|
关于2016年的环球经济格局，将来四年下行期是无法改变的，通过各国之间的博弈，可以或许改变的只是走向效果的过程。 8 Y( U7 Q3 |, j, D8 L
9 J: g8 a5 K# `
2015年之后，我们注定要在经济分析的框架中参加许多博弈和国际政治的因素，这是中周期回落的效果，也是康波阑珊向荒凉转换的宿命。
1 W1 c3 b2 o+ U# R" A4 N, K- `
' P3 m% g4 h: ?, }以是，2016年的变数只是在于反抗中的过程变数，而不是在于宿命。 % ]# k7 ?2 M C% u% o: E5 ]
7 V8 I; ]8 Z9 Y5 m& |$ p+ E3 G0 }
环球因资源而分裂
0 s% s8 }' d& R! v; B+ i/ ^" E' ~" s2 ~
2015年，就是环球中周期的迁徙变化点，货币宽松和增长都到达边际高点。 0 I+ h1 n3 z6 Y1 l0 _4 `1 V
7 H: V: d1 a8 [$ D4 {8 _& R8 _而此时的资产代价却严肃分裂，股债的泡沫和大宗的暴跌并存。
6 ^ q9 s. A- p, R8 N
; T3 @: E1 p' K- D8 v8 C这种分裂现实上分析了天下经济复苏的极其脆弱性，主导国美、欧和追赶国中国都从低资源代价、高资产代价中获益。 $ m9 m% k$ W$ o0 [- V) [$ K
- V T: h- a% h6 `& e但资源国却被压抑到最低点，云云下去，必将导致整个体系的不稳固。 ' N, S3 D1 ?$ {) A
) K( U: L7 h6 ]7 x" J
这是当前环球经济中的核心风险，也是我们分析2016年的根本出发点。 0 F# R& a7 L- T; i/ S
/ V: Q- |, P9 y \. T中周期高点之后，环球肯定会体现出分裂之像：一方面，对资源国的压抑必将导致其反抗，俄罗斯必须为寻求能源的定价权而积极； 8 s9 h* n% V& K" R3 F5 a
# |/ q+ d+ V- X
另一方面，美国复苏已经走到高点，怎样即维护美元本位又维护复苏势头是美国的核心诉求，美国的核心风险是资产代价； 5 C- @: S+ D T
1 [" b( X; H* `而对于中国来讲，产能周期的连续回落已经开始显现出显着的负面影响，怎样维持经济稳固，为人民币国际化和一带一起推进夺取空间是中国的核心诉求；这就是天下经济的大格局。 . e' q. u/ h1 m1 ~" M( h
6 ^2 s7 w, c9 B4 W7 f资源国必要逆袭
9 [) ~* [$ `6 k. U1 _4 C6 x1 S5 }$ S8 ]6 N! k: D& @
在这个大长处格局下分析2016年的天下经济要从两个角度出发，第一个角度是我们刚刚提出的分裂。 7 q9 x7 B" `7 x$ Q
1 R |, [9 F& n! i9 D r第二个角度是逆袭，2016年与2015年经济配景的差异是，2015年环球都处于第二库存周期下行阶段，这也是导致资源国被压抑到极限的周期因素。 , h! A9 T% y+ Z: G
" M! a4 L# m% b5 s' N而2016年，从中国开始，将睁开第三库存周期复苏，这是对原有趋势的一个修正，以是，体系的瓦解总是要履历一个反复的过程，而2016年恰恰就是这个逆袭阶段。
" t8 x1 C. W( F( [# o, Q
0 {7 V0 d1 i8 m) d2 |2016：在分裂的状态中把握逆袭 / |3 I+ e( J& A: A5 R8 X3 K0 \8 X" @
3 c, N/ k1 c, Q+ h6 J西欧中俄自身有差异长处和状态，但2016有一个共同的长处，就是为了连续复苏效果而积极，从而在分裂和逆袭中各方都有相互妥协的要求。 ! l# ~$ {+ F. S& ^' h0 ^
3 y% l1 H; m/ D- X @" E4 B
在周期回落的过程中，随着各国力气的减弱而更加自我掩护从而环球走向分裂这是大趋势，但各国各自的长处诉求没有和谐却都难于到达，主导国必要给资源国一次逆袭的时机，以防止体系的瓦解。 ! E- y" Y! x5 [# z5 s* J
' J" W9 W8 ]! b& s, k% b+ o- b, f
以是，2016年的分析框架是在分裂的框架中把握逆袭的时机，而这必要各个国家间的政策和谐。
" w3 {+ ]0 Y& e8 {' ^1 d; R ?1 h
3 G7 t" T! g8 B: X1 V3 n* \' C4 c主导国的宽松与变数
% }5 t! _/ d3 e8 y4 p1 ~
# T6 l5 e" J! c6 l) Y) \" L美国作为天下经济的主导国，也是当前复苏的核心力气，其核心诉求是在中周期回落的过程中只管维持复苏的可连续性，而美国的复苏中最显眼也是其最脆弱的环节是什么，就是其资产代价。
- I# @: k; m$ w+ J
1 U4 @" P& B3 V# I! n- c# B在运动性主导的复苏中，劳动生产率的进步是有限的，而在云云低迷的商品代价配景下，固定资产投资也是不大概有连续性的。 $ t1 O: N2 G4 z$ O, b
- {8 ~2 U1 A8 F: m! X6 P J
以是，美国的股市和债市肯定存在泡沫，这是其最脆弱的一面。从这个角度看加息只是一个权宜之计，不大概存在加息周期，美国的货币政策大方向依然是宽松，只不外这种宽松的效果越来越弱罢了。 / ~9 o! r7 @' N+ `) J
. M! w, M3 e9 W3 A因此现在看，在12月之后，美元仍然临时不会出现连续强势的根本，只会因欧日的短周期回落大概连续宽松而走强，我们判定这将在2016年中期发生。 $ ^3 Y( m7 j N( A: `4 w
$ c* M: U! v: ~# Z& E8 f% x5 P
2016年的欧洲原来就是库存周期的回落阶段，巴黎变乱大概会使这个历程雪上加霜，从经济的角度看，欧洲必要进一步宽松的过程，从政治的角度看，巴黎可怕打击大概会促使欧洲进步参与中东地缘纷争的速率和深度，加速石油欧元战略实验的步调和进度。
5 N3 V5 d) W+ f. e* C) P- I1 [) d
但欧洲的终极诉求应该是维持同一和稳固，从这个意义上看，欧洲对2016的格局仍属于低位自保状态。
8 u8 v& N" a2 ?6 f8 [' e
* K+ H( x( G! o9 n作为天下经济的追赶国，人民币国际化和一带一起是中国对外的核心诉求，但就2016年来说，中国的核心诉求是国内经济的企稳反弹，这既是经济周期天然运动的要求，也是国内社会稳固的要求，货币宽松和财务政策连续发力都是不可克制的。 6 E5 _. c4 t/ a1 B5 c1 f
S U0 L0 ]0 ~
偶合的是，周期的运行到达了第二库存周期底部，2016年将出现第三库存周期反弹。 # Y9 F7 G/ y2 i: C- W6 N
8 x4 A- c/ V( l) q2015年，汇率和资产代价的颠簸给人留下了深刻的印象，在人民币参加SDR之后，货币政策和汇率政策的均衡显得更加紧张，但是正像我们所说的，2015年无非是在货币宽松的配景下怎样维持汇率的稳固，这显然与通缩的配景有关。
$ N/ K5 { |1 J# q* P5 V0 o# i$ ^6 I6 a, n& { v
而2016年，一旦如我们所判定的库存周期出现反弹，通缩的预期大概到达边际高点，此时货币政策的预期大概发生相应厘革，这有大概在2016年上半年发生，在这个配景下，会否引发资产代价颠簸，从而波及汇率稳固，大概是2016年的核心不确定性。
/ u% B* Z& { p* x
+ Y: x6 `! ~- Q, C$ h资源已经成为国际长处分配的核心 5 ^' g6 D5 [8 A# d, v5 L# w" ^
+ X0 s7 Z" l. O, M, n3 c K对于以俄罗斯为代表的资源国而言，在已往四年的资源熊市中不绝式微，汇率和资产代价都遭受重创，这迫使俄罗斯必须为得到资源的定价权而积极。而2016年是第三库存周期的开启之年，能不能在这个时候稳住商品代价将是一个紧张的迁徙变化点。 " Z8 G3 _7 F' w- l4 W* H0 B9 e1 j+ d
5 ^: G& N9 f* ]' e
我们前面提出，在已往几年中，资源国的式微和主导国的获益核心都泉源于商品代价的熊市，以是，2016年的国际博弈，核心当是围绕商品代价睁开，资源国肯定在得到资源定价权上有所作为，从而商品代价将是2016年的最大赌注。 # p% }8 H$ U! ~/ B# d# E
2 J% z" [- m6 C; r- W当前已经迫近商品代价调解的极限，我们可以信任，如果在2016年上半年依然维持连续跌势，从外围资源国开始将依次发生体系性风险，从而2016年一季度开始，资源代价将是资产代价的核心题目，资源已经成为国际长处分配的核心。
+ l( F' | C1 X6 x# n! z2 O8 V' _+ @$ y
资源代价怎样博弈，总结成三句话，就是供需看中国，货币本位看美国，地缘看中东。
0 F+ p" H9 i4 ?8 J+ z1 R+ [" q! s8 f7 L2 P( q' z
这内里的核心博弈是国际货币体系题目，美国固然力气在减弱，但仍要维持美元体系，而中国、欧洲，以致俄罗斯在这方面都有诉求，特别是石油美元题目，更是题目的核心，现在看来，国际货币体系的核心裂开将发生在资源定价题目上。
4 n1 Z$ c8 N. K: i! x' B6 j/ R
$ [# K) X" Z; s5 O7 V8 M# [2016：要资源照旧要军工？
! u9 V' B+ r6 ?: \# B$ @
, e* y2 S8 Y, `. i3 m# q以是现在看2016年的投资，宽松依然是稳定的货币环境，只不外宽松的预期不一样，2015年，我们纵然看到资源代价的反弹，一样是预期通货紧缩，但2016年，资源上涨大概带来的是通胀预期，这是一个非常关键的区别。
2 N; P* J8 Y" v! Q6 ?4 M5 `' ~3 r( y- ~' L- n* x" D, O& q
以是资源触底点非常关键，如果商品反弹和中国库存周期触底在同一时候发生，则发生在一季度概率较大。 1 _6 `8 [4 u# p% k% Y
4 s* T7 O" C6 {2 g% w而从美元周期来看，2016年欧洲短周期将惯性下滑，欧洲量宽仍有须要，而二季度日本也同样存在宽松大概。 * W$ F. Y6 V! I0 H3 z, P
4 z* H- h& u& ?
从这些角度看，整个二季度将是美元厘革期，也有大概是运动性变局期，以是，比力理性的状态是一季度商品触底，二季度后美元偏强，中国复苏必要确认，商品底部也要确认，2016年的一季度是一个核心博弈点。 1 e$ s7 _1 V' K( [) L4 J' F8 w
e2 @/ ?, ?4 F( S" u* J8 w) u, ]2015年已经把资源国逼到死角，如果2016年一季度商品不触底，那会是别的一番情形，其时国际政治博弈将对资产代价产生巨大影响，大概超出经济分析逻辑了。对于2016年而言，宏观对冲起首就是要资源照旧要军工的题目。
* B5 I* m' W! W* M. r+ A8 ?3 x$ [5 |
% W3 q' |. b f" V2 F8 D中国：供给侧改革的实战意义
2 G2 h% P$ \8 t/ z7 y) I+ V% C
4 T8 R8 X8 v! I5 D对中国而言，经济复苏也是一个两难的题目，如果经济不复苏则不能扭转连续通缩预期，这是一条深度伤害实体经济的路径。
2 d9 k2 x, S3 t# P1 m/ S
5 x! v7 D- E9 ~如果经济明确复苏，则会带来通胀预期，而环球的通胀预期大概带来美元强势和资产代价颠簸，危及中国的债务题目。以是，中性的出路是以供给侧改革稳固实体经济预期，但又不能以需求刺激引导通胀预期，这就是供给侧改革的实战意义。如许来看，终极被捐躯的依然是资源行业和资源国。 8 k# Q5 A) w( V3 P* v: v
! ]. c# l* A r" ]; F+ u) K资源国的宿命 9 c* v3 |/ m: x) i o4 Q/ ^$ U" _0 l
% M! u: N8 g e: P" Y, K+ P
以是，什么是宿命与反抗，以康波阑珊和荒凉的规律来看，在康波向荒凉转换的过程中，资源国终极将是被捐躯的，这就是宿命，2016年我们看到了的只不外是资源国在被捐躯的过程中怎样反抗罢了。
+ z- }9 m/ A$ Z, h P% L# T/ E' p2 q! \% h* X* L
这一点在国内看来，终极被捐躯的就是重化工业，这是汗青的宿命，这也是供给侧改革的肯定性。资源国的抗争，就是周期降落过程中库存周期的抗争，但这种抗争都无法改变其宿命。（泉源：老虎财经 作者：中信建投证券研究部董事总司理、首席经济学家 周金涛） | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-14 00:46:36