近期，关于楼市谋利资金究竟是转入股市还是债市的声音繁杂，可谓乱花渐欲迷人眼。要弄清这个题目，必要先探究一下资产究竟是同涨还是轮涨？对于这个题目，必要拆分差别因子对资产收益率的影响，这些根本因子包罗经济增长、通胀、运动性、避险感情等。在此，笔者不做详细的数量化分析，只从大的逻辑角度举行论述。
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起首，当经济大周期驱动资产代价颠簸时，资产代价一样寻常是同向颠簸的。而当运动性驱动资产代价时，资产代价更大概是轮动的。) I' W* i' v6 \8 d: r& `/ P9 [" j
1 P- J1 R" ~ A O' d2 E 就环球资产代价而言，根本上随着本年3月联储透暴露鸽派的气味，环球运动性是比力宽松的。比方，观察美国的金融状态指数（拜见图1），根本上在本年2月5日运动性到达了最告急的时候，随后运动性根本连续宽松，金融状态指数在颠簸中震荡下行。* R* `! N# b( W/ z6 E b, e, {+ @
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然后,我们观察新兴市场股票、黄金和大宗商品的收益率，可以发现，2016年资产显着出现轮动。下图2是商品、新兴市场股票、黄金三类资产的周度收益率的4期移动匀称值，2015年各类资产根本同向颠簸，波峰和波谷根本都重叠在一起；但进入2016年三根曲线显着脱轨了，波峰不再重叠在一起，而是犬牙交错，比如2016年上半年先是黄金出现一波机会，然后是商品，到了3季度则是新兴市场股票体现最好。 [table][tr][td]
4 V# P2 m* ^( @, ] 为什么运动性宽松的时间资产更大概轮动呢？由于，固然运动性本身不大会成为市场生意业务的核心，但运动性充裕时各人可以生意业务各类主题，比如避险感情、商品补库存、新兴市场增长超预期等主题，投资者可以轮替炒作。 其次，经济大周期颠簸的阶段已经已往，资产同涨的概率在体系性降落。
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在讨论股房轮动时，制作了股票市场和房地产市场的估值对比指标（拜见图3）。在2014年从前，股市和房市根本是同向颠簸的，当时经济的大周期还能起作用，随着房地产向好和经济增长向上，股票市场也会出现一波显着的机会，比如2006-2007年和2009年。6 X% c% R8 ~( w1 J# `' F. {
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但在2012年之后，少有人坚信我国的经济还能出现比力像样的、连续的反弹，与此对应，就是周期股体现的时间越来越短暂、越来越粗暴（比如2014年底），同时小票也出现体系性机会（比如2013年的创业板）。这就是股票市场投资者对大的经济周期走势的反应。 换句话说，2014年从前，钱币政策和房地产政策是同向的，2014年以后，钱币政策和房地产政策出现了轮动。在2014年从前，钱币宽松和房地产宽松是同步的，比如2008年钱币政策的降准降息共同房地产的首付比率下调。但从2014年开始，先是钱币宽松，根本上连续到2015年年中，但由于钱币政策对经济的刺激效果比力有限，各地限购政策徐徐松动随之而来，房地产去库存也成为政策的主旋律。
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8 \ D8 X) M* ^ 着实，岂论是运动性逻辑——既然房地产开始调控，运动性势必会探求其他资产，还是政策轮动逻辑——一旦房地产不景气拖累经济，钱币政策势必会重归宽松，都意味着未来大类资产还是以轮动为主。差别的是，上一波轮动是债券牛市先行、股票牛市后起，但现在股票市场颠末了显着调解、债券却是连续的牛市，预计这一波轮动以股票市场先起的概率为大。
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发表于 2019-6-13 20:05:47