以刺激经济来对付结构性问题引发一场更坏的危机

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 23:28:53

许多经济学家仍然以为，格林斯潘当年用的本事可以管理当前的标题。以刺激来对付结构性标题，这个现行的错误政策将引发一场更坏的危急。

　　每年8月，经济学家们会在美国堪萨斯州的杰克逊霍尔（Jackson Hole）集会，讨论环球的经济变乱。此项活动颇受瞩目，由于经济学家们偶然机打仗到央行官员，特别是美联储主席。央行的头头脑脑与经济学家们的关系，有些像高等法院法官与状师。他们像佛一样被供奉。杰克逊霍尔像是庙会，你可以见到你喜欢的佛，或在同一时间见到全部的佛。平常百姓拜佛，为的是祈求孩子考上大学、父母身段安康等事故。而在杰克逊霍尔，人们只有一个心愿：让免费的午餐继续。

　　但本年环球经济及央行面对的危急不一样寻常，杰克逊霍尔的经济学家似乎难以应对。格林斯潘当上美联储主席后，中心银行履历了一段黄金时期。在他的任期内，他与资源市场共舞，用活动性来管理经济。他让金融市场信赖，他有顺从经济周期的本事。这刺激市场去冒更大的风险，比如，乞贷去买股票、债券和地产等风险资产。1987到2007年间，美国金融行业的债务上升了755％，到达美国的国内生产总值的100％。

　　除了客户存款，金融机构尚有债务。这些债务有些像其他行业的活动资金。为了向客户提供服务，他们必要有购置存货的钱。但是，国内生产总值的100％？亚洲谋利者固然知道这意味着什么：这是财务谋利。华尔街从央行借贷，然后在高风险资产上下注。有了这么多钱借来的钱放在风险资产上，这些资产的估值固然会太高。但通过财产效应拉动斲丧，便宜资源刺激投资，格林斯潘乐成地顺从了经济周期。随着在每次阑珊注入越来越多的活动性，顺从周期的代价是杠杆率不绝上升。从本质上讲，格林斯潘顺从周期的过程是一个巨大的泡沫。

　　当今天下面对的经济困难，实在是已往20年应该要管理的标题的累积所致，这些标题只不外其时被泡沫掩饰了。如今，标题变的这么大、这么难处理处罚，实在是再正常不外。可悲的是，许多经济学家仍然以为，格林斯潘当年用的本事可以管理当前的标题。无论是当局照旧私家，财务或钱币刺激都意味着更多的债务。天下的去杠杆化的速率并没有太快，假如是那样，加杠杆化的政策可以起到肯定的缓冲作用。但整个天下的杠杆率还在上升。2010年第一季，美国非金融部门的债务到达创记录的35万亿美元。金融部门的债务已经淘汰，但淘汰的仅仅是危急期间的告急接济资金。15万亿美元的债务水平，与2007年第三季度是一样的，其时次贷危急刚刚开始。

　　一个风趣的标题是金融部门的债务在那里。金融机构在美联储的盈余储备已上涨较多，但较之总数，比例依然不高。大部门资金大概在尚未到期的金融工具。我猜疑相称部门已进入债券市场。美国当局一年的赤字高达GDP的10％。但国债的收益率不绝降落。为什么会如许，固然有许多种表明。通货紧缩预期是此中之一。我则担心，这大概只是老式的套利方式，即以靠近零利率从美联储乞贷，然后从国债投资中赚2％-3％。它就像是另一个泡沫。养老基金因循着雷同的路径。在上一轮危急中，经合构造的养老基金亏损了20％，要说服它们投资在看似安全的当局债券中是相称容易的。但他们很大概是被带到另一个屠宰场。当这次泡沫去，你等着瞧他们还能怎么付出退休金？老龄化是天下经济的长期挑衅。到2020年，经合构造国家将每1.7个工作的人都要养一个退休者。

　　在其他地方，我看不到有任何一个告急国家在淘汰债务。发达国家的公共赤字在国内生产总值的5-10％，它们正在全面地加杠杆化。思量到他们的未来是多么严厉，借更多来日诰日的钱来支持本日的经济，这岂非是负责任的举动？新兴经济体的债务负担也在上升。它们的增长远景要好得多。人们可以争辩说，新兴经济体可以通过发展管理债务标题。但是，这么多的债务增长被用在了推高楼价，而不是用于实物投资。有了如许的债务，他们的增长远景能好吗？我担心，在西方债务泡沫幻灭，外需疲弱之际，它们只是在创造一个债务泡沫来支持其经济。

　　印钞票的最佳捏词是没有通货膨胀。从这个意义上讲，格林斯潘真的是很交运。环球化导致通胀受到克制，在他的任内，生产食品的资本趋于降落，从美国的资本水平降到了中国的资本水平。随着中国劳动力短缺，中国的资本在上升。有人在杰克逊霍尔的会上说，在经济阑珊时，通胀总是会下来，只有2004年1月是例外。很不幸，这个例外如今成了通例了。新兴市场的繁荣引起西方的代价在经济阑珊期间依然上升。由于新兴经济体的继续通胀，发达经济体的通胀很快也会跟上来。

　　以刺激来对付结构性标题，这个现行的错误政策将引发一场更坏的危急。当通货膨胀引爆当局债券泡沫，西方养老基金很大概全都违约。西方的生齿老化意味着，他们无法把钱赚返来，弥补养老金的洞穴。经合构造国家有大概履历严厉的社会不稳固。央行的头头脑脑很大概会在杰克逊霍尔挖一个太深的洞，以致整个天下再也填不上了。

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