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关于2016年的环球经济格局，将来四年下行期是无法改变的，通过各国之间的博弈，可以或许改变的只是走向效果的过程。 * o9 v4 N6 E' g+ Y: N
7 x8 s: H( k; U! I' f2015年之后，我们注定要在经济分析的框架中参加许多博弈和国际政治的因素，这是中周期回落的效果，也是康波阑珊向荒凉转换的宿命。 0 J# P1 t$ X4 K0 |
% [0 @. S& D- d% B' c1 @以是，2016年的变数只是在于反抗中的过程变数，而不是在于宿命。 ! X* A! E6 ?7 j* T
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环球因资源而分裂
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: H! @$ B' l# f2015年，就是环球中周期的迁徙变化点，货币宽松和增长都到达边际高点。 8 D5 z1 ?! T% P. z# C/ [. e
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而此时的资产代价却严肃分裂，股债的泡沫和大宗的暴跌并存。
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这种分裂现实上分析了天下经济复苏的极其脆弱性，主导国美、欧和追赶国中国都从低资源代价、高资产代价中获益。 * T: C5 O. r2 L5 [: y" t2 Y
: M( v I* n8 [: U' }3 x0 ?! q# S但资源国却被压抑到最低点，云云下去，必将导致整个体系的不稳固。 - H2 E; [! T6 W: J8 w! j: H
3 X, T$ L- X8 w% j2 e这是当前环球经济中的核心风险，也是我们分析2016年的根本出发点。 + p( a7 D- E& {5 e3 \+ [: v
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中周期高点之后，环球肯定会体现出分裂之像：一方面，对资源国的压抑必将导致其反抗，俄罗斯必须为寻求能源的定价权而积极；
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另一方面，美国复苏已经走到高点，怎样即维护美元本位又维护复苏势头是美国的核心诉求，美国的核心风险是资产代价； 5 E! Q( S8 s) w2 Q: X6 w# n( k
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而对于中国来讲，产能周期的连续回落已经开始显现出显着的负面影响，怎样维持经济稳固，为人民币国际化和一带一起推进夺取空间是中国的核心诉求；这就是天下经济的大格局。 5 I7 A! \% l9 `5 g
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资源国必要逆袭 * E6 o( t1 ]+ \; g* G; q
* I1 Z" ]6 s6 I0 s4 D: U F: S在这个大长处格局下分析2016年的天下经济要从两个角度出发，第一个角度是我们刚刚提出的分裂。 " n8 q+ D) G5 _5 N
% P' r! ~! U( W6 w1 C第二个角度是逆袭，2016年与2015年经济配景的差异是，2015年环球都处于第二库存周期下行阶段，这也是导致资源国被压抑到极限的周期因素。 2 \+ Q$ B$ k" n* v% A9 ]2 Q
0 l1 o% a% r" N+ v而2016年，从中国开始，将睁开第三库存周期复苏，这是对原有趋势的一个修正，以是，体系的瓦解总是要履历一个反复的过程，而2016年恰恰就是这个逆袭阶段。
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2016：在分裂的状态中把握逆袭
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& c6 [/ U) ~' @3 k西欧中俄自身有差异长处和状态，但2016有一个共同的长处，就是为了连续复苏效果而积极，从而在分裂和逆袭中各方都有相互妥协的要求。
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在周期回落的过程中，随着各国力气的减弱而更加自我掩护从而环球走向分裂这是大趋势，但各国各自的长处诉求没有和谐却都难于到达，主导国必要给资源国一次逆袭的时机，以防止体系的瓦解。
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以是，2016年的分析框架是在分裂的框架中把握逆袭的时机，而这必要各个国家间的政策和谐。
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主导国的宽松与变数
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美国作为天下经济的主导国，也是当前复苏的核心力气，其核心诉求是在中周期回落的过程中只管维持复苏的可连续性，而美国的复苏中最显眼也是其最脆弱的环节是什么，就是其资产代价。 # Q# M& D7 ?5 C$ v1 E5 D
8 U5 z; d2 p: S6 D* W在运动性主导的复苏中，劳动生产率的进步是有限的，而在云云低迷的商品代价配景下，固定资产投资也是不大概有连续性的。 , |# E3 g) N+ x/ U, e7 t$ G# f
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以是，美国的股市和债市肯定存在泡沫，这是其最脆弱的一面。从这个角度看加息只是一个权宜之计，不大概存在加息周期，美国的货币政策大方向依然是宽松，只不外这种宽松的效果越来越弱罢了。
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因此现在看，在12月之后，美元仍然临时不会出现连续强势的根本，只会因欧日的短周期回落大概连续宽松而走强，我们判定这将在2016年中期发生。 3 _: j" V# i& m, g5 U! n
0 l! D- W5 |) D: S6 t8 `% u2016年的欧洲原来就是库存周期的回落阶段，巴黎变乱大概会使这个历程雪上加霜，从经济的角度看，欧洲必要进一步宽松的过程，从政治的角度看，巴黎可怕打击大概会促使欧洲进步参与中东地缘纷争的速率和深度，加速石油欧元战略实验的步调和进度。
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% V' R; J" f2 d, j" \/ a但欧洲的终极诉求应该是维持同一和稳固，从这个意义上看，欧洲对2016的格局仍属于低位自保状态。
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% `" a9 \0 [6 e0 h) y0 d2 y作为天下经济的追赶国，人民币国际化和一带一起是中国对外的核心诉求，但就2016年来说，中国的核心诉求是国内经济的企稳反弹，这既是经济周期天然运动的要求，也是国内社会稳固的要求，货币宽松和财务政策连续发力都是不可克制的。 0 z# d; R/ v1 v/ t
) f2 u$ N/ {0 f* W+ m; X偶合的是，周期的运行到达了第二库存周期底部，2016年将出现第三库存周期反弹。
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$ X, a' H* O; n3 [; a2015年，汇率和资产代价的颠簸给人留下了深刻的印象，在人民币参加SDR之后，货币政策和汇率政策的均衡显得更加紧张，但是正像我们所说的，2015年无非是在货币宽松的配景下怎样维持汇率的稳固，这显然与通缩的配景有关。
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1 u( E! P9 ?/ n8 _! I7 J: O而2016年，一旦如我们所判定的库存周期出现反弹，通缩的预期大概到达边际高点，此时货币政策的预期大概发生相应厘革，这有大概在2016年上半年发生，在这个配景下，会否引发资产代价颠簸，从而波及汇率稳固，大概是2016年的核心不确定性。
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6 z3 L+ ~3 K" G/ O& P' O! {; S9 z资源已经成为国际长处分配的核心
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对于以俄罗斯为代表的资源国而言，在已往四年的资源熊市中不绝式微，汇率和资产代价都遭受重创，这迫使俄罗斯必须为得到资源的定价权而积极。而2016年是第三库存周期的开启之年，能不能在这个时候稳住商品代价将是一个紧张的迁徙变化点。
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我们前面提出，在已往几年中，资源国的式微和主导国的获益核心都泉源于商品代价的熊市，以是，2016年的国际博弈，核心当是围绕商品代价睁开，资源国肯定在得到资源定价权上有所作为，从而商品代价将是2016年的最大赌注。
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当前已经迫近商品代价调解的极限，我们可以信任，如果在2016年上半年依然维持连续跌势，从外围资源国开始将依次发生体系性风险，从而2016年一季度开始，资源代价将是资产代价的核心题目，资源已经成为国际长处分配的核心。
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$ i5 V0 V! H# L' _资源代价怎样博弈，总结成三句话，就是供需看中国，货币本位看美国，地缘看中东。
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这内里的核心博弈是国际货币体系题目，美国固然力气在减弱，但仍要维持美元体系，而中国、欧洲，以致俄罗斯在这方面都有诉求，特别是石油美元题目，更是题目的核心，现在看来，国际货币体系的核心裂开将发生在资源定价题目上。 * a% `& V; E, |' `/ w, j. ]0 |
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2016：要资源照旧要军工？ 8 C: Y% q4 ~) _: E6 D0 z* ]+ k% T4 E- [
6 `' f4 W8 R# x. Z q& ?以是现在看2016年的投资，宽松依然是稳定的货币环境，只不外宽松的预期不一样，2015年，我们纵然看到资源代价的反弹，一样是预期通货紧缩，但2016年，资源上涨大概带来的是通胀预期，这是一个非常关键的区别。 " w+ t! R# E3 i$ g% i- M
8 ]0 q) G5 G7 u3 s- s9 D1 ^/ p以是资源触底点非常关键，如果商品反弹和中国库存周期触底在同一时候发生，则发生在一季度概率较大。 + g! N% m* c& F9 T
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而从美元周期来看，2016年欧洲短周期将惯性下滑，欧洲量宽仍有须要，而二季度日本也同样存在宽松大概。 3 j6 }2 k0 f' ]" W8 j7 E
. F4 t* H+ p; I" x3 g, Y从这些角度看，整个二季度将是美元厘革期，也有大概是运动性变局期，以是，比力理性的状态是一季度商品触底，二季度后美元偏强，中国复苏必要确认，商品底部也要确认，2016年的一季度是一个核心博弈点。 * ?, r: T( x, N+ [; B, t$ l
9 _& a, r' Y+ o9 {, c# w2015年已经把资源国逼到死角，如果2016年一季度商品不触底，那会是别的一番情形，其时国际政治博弈将对资产代价产生巨大影响，大概超出经济分析逻辑了。对于2016年而言，宏观对冲起首就是要资源照旧要军工的题目。 ) F p( x0 ]- N) a
3 B9 }; |5 R; f {8 \中国：供给侧改革的实战意义 : _5 D" s* R8 y/ A2 L
7 Y, \' O. c( a& k n4 J$ Q对中国而言，经济复苏也是一个两难的题目，如果经济不复苏则不能扭转连续通缩预期，这是一条深度伤害实体经济的路径。
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& |: r* F. O% d. P( b" @如果经济明确复苏，则会带来通胀预期，而环球的通胀预期大概带来美元强势和资产代价颠簸，危及中国的债务题目。以是，中性的出路是以供给侧改革稳固实体经济预期，但又不能以需求刺激引导通胀预期，这就是供给侧改革的实战意义。如许来看，终极被捐躯的依然是资源行业和资源国。
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资源国的宿命 , g. ]* a @2 n( t, Q9 Y6 W
' @$ D6 R: |1 V; Y. S以是，什么是宿命与反抗，以康波阑珊和荒凉的规律来看，在康波向荒凉转换的过程中，资源国终极将是被捐躯的，这就是宿命，2016年我们看到了的只不外是资源国在被捐躯的过程中怎样反抗罢了。
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这一点在国内看来，终极被捐躯的就是重化工业，这是汗青的宿命，这也是供给侧改革的肯定性。资源国的抗争，就是周期降落过程中库存周期的抗争，但这种抗争都无法改变其宿命。（泉源：老虎财经 作者：中信建投证券研究部董事总司理、首席经济学家 周金涛） | 
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发表于 2019-6-14 00:46:36