美国信贷市场聚集的巨大泡沫，终于在2007年底幻灭，这已经引发了“二战”后最严峻的环球性经济阑珊。4 R, c" k- o4 a) E
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确认次贷危急中信贷泡沫的起始时间，及美国经济增长率中的泡沫身分，对判断“去杠杆化”进程及将来经济走向意义巨大。3 G1 l: d4 ]: C9 X$ d
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如果以为这一场信贷泡沫起始于20世纪80年代，那么在泡沫积累了近30年后，“去杠杆化”进程将会连续相当长的时期，其调解深度亦将对美国以致天下经济产生极大的粉碎力。
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# r( L1 M0 \8 s; I9 B 但是从美国四大部门资产负债和资金流量表入手，根据泡沫积累的结构性特性、信贷泡沫最会合的部门和债务工具来判断，我们以为，本次信贷泡沫起始于20世纪90年代末，而非20世纪80年代初。, a8 y6 |1 U) z9 U) f
/ d5 i0 p, e/ y* ~0 o 起首，从美国产业结构的角度看，构筑业、房地产业及光荣中介构筑业的显着上升发生在20世纪90年代中后期。由于信贷泡沫的发展陪同着金融信贷及房地产的加快扩张，这些产业的发展可以为确认泡沫的起始时间提供紧张参考。6 ]0 I! V% x: d( {& J* l, D9 ?
# T% l+ y$ C& ?. M B! k 我们发现，光荣中介和构筑业占GDP比重均于20世纪90年代中才显着上升；房地产业在20世纪80年代根本维持稳固态势，而于20世纪90年代末才开始上升* ~) R# w1 G4 Z
1 ]2 Q6 E' `5 t9 t* f. d& L" Q' @ 第二，从实际利率和实际有用汇率的体现看，信贷市场自2000年以后才出现显着的泡沫迹象。只管实际利率自20世纪80年代初大幅下滑，但这重要是石油危急中利率大幅跳升后的回调。2000年从前，实际利率不停处于恒久均值之上，直到本世纪初，美国才开始进入到新一轮的信贷扩张进程，实际利率渐渐降落，乃至出现负利率程度。而美元也从2002年开始贬值，实际有用汇率在2008年7月跌至汗青最低位
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第三，次贷干系产物比重的显着扩大，出如今20世纪90年代中后期。本轮信贷市场扩张以非传统的资产支持证券市场膨胀为特性，而资产支持证券发行机构的负债占GDP比重的大幅增长，也重要发生在2000年以后。按揭支持证券（MBS）和资产支持证券（ABS）发行额在20世纪90年代中期至2001年大抵安稳，只是在2002年显着增长。别的，1992年之前，美国信贷市场负债中当局资助机构占信贷市场负债的比重连续降落，体现房利美、房地美等机构负债程度的显着进步是在20世纪90年代中后期。
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% U8 O `6 [$ u, r3 K 第四，住民负债结构厘革也反应，信贷泡沫形成于20世纪90年代末。美国住民信贷的太过扩张，重要表如今按揭贷款的大幅上升，但按揭贷款负债占住民总负债比重自20世纪90年代初连续降落，直至20世纪90年代末才开始连续上扬，并升至汗青高位。; Q) B; l: Z: u8 D) V0 F
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随着各部门资产负债表的剧烈调解，其泡沫身分已大大低沉。住民部门及非金融机构部门净资产占GDP比重，已到达或靠近恒久均衡值，而金融机构的该指标亦靠近2002年低位。汗青履历体现，住民和金融机构部门净资产占GDP比重到达汗青高位后，需连续降落两年半才华开始反弹，非金融机构的则要连续下滑两年。* _: H3 x- c9 C
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如今，该指标调解时间已达一年半，且调解的速率较2000年更快，因此“去杠杆化”进程或已过半。但由于房市调解对各部门资产及信贷影响更显着，“去杠杆化”进程的时间长度，仍将取决于房市调解的进度。) p6 U2 f% S9 ?
' q: R# H" X* ^. ?+ N' s 只管实体经济部门仍处于“去杠杆化”过程中，但美联储和财务部正通过“再杠杆化”的本领推进私家部门的信贷扩张，包罗透过创新工具定期资产支持证券贷款工具（TALF），及直接购买住房抵押贷款债券，刺激信贷市场和房市；并接纳央行购买国债等方式，实现数量型放松的货币政策，其政策力度凌驾“二战”后任何时间。根据我们的估算，如果美联储的步伐全部到位，加上美国当局将于2009年发债约2万亿美元，美国央行及当局“再杠杆化”的力度将凌驾5万亿美元。
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# T8 I9 o+ T5 z! n. q) |: Y 因此，美国信贷市场“去杠杆化”进程或已过半，余下所需时间大概并非非常漫长。 | 
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发表于 2019-6-13 23:17:38