一、征象:中国现活动性陷阱：资金难入实体经济
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1 M1 g3 Q4 ~, }近几个月来，衡量中国货币政策有效性的一个指标表明，新增货币并未被投入使用。中国M1货币供应量正快速增长，M1货币供应量是由现金和企业活期存款等活动性资产构成。但更广义指标M2货币供应量并未跟上这一增速，这导致中国式"活动性陷阱"出现。根据经济学家凯恩斯的理论，当货币政策无法再刺激经济增长时，这一题目就会出现。6 W! k8 t% k- K& j$ T1 N
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报道称，缺乏高回报投资远景已促使企业囤积现金，并投入短期、高收益储备产物。一个实例是房地产开发商，这些开发商售出过剩库存，将现金投入储备产物，他们过于不安以至于不愿投资新项目。高负债水平也拦阻了企业付出。
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# f# z7 k" y3 m2 {+ B* X同时，各银行向市场推出大量高收益、高风险产物，以期抵消净利钱收益率和利润增长降落的倒霉影响。5 r9 C/ @) v9 o
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报道称，渴望得到费用收入的银行、寻求高收益率的公司和持有大量存款的家庭之间创建了一种资金循环关系，这意味着现金未被投入实体经济。私人固定资产投资增长在6月份萎缩。增长当局付出通常是办理活动性陷阱的方法。但是当局已经通过付出来支持投资。中国当局将发现走出陷阱比掉进陷阱要困难过多。
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. S+ w# L! z! F二、特点:中国式"活动性陷阱"有哪些特色？文/黄志龙（苏宁金融研究院宏观经济研究中央主任、高级研究员）
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3 ~/ d+ v; g- V' {: e/ s国家统计局克日发布的上半年经济数据表明，当前中国经济仍处于下行通道中。央行调统司司长克日有关货币和信贷的连续扩张并没有提升企业的投资意愿，中国企业陷"活动性陷阱"的亮相引发市场极大关注。笔者以为，与日本、欧洲面对的"活动性陷阱"差别，当前的中国式"活动性陷阱"至少有以下四方面特性。, i; c; x; |6 P7 q- ^8 [
! @ |+ A; }# z第一，在连续的货币和信贷宽松刺激下，经济增长依然毫无转机。
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从货币超发角度看，自2015年以来，货币政策连续宽松，使得M2连续高位增长，停止2016年上半年末，M2余额突破149万亿元，比客岁同期增长了16万亿元，而现价GDP仅增长了12.3万亿元，货币超发征象越来越严肃。从信贷宽松的角度看，2015年下半年以来，社会融资和信贷急剧扩张，到2016年6月末，金融机构贷款余额初次突破100万亿元，社会融资存量规模更是到达148万亿元。然而，贷款和社会融资的扩张，并没有带来经济企稳回升，2016年一、二季度，GDP增速创下金融危急以来的最低，连续两个季度均为6.7%。由此可见，依靠货币和信贷宽松实现经济企稳回升的远景不容乐观。; `, J P9 \2 q% L# I0 K7 K
: C" t- U! t! |1 x; F. ~4 f4 e第二，M1、M2增速的裂口不绝扩大。
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9 u# J, `9 G& i8 z H汗青上，M1增速高于M2，一样平常都意味着经济景气向好，企业活期存款增长分析企业策划活泼，最范例的时间段是2009年10月至2010年12月。而当前情况却完全相反，M1增速从2015年3月的2.9%进步到2016年6月的24.6%，而6月M2增速为11.8%，低于M1增速12.8个百分点。笔者以为，经济低迷而M1增速高于M2的裂口不绝扩大，是当前中国式"活动性陷阱"的独特表现。出现这一征象有四方面缘故起因：一是企业持币观望感情浓重，企业活期存款增长而投资连续低迷；二是连续不绝的降息使得企业存款由活期转定期的意愿不强；三是房地产市场繁荣使得房企积聚大量活期存款；四是地方债务置换之后，地方当局形成了大量的当局活期存款。由此可见，利钱的降落并没有提升企业的投资意愿。2 m0 m1 n' w b$ M
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第三，过剩行业的"僵尸企业"、地方融资平台和房地产市场是罗致新增信贷资源的紧张渠道。) Q5 C- j# I* C
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根据瑞银测算，2015年中国六大产能过剩行业（煤炭、钢铁、水泥、平板玻璃、铝、造船）的总负债到达10万亿元，此中仅煤炭和钢铁行业总计未偿付债务到达7万亿元，这内里相称一部门是"僵尸国企"。与此同时，地方债务和地方融资平台是罗致大规模信贷资源的又一紧张渠道。根据财政部公布的数据，2015年末，地方债务余额为16万亿元，而机构测算的地方债务总规模上限约莫为24万亿元。值得注意的是，2015年以来实行的地方债务置换筹划以来，根本控制住了地方债务的风险，但是该筹划是"借新还旧"的过程，并不创造任何新增就业岗位和生产本事。固然，房地产市场的贷款很大水平上提振了实体经济的景气状态，但却进一步推高了房地产泡沫，扭曲了经济布局。停止本年一季度末，房地产市场累计罗致24万亿元贷款余额，此中个人购房贷款规模为15.18万亿元，包罗商品房、保障房在内的房企开发贷款余额为8.82万亿元。以上三者合计贷款余额为50万亿元左右，占整个银行贷款（100万亿元）的半壁山河。- C' Y% Q8 E; A' v: Y. h
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第四，对服务业贷款、企业策划性贷款、小微企业贷款的增长连续低迷。. ]" g6 U: o9 ]
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信贷资源的错配，不光表现在大量的新增贷款紧张投向上述三大无效大概扭曲经济布局的部门，还表现为更加必要资金支持的服务业贷款、企业策划性贷款、中小企业依然面对融资难、融资贵的题目。比方，金融机构对于符合经济布局转型的服务业贷款，在履历2014-2015年大幅增长后，于2015年末再次回落到贷款均匀增速以下。与此同时，对于企业的策划性贷款增速，比年来同样是恒久低于贷款的团体增速。对于创造大量就业岗位的小微企业来说，停止本年一季度末，天下1170多万家小微企业累计得到银行贷款仅为2429.6亿元，均匀贷款额度仅为2万余元，这对企业策划来说无异于杯水车薪，以至于大量小微企业不得不依靠P2P等新兴互联网金融平台来融资，然而，大多数主流P2P平台和互联网金融机构的小额贷款年利率都在15%-20%，融资本钱过高。4 P) m/ t2 m; I+ {8 Y3 r
6 m! d# ^) ^% q2 w! @ Q三：实质:中国经济死结不是所谓的活动性陷阱题目而是“房地产化”题目/ f4 h% k2 w" s: B7 _5 B' v
9 f9 O2 x2 `: o" y# R, @青岛大学经济学院传授易宪容撰文指出，当前中国的经济题目并非是什么所谓的“活动性陷阱”题目，而是“房地产化”经济怎样真正调解的题目，否则中国经济根本就无法走出当前逆境。以是，对于当前中国的经济征象根本就毋须用“活动性陷阱”理论来表明，也没有出现所谓的“活动性陷阱”。这篇文章具有肯定参考意义。- ?- _& V7 o8 T9 f4 N( C
0 }) z( f% D7 E活动性陷阱（Liquiditytrap）是英国经济学家凯恩斯提出的一个概念，即指当利率水平极低时，人们对货币需求趋于无穷大，纵然货币当局增长货币供给，也不能低沉利率，也就不会增长投资引诱和有效需求。
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但实际上，凯恩斯指出这个概念以来，从未证实过“活动性陷阱”的存在，而且“活动性陷阱”也未能被精确地分析是怎样形成的。
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" H5 y* M8 [ r, `- m& a货币供给再增投资也难再增
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有人提出中国将面对“活动性陷阱”的逆境。由于从本年上半年龄据来看，2016年上半年社会融资规模增量为9.75万亿元（人民币，下同），比客岁同期多9，618亿元。6月份广义货币（M2），按年增长11.8%，狭义货币（M1）按年增长24.6%，两者的铰剪差在进一步扩大。人行官员盛松成表现，只管M2增速不是很高，实际上增速增量已经不小，现在M2已经靠近150万亿元，为在全天下都是较高水平。. D9 o, k8 B9 H6 a; o% [- }
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另有，从2015年10月以来，人行观察到铰剪差愈来愈扩大。而这种M2和M1增长的铰剪差，一是在于预备金存款相应淘汰、地方债券大量发行，及外汇占款连续降落，从而导致M2增速降落；二是企业活期存款大量增长，而让M1快速增长。即企业有大量的现金或活期存款持有在手上，他们根本就没故意愿增长投资。也就是说，中国企业已经出现“活动性陷阱”征象。即在当前情况下，货币供给再增长，也会被货币需求所罗致，投资也很难再增长。
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这是中国人行官员的表明。但用“活动性陷阱”理论对当前中国金融市场出现的这些征象举行表明，其表明力是不强的。由于当前中国金融市场的市场化水平仍旧很低，且人行仍在管制利率，直接受制贸易银行对风险的订价。也就是说，中国的基准利率并不是西欧市场经济较发达国家所接纳的货币市场拆借利率。到现在为止，在西欧国家“活动性陷阱”理论也还没有效履历究竟证实过，那么对中国来说，要用这种“活动性陷阱”理论来分析甚么更是意义不大。
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M2和M1的货币铰剪差增速不绝地扩大，这在于两者增速差别。即现金和活期存款快速增长，而定期存款增长则快速放缓。- v- r7 Q9 f/ Y1 G% _/ H; |
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定期存款增长会快速放缓，这既有人民币汇率由早期的升值周期变化为贬值周期，让国外市场流入的资金淘汰，外汇占款出现连续快速降落；同时，定期存款利率一降再降，活期存款利率与定期存款利率差收窄，从而使得不少迩来到期的定期存款纷纷转为活期存款或进入房地产市场。这些都会使定期存款或M2增长放缓，而这种趋势还会连续。2 |2 R2 ^$ f# {9 J
( n' G/ k* Q& O) \+ f7 s刺激楼市政策资金流入开发商7 A! Q7 A- P/ u1 X
( v7 w/ R" {. z6 O7 B9 N) o而M1快速增长，紧张在于从客岁股市暴跌以来，国表里投资市场的风险愈来愈高，企业和个人投资者只好纷纷退出中恒久投资市场，持有高活动性活期存款举行短期使用。同时，由于存款利率愈来愈低，存款投资收益的低沉，也会让住民定期存款纷纷转向差别的理财产物。
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更为紧张的是由于中国当局对房地产市场接纳太过鼓励刺激政策，让住房按揭贷款利率及住房首付比例都低沉到汗青最低水平，并鼓励持有更多住房的住民可使用这种优惠进入房地产市场，这就使得当地住民把进入股市的资金及定期存款纷纷搬进入房地产市场，并流入房地产开发商手上，让房地产开发商持有大量的活期存款。. ~7 [8 K% F, T
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当前的经济形势及房地产市场形势，除了一线都会及少数二线都会之外，房地产开发商对这些市场将来发展并不是那样乐观。肯定不愿加大对这些市场投入，宁愿持有活期存款观望。( D' l+ D3 P1 H2 |' L6 J
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至于其他行业，由于中国经济增长下行的压力并没有真正减缓，企业进入多数行业都是无利可图，从而使得很多企业根本就没故意愿增长投资，他们宁愿持有活期存款举行理财也比增长投资好。如许自然会让有大量的活期存款持有在企业手上并快速增长。
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9 }% C! X& {) _) w* l# b- ~好比，就现在当地民营企业投资快速降落的情况来看，已分析由于去产能及经济布局的调解，企业举行投资可以或许赢利的行业愈来愈少，再加上房地产泡沫严肃增长企业营运本钱，影响企业从究竟业的动机，从而使得当地很多企业更没有乐意增长新投资，宁持有现金。 J: @4 @- m& i3 _
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金融空转期政策资金难入实体
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2 C; \" [- m) W4 M- N ~% }. i0 Z在这种情况下，中国的货币政策可以或许起到的作用愈来愈小。中国央行货币政策无论怎样宽松，利率怎样降落，市场的活动性怎样增长，但这些政策都无法引导资金流入实体经济，中国早就进入“金融空转”期。
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另有，当前有“房地产化”经济这个停滞，中国实体经济所面对的困难则会愈来愈多。当地不少企业除了再从事房地产，根本就没有爱好从究竟体，也不愿意增长投资。中国不少民营企业及个人宁愿持有活期存款，也不愿意增长投资。" v2 S+ N3 T( ~& ^
# g8 `6 ?- K) |# Q当前中国的经济题目并非是甚么“活动性陷阱”题目，而是“房地产化”经济怎样真正调解的题目，否则中国经济根本就无法走出当前逆境。以是，对于当前中国的经济征象根本就毋须用“活动性陷阱”理论来表明，也没有出现所谓的“活动性陷阱”。 |
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发表于 2019-6-14 02:27:18