民生证券研究院实验院长管清友：这个天下上最长经济走廊，最大的市场，将产生最大的投资时机，“一带一起”将改变中国。% w3 D% T" ?7 M; t
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从2015年地方“两会”到天下“两会”，“一带一起”作为热门词汇被反复提及。
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5 J% |. A2 h8 W! m3 D9 h& h4 ?由习大大提出的“一带一起”战略将涵盖26个国家和地域的44亿生齿，占天下63%；将产生21万亿美元的经济效益，占天下29%。
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; K$ x0 ?' O' W" v/ M" [9 N& v这个天下上最长经济走廊，最大的市场，将产生最大的投资时机，“一带一起”将改变中国。
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这种改变不但是长期的，也是短期的，“一带一起”很大概成为2015年影响中国经济增长和市场表现的最大的不确定因素——我国被动式的紧缩状态很有大概因此在下半年得到反转，并成为上半年股债双牛行情连续的紧张托手。5 S; g5 F6 r; Z8 A# {
, w9 m0 K d' x, U! ]" v4 r根据我们的统计，各地方“一带一起”拟建、在建底子办法规模已经到达1.04万亿元，跨国投资规模约524亿美元。预计影响2015年新增投资4000亿元左右，拉动GDP0.25个百分点。
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地方热情爆棚，国内拟投资规模已经凌驾万亿
a$ @# @; e @" X: T6 ~7 s2 H从公开消息整理的资料统计看，各省2015年“两会”政府工作陈诉上关于“一带一起”基建投资项目总规模已经到达1.04万亿，重要包罗重庆、四川、宁夏、江苏、海南、云南、陕西、广西、浙江、内蒙古、新疆、甘肃、青海、广东、福建等省市。/ }# O- x# J& F7 Z6 \) l3 ?6 z
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从项目分布看，重要以“铁公机”为主，占到全部投资的68.8%。此中，铁路投资近5000亿元，公路投资1235亿，机场创建投资1167亿，别的港口水利投资金额也比力大，凌驾1700亿元。
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从投资主体看，重要以政府投资为主，社会资源加入率依然较低。2 a/ r( u0 l# H2 X
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在可辨别项目中由政府以及政府平台公司为投资主体的比重到达了27.9%，政府与企业的相助到达了16.3%，但大部分为地方政府与中国铁路总公司相助投资项目。
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企业投资占到15.9%，但铁路总公司、电网、煤炭等大型国企占到了绝大部分。
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外洋投资加快推进，短期投资预超500亿美元 ]# h# M' @9 Y0 I
由中央层面推动的“一带一起”外洋投资项目也在快速推进。5 v( K; ?( x6 A+ F: O% Q
. `- ^' d1 W+ h2 ^' h6 J# u- X L从网络到的20多个外洋项目统计情况看，累计拟建、在建投资规模到达524.7亿美元，重要会合在中亚、南亚等地域，投资的方向更多以能源、铁路、公路等底子办法为主。
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此中包罗中老、中泰在内的铁路投资到达194亿美元，其次电力电网和管道光缆投资规模也凌驾了100亿美元。
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按照各个项目的投资周期预估，仅就网络到的资料看，2015年“一带一起”外洋投资规模或靠近170亿美元。
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" ?0 Q/ u7 r/ {) u% ] G/ Y“钱袋子”不确定，“一带一起”仍有风险 " R7 b) i' k7 S: N( I- i4 q
以现在政府财务吃紧的情况，中央和地方创建“一带一起”的投资热情可否落地，取决于可否有效扩充“钱袋子”。
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在不搞强刺激、大放水等条件下，我们以为“一带一起”投资的资金泉源大概重要依赖三个渠道：债务置换盘、PPP和亚投行。
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1、债务置换盘活存量，但难挤出增量贡献“一带一起”" }+ Z6 z S! R' _: o2 n. z
1 U+ Y5 s# Y2 h; x1 {在偿债压力、财务压力的前后夹击下，对接政府债务、大胆打开钱袋子正是盘活存量的“开流降水”之法。
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9 K8 M1 f; W; S! a: A, \近期财务部披露了地方存量债务置换的根本情况，财务部向地方下达1万亿元地方政府债券额度置换存量债务，而非之前市场听说的3万亿规模。
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3 ]" ~+ y$ R" n: M0 @我们推测短时间本地方债务置换将是对接财务存量资金消化的重要渠道，但2015年仅靠1万亿债务置换仍不敷以支持“一带一起”凌驾万亿的增量需求。
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6 \3 Q3 W* b' M6 S. h" {这是由于，根据2013年6月审计署天下政府性债务审计结果，2015年政府负有归还责任的债务、政府负有包管责任的债务和政府大概负担肯定救济责任的债务到期规模约1.8万亿，即置换规模仅覆盖本年到期债务的一半多一点。而且，这未思量：
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+ c! r z6 }7 }3 _1 z* x1)未被审计署纳入的平台债。根据信托业协会数据，2013年6月尾，底子产业的信托融资余额约2.4万亿，但审计署口径仅为1.4万亿；2013年6月尾，万得口径的城投债余额约6.9万亿，但审计署口径仅为2.3万亿。
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2)未思量2013年下半年至今新增的短限期地方债务。
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. a& M" s3 S# Q& `+ V1 v3)未思量2015年以后到期的地方政府债务。可见，1万亿用于置换债务到期就已经很困难，更别谈“一带一起”凌驾万亿的增量需求。- W6 @8 B; k [: W" u
, O2 h1 e8 J' Y) O5 ~2、PPP激活增量，但万亿项目签约率仅占1/89 ?1 o; Z; L2 o
' x! i% b7 d% w1 u我们的统计表现，43号文出台前后，34省市区地方政府推出了总额约1.6万亿的PPP项目。9 `# ^2 _% B% g
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但到现在为止，真正签约的约莫为2100亿，仅占总额的1/8。这既与PPP项目投资时滞较长有关，也与现在融资资本较高、以底子办法为主的PPP投资收益不具备吸引力有关。
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短期来看，上述题目难以管理，因此依赖PPP来实现地方“一带一起”底子项目融资仍存在较大不确定性。, ]) M% A3 j- m5 J9 ?0 s8 q
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第一，PPP项目存在时滞。从项目推介到现在为止时间不敷半年，PPP推广存在时滞，社会资源短期内难以有效续接政府投资。" U! K( _1 s& `+ f2 b- {. \
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我们的观察表现已成交的项目许多在几年前就开始观察论证，比方上海嘉定南翔污水处置惩罚厂一期工程在2012年就开始招标了，直到2014年9月才与中信水务签署了PPP协议。
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/ R9 z0 C( f( b3 u: c! g这些签约项目近期迎上了政府力推PPP的风口，便作为PPP项目被大力大肆宣传罢了。对于新推出的项目，地方政府和社会资源必要时间论证探讨，上马仍需时日。
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第二，相较于高企的融资资本，投资收益不具备吸引力。由于PPP的公共服务属性，社会资源只能从投资中得到公道而非超额的收益，譬如贵州桐梓县13个污水处置惩罚PPP项目内部收益率是8%。
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但现在企业融资资本较高，银行间市场7天回购利率在4.6%，代表市场贷款利率中枢的一年期底子贷款利率(LPR)在5.3%。
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# J6 ?4 f/ z/ ]- S+ r在融资资本、项目低收益和政策方面高度不确定性的三重束缚之下，PPP项目对社会资源的吸引力不敷。
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; I% R: V6 O6 w. p: w) \8 p/ U. x3 D! a3、亚投行与丝路基金备受瞩目，但2015年底前只能一条腿走路
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对于外洋投资项目，未来将会有大量资金来自由中国主导的亚洲底子办法投资银行(简称“亚投行”)以及丝路基金上。2 p+ {0 F0 C7 E( Z* N. e# A$ S
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亚投行法定资源1000亿美元，丝路基金的初始投资金额亦到达400亿美元，两家机构一旦创建将通过债券发行等资源市场工具撬动的资金量级必以万亿美元盘算。
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0 ^) |6 B: w1 d不外作为中国高层力推“一带一起”战略最紧张的两项金融步调，至少在2015年底前也只能一条腿走路。丝路基金是那条已经走起来的腿。* l5 P5 z4 W p6 m- r4 ?
5 ^; c1 F L( H/ N% z% n" n4 l8 g2014年11月8日，国家主席习近平公布丝路基金创建。12月29日，丝路基金正式在北京注册，并于2015年1月6日运营。
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丝路基金从公布到创建仅用了短短两个月，表现了中央决议层力推“一带一起”国家战略的刻意。/ c" P$ m1 I" t3 l" k+ K8 _
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不外，影响力更大的亚投行正式设立的最快时间表也是在2015年底。根据中国财务部长楼继伟3月20日的发言称，将在2015年底正式设立亚投行。
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+ r+ c7 J2 D) A7 \/ |准备好欢迎下一场资源盛宴
/ e( |% _! z+ t+ B b; ]1、“一带一起”撬动2015年投资4000亿元，拉动GDP0.25个百分点7 R3 z d) x! X) d& E9 D8 d9 T
. d- ]/ X" f1 V( b( x: v& {$ l思量到一样平常底子办法的创建周期一样平常为2~4年，2015年国内“一带一起”投资金额或在3000~4000亿元左右；2 s8 {# s, [/ F' r
4 n/ t7 P( h/ F. u而外洋项目(合计524亿，每年约170亿美元)基建投资中，假设1/3在国内，2015年由“一带一起”拉动的投资规模或在4000亿元左右。' g; a: j+ Q9 Q
7 t' h: l5 y- k- \4 c4 G思量到基建乘数和GDP平减指数的影响，我们预计将拉动GDP增速0.25个百分点。) R6 D! m5 v7 d; B/ _; d3 ^
1 I% [, L1 ^" P$ P# F; v! p* n2、被动式紧缩有望逆转，股债双牛仍将连续8 m+ U$ _) A R, o$ X
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从资源市场来看，股票和债券这种双牛的情况，至少在本年上半年还会连续。! G8 K- d! e& B5 G3 B" a
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而随着“一带一起”等政策的实验，我国被动式的紧缩状态很有大概在下半年得到反转，从而改变经济增速放缓的预期。
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从这个角度看，“一带一起”很有大概会逆转整个经济运行的根本面和市场的走势。叠加适度宽松货币政策(降准降息预期不减)、资金重配效应继承发挥作用，股债双牛格局有望连续 | 
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发表于 2019-6-13 19:50:01