当我以巴菲特为师的时间（代表作万科、茅台），感觉是由于运气好，才赚了大钱；! S' p. i/ N/ I( Q- Y7 W7 g, c
当我以利佛摩尔为师的时间（代表作金山、复旦），感觉我生来就应该赢利，但却不明就里；* o# U R7 E- H8 j, b
当我看了索罗斯的几句话（代表作联邦、新华），我豁然开朗，开始触摸到投资的本质。
& j _7 }2 p' D9 P; z. M6 v) y; g投资的本质是PE/PB吗？$ K' L+ B0 M! S$ F5 F6 K5 k2 y
1、让我们来PK一下2014年2月尾的比亚迪和深万科：1 x6 U/ b' J; |( v7 @
比亚迪，当月收盘代价56.91元，总股本23.5亿，总市值1337亿；深万科，当月收盘代价6.72元，总股本110亿，总市值740亿元。比亚迪的市值，险些是万科的2倍。
4 b) N6 ^) D: F6 y再来看看，两个公司2013年的红利：比亚迪上年只赚了5.5亿元，PE为243倍；深万科，上年大赚151亿元，PE不到5倍。深万科赚的钱，险些是比亚迪的30倍。& V: m- b2 |( F& l/ D7 c( R3 H8 c
假如按PE投资，该选择谁，一清二楚。8 x4 l% V3 o, n8 n. q8 J8 P; s
但希奇的是，巴菲特持有的是贵的比亚迪，而不是买入自制的万科B。巴菲特要买万科B，太轻易了。而且在香港市场上，PE为3—5的地产公司股票一大把，巴菲特并不是由于活动性不敷，买不到富足的而不买。
I: l" U6 i7 I显然，PE不是投资的本质。
8 t1 A7 n: W/ m( p: F再来看看，PB，万科的PB不到1，比亚迪的PB凌驾6。显然，PB也不是投资的本质，1和6的区别太大了，完全可以说已经到达质的区别。
! `8 Q2 q3 S/ z' B! C* n2、假如说，比亚迪和万科，还处在差异的行业，估值原来不太好对比的话，那我们来看看茅台吧。公司还是原来的公司，PK茅台的2007和2013。
5 u w$ r& w" h: k! G2007年1月8日，贵州茅台收盘84.86元，上年业绩1.64元，PE=52倍，很高，但股价却在此根本上，当年上涨到最高230元，涨幅靠近200%，惊人。
/ O* K$ W, Z4 D8 o3 F$ N6 |' o8 g3 W2013年1月8日，贵州茅台收盘210.84元，上年业绩12.82元，PE=16倍，中等，但股价却在此根本上，当年下跌到最低122元，跌幅靠近50%，同样惊人。/ x4 W$ p, W* A9 C ^$ w! L
这就奇了怪了，同一个股票代码，原来52倍高PE的时间，股价一年里还能上涨200%；而七年之后，PE低沉到了16倍，股价反而在年内下跌靠近50%！6 P" `+ h6 ]) w6 Y, M" o( D
而且，七年里，每股业绩从1.64元增长到14.58元，险些上涨10倍！股价呢？从2007年的年末收盘代价230元，下跌到2013年的年末收盘代价128元，险些腰斩一半！' V/ C! `: E9 x% \! G& G3 W
显然，对于贵州茅台如许同一个个股来说，PE、PB也不是投资的本质。
2 V- n* p9 n- @7 p( U! J) {3、是不是中国股市不成熟？那让我们来看看美国股市吧。
1 [, j$ \- B$ m特斯拉电动车2012年每股亏损，2013年股价从33.87美元上涨到最高265美元，一年之内上涨幅度靠近7倍，公司至今亏损。
: R5 I$ S5 D* L6 \再来看看巴菲特的富国银行：2012年每股业绩约莫3.89美元，2012年年末的收盘价比特斯拉电动车还高，但2013年从34.18美元只上涨到至今49.29美元，涨幅在美股大牛市的配景下只有戋戋45%。与特斯拉电动车的7倍相比，情何以堪？: p8 z, g/ _8 v
特斯拉亏损，无法盘算PE；富国银行红利，PE只有12倍，而且有明星司理管理。) {. L: ?) m) b3 H
看来，在美国股市，PE和PB也不是投资的本质。
: _2 o8 L) G) Y2 u! p4、让我们来看看着名投资者是怎么做的8 J2 j. y ?0 P
小小辛巴在重剑无锋里列出了格雷厄姆的估值公司，并提出对于“公道代价”，安全边际的扣头越大越好。果真云云吗？我细致研究了辛巴对于京东方的利用。
6 A3 b6 }# N3 p; \辛巴是在2.13元买的京东方A，其时的京东方B，股价只有1.87元港币，相称于人民币1.48元，比京东方A低44%。京东方B，股价相对于“代价”的扣头，显然比京东方A要大多了，安全边际就大多了。* V A, q- x& o3 e" S
岂非辛巴会看不出来吗？于是，有人问：代价投资者应该买它的B股！下面是辛巴的出色回复：“我从来都不是代价投资者，我只是一个长线生意业务者。”显然，辛巴并不把PE作为代价投资的本质。% f, V, [7 ~3 F
5、再来看SOSME是怎样做的
! Q+ P5 ~ ^4 B; d0 FSOSME在港股买的险些清一色的是垃圾股。联邦制药，是SOSME投资的一个重仓股，买入的时间是亏损的，而且至今亏损。* d. Z J9 u! w' H2 b1 o
岂非SOSME不知道，在港股里民生银行的股价只有7.5元港币（人民币6元），只相称于A股代价的3/4，公司业绩不停增长，2013年的PE只有4倍。
, y$ C; k% f2 t$ c6 o8 n' {+ K联邦制药亏损，无法盘算PE；民生银行大赚，PE低至4倍。然而，买入的联邦制药已经大涨60%，而民生银行仍旧在原地踏步。# T* [. Y, V ~* c6 [, d
中国代价投资者的范例SOSME并没有迷信地把PE当成投资的本质。
) R1 d- j0 p' d- S6 S6、转了一大圈，让我们末了来看看大家们是怎么说的。
4 b5 A2 h3 P( a" J4 B0 s' Y) w% Q0 u, ?欧奈尔：
1 t( i- Y. i5 b1 C9 j/ Y$ P m( H对于低PE股票的评价：人们以为收入型股票比力稳妥，因此只要安稳地持有股票，坐收红利就可以了。1984年，伊利诺伊大陆银行的股价从25美元跳水至2美元；2009年年初，美国银行从55美元跌至5美元。) O" r- o9 ], D( l G5 }2 j/ l5 y
对于高PE股票的评价：“以上分析表明，假如不想以高于25-50倍的代价买入发展股，那么，你就主动剔除了大多数可供选择的最佳投资时机！如美股汗青上绝大多数大牛股：微软、思科、苹果、脸谱、亚马逊、谷歌等。
! \. A" h$ ]' y索罗斯：
+ D" {5 A( ]; F% y$ w+ T7 A假如把金融市场的一举一动看成是某个数学公式中的一部分来把握，是不访问效的。数学不能控制金融市场，而生理因素才是控制市场的关键。" Z K$ t% D( ~; i B2 g) r4 ?
投资的本质是什么' ?- g" E0 D8 @ h& Y. R; n
1、我倾向于将“投资”的本质视为“赌博”。& L0 D$ y: }1 j1 J# ?
只管“赌博”一词不好听，而且投资并不完全等同于赌博，但我以为，赌博一词非常靠近于投资的本质，而且，可以大概将投资源质还原为赌博的人，更轻易赢利，更难过亏损。只管我还是想了一个优雅的词来代替“赌博”一词，那就是“博弈”,但着实我更乐意利用“赌博”。5 e4 E x+ {3 C) F# y" a% C
“股票”就是一个筹码；“大盘”就是一个赌场；“公司”就是一个道具。公司赢利了，投资人能得到什么？公司亏损了，投资人又会失去什么？" j: j) d' U5 W$ a) c0 x
假如市场对公司的盈亏不做反映，不涨不跌，投资人什么也得不到，什么也不失去。, I3 o4 Z/ I, Q+ P' `8 \2 U
公司自己并不能给我们带来任何长处，以致分红也不会，分红和送股都是游戏，由于终极要除权，假如市场不填权，对投资人没有任何意义。: R3 F) k( _0 v
因此，投资者的红利并非来自于公司，而是来自于市场。7 N" o# h8 v" v- A ~* P5 w
公司就是一个特别的骰子，骰子多了，就编了号，就是股票代码，天天将一大把骰子在一个盘子里一撒，各人去猜红绿，红涨，绿跌。红绿都无所谓，关键是要猜中，做多的猜中“红”就赚，做空的猜中“绿”就赚。
3 S$ }' }5 A4 O8 A2 N& @以是，在一个成熟的有做空机制的市场，公司自己无所谓，公司赢利股民大概亏损，公司亏损股民大概赢利。
8 I3 ]' m/ D4 B“股市就是一个赌场，任何一笔投资，除非是完全确定的套利，否则都是彻底的赌博。”——摘自《2013年投资反思》
; u( I, E# l/ c8 O9 \“中国股市连一个规范的赌场都不如。”
& U' O' b& ]$ A* _0 M" A吴敬琏，闻名经济学家、天下政协常委、经济委员会副主任、国务院发展研究中心高级研究员。他在担当中心电视台采访时，提出了以上的闻名论断。
2 @/ o4 a: W0 P( p- ?2 h很遗憾，吴老只看清了中国股市是一个赌场的本质，却不知道美国股市也是一个赌场，天下各国的股市都是一个赌场而已。（我在中国股市、香港股市、美国股市都有投资，我根本有这个话语权。）" v# Z# J* D! u
2、假如只看到投资是赌博是不敷的，还必须看到投资又不美满是赌博。& ^6 X* v, y7 k) L$ X+ y. ?
赌博的时间，骰子朝上还是朝下都是1/2的时机，由老“天”来决定。% S: c$ M3 Z! J3 Y# @) D
但公司是一个特别的骰子，他的朝向在差异时期，朝上或朝下的概率是差异的，有的时间朝上的概率要大，有的时间朝下的概率要大，由“政治、经济、资金、人性、突发变乱”等客观和主观因素决定。
; G' m9 g6 c9 \$ A/ ]7 R- T投资的本质是赌博？我又肯定，又否定，摇摆不定，但他们在本质上确实无穷靠近。! O9 c* a0 _, W: B/ {
3、投资的本质是“故事”？股市是一个讲经济故事的地方。 ~9 r& h, p+ N" n3 n) S
“经济史是一部基于假象和谎话的一连剧，经济史的演绎从不基于真实的脚本，但它铺平了累积巨额财产的门路。做法就是认清其假象，投入此中，在假象被公众熟悉之前退出游戏。”( v( g S9 b0 p7 Q5 D" }
索罗斯的这一论断，让我感觉自己已经无穷靠近股市的真谛。9 _4 l6 }4 r' A1 S* ^1 L2 Z9 U
从1000点到6124点，股市讲了一个都会化的故事；从6124点到1664点，股市讲了一个次贷危急的故事；从1664点到3478点，股市讲了一个四万亿的故事；从3478点到1949点，股市在讲谁将为四万亿买单的故事。. ^9 g0 s) P* n* J$ _
结果是，都不想买，银行不想买单，冒死公布亮丽的业绩，以致不吝加大现金分红来证实业绩是真的。于是，市场僵住了。
3 L0 `# J3 }( r D前面提到的万科，在都会化的故事里是主角，因此3年上涨了30倍。2007年万科的每股业绩0.45元，股价最高40.78元，市盈率可以到达91倍！——这就是一个划期间巨大故事的主角该有的市盈率。这个故事固然已经讲完了，但“它铺平了累积巨额财产的门路”。
3 `1 |& \- C! O3 N! g如今，万科的PE不到6倍。为什么？由于，万科是一个天下性房地产公司，天下都会化的紧张过程已颠末去了，万科的故事已经不吃香了。那都会化，尚有故事吗？有的，那就是后都会化，大概说地区都会化。$ x; Y, ]4 U% {
比如，海南地产的故事，比如上海免税区的故事，以及如今保定的故事等等。这些故事的剧烈程度，不亚于万科。外高桥，从6块多到60多块，只花了9个月！
9 B& _7 d I/ p8 ]3 T+ U$ D全部公司的市值终极都将归0，万科也不破例。万科去美国开辟房地产，就是在向股民公布：一、我赚的钱，你想得到？二、股民痛不欲生，老王却娶了影戏演员，在剑桥浪漫；三、我要继承讲新故事，不管你爱不爱听。
* F k! W u: K万科临时按下不表,那比亚迪又是怎么回事？都会化之后，会出现什么标题？生齿多了，汽车就会多，汽车尾气肯定多，都会的氛围会怎样？房地产公司中国不缺，但能管理汽车尾气的电动车公司并不多。于是，比亚迪成了新故事的主角，新的影戏上演。以是，你不得不敬佩巴菲特，他老人家在好几年前就结构了高PE的比亚迪，讲起了新故事。
' W8 q3 a: h- J比亚迪，终极也肯定是一地鸡毛，没关系——它铺平了累积巨额财产的门路。新的故事还会继承开讲...
2 ~2 [; v, Q- @' E/ E% g着实，PE也是故事的一个版本、一种风格。讲这个故事的人在说：“我什么都不做，恒久持有就行了，到时间靠分红就收回了本钱。”大概真的能成，但是概率极低，汗青上真的鲜有乐成案例。5 D5 r' ~" b) s* \2 q2 K( V
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发表于 2019-6-13 20:06:29