加快。

2012年时我国银行业资产总规模只有113.6万亿，到16年底却到达230万亿，翻了一倍还多；保险公司的资产规模从6万亿增长至16万亿以上；信托业资产从不敷5万亿上升至20万亿；证券公司的总资产固然不绝不敷6万亿，但资管规模却从11年时的不敷3000亿增长到客岁底的17.8万亿；公募基金规模从10年的2.5万亿增长到9万亿，专户业务12年时不敷1万亿，当前已在6万亿以上；基金子公司专户业务五年内从无到有，当前规模也在10万亿以上。

如果盘算一下近三年的年化增速，私募基金高达130%，基金子公司专户123%，基金公司专户74%，券商资管51%，均在50%以上；基金公司公募规模增速45%，信托业23%，保险20%，增速也都远远高于GDP增速和M2增速。只管银行业近三年年化资产增速仅15%，但基金子公司专户、基金专户、券商资管规模的高增长很大水平上是承接了与银行业相干的业务，反映的还是银行业的高增长。

疯狂扩张的背后，是金融风险的积聚。第一是活动性风险，银行、保险负债端久期收缩，资产端为了进步收益设置恒久期；非银金融机构担当资金委外，负债端面对随时赎回压力，而资产端也流入恒久期金融资产和实体经济，都存在限期错配题目。第二是名誉风险，为了寻求高收益，大量资金流向了高风险范畴，比方低品级名誉债、房地产贷款等，一旦风险发作，乃至会引发连锁反应。第三，整个经济的体系性风险在上升。金融体系扩张创造的货币大量流入房地产按揭、开发、投资等范畴，金融体系和房地产泡沫绑在一块，整个体系就会变得非常脆弱：在房地产市场稳固时，统统看起来相安无事；而一旦房价风险袒露，金融体系也要遭殃。

3、将来金融业怎样走？

3.1 金融安全和统筹羁系是重点

和前反复集会一样，本次金融工作集会也将对将来几年的金融工作举行定调，指出改革的方向，乃至出台一些紧张办法。无论是从前几年金融业疯狂扩张带来的题目，还是从比年紧张领导人和羁系机构的亮相来看，金融安全与金融羁系都将是本次集会讨论的重中之重。

十八大以来，防控金融风险的紧张性、守住不发生体系性风险的底线被反复夸大。16年底中心经济工作集会提出，要把防控金融风险放到更加紧张的位置，下刻意处理一批风险点，着力防控资产泡沫，进步和改进羁系本领，确保不发生体系性金融风险。

金融安满是国家安全的紧张构成部分，而防范风险必要依赖金融羁系。在金融羁系方面，紧张文件和集会都提到要增强羁系统筹、改革金融羁系框架。比方“十三五”规划提出增强统筹和谐、美满金融羁系框架，实现金融风险羁系全覆盖，将是下一阶段金融改革的方向。

本年4月的中心政治局集会就维护金融安全提出6项使命：深化金融改革、增强金融羁系、接纳步调处理风险点、为实体经济发展创造良好金融环境、进步领导干部金融工作本领、增强党对金融工作的领导。而落实这6项使命自然是下一步金融改革的紧张内容，新华社连发七篇品评，以“三个统筹”（即：统筹羁系体系紧张性金融机构、统筹羁系金融控股公司和紧张金融根本办法、统筹负责金融业综合统计）谈金融羁系的升级，补齐羁系短板、克制羁系空缺，夸大让金融羁系为金融发展保驾护航、形成协力维护国家金融安全。

3.2 具体怎样统筹羁系？

第一，在总的方向上，金融工作集会有望将金融羁系和谐机制提到更高层面。央行于2013年已牵头银监会、证监会、保监会和外汇局创建了“金融羁系和谐部际联席集会”，负担货币政策、金融羁系等方面的和谐工作。央行行长在本年两会期间体现，下一步金融羁系和谐机制在开端告竣同等后，有大概进步到更有效的条理。这正是统筹羁系的体现，也是金融羁系机制改革的方向。

第二，从羁系范例上看，在现行分业羁系的根本上，将会增强统筹和谐，恰当增长功能羁系、活动羁系。央行在《中国金融稳固陈诉2017》中指出，金融羁系和谐部际联席集会将“对峙稳中求进工作总基调，把防控金融风险放到更加紧张的位置。推动强化功能羁系、综合羁系和活动羁系，实现金融羁系全覆盖”。从级别上看，中心要求地方按照摆设，做好当地域金融发展和稳固工作，形玉成国一盘棋，意味着中心和地方金融羁系的分工也大概举行和谐统筹。

分业羁系模式下，按机构羁系而和谐不到位容易导致羁系短板。而增长按照功能和活动羁系后，有望办理机构间业务交织导致的羁系缺位题目，也可以淘汰金融机构与羁系“躲猫猫”、羁系套利等活动。

资管业务羁系的具体动作或已不远。《中国金融稳固陈诉2017》以专题情势分析资管业务发展，提出针对机构羁系下的尺度差异，强化功能羁系和穿透式羁系，羁系尺度同一；引导资管业务回归本源，有序冲破刚兑；将银行表外理财纳入广义信贷，增强“非标”业务管理；创建综合统计制度，实现对底层资产和终极投资者的穿透辨认。

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又到“十字路口”，金融何去何从？——2017年全国金融工作会议前瞻

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