当我以巴菲特为师的时间（代表作万科、茅台），感觉是由于运气好，才赚了大钱；3 v# L) e, W U4 `3 f
当我以利佛摩尔为师的时间（代表作金山、复旦），感觉我生来就应该赢利，但却不明就里；( N$ m% k Z, h- N
当我看了索罗斯的几句话（代表作联邦、新华），我豁然开朗，开始触摸到投资的本质。
3 i# r' g# E2 q投资的本质是PE/PB吗？
5 B" z; H2 r; Z9 Y5 i1、让我们来PK一下2014年2月尾的比亚迪和深万科：
; y% ?9 L5 D8 x$ }0 \比亚迪，当月收盘代价56.91元，总股本23.5亿，总市值1337亿；深万科，当月收盘代价6.72元，总股本110亿，总市值740亿元。比亚迪的市值，险些是万科的2倍。( V% y4 S9 H7 t. [1 e/ s
再来看看，两个公司2013年的红利：比亚迪上年只赚了5.5亿元，PE为243倍；深万科，上年大赚151亿元，PE不到5倍。深万科赚的钱，险些是比亚迪的30倍。
# t) s3 ^* Y7 s3 U, y假如按PE投资，该选择谁，一清二楚。
6 K N1 H9 B; e' C7 C3 t但希奇的是，巴菲特持有的是贵的比亚迪，而不是买入自制的万科B。巴菲特要买万科B，太轻易了。而且在香港市场上，PE为3—5的地产公司股票一大把，巴菲特并不是由于活动性不敷，买不到富足的而不买。( I3 b7 C* F+ P! k- B2 R- ^
显然，PE不是投资的本质。
* H! {+ F3 N- }! W Q再来看看，PB，万科的PB不到1，比亚迪的PB凌驾6。显然，PB也不是投资的本质，1和6的区别太大了，完全可以说已经到达质的区别。* y) E7 D7 w: A" ]8 R; O3 I
2、假如说，比亚迪和万科，还处在差异的行业，估值原来不太好对比的话，那我们来看看茅台吧。公司还是原来的公司，PK茅台的2007和2013。6 D+ b' ~8 ^. u m |& X4 ?9 @( N
2007年1月8日，贵州茅台收盘84.86元，上年业绩1.64元，PE=52倍，很高，但股价却在此根本上，当年上涨到最高230元，涨幅靠近200%，惊人。
! I% ~1 }" E; X; S2013年1月8日，贵州茅台收盘210.84元，上年业绩12.82元，PE=16倍，中等，但股价却在此根本上，当年下跌到最低122元，跌幅靠近50%，同样惊人。8 M- y: @1 A' D$ {5 n9 ?
这就奇了怪了，同一个股票代码，原来52倍高PE的时间，股价一年里还能上涨200%；而七年之后，PE低沉到了16倍，股价反而在年内下跌靠近50%！
/ V$ _/ ?; r& Q$ Y而且，七年里，每股业绩从1.64元增长到14.58元，险些上涨10倍！股价呢？从2007年的年末收盘代价230元，下跌到2013年的年末收盘代价128元，险些腰斩一半！
& l' p W' t6 i1 C- Y* l6 b' ?显然，对于贵州茅台如许同一个个股来说，PE、PB也不是投资的本质。
% q2 O. I J& ^1 W2 Z2 y0 S! ]6 `3、是不是中国股市不成熟？那让我们来看看美国股市吧。. @' t, Z% C7 D
特斯拉电动车2012年每股亏损，2013年股价从33.87美元上涨到最高265美元，一年之内上涨幅度靠近7倍，公司至今亏损。( `- A8 K) A, ~2 Z
再来看看巴菲特的富国银行：2012年每股业绩约莫3.89美元，2012年年末的收盘价比特斯拉电动车还高，但2013年从34.18美元只上涨到至今49.29美元，涨幅在美股大牛市的配景下只有戋戋45%。与特斯拉电动车的7倍相比，情何以堪？) S. [# R3 S/ n5 z1 u
特斯拉亏损，无法盘算PE；富国银行红利，PE只有12倍，而且有明星司理管理。
~# e+ t# p: G- f/ V3 G8 \看来，在美国股市，PE和PB也不是投资的本质。
, m8 i2 u C# O5 m/ p! N4、让我们来看看着名投资者是怎么做的% x7 G0 g8 p+ t4 Y* k
小小辛巴在重剑无锋里列出了格雷厄姆的估值公司，并提出对于“公道代价”，安全边际的扣头越大越好。果真云云吗？我细致研究了辛巴对于京东方的利用。, i4 h' E3 M/ m% r& ~
辛巴是在2.13元买的京东方A，其时的京东方B，股价只有1.87元港币，相称于人民币1.48元，比京东方A低44%。京东方B，股价相对于“代价”的扣头，显然比京东方A要大多了，安全边际就大多了。
" B5 i% d3 s! }, Z岂非辛巴会看不出来吗？于是，有人问：代价投资者应该买它的B股！下面是辛巴的出色回复：“我从来都不是代价投资者，我只是一个长线生意业务者。”显然，辛巴并不把PE作为代价投资的本质。6 j! r7 p) a: w: d- s
5、再来看SOSME是怎样做的
4 f& Z+ w8 q3 Q' H0 h9 D8 ^- m' ESOSME在港股买的险些清一色的是垃圾股。联邦制药，是SOSME投资的一个重仓股，买入的时间是亏损的，而且至今亏损。( b( {6 Y0 `" t. z4 U' t
岂非SOSME不知道，在港股里民生银行的股价只有7.5元港币（人民币6元），只相称于A股代价的3/4，公司业绩不停增长，2013年的PE只有4倍。
. ~+ V: `# b# E# c联邦制药亏损，无法盘算PE；民生银行大赚，PE低至4倍。然而，买入的联邦制药已经大涨60%，而民生银行仍旧在原地踏步。
O0 W) o5 ] W2 \中国代价投资者的范例SOSME并没有迷信地把PE当成投资的本质。: A8 w* V& W' n/ [
6、转了一大圈，让我们末了来看看大家们是怎么说的。- a0 z$ {+ ] ]& O- x: B/ E
欧奈尔：
. C$ K& _8 _9 V对于低PE股票的评价：人们以为收入型股票比力稳妥，因此只要安稳地持有股票，坐收红利就可以了。1984年，伊利诺伊大陆银行的股价从25美元跳水至2美元；2009年年初，美国银行从55美元跌至5美元。2 i/ Z5 B# M7 N: C8 r1 t
对于高PE股票的评价：“以上分析表明，假如不想以高于25-50倍的代价买入发展股，那么，你就主动剔除了大多数可供选择的最佳投资时机！如美股汗青上绝大多数大牛股：微软、思科、苹果、脸谱、亚马逊、谷歌等。
0 T) c+ |/ x: N% F7 O/ H! D索罗斯：
) }' t) ~- u+ f$ k2 P! z; r C0 l假如把金融市场的一举一动看成是某个数学公式中的一部分来把握，是不访问效的。数学不能控制金融市场，而生理因素才是控制市场的关键。: T$ @2 x! o& e0 q- d
投资的本质是什么( i8 i* e# ^' w
1、我倾向于将“投资”的本质视为“赌博”。
* C$ H9 t ^7 P只管“赌博”一词不好听，而且投资并不完全等同于赌博，但我以为，赌博一词非常靠近于投资的本质，而且，可以大概将投资源质还原为赌博的人，更轻易赢利，更难过亏损。只管我还是想了一个优雅的词来代替“赌博”一词，那就是“博弈”,但着实我更乐意利用“赌博”。
% G/ N7 T! a7 n9 N“股票”就是一个筹码；“大盘”就是一个赌场；“公司”就是一个道具。公司赢利了，投资人能得到什么？公司亏损了，投资人又会失去什么？; N! R* p% ?2 c& R
假如市场对公司的盈亏不做反映，不涨不跌，投资人什么也得不到，什么也不失去。
0 {3 u/ Z2 ^( M3 g/ S( C公司自己并不能给我们带来任何长处，以致分红也不会，分红和送股都是游戏，由于终极要除权，假如市场不填权，对投资人没有任何意义。
: S$ \0 M- k* _因此，投资者的红利并非来自于公司，而是来自于市场。4 D/ h2 v0 n8 H( a3 Z# S+ G
公司就是一个特别的骰子，骰子多了，就编了号，就是股票代码，天天将一大把骰子在一个盘子里一撒，各人去猜红绿，红涨，绿跌。红绿都无所谓，关键是要猜中，做多的猜中“红”就赚，做空的猜中“绿”就赚。; q1 I* X) {0 t d# U+ D5 J
以是，在一个成熟的有做空机制的市场，公司自己无所谓，公司赢利股民大概亏损，公司亏损股民大概赢利。( {$ ~/ f) N3 ~+ @& M
“股市就是一个赌场，任何一笔投资，除非是完全确定的套利，否则都是彻底的赌博。”——摘自《2013年投资反思》& B/ s: O. j7 a5 }' P5 p
“中国股市连一个规范的赌场都不如。”% a1 E# p) ?/ U S
吴敬琏，闻名经济学家、天下政协常委、经济委员会副主任、国务院发展研究中心高级研究员。他在担当中心电视台采访时，提出了以上的闻名论断。% [3 l& o) z+ f# y
很遗憾，吴老只看清了中国股市是一个赌场的本质，却不知道美国股市也是一个赌场，天下各国的股市都是一个赌场而已。（我在中国股市、香港股市、美国股市都有投资，我根本有这个话语权。）
- s& h1 u2 w8 {5 B( v2、假如只看到投资是赌博是不敷的，还必须看到投资又不美满是赌博。
; v4 k. ~! `; h) y3 o; P9 x赌博的时间，骰子朝上还是朝下都是1/2的时机，由老“天”来决定。8 ]) g: A, `; w0 v3 j( [# B2 y
但公司是一个特别的骰子，他的朝向在差异时期，朝上或朝下的概率是差异的，有的时间朝上的概率要大，有的时间朝下的概率要大，由“政治、经济、资金、人性、突发变乱”等客观和主观因素决定。9 `% T% [. w' L6 f5 s$ @
投资的本质是赌博？我又肯定，又否定，摇摆不定，但他们在本质上确实无穷靠近。' {& J3 ?; ~2 u# Z
3、投资的本质是“故事”？股市是一个讲经济故事的地方。, O: t0 j8 |6 H' ]0 F
“经济史是一部基于假象和谎话的一连剧，经济史的演绎从不基于真实的脚本，但它铺平了累积巨额财产的门路。做法就是认清其假象，投入此中，在假象被公众熟悉之前退出游戏。” b; w# c, d8 ?' |) [# \, L
索罗斯的这一论断，让我感觉自己已经无穷靠近股市的真谛。
: X% Z$ a% R. G7 |1 \. m4 |0 c从1000点到6124点，股市讲了一个都会化的故事；从6124点到1664点，股市讲了一个次贷危急的故事；从1664点到3478点，股市讲了一个四万亿的故事；从3478点到1949点，股市在讲谁将为四万亿买单的故事。
7 t3 U& }8 o9 l# g结果是，都不想买，银行不想买单，冒死公布亮丽的业绩，以致不吝加大现金分红来证实业绩是真的。于是，市场僵住了。
% |* |8 W/ M" m, u* B- w$ X5 q前面提到的万科，在都会化的故事里是主角，因此3年上涨了30倍。2007年万科的每股业绩0.45元，股价最高40.78元，市盈率可以到达91倍！——这就是一个划期间巨大故事的主角该有的市盈率。这个故事固然已经讲完了，但“它铺平了累积巨额财产的门路”。
2 z& I* p: x- `- e5 `5 ~& b( U如今，万科的PE不到6倍。为什么？由于，万科是一个天下性房地产公司，天下都会化的紧张过程已颠末去了，万科的故事已经不吃香了。那都会化，尚有故事吗？有的，那就是后都会化，大概说地区都会化。
' ]; r8 _0 s) W5 k6 z* F6 c; |比如，海南地产的故事，比如上海免税区的故事，以及如今保定的故事等等。这些故事的剧烈程度，不亚于万科。外高桥，从6块多到60多块，只花了9个月！
7 P, D$ ^' c" M9 v全部公司的市值终极都将归0，万科也不破例。万科去美国开辟房地产，就是在向股民公布：一、我赚的钱，你想得到？二、股民痛不欲生，老王却娶了影戏演员，在剑桥浪漫；三、我要继承讲新故事，不管你爱不爱听。& f4 a' N7 u0 |& H1 A
万科临时按下不表,那比亚迪又是怎么回事？都会化之后，会出现什么标题？生齿多了，汽车就会多，汽车尾气肯定多，都会的氛围会怎样？房地产公司中国不缺，但能管理汽车尾气的电动车公司并不多。于是，比亚迪成了新故事的主角，新的影戏上演。以是，你不得不敬佩巴菲特，他老人家在好几年前就结构了高PE的比亚迪，讲起了新故事。
) ^5 Z2 ]8 M* H' s% A' l5 r% E比亚迪，终极也肯定是一地鸡毛，没关系——它铺平了累积巨额财产的门路。新的故事还会继承开讲...6 X. ?' S3 S+ w; r! i
着实，PE也是故事的一个版本、一种风格。讲这个故事的人在说：“我什么都不做，恒久持有就行了，到时间靠分红就收回了本钱。”大概真的能成，但是概率极低，汗青上真的鲜有乐成案例。. k9 e" R: B6 x+ \" h( T) a
| 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 20:06:29