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# G L& |0 D: p7 f 受赋闲率上升影响，近来公布的美国08年四序度抵押贷款违约率升至汗青新高的7.88％，如加上单项违约记载，美国抵押贷款中标题贷款的比例已突破10％。
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银行业不良贷款受经济阑珊影响是一件人所共知的事儿。美联储显然预见到了金融危急对美国经济的恒久影响，否则不会在国际社会率先采取零利率政策，并频频向金融体系注入活动性。这一方面是为了减轻乞贷人的付息压力，另一方面是确保信贷链条不会出现断裂。, @: Z* p0 j# H+ C: {$ m. }
+ f; Y& ^+ R3 N" R. m; a( T; m2 B2月票据融资占比不降反升 中海基金：经济数据或见底上行 钱币宽松或需政策“微调” 2月工业增长值同比增长11% 最新收盘转债投资行情一览 实时更新：沪深企债涨幅一览 与美国相比，中国经济的标题在于更大的物价颠簸性。瓜代出现的通胀与通缩，不光左右着斲丧者的付出与储备，也是经济增速上下大幅颠簸的紧张缘故起因。' j8 G* {% w. i& C/ u
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近来10年来，中国经济增长的最低记载出现在1998和1999年，分别只有7.8％和7.6％。与此相对应的，是国内自1978年改革开放之后出现的第一个通缩周期。此中，1998年的CPI降幅为0.8％，1999年的CPI降幅扩大至1.4%。实际上，由于PPI早在一年前就落入负增长，真正的通缩周期可以从1997年算起。* F0 D$ r5 ~2 L+ A) m
/ i) h/ g- j9 Z9 F& C- S 为什么1999年的通缩形势比1998年还要严峻？一个颇为紧张的缘故起因，就是央行在减息标题上心猿意马，令实际利率快速上涨。
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$ E1 \) @" p/ \7 \# S5 e4 w( E 1996年8月下旬以后的国内金融机构存款基准利率为7.47％，对比当年8.3％的CPI升幅，实际利率为-0.83％。1997年10月下旬以后的存款基准利率为5.67％，由于当年CPI快速回落至2.8％，实际利率大幅升至2.87％。1998年7月初的存款基准利率为4.77％，对比当年-0.8％的CPI数据，实际利率升至破天荒的5.57％。* g8 Q! C) M* L8 \# E$ B
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实际利率的快速上涨显然倒霉于住民扩大终极斲丧。统计数据体现，1997年国内社会斲丧品零售总额按年增幅由上年的20.1％大幅降至11.15％，1998年再度大幅降至6.8％。到了1999年，固然有房改因素刺激，但在住宅贩卖按年增长20%以上的同时，斲丧品零售总额增幅依然维持在6.8％的低程度。
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F4 l/ C$ @ h' [! d' u3 s 这还不是最糟糕的。鉴于1998年为应对亚洲金融危急启动了积极财政政策，使恰当年国内固定资产投资增幅由上年的8.8％大幅提拔至13.9％，因此，上述斲丧品零售总额增幅的大幅降落，充实阐明造成实际利率高涨的利率政策，不光没有共同积极财政政策，反而令扩大投资对增长住民收入进而刺激住民终极斲丧的积极付诸东流。7 [+ N6 w' }. q; D& X$ Y
& }+ F/ M+ z+ B# a 更糟糕的是，由于1998年的积极财政政策重点与这一次扩大投资的重点一样，都是扩大当局投资类似，在实际利率快速上涨与终极斲丧增速急剧放缓的打击下，来自企业的固定资产投资，或所谓民间投资，并没有出现跟进式上涨。结果是，到1999年，国内固定资产投资增幅由上年的13.9％急剧萎缩至5.1％。这也是大多数经济学家以为上一次扩大投资政策不为乐成的紧张依据。
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眼下的形势同样令人忧心忡忡。大多数分析师信赖，在失去春节长假因素支持后，2月份CPI将创下-1.8%左右的跌幅。这意味着，继续维持金融机构存款基准利率稳定，实际利率将由稍早前的1.25％急剧升至4％以上。思量到1999年6月后的实际利率为3.75％，固然也意味着国内实际利率将创下10年新高。
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不浮夸地说，中国经济至今已彻底落入通缩陷阱，并至少在6月份从前难以走出。云云说来，继续维持名义利率稳定，注定是不切实际的和有害的。所谓有害，固然是指重蹈1998年积极财政政策总体不乐成的覆辙。那一年的国内增长目标同样是“保八”，但这一目标终究未能实现。5 i3 Q0 b: U; K$ |
- g R' ?$ A e, S' J( F 值得留意的是，1998年和1999年的国内经济，尚有受房改政策刺激而大幅增长的住宅贩卖做支持。而现在，在一片大幅贬价的呼声中，指望住宅贩卖成为2009年经济增长点显然是不切实际的。于是，鉴戒实际利率创10年新高之后的经济增长目标再度落空，并不是骇人听闻。
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“在一个地方跌倒两次”，是每个人都要防备的，钱币政策同样云云。
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那么，现在的钱币政策标题毕竟出在那里？我信赖，过分关注钱币供应量，忽视利率对微观经济全面的传导作用，是标题的关键地点。
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没有人要求国内央行跟随美国立即采取零利率政策，但最少应劈面对实际，在国内通货紧缩得到充实确认后，将实际利率控制在得当的程度。所谓钱币政策的机动性与前瞻性，绝不是口头上说说就显灵。 | 
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发表于 2019-6-13 23:10:42