房价崩盘会不会拖垮中国的银行？

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:07:57

4月18日，中国社会科学院学部委员余永定在英国《金融时报》中文网撰稿称，市场始终在探求题材以及相应的生意业务思绪。遗憾的是，本年迄今，美国、欧元区和日本在这方面相当“不共同”，它们各自的经济和央行政策都一连了之前的趋势。以是，投资者把眼光转向中国，盼望本年取得好业绩。

现实上，2014年中国经济面对非常严肃的寻衅。自2010年以来，中国经济增长状态不停令人扫兴，增长率从2010年的10.4%降落至2013年的7.7%。最新经济统计数据表现，经济仍在下行。更糟糕的是，债务乌云似乎无情地越发浓厚。本年3月，一起引人注目的公司债违约案——多年来中国发生的初次违约——让整个市场在春天里感受冷意。很多人也以为，人民币大幅走弱是个不祥征兆。

中国的经济放和缓金融风险在市场上引发了一股灰心感情，同时也带来了潜伏机会：要么即将出现一股大肆“做空中国”的潮流，要么好冒险的投资者就会预期中国将出台庞大刺激步伐，由于中国当局肯定会动摇现在的想法，通过信贷和/或财政刺激步伐再度扩张经济。依我看，投资者既不会大肆做多也不会大肆做空中国：经济大概继续下行，但幅度不会大到迫使当局出台大规模刺激方案的地步；金融范畴简直存在不稳固性，但当局可用来维持稳固的资源仍然富足。

已往30年里，有关中国经济瓦解的猜测不可胜数。但是，这些猜测无一例外都落空了。哪个国家也不能摆脱重力影响，让经济不停快速上行，但中国着实太特殊了。要判定中国是否将陷入危急，不能仅仅参考汗青先例或某些广泛实用的指标。若想对中国经济得出一些结论，必须观察细节标题，并尽大概地把很多抵消性因素思量进去。鉴于根本假设险些总是肯定会发生变革，猜测结果多半偶然义。

在20世纪90年代后期和本世纪头几年，中国履历的金融逆境远比当前更为严峻。20世纪90年代，中国银行]业的不良贷款(NPL)水平非常之高。穆迪(Moody)数据表现，2001年中国银行业不良贷款率为40%至45%。各人都以为中国将跌落金融“悬崖”。然而，半数不良贷款很快波涛不兴地被核销，另一半则被剥离资产负债表，平价出售给当局出资创建的资产管理公司(AMC)，由后者逐步消化。中国经济非但没有遭遇日本式金融危急，反而迎来了一个长达10年的超高速增长期。

2004年，中国四大行（四大国有银行）开始筹办初次公开发行(IPO)，引起了外界的极大猜疑。品评人士表现，由于资源富足率过低，四大行从技能角度讲已经停业了。中国当局再次灵敏办法起来，利用巨大外汇储备向四大行注入资金。一夜间，四大行的资源富足率从4%至6%攀升到8%以上。接下来几年里，四大行相继实现IPO，它们的股票被以为是环球金融危急期间最具顺应性的。现在，四大行已跻身环球前10家规模最大、利润最高的银行之列。

当前，对于中国即将发生危急的灰心猜测重要基于如下究竟：中国经济的杠杆水平太高了。有种观点以为，信贷繁荣水平靠近中国的发展中国家，终极都遭遇了信贷危急和经济大幅放缓。

诚然，中国的债务与国内生产总值(GDP)比例非常高，但很多乐成的东亚经济体，好比台湾、新加坡、韩国、泰国和马来西亚，也有这种情况。差别的是，中国储备率远高于这几个经济体中的大多数。在其他条件雷恻隐况下，储备率越高，高债务比例引发金融危急的大概性就越低。究竟上，中国较高的债务对GDP比例，在很大水平上是高储备率与同样高的投资率相互作用的结果。没错，偿债本领低沉会推动债务对GDP比例升高，但迄今中国重要银行的不良贷款率仍低于1%。由此，当谈到中国债务对GDP比例过高的伤害时，若把高储备率等具体因素思量进去的话，伤害水平就要相应低沉了。固然，为何储备率云云之高是另一个标题，但这并不会削弱中国存在高储备率如许一个缓冲因素的观点。

如果你同意中国债务对GDP比例较高确实对中国金融稳固构成严峻威胁，那么应当留意的是，从高债务对GDP比例到金融危急发作，两者之间存在着很多尚待研究的接洽链条。只有观察了全部具体接洽链条，才气开端得出是否大概发生金融危急的结论。

金融危急、尤其是银行业危急，只有在同时满足下列三个条件时才会发生：资产代价大幅下挫；融资枯竭；以及股权资源耗尽。在这三个方面，中国当局都尚有肯定的政策空间来防止金融危急发生，这是由于中国财政状态相对妥当、外汇储备规模巨大、经济增长率较高，以及可对重要银行实验有用控制。

人们通常以为，房地产泡沫是导致中国金融体系脆弱性的一个最告急因素。我们假定，房地产泡沫已经幻灭。那么，房价崩盘会拖垮中国的银行吗？很大概不会。中国并没有次级抵押贷款：抵押贷款首付比例大概高达总房款的50%，以致更高。房价会下跌50%以上吗？不大大概。当房价大幅下跌，多数会里会有新购房者进入市场，从而稳住房价。中国的城镇化战略将使得这些都会的生齿状态可以或许支持对住房的内涵需求。如有须要，当局也可以进入市场，收购未卖掉的房子并用作社会保障住房。纵然房价下跌50%以上，商业银行仍可存活。起首，从天下范围看，抵押贷款在商业银行总资产中所占比例约为20%。其次，银行可以出售抵押品收回部分资金。末了、也是相当告急的一点，中国当局尚有末了一招——可以像20世纪90年代后期和本世纪初那样举行干预，将不良贷款从银行剥离出去。

商业银行的债务情况又怎样呢？美国的特殊目的工具(SPV)在引发次贷危急的过程中扮演了告急的脚色。中国没有此类工具。只管中国银行业体系存在限期错配这一严峻标题，但这种错配并不像某些观察人士以为的那么严峻。现实上，中资银行存款的匀称限期是9个月左右，而中长期贷款占未偿信贷总额的比例仅略高于50%。由于缺乏投资选择，再加被骗局的隐性包管，中国银行业从未发生过大规模挤兑事故。在实验存款保险制度以后，银行就更不大概发生挤兑事故了。

中国拥有大量外汇储备资金，而且很难对它们举行设置。从已往的活动来看，中国当局在须要的时间会绝不夷由地将外汇储备资金注入商业银行。

如果商业银行处境堪危，中国出现活动性短缺和信贷紧缩怎么办呢？这类标题应该也不会出现在中国。四大国有银行的董事长都是中共高级干部，他们将会依照党和中心当局的指示灵敏接纳办法。就这么简朴。

然而，一个告急的告诫是：在可预见的未来，中国必须保持资源控制。如果中国失去对跨境资源活动的控制，一旦市场产生恐慌感情就大概使得资源外流演变为一场“雪崩”，终极冲毁整个金融体系。这使得当前有关在现阶段放开资源账户的操持令人深感不安，而且与其他政策重点不和谐。

有人以为，中国将不可制止地发作金融危急，经济也将瓦解。只管我们应该驳倒这种观点，但没有人可以否认，中国经济存在一些严峻标题。没有人可以包管，中国当局永世不会做“搬起石头砸自己脚”的蠢事。现在中国面对一个根天性的抵牾。一方面，由于“羁系套利活动”盛行，中国的货币利率不停在稳步上升。另一方面，由于太过投资和广泛存在的资源设置不当标题，中国的资源回报率自2008年以来灵敏降落。清华大学的白重恩表现，2012年资源回报率是2.7%，而基准一年期贷款利率为6.7%。如果中国当局不能扭转这种趋势，未来将不可制止地发作某种情势的金融危急。

末了，中国当局应当灵敏接纳办法应对社会告急感情。有关影响极坏的下层银行挤兑事故和业主打击房地产企业售楼处以抗议楼盘贬价的报道令人深感不安。如果中国当局动摇了现在的做法，以另一场大规模欠思量的信贷刺激步伐作为回应，而不是对家庭举行风险概念教导，就有大概会造成劫难性的丧失。

现在还没有令人敬佩的证据表明，中国即将发作金融危急和经济崩盘。然而，中国当局必须清晰，它自身在政策实验方面已经没有多少堕落的余地。

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