|
关于2016年的环球经济格局，将来四年下行期是无法改变的，通过各国之间的博弈，可以或许改变的只是走向效果的过程。 % R w t2 c! u: x' [
0 t3 k$ V. z$ Y* [+ v2015年之后，我们注定要在经济分析的框架中参加许多博弈和国际政治的因素，这是中周期回落的效果，也是康波阑珊向荒凉转换的宿命。 ! \3 i7 j1 z/ A& Z5 K4 a/ T
. v9 I! W4 z `
以是，2016年的变数只是在于反抗中的过程变数，而不是在于宿命。
( ^; C6 p( ~2 U+ e& m, _2 r p! V c) W" I3 W9 ?& j
环球因资源而分裂
! A* B" i& J% V3 j& T
; {& k; i# N( ]! v2015年，就是环球中周期的迁徙变化点，货币宽松和增长都到达边际高点。 0 D2 f) I: [3 {8 u$ U. l" D+ T
5 t& u, R7 t; v7 N- c$ a$ z4 C
而此时的资产代价却严肃分裂，股债的泡沫和大宗的暴跌并存。 * o' Q5 Y* _8 X& k4 ?8 I) V
2 i, Y1 s* m; a$ W9 a+ V: d9 w2 d5 S. b这种分裂现实上分析了天下经济复苏的极其脆弱性，主导国美、欧和追赶国中国都从低资源代价、高资产代价中获益。
! T4 A2 ^! B: k. X* Y! r
0 [4 L9 Y$ F8 M8 _: I- E& c" g: J但资源国却被压抑到最低点，云云下去，必将导致整个体系的不稳固。
8 K3 `& x5 Y+ ]# r+ [2 J7 y+ I6 l5 e
这是当前环球经济中的核心风险，也是我们分析2016年的根本出发点。
; p' E6 o5 E8 g1 U7 g- a
D/ n1 B5 t/ h+ {+ b! p$ h: U9 B1 L中周期高点之后，环球肯定会体现出分裂之像：一方面，对资源国的压抑必将导致其反抗，俄罗斯必须为寻求能源的定价权而积极；
. q+ d' @" u5 k8 Y' U5 q, h5 _4 s0 e
另一方面，美国复苏已经走到高点，怎样即维护美元本位又维护复苏势头是美国的核心诉求，美国的核心风险是资产代价；
8 r6 v& D' A' j+ t, X5 k3 l4 ?* S- X# |9 X% P4 e
而对于中国来讲，产能周期的连续回落已经开始显现出显着的负面影响，怎样维持经济稳固，为人民币国际化和一带一起推进夺取空间是中国的核心诉求；这就是天下经济的大格局。 8 j( B. E' @# X/ C
; @ r# q0 J, i( p0 m2 G3 T
资源国必要逆袭 R4 k/ t/ `! a, g
, d0 S. K& V9 i- ?7 }/ F
在这个大长处格局下分析2016年的天下经济要从两个角度出发，第一个角度是我们刚刚提出的分裂。 $ t3 a1 N* n+ I, O/ h5 y: ^# h$ T
& t. l, |/ T! {) F3 L% V# U% I第二个角度是逆袭，2016年与2015年经济配景的差异是，2015年环球都处于第二库存周期下行阶段，这也是导致资源国被压抑到极限的周期因素。
( M. @+ r7 [) U# }/ R8 T, l% m: Q' y7 N- W
而2016年，从中国开始，将睁开第三库存周期复苏，这是对原有趋势的一个修正，以是，体系的瓦解总是要履历一个反复的过程，而2016年恰恰就是这个逆袭阶段。 ; Z1 z8 j# `# |0 @& [
1 Q" s. ?! Z/ b+ D5 L
2016：在分裂的状态中把握逆袭
+ @8 R9 L4 K+ P8 H: o6 X0 R9 V, \" }& v' D2 w
西欧中俄自身有差异长处和状态，但2016有一个共同的长处，就是为了连续复苏效果而积极，从而在分裂和逆袭中各方都有相互妥协的要求。
. H) X1 e) {, Q
/ ^1 m& z. w' g, q+ y* n在周期回落的过程中，随着各国力气的减弱而更加自我掩护从而环球走向分裂这是大趋势，但各国各自的长处诉求没有和谐却都难于到达，主导国必要给资源国一次逆袭的时机，以防止体系的瓦解。 + ?$ R- g7 n' X( y9 r. Z. j
) C4 g0 w* A) ]3 \1 d$ k以是，2016年的分析框架是在分裂的框架中把握逆袭的时机，而这必要各个国家间的政策和谐。
+ S4 `" I8 [) H" R9 l. P$ d% Q2 m$ p# r u
主导国的宽松与变数
! K' S/ |. @+ H4 a6 ~7 e
6 I p/ I4 a3 z0 g美国作为天下经济的主导国，也是当前复苏的核心力气，其核心诉求是在中周期回落的过程中只管维持复苏的可连续性，而美国的复苏中最显眼也是其最脆弱的环节是什么，就是其资产代价。 6 x& Z8 y$ @" a( M: q
, Y [$ K2 a6 u在运动性主导的复苏中，劳动生产率的进步是有限的，而在云云低迷的商品代价配景下，固定资产投资也是不大概有连续性的。 # t% v4 w& H6 }; Y
( G/ \* F* u" Z, x- X以是，美国的股市和债市肯定存在泡沫，这是其最脆弱的一面。从这个角度看加息只是一个权宜之计，不大概存在加息周期，美国的货币政策大方向依然是宽松，只不外这种宽松的效果越来越弱罢了。 8 g0 q6 [. h5 z+ a. ?' C9 g
( v! L; k7 T( L! n1 q, h因此现在看，在12月之后，美元仍然临时不会出现连续强势的根本，只会因欧日的短周期回落大概连续宽松而走强，我们判定这将在2016年中期发生。 9 c1 G3 @* S' e( B. T
, q0 V7 v) s/ n* x1 Y a
2016年的欧洲原来就是库存周期的回落阶段，巴黎变乱大概会使这个历程雪上加霜，从经济的角度看，欧洲必要进一步宽松的过程，从政治的角度看，巴黎可怕打击大概会促使欧洲进步参与中东地缘纷争的速率和深度，加速石油欧元战略实验的步调和进度。 " u& a% j0 `( y5 s
: B' _* a: F" C% M* S7 k$ a- y但欧洲的终极诉求应该是维持同一和稳固，从这个意义上看，欧洲对2016的格局仍属于低位自保状态。 0 w3 x4 d& h+ Q7 W
: {6 x6 o! T" a8 R/ Q6 \3 ], \作为天下经济的追赶国，人民币国际化和一带一起是中国对外的核心诉求，但就2016年来说，中国的核心诉求是国内经济的企稳反弹，这既是经济周期天然运动的要求，也是国内社会稳固的要求，货币宽松和财务政策连续发力都是不可克制的。 : f1 A: ^9 X9 G- t, A' U
" e7 `8 i* {: t偶合的是，周期的运行到达了第二库存周期底部，2016年将出现第三库存周期反弹。 + b3 L0 {2 e/ r( U2 s
, A/ u y& P9 M/ ~- J/ Q2015年，汇率和资产代价的颠簸给人留下了深刻的印象，在人民币参加SDR之后，货币政策和汇率政策的均衡显得更加紧张，但是正像我们所说的，2015年无非是在货币宽松的配景下怎样维持汇率的稳固，这显然与通缩的配景有关。 8 S8 ]$ U& {4 _$ x( m0 r2 _/ C
+ p" ? |6 }$ H1 a8 |3 {而2016年，一旦如我们所判定的库存周期出现反弹，通缩的预期大概到达边际高点，此时货币政策的预期大概发生相应厘革，这有大概在2016年上半年发生，在这个配景下，会否引发资产代价颠簸，从而波及汇率稳固，大概是2016年的核心不确定性。
+ s; D2 g& d! O8 o7 w3 y. {
8 U# e F W# b4 ]5 D资源已经成为国际长处分配的核心
- _8 x% L+ `) x2 g ^ J4 J
. ?1 i; E. W3 t5 x s对于以俄罗斯为代表的资源国而言，在已往四年的资源熊市中不绝式微，汇率和资产代价都遭受重创，这迫使俄罗斯必须为得到资源的定价权而积极。而2016年是第三库存周期的开启之年，能不能在这个时候稳住商品代价将是一个紧张的迁徙变化点。 , H* N! w, y9 v- ~$ o
3 z% ~3 B! P1 V' l我们前面提出，在已往几年中，资源国的式微和主导国的获益核心都泉源于商品代价的熊市，以是，2016年的国际博弈，核心当是围绕商品代价睁开，资源国肯定在得到资源定价权上有所作为，从而商品代价将是2016年的最大赌注。
7 o2 u' S- o v, C+ ?: r
1 G* o# J7 t& K" {$ p$ V当前已经迫近商品代价调解的极限，我们可以信任，如果在2016年上半年依然维持连续跌势，从外围资源国开始将依次发生体系性风险，从而2016年一季度开始，资源代价将是资产代价的核心题目，资源已经成为国际长处分配的核心。
- D) |& s7 |" l; I1 M- d; G5 [' o7 a+ v: w/ s& \0 Q
资源代价怎样博弈，总结成三句话，就是供需看中国，货币本位看美国，地缘看中东。 / y, H6 K+ @3 D% G' k8 }
, S- q1 y) p$ S% f1 ^2 L5 p- m! t* c2 j
这内里的核心博弈是国际货币体系题目，美国固然力气在减弱，但仍要维持美元体系，而中国、欧洲，以致俄罗斯在这方面都有诉求，特别是石油美元题目，更是题目的核心，现在看来，国际货币体系的核心裂开将发生在资源定价题目上。
# E- Z) n. C2 F* g+ i( c' Z9 c, c% D( f* V3 e1 I! K0 i' k0 ]" J2 q
2016：要资源照旧要军工？ 8 E0 J+ U# D* u+ Z) s y$ R8 }
5 f3 n" Z Y+ ~, ]1 N; \) i- C以是现在看2016年的投资，宽松依然是稳定的货币环境，只不外宽松的预期不一样，2015年，我们纵然看到资源代价的反弹，一样是预期通货紧缩，但2016年，资源上涨大概带来的是通胀预期，这是一个非常关键的区别。
; g" M+ N' A4 ^( [% G, E9 T! r: ?' g* e" U: T `8 W
以是资源触底点非常关键，如果商品反弹和中国库存周期触底在同一时候发生，则发生在一季度概率较大。
0 d/ N, I. ?$ p; k5 L1 B+ Q) {+ J' Q, H; p* r
而从美元周期来看，2016年欧洲短周期将惯性下滑，欧洲量宽仍有须要，而二季度日本也同样存在宽松大概。 6 | t- ?5 o: v% _ d0 |
3 G1 C7 `& X! F+ a, o从这些角度看，整个二季度将是美元厘革期，也有大概是运动性变局期，以是，比力理性的状态是一季度商品触底，二季度后美元偏强，中国复苏必要确认，商品底部也要确认，2016年的一季度是一个核心博弈点。
* ?) O" e) [$ U$ {+ y5 q G" D1 c ^+ c1 v5 t
2015年已经把资源国逼到死角，如果2016年一季度商品不触底，那会是别的一番情形，其时国际政治博弈将对资产代价产生巨大影响，大概超出经济分析逻辑了。对于2016年而言，宏观对冲起首就是要资源照旧要军工的题目。 3 j9 m o9 V9 B- R! N3 m
! i7 n5 f V8 n: D# J& d2 \" S$ q
中国：供给侧改革的实战意义
. X- l+ T2 C8 o ~7 | a3 L. [$ w4 ~$ ?% m! e
对中国而言，经济复苏也是一个两难的题目，如果经济不复苏则不能扭转连续通缩预期，这是一条深度伤害实体经济的路径。
9 N- M- q& h& r% _! l, x5 X( {1 {
, ~' Y: v$ N3 O0 a5 B9 S如果经济明确复苏，则会带来通胀预期，而环球的通胀预期大概带来美元强势和资产代价颠簸，危及中国的债务题目。以是，中性的出路是以供给侧改革稳固实体经济预期，但又不能以需求刺激引导通胀预期，这就是供给侧改革的实战意义。如许来看，终极被捐躯的依然是资源行业和资源国。
n0 C7 S5 T" a9 z
' H" e7 r$ r8 E4 D( u资源国的宿命
3 W5 g8 m" L8 j6 S
2 }% T+ S" o+ p6 I8 k& z以是，什么是宿命与反抗，以康波阑珊和荒凉的规律来看，在康波向荒凉转换的过程中，资源国终极将是被捐躯的，这就是宿命，2016年我们看到了的只不外是资源国在被捐躯的过程中怎样反抗罢了。 - Z1 |" I+ d# P+ C( h3 W1 N! y
( {& x6 s W& E) S! ^
这一点在国内看来，终极被捐躯的就是重化工业，这是汗青的宿命，这也是供给侧改革的肯定性。资源国的抗争，就是周期降落过程中库存周期的抗争，但这种抗争都无法改变其宿命。（泉源：老虎财经 作者：中信建投证券研究部董事总司理、首席经济学家 周金涛） | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-14 00:46:36