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5日国家统计局发布数据，本年一季度国内生产总值GDP140667亿元，同比增长7.0％，增速比上季度回落0.3个百分点。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。 : L% X$ s# {; t8 J3 Y& \
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权势巨子解读：回落在预期之中，有利于调结构
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国家统计局消息发言人盛来运答记者问时体现，一季度经济速率的回落应该是在预期之中的。这种回落也很正常，由于中国经济进入新常态以后，增速开始换挡。增速回落肯定水平上讲有利于调结构和转方式。7 \) H0 O1 E* l2 J) i& O# ?& j
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同时，结构调解是在稳步推进的，转型升级步调势头良好。2013年第三产业占GDP比重46.9%，这个数据在2014年进步到48.2%，本年一季度是51.6%，比重进一步进步。服务业增长快于工业，服务业占GDP比重进步，带来了中国产业结构的深刻变革。0 \1 a3 \6 B$ ?, V3 f9 h+ {
8 P' G% j6 t% D% G7%告急，政策台风一触即发
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3 \4 y7 F. C& U: X2 p作者：管清友（民生证券研究院院长）# `) \, c8 C6 r# E3 ?7 G
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起首，房地产继蒙受到短期信贷因素、中期库存因素和恒久生齿因素的三重压力。 8 S. \1 o H2 ^) |0 P( l
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短期来看，只管降息之后房贷利率显着下行，但在利率市场化、股市疯狂和负债泉源愈发不稳固的配景下，银行设置信贷的意愿依然不高，信贷的“量”依然偏紧。中期来看，高库存的状态并没有显着缓解。
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% k5 E4 t; s6 C0 f4 o/ @- }0 [% {制止2015年2月，商品房待售面积6.4亿平方米。按2014年商品房贩卖面积12.1亿平方米盘算，在不思量新竣工面积的情况下，天下商品房存销比为6个月，而2012年7月降息动员投资反转时这个数字仅为3.5个月。除了高企的待售库存，现在巨大的在建面积蓄量也是拦阻房地产开工的巨大停滞。
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! B+ x6 T3 V! K& K( u7 Y; i, U* D制止2015年2月，在建房屋施工面积48.3亿平米，待售住房与在建住房需54个月才气卖掉。已往几年的投资现实上已经透支了相当一部门将来的居住需求。在天量库存未消化前，地产投资回暖概率不大。 ) h L/ m* e) r
6 j5 q- z& d. T' u* P5 Y恒久来看，生齿结构的变革也制约了房地产反弹的空间。15—64岁的劳动年岁生齿是购房主体，老龄生齿比重越高，购房意愿则相对不敷，存量房、待售房越多。2000年天下生齿普查中国人预期寿命为71.4岁，而2010年该数据为74.8，预期寿命的进步增长了生齿金字塔的顶部权重。
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而陪同着生养率的低落，生齿金字塔底部相对紧缩。顶部老龄化与底部老龄化叠加，加速了中国生齿老龄化进程。2011年，中国生齿结构已迎来拐点，总劳动力生齿占比从峰值74.5%开始降落。根据美、日等国的履历，生齿结构的拐点也每每意味着房地产市场的拐点。 ) r$ h+ @2 _9 O
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其次，制造业继蒙受到去产能和去杠杆的压力，投资空间受限。 Z6 W- `) j& G: l- F& ~
▲一方面，制造业面临着严肃的产能过剩。
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2002年至2013年，中国进入的是一个显着的产能扩张周期。产能扩张对应的是房地产和地方基建。当房地产下行和地方举债被束缚时，产能开启了去化周期。 " {1 R9 x1 j; o
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2 V& N3 ~, p' W3 C [但现在来看，产能去化远远没有到位。一个标志是PPI负增长至今已一连37个月，且跌幅不绝扩大，转正遥遥无期。在房地产投资见底、红利预期未改善前，产能过剩行业不会贸然投资增长产能。
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2 L3 u9 \! t0 N' p0 U0 p7 B▲另一方面，高杠杆率制约了制造业企业的投资空间。 # c# C, ^) _- V5 I
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都说中国的债务根源于当局部门，实在中国最大的埋伏债务危急源于企业部门。履历了2003年、2009年、2012年和2013年下半年等数轮杠杆扩张之后，非金融企业已债台高筑。 $ l3 s9 n0 ?+ P8 o# p$ E9 p
5 D5 c% t% Y. z1 e' i2013年底非金融企业债务占比GDP已上升至123%，已远高于负债率90%的国际警戒线。在经济下行期，银行也会出于妥当谋划思量，对没有当局名誉背书的企业惜贷。
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第三，基建继蒙受到反腐、债务羁系和公共收入下滑的拖累。 # L+ y+ m/ u0 H" O& Z! v3 _4 f; |
4 @- y* @* G* @- W- c地方当局主导的基建与造城运动，曾是拉动地区增长的告急动力。但基建的引擎作用也在减弱： 4 | r( p% K+ v2 h. h( W7 D
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▲反腐运动彻底闭幕了已往的市长经济。父母官员相比于“大拆大建”去建功立业，倒不如选择“纤尘不染”，一些项目以致是亟需的也被搁置。 & r& F( y& r/ }7 x
, }5 d2 F. I+ Y2 n3 K▲43号文对地方债务开启了严羁系模式，地方当局乞贷无法再任性。 / j4 [& w$ B7 e& ~ h
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! o. H0 N& H, N/ W! X, n- ]* L G在旧预算法制度下，城投公司现实上是地方基建投资的融资主体，而43号文剥离了城投的融资功能并将地方当局债务规范化。 7 p, i. D, [# _3 E3 [/ g
2 M$ ~6 E# \: `" s7 U" l% g3 }8 kWind口径统计的2015年城投债到期规模约6400亿，而2015年地方债额度仅6000亿，纵然是不思量新预算法对举债所借资金用途的限定，新发地方债尚不能完全覆盖到期城投债。而当局鼎力大肆推广的PPP模式，现在来看，效果仍有待观察，短期大概无法完全更换城投债。城镇化基金打着基金名义却行城投之实，也饱受质疑。
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& E( F2 F8 s7 p# i q5 t9 o/ X' |▲公共收入下滑给本已左支右绌的地方财务雪上加霜。
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. Q3 F2 H. o" \4 g% H( d. P! @随着经济增速放和缓房地产下行，公共收入也相应下滑。2015年2月，天下公共财务收入同比仅增长0.26%，而天下公共财务付出同比却高达55.18%！房地产下行也镌汰了地皮出让收入，2015年前2月国有地皮出让收入同比降落了36.2%。 : g( u. h8 U$ ^- D1 L6 ]( s
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末了，外需继蒙受到人民币升值和外部经济再平衡的束缚，难以独当大任。 , v9 [( V* S) q- R" \9 F% S% ?
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▲一方面，汇率升值使出口受到挤压。
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环球通缩魅影显现，各国央行也开始了奔驰模式。固然2月份人民对美元一连贬值，但在环球范围内，人民币依然是仅次于美元的第二强货币。而从汗青上看，人民币汇率和出口有很强的负干系关系。
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▲另一方面，外部经济端庄历商业再平衡。
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环球经济仍未完成去杠杆周期，发达国家经济复苏的同时商业顺差在大幅收窄，导致其储备-投资负缺口，而这意味着中国的储备-投资正缺口(对应经常账户顺差)收窄。
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( Y- Y, i/ Z" k* K综合来看，一季度经济环比增速大概至多与客岁持平(1.6%)，对应的GDP增速在7%左右。这已经靠比年初设定的7%左右的目标下限，稳增长大概在中央的宏观政策中上升到更加突出的位置，近期的国务院常务会和政治局聚会会议大概会采取步调加大稳增长的力度。在政策思绪上，预计和之前雷同，但力度将继续加大。 ' o# T+ \6 m; E
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8 m* E; B$ a1 W& R }2 K▲一是货币政策有望进一步放松。
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在下调逆回购利率等“代价”型宽松的根本上，央行大概进一步推出降准、MLF等“数目”型宽放本事，以共同公共部门需求的再扩张。预计4月大概是一个关键的时间窗口。从汗青来看，4月是一个政策变更的敏感时点。 0 ]- _/ M# c" m( ~
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d7 [( W4 K* K4 n一方面，一季度经济数据即将出炉，中央会根据开局走势与整年目标的差距做出调解。另一方面，4月25日中央政治局将召开聚会会议审议一季度的经济形势，并作出相应的摆设。 ! ~- V2 t% `- c h0 X. \4 O
, U5 K" \7 w% c3 l( |▲二是地产政策有望进一步放松。 $ t3 k- p7 ]) `! E+ u6 k
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不稳地产不敷以稳经济，尤其是在当前地产市场多重承压的情况下，中央应该会继续通过政策调解托底地产市场。 0 l. s+ U2 V& j
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% R% l9 q+ O$ O- z此前的步调告急包罗放松限购、调解二套房贷认定、低落房贷利率、放松公积金贷款规则、低落二套房首付、鼓励组合贷、低落业务税尺度等，预计下一步的步调大概包罗调解个人所得税征收尺度、继续调解公积金贷款额度、加速筹开国家住房银行。
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▲三是公共付出的紧缩有望得到缓解。 8 U7 q: C& Z- V: D. S/ x
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" E. X8 d& ^. [3 ^% ]除了通过加大转移付出、增长发债额度、债务置换、盘活财务存量资金等步调缓解收入下滑带来的紧缩效应之外，现在各地方当局正在加紧拓展新的融资渠道，补充43号文带来的融资缺口。 ( e9 V: c6 C$ I9 u
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1 |- G7 D+ s$ ?+ v一方面，加速推出PPP项目，鼓励社会资源加入根本办法创建，另一方面，通过城镇化基金模式绕开43号文的羁系，接力地方融资平台管理融资标题。
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$ X) S! Q) z! [ F0 L! D9 J▲四是加速推进“一带一起”、京津冀、长江经济带等地区协同战略，推动新一轮基建投资高潮。
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一带一起的大项目清单将一连公布落实，福建很大概成为一带一起“两圈两线”写意画的焦点，而新疆、广西则有大概成为关键区，其他包罗陕西、江苏、甘肃、内蒙、云南等十多个省区市或为辐射区，各地方当局将加速对接与项目落实。 # m6 c" f, _7 T9 R' l3 H0 z5 x* K
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别的，京津冀协同发展规划和长江经济带规划也有望在二季度公布，以交通、环保和“互联网+”为焦点的第四次投资海潮将加速来袭。(泉源：民生证券研究院，作者管清友为民生证券研究院院长) 6 q- ?- C, q/ v# }0 S9 B& m
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21君综合自：中国经济网、国家统计局、民生证券研究院
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发表于 2019-6-14 00:13:18