一盘大棋：中国央行将公布新一轮QE 方式差异于2008年首轮
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据路透社报道，如不出不测，中国将很快公布新一轮量化宽松政策（QE）--央行通过直接购买商业银行资产的方式投放根本货币，以此撬动光荣投放、拉低全社会的恒久融资本钱、减缓通缩压力并推动经济增长。9 Y. D3 u5 D' ^' Q5 l
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但差异于2008年的首轮QE，此轮放水将针对国家资产负债表的单薄环节举行调解，以确保中国国计民生的长治久安。
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/ X# k- U) a, I# O. L从资产和负债对国家资产负债表的埋伏风险举行分析，可得到清晰的结论：负债方最大的风险是生齿老龄化和地方政府债务；资产方最大的风险则是筹谋性国有资产杠杆率过高。若不出台可以摆脱的战略性步调，这些枷锁将束缚中国经济进步的步调，后患无穷。
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中国本年首季的各项经济指标全线疲弱，表明当期7%的GDP增速仍不会是本轮经济调解的最低。无论是总理李克强频仍奔忙在大江南北观察民情，还是中心经济向导小组办公室主任刘鹤调研天下经济近况的负面反馈，都体现短期中国经济已出现严肃的题目。( r/ a, @4 P9 b* U7 N3 k
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而从现在获知的信息，已推出、或拟推出的各项政策，包罗央行购买商业银行资产、地方政府债务置换、三大政策银行注资、政府故意庇护下股市上涨等，都体现出显着的托底经济、低落杠杆的政策意图。: G, \8 u* ~4 w' \/ \3 r
/ Y+ @7 D# t7 K. j4 W0 q& m7 |“政府正在下一盘大棋。”中国社科院研究员刘煜辉传授指出，“从国家资产负债表来看，现在政策出台的思绪，就是做大资产端、封闭负债端，吹大权益端。”
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7 i3 Z9 e8 C# Y" @: b2 M, n- u4 f国家资产负债表是研究国家债务风险的重要工具之一，综合反映一个国家资产总量、资产结构、负债总量、负债结构以及资产与负债的关系，同时还分别反映国内重要经济主体（非金融企业、金融机构、政府、住民等）的资产与负债状态。
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刘煜辉进一步表明称，从资产端来看，央行针对国开行推出的抵押增补贷款（PSL），即允许国开行以恒久债务举行抵押贷款，这可以看做是另类版的央行QE，目标是引导利率下行并增长运动性；而在负债端，则是严格控制地方政府新增债务，只是加大以新换旧的债务滚动，并通过负债本钱低落实现企业红利。
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* J9 Y- v2 S& e“股市的不绝上涨，有利于经济性国有资产低落杠杆率，后续我们肯定可以看到更多的债转股，IPO、配股不绝出来。”他称。6 f6 T4 T. i1 b- F. N6 k2 o1 l l4 u
9 l& Y$ ?% ~4 ]中国股市近期IPO(初次公开发行)、增发、配股频率已显着进步，召募资金的用途之一就是归还银行贷款。有券商分析师更是刀刀见血地指出“侠之大者，为国接盘”。
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比年来，分别有中国银行首席经济学家曹远征、央行研究局首席经济学家马骏和中国社科院副院长李扬领军的三队中国顶尖智囊团队研究了中国经济的空缺范畴--国家资产负债表，只管结论的重点内容各不雷同，但都从资产、负债的角度显现了中国社会和经济面临的短中恒久风险。6 l/ G/ S# |( K& ~, o9 u' Q. Z
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3 v8 R2 L7 g. i' D国家资产负债表中的题目
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+ T; m* i0 C, ?最早举行这项研究的马骏，在推出国家资产负债表研究结果时还在德意志银行继承大中华区首席经济学家一职。他其时就指出如下政策意义：摸清了家底、将短中期经济政策的恒久本钱显性化；将结构性因素厘革导致的恒久本钱显性化。( ~* {1 \" W8 D0 o8 ]
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综合上述三个团队的研究，现在国家资产负债表中的资产部门，重要题目一是国有企业通过进步杠杆率举行扩张，这种扩张大概意味着未来很大的风险；二是大部门资产为固定资产，变现本事较差。在经济下行期，这都存在较大的估值风险。4 Y& J( {; k. Q+ N P5 r
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“国家资产负债表中，国企性子的金融企业和非金融企业交互接洽加大，在经济下行期，两者联合将导致政府筹谋性资产的团体风险加大。”中国人民大学传授冯俊新和李时宇的研究也指出。$ h) [- W- z5 |+ j
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而负债方则体现，对于中国政府来说，生齿老龄化是将面临的最大风险。这不但会加快对财务形成压力，如果处置处罚欠好将影响中国的长治久安。另一大风险，则是地方政府债务，这也是客岁以来引发社会广泛关注的题目。不外，思量到这些负债都对应着资产，除非这些债务大规模违约，否则都不至于导致中国政府的主权债务危急。1 k' i7 L; }# {! l2 M
: O( P& M$ D) t财务货币化是本轮QE最大特色
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在国家资产负债表已全面、体系、清晰地体现出中国面临的短中恒久题目后，怎样出台有针对性的政策并快速举措，应该是政府各个部门已告竣的共识。
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“什么叫QE？硬给一头牛往里注水，那叫QE。中国的实体是有实际需求的，如果把财务、货币政策应该有的支持力度叫QE，那就算吧，”华福证券首席经济学家鲁政委说，“但现在财务支持是故意无力，必须让央行上，这轮QE，从根本上说就是财务货币化。”
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他指出，现在推动中国经济重新步入正常的增长区间，必须要办理企业财务负担过重，以及地方债务到期偿债的题目，现在推出的1万亿存量置换额度根本不敷，必须加大力放肆度，“但没有商业银行，大概政策性银行着力，根本就做不到。”- v1 A1 m7 D5 M5 g$ q
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在加强预算管理、财务改革的大配景下，财务部此前下达1万亿元地方存量债务置换债券额度，允许地方把一部门到期的高本钱债务转换成地方政府债券，以低落利钱负担。财务部消息发言人并指出，“政府债券利率一样平常较低，匡算地方政府一年可镌汰利钱负担400-500亿元，这既缓解了部门地方付出压力，也为地方腾出一部门资金用于加大其他付出。”6 e5 z1 ?% [. D( A" W1 b/ l3 I
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上述政策颁布后，各省级政府也纷纷建立债券承销团，江苏省作为先行者，并率先公布了本年首批地方政府债的发行筹划，但之后却突然延后。: z( z! e& V9 V! ?! N: Z, L1 y: G0 @
3 V; F0 T8 Z7 ]$ P+ E0 R对此，有到场承销团队的人士透露，该地方政府债发行利率一点儿都不具吸引力，找不到买家，非常难发。商业银行的资金本钱都在4-5%左右，怎么能做亏本的交易呢？
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一边是急需资金嗷嗷待哺的地方经济，另一边则是受负债本钱所限不愿做亏本交易的银行，怎么办？
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“财务部和央行根本告竣了协议，推出的时间，以及推出的力度都会高出外界的想象。根据现在的信息，是央行可以直接购买商业银行的资产，而且是各类资产。”一位不愿具名的消息人士透露。( D0 U- n( h" i/ [4 t
2 N# O5 V1 t1 z/ ~( J此前已有媒体报导，中国三大政策性银行近期将获注资，并允许他们以恒久资产向央行再抵押，以得到再贷款。
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9 Y- F1 w' e0 Y; s! D1 h2 g而通过上述的腾挪，商业银行（包罗政策性银行）将得到低本钱的资金，这为拉低全社会的资金本钱、投资政府债券提供了可行性。; ~" }0 L: F- B+ ?% ?7 N/ u
$ r; Q1 y% f/ G. D/ U3 H权益泡沫化5 x" J2 w) ]( B6 n0 ~$ w
! `+ C. ^+ D7 s3 K( r ?资产负债表的焦点不外乎资产、负债、权益三大因子，公道的负债率、较高的净资产、权益等，都是康健报表的构成，国家资产负债表也一样。: k- \6 w4 X3 u# l7 R8 P6 G e! z
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受访的经济学家们广泛指出，中国股市开始于客岁的这场大张旗鼓的牛市，是典范的政府故意庇护下的权益升值行情，国家持股饱受益处，陪同后续的定向增发、减持，将显着减轻各类企业的债务负担，并化解银行不良。5 H) G$ A- z3 r4 M* y
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“上一轮的QE，房地产是重要载体；这一轮，估计就是资源市场。而住民储备与资源市场对接也最方便、最直接。”鲁政委称。
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! u2 V9 a: D5 a民生证券首席经济学家管清友对后续股市的见解仍持相当积极的态度。他以为，“牛市还要继承走一段时间，只有当五个信号同时出现时，牛市才有大概竣事。”! C; P+ f! }! k" g7 j& F
8 ?! U1 |. ~3 f8 E4 F他所指的五个信号包罗：房地产贩卖连续好转；基建投资增逾30%的超预期刺激；信贷扩张超预期；住民消耗代价指数(CPI)涨幅上行到3%以上；注册制下IPO大规模涌出。近期，市场已不绝出现上市公司减持股权，用以归还银行贷款的财务安排。
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U m5 Z1 ?! o% K& ?7 z- @* U8 t而随着股票不绝上涨，国有股减持以充盈社保，化解国家资产负债表中的生齿老龄化风险，也应该是政府一盘大棋中的一招。 | 
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发表于 2019-6-14 00:10:57