年内尚有超万亿专项债新增额度。上半年地方债更偏重于推进债务置换，新增债发行较少。1-7月地方置换债（包罗再融资券）累计发行有1.37万亿，到7月尾非地方债券情势的地方政府债务预计只剩下0.5万亿左右，年内债务置换将继承推进，但置换压力较上半年已有显着淘汰。而新增债从5月始启动，停止7月尾合计发行仅0.8万亿左右。特殊是新增专项债，年初以来累计发行量仅有1500亿左右。本年专项债新增额度安排了1.35万亿，现有额度下新增专项债尚有1.2万亿的发行量空间。新增专项债将转为年当地方债发行工作重心，且8-10月将是会集发行期。克日财务部要求加速地方专项债券发行和利用进度，新增专项债发行量在3季度原则上要完玉成年80%，剩余额度重要放在10月份发行。停止8月20日，8月各地已经发行出来的新增专项债规模已有1610亿，尚有1410亿披露了发行文件，克日将完成发行，合计已超3000亿。8 f3 W8 d0 ]9 V) G" H5 c
" o6 C& F8 V; k% K8 ~ 专项债将重要增补基建资金泉源。1）存量地方债投向：存量地方政府债务投向中，市政创建、交运、土储和保障性住房债务占比力高，多数省份这几项的占比能到达60%-70%。2）专项债将重要增补基建投资资金。具体到地方专项债，其资金纳入政府性基金预算管理，对应的付出重要涉及交通办法、水利办法、都会维护、公共古迹发展、移民和社会保障、生态情况创建7大类付出，除了地皮出让金相干付出中的拆迁赔偿外大部分都属于根本办法创建付出。3）专项债召募资金具体投向：地方专项债又可分为专项债和项目收益专项债，后者需直接对应项目资产和收益，是前者的细化品种，新增专项债和项目收益专项债发行量之比2017年大概是2:1，本年项目收益专项债的比重预计还会增长。召募资金投向看，专项债召募资金多用于市政创建、交通运输、保障性住房创建安居工程等根本办法创建范畴，也用于墟落振兴、扶贫和生态环保等三大攻坚战有关项目；项目收益专项债则分为地皮储备、收费公路、棚改、轨交、教诲类等多个细分品种，且在不停创新中。
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8 W$ J p% r' G; u" t 年当地方债剩余额度都在哪些地区？: h" @/ r. Q" M1 v6 {2 @0 A
高债务省份以置换债为主，新增债额度较少。我国基建投资需求地区分化，东部地区城镇化率高、基建投资增速较低，中西部地区根本办法单薄、创建需求高。但是一个地区基建投资需求量大、增长快，并不意味着它有较大的融资空间。靠举债支持的基建投资通常形成巨额债务，地方债务风险也就越大。出于控制风险的目的，像贵州、辽宁、宁夏、海南、青海这些地方政府负债率高的地区，每年新增的债务限额都非常少，2018年这5个省份地方债务总额新增限额均在300亿以下，而像江苏、广东、浙江等地区新增额度都在千亿以上。从本年各地地方债发行情况看，新增债发行较多的省份有广东、安徽、河北、浙江等中、东部地区，而贵州、辽宁省则是置换债发行量最大的两个省份。
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中部地区剩余新增专项债额度较多。现在有25个省份披露地方债新增限额具体数据，江苏省本年新增专项债额度最多，现在剩余额度远高于其他各省份，占全部剩余额度的11.6%左右。除此之外，中部省份包罗湖北、河北、河南、安徽等地区剩余额度也较高，4省合计剩余额度占天下的21%左右。而西部省份除了四川省外新增专项债额度广泛偏少，比如云南、广西本年只有318亿、314亿新增专项债额度，新疆、甘肃都只有200多亿，贵州和宁夏固然没有公布具体数据，但客岁两个地区新增专项债额度分别只有8亿和13亿。, _) N0 f2 ~8 @/ Z8 u+ R( K- R
9 T) `% Z# K k* k) U8 d9 U 7月31日政治局集会定调实行积极的财务政策和妥当的钱币政策，称财务政策要在扩大内需和布局调解上发挥更大作用。接洽7月23日国务院常务集会表态积极财务政策要更加积极，下半年将加速专项债发行推动根本办法创建，不丢脸到地方专项债将在财务政策发力中发挥紧张作用。. L2 U/ R$ D2 F F, \* ^5 ]
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年内尚余万亿专项债额度
4 n; a5 P: y% p 1、本年以来地方债发行偏重债务置换2 ~1 V: N4 g. |( X1 f
上半年地方债更偏重于推进债务置换，新增债发行较少。从地方债召募资金用途看，本年1-7月地方债发行的重要是置换债，累计发行有高出1.37万亿，而新增债从5月份才开始一连发行出来，6月和7月发行量渐渐上来，分别有3157亿和4614亿，合计仅0.8万亿左右。可见此前地方债发行工作中，更偏重于推进债务置换进程，而新增债券发行相对较少。
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; T J- O: i( S9 p. E9 \ 特殊是新增专项债，年初以来累计发行量仅千亿。从年初给一样平常债和专项债的额度来看，地方一样平常债新增额度安排8300亿，专项债1.35万亿。但从年初以来的发行情况看，1-7月地方新增一样平常债累计发行了6639亿，新增专项债只有1485亿。
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7 R: Y p. q( `+ i<img id="aimg_Ze4Z4" class="zoom" file="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180822000189" lazyloadthumb="1" border="0" alt="" />; r" @6 \* L" I1 m+ q
2、债务置换继承推进，专项债将大幅放量# [6 ~# [ E. x2 N: t
置换债不直接带来新增融资。上半年地方债以债务置换为发力点，而债务置换并不能带来直接的新增融资。比如发行地方债置换了城投的一笔债务后，平台公司本来操持用于归还该笔债务的融资就可以开释出来，举行投资或增补运动性，这种情况下债务置换可以间接增长整个体系的融资量；但假如地方债置换的城投债务后，城投平台因免除了该笔债务而淘汰了融资操持，这种情况下债务置换就仅仅是更换的一个概念，不增长整个体系的融资量。思量到本年上半年城投公司融资情况偏紧，后一种情况出现的概率增长，因而上半年置换债的大量发行对新增融资贡献并不等量。% F) D! `/ |& p; n, t
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年当地方债置换继承推进，隐性债务化解方法尚待定论。随着债务置换的推进，停止18年7月末地方非政府债券情势存量政府债务余额只有5094亿，较年初1.7万亿的规模已经大幅淘汰。别的8-12月尚有约莫5700亿地方债迎来到期，地方可以发行再融资券，假如算上这部分，年内置换债的发行量约莫尚有1.1万亿。
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- I3 a8 P% W, Q/ P# Y 本年地方政府债务规范对隐性债务器重度增长，各地摸底隐性债务规模，再加上年初财务部确实曾经将少量或有债务转化为政府债务，克日据凤凰财经等媒体报道称关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见已下发，隐性债务具体怎样化解尚待定论。此前市场向往是否有第二轮债务置换，但我们以为隐性债务规模过于巨大，且全部纳入地方政府债务违背债务规范的原则，因此固然不清除少部分隐性债务在肯定条件下被重新规定，但规定的量应该不会特殊大。! h. S7 K+ M2 s4 _3 n
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新增专项债发行将大幅放量，渐渐转为年当地方债发行工作重心。年内新增券发行将渐渐放量，特殊是新增专项债，年初以来仅发行了不敷1500亿，现有额度下尚有靠近1.2万亿的发行量空间，在“加速专项债发行推动根本办法创建”的政策基调下，年内新增专项债的发行将快速推进。而新增一样平常债额度已经较少，年初根据地方赤字给出的额度为8300亿，1-7月已经发行了6600多亿，年内发行空间已经非常有限。专项债将成为地方债发行工作的重心，成为地方融资的紧张渠道。
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9 \* q& \ z) F! x, M+ ^ 将来三个月或是专项债会集发行期。财务部14日发布关于做好地方政府转向债券发行工作的意见，要求加速地方政府专项债券发行和利用进度。意见要求各省级财务部应把握专项债发行节奏，科学安排本年后几个月特殊是8月、9月的发行操持，加速发行进度。据财务部有关负责人先容，本年地方政府债券发行进度不受季度均衡要求限定，各地至9月尾累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当重要放在10月份发行。这与此前媒体报道的一份非正式版地方专项债天下集会细节符合，该版本称要求8月新增专项债发行量要到达4000亿，9月5000亿，3季度完玉成年80%，剩余3000亿重要在10月份发完。
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8 b+ V# t4 @" P. U- |) b 究竟上，停止8月20日，8月各地已经发行出来的新增专项债券规模已经有1610亿，尚有1410亿已经披露了发行文件，克日将完成发行，合计已经高出3000亿。# x3 c! [5 d0 c; }. T# A
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地方债都投向哪些方向？
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: z" F$ z4 r6 ~$ G( z 1、地方政府存量债务投向分析
1 w; O( q: r6 Q) J1 M) ? 审计署曾对停止2013年6月尾的地方政府性债务举行过摸底统计，根据当时统计的结果，天下用于地皮收储的债务余额总规模为1.9万亿元，占总债务余额的11.21%，此中负有归还责任的债务1.7万亿，占地方政府负有归还责任债务总计的16.69%。而2018年6月尾我国地方政府负有归还责任的债务规模有16.8万亿，假如地皮收储债务占比和13年6月尾靠近的话，那么土储相干债务或有2.8万亿。9 w- Z( A+ E+ j
% T6 S' @+ Q! [" g$ F8 n. v 市政创建（包罗都会门路交通、水务、地下管线、污水垃圾处置惩罚等）相干债务占比也比力高，停止13年6月尾，天下地方政府用于市政创建的债务余额总规模为5.8万亿元，占总债务余额的34.6%，此中负有归还责任的债务3.8万亿，占地方政府负有归还责任债务总计的37.5%。根据这一比例估算，停止18年6月尾天下因市政创建形成的地方政府负有归还责任的债务规模或有6.3万亿。7 u( Y9 R$ l1 N* D" A" [, L3 O* p
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停止13年6月尾，天下用于交通运输办法创建的债务余额总规模为4.1万亿元，占总债务余额的24.43%，此中负有归还责任的债务1.4万亿，占地方政府负有归还责任债务总计的13.78%。根据这一比例估算，停止18年6月尾天下因交通运输办法创建形成的负有归还责任的债务规模或有2.3万亿，或有债务规模大概会更多。' i4 I, x5 g5 d1 e, R* K
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除此之外，保障性住房、科教文卫、农林水利创建、生态情况等范畴也有较多的相干债务。* e- S& v$ |9 v2 k0 D
+ d$ }. ~# I; D+ h<img id="aimg_c853g" class="zoom" file="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180822000190" lazyloadthumb="1" border="0" alt="" />
, e1 R* b, K0 H! J 最新债务投向看，市政创建、交运、土储和保障性住房债务占比最高。近期不少省份公布了2017年政府债务分投向统计的数据，我们梳剃头现，多数省份市政创建相干债务占总债务的比值在20%-30%，其次多为交通运输相干债务，比如浙江、甘肃、黑龙江交通运输债务占比分别有17%、18%和14%，湖南、安徽省公路创建债务占比分别有21%和9%。5 x! e- b" j. ~+ Q6 @6 F0 u* |: U
- D8 I. n' W0 j; i5 ]2 a 地皮收储/地皮储备相干债务在各地区债务布局中占据一席之地，匀称仍在10%左右，比如浙江、甘肃、黑龙江公布的17年末债务投向中，地皮储备相干债务占比均为11%，安徽省为8%。别的保障性住房相干债务占比也比力高，浙江、湖南、甘肃、黑龙江这一比例分别为14%、12%、12%、15%，个别省份占比尤其高，比如安徽和宁夏，保障性住房债务占比分别为26%和22%。- G& e% ]0 ]* t) R+ J$ s
" y* x- ^4 w7 M: ?1 S<img id="aimg_Tr5S5" class="zoom" file="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180822000191" lazyloadthumb="1" border="0" alt="" />
" M8 h" G' {6 n2 u* v 2、专项债是基建资金紧张泉源7 ~( ^8 {- ]9 G: Z1 A; x7 ~9 ]
我们上文提到本年剩余地方债新增额度重要是地方专项债，一样平常债新增额度所剩不多。那么地方专项债召募资金投向又是怎样的？
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专项债是地方政府为有肯定收益的公益性项目发行的、约定肯定限期内以公益性项目对应的政府性基金或专项收入还本付息的政府债券，资金纳入政府性基金预算管理。
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* G3 K- a! K0 }- J- P 地方政府性基金付出大部分属于根本办法创建付出。政府性基金付出是一样平常公共财务的紧张增补部分，具体来看，政府性基金付出重要涉及交通办法、水利办法、都会维护、公共古迹发展、移民和社会保障、生态情况创建7大类付出，除了地皮出让金相干付出中的拆迁赔偿外（该项占2014年政府性基金付出的42%，2015年以后未公布地皮出让金付出细项），大部分都属于根本办法创建付出。. K' R, l4 b5 Z2 I: I7 j
) h! ? G2 S3 h1 |: w 而地方专项债的资金纳入政府性基金预算管理，是政府性基金收入的紧张增补部分，比年来专项债的发行也渐渐成为对根本办法创建紧张的资金泉源之一。
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<img id="aimg_IN9cu" class="zoom" file="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180822000193" lazyloadthumb="1" border="0" alt="" />
# K" [( e- t" j' x/ b 3、专项债具体投向哪些范畴？( t# ]! }8 p) z9 W" E. S
地方专项债又可分为专项债和项目收益专项债，后者是前者的细化品种，需直接对应项目资产和收益。从发行量上看，2017年专项债和项目收益专项债发行量之比大概是2:1，18年以来也大概是这个比例，但项目收益专项债在品种上不停有创新。我们将分别来看这两者的资金投向：
8 d, d+ N w% ~8 {: j; B 专项债募资多用于市政创建、交通运输、安居工程、生态环保、墟落振兴等根本办法创建和公共服务范畴。专项债召募资金可用于公益性项目付出，但并不必要规定具体项目。我们通过梳理本年已发专项债披露文件中的募资投向，发现召募资金多用于市政创建、交通运输、保障性住房创建安居工程等根本办法创建范畴，也用于墟落振兴、扶贫和生态环保等三大攻坚战有关项目。9 H- ^+ W8 ?4 B8 o5 W" s( }; g N
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<img id="aimg_vT0aD" class="zoom" file="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180822000194" lazyloadthumb="1" border="0" alt="" />
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项目收益专项债则对应到具体范畴、具体项目。项目收益专项债是专项债的细分品种。17年7月尾，财务部印发《关于试点发展项目收益与融资自求均衡的地方政府专项债券品种的关照》（财预〔2017〕89号），提出地方在法定专项债限额内，发行直接对应项目资产和收益的项目专项债。项目收益专项债券的偿债泉源包罗政府性基金收入和专项收入，其对应的项目，应当可以或许产生连续稳固的反映为政府性基金收入或专项收入的现金流收入，且现金流收入应当可以或许完全覆盖专项债券还本付息的规模。
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+ I6 a% O+ }3 a2 \4 @- x6 a 现在财务部直接推出的项目专项债有地皮储备专项债、政府收费公路专项债和棚改专项债3个品种。地皮储备专项债和收费公路专项债是分别在17年6月和7月由62号文《地方政府地皮储备专项债券管理办法(试行)》和97号文《地方政府收费公路专项债券管理办法(试行)》试点推出的，前者召募资金由纳入国土资源部名录管理的地皮储备机构专项用于地皮储备，由对应纳入政府性基金预算管理的国有地皮利用权出让收入或国有地皮收益基金收入归还；后者则专项用于政府收费公路项目创建，以对应车辆通行费收入和专项收入归还。- Q* O1 z& q7 V! C( B
/ z( a3 u% a2 w& N3 ~ 棚改专项债则是在本年4月份出台试点发行办法的，大配景是国家规范棚改项目融资，其偿债资金泉源为项目对应并纳入政府性基金预算管理的国有地皮利用权出让收入或专项收入，此中专项收入包罗属于政府的棚改项目配套商业办法贩卖、租赁收入及其他收入。
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停止18年7月尾，地皮储备专项债累计发行额532.5亿，分别为天津、广东、辽宁和河北省所发。收费公路专项债只有陕西省发行了80亿，棚改专项债累计发行21.68亿。这与本年以来专项债发行启动较晚有关，预计年内项目收益专项债的发行量会有大幅增长。6 q J1 x4 A- g& X, N, a
' A) }4 }! O: X9 N0 e1 F i, D<img id="aimg_L9MSd" class="zoom" file="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180822000195" lazyloadthumb="1" border="0" alt="" />
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% O2 {! m5 \1 z; O$ i' l) }* } 政策鼓励地方自创品种，8月以来多个项目收益专项债品种会集表态。89号文鼓励有条件的地方驻足当地区实际，积极探索在有肯定收益的公益性古迹范畴分类发行专项债券，以对应的政府性基金或专项收入归还，项目成熟一个、推进一个。12月11日深圳市轨道交通专项债发行乐成，专项用于轨道交通项目创建，以项目对应并纳入政府性基金预算管理的运营收入、沿线地皮出让、开发等专项收入归还，是地方探索发行的新的专项债品种。3 j: ?5 L& a( o" X- T7 _
K( K2 Z6 F$ @$ |; x4 @ 本年8月份开始，越来越多的省份推出新型项目收益专项债品种，包罗云南省和陕西省推出的教诲类项目收益专项债、广东省的水资源设置工程专项债、四川省的绿道/城乡供水/墟落振兴/污水处置惩罚/开发区财产园专项债。可以预测，随着一个又一个专项债新品种落地，将来专项债的债品种还会进一步拓宽。
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总结已有项目收益专项债特点看，将来项目收益专项债券创新品种大概出现的范畴应该有如下特点：财务付出压力较大，对债务融资资金依靠较高，同时也能产生较多且稳固的现金流收入。都会根本办法创建（用于都会门路、水务、公立医院等根本办法创建）、交通运输比如机场创建等、生态环保等范畴比力符合上述要求，将来很大概还会有更多创新品种。
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<img id="aimg_Lp3PG" class="zoom" file="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180822000196" lazyloadthumb="1" border="0" alt="" />
* \' ?1 w) G+ B8 d1 T 地方债剩余额度都在哪些地区？6 m2 X$ b; C/ ~: ^$ [0 J0 b; K
高债务省份以置换债为主，新增债额度较少。我国基建投资需求地区分化，团体来看，东部地区城镇化率高、基建投资增速较低，中西部地区根本办法单薄、创建需求高。客岁贵州、新疆地区固定资产投资完成额累计增长了20%，云南省同比增长了18%，陕西、湖南、广西、江西等地区固定资产投资增速也都在12%以上，均大幅高于天下匀称程度。3 l" W0 }: M. W
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但是一个地区基建投资需求量大、增长快，并不意味着它有较大的融资空间。靠举债支持的基建投资通常形成巨额债务，地方债务风险也就越大。出于控制风险的角度，像贵州、辽宁、宁夏、海南、青海这些地方政府负债率很高的地区，每年新增的债务限额都非常少，2018年这5个省份地方债务总额新增限额均在300亿以下，而像江苏、广东、浙江等地区新增额度都在千亿以上。, x6 u) U2 C% c, N( x k$ N
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因此从地方债务额度设置上看，高债务省份地方债务以防范风险为重要目的，新增债额度较少。
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从本年各地地方债发行情况看，新增债发行较多的省份有广东、安徽、河北、浙江等中、东部地区。而贵州省则是置换债发行量最大的省份，累计发行量高出1680亿，其次是辽宁省，置换债发了靠近1200亿，四川、广西、内蒙古等地区置换债发行量也相对较大。
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! {5 s3 x/ s, j/ H' Z1 Q) e<img id="aimg_C5W6L" class="zoom" file="http://img.cfi.cn/readpic.aspx?imageid=20180822000197" lazyloadthumb="1" border="0" alt="" />
" f' {( C6 N+ w( C- w, r( A 新增专项债额度在中部地区较多。根据我们的整理，现在披露地方债新增限额具体数据的省份有25个。江苏省本年新增专项债额度有1370亿，停止7月尾尚未发行，现在剩余额度远高于其他各省份，占全部剩余额度的11.6%左右。除此之外，中部省份包罗湖北、河北、河南、安徽等地区剩余额度也较高，4省合计剩余额度占天下的21%左右。) ~$ x$ ~ W- P0 J, \0 N/ O) n
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而西部省份除了四川省外新增专项债额度广泛偏少，比如云南、广西本年只有318亿、314亿新增专项债额度，新疆、甘肃都只有200多亿，贵州和宁夏固然没有公布具体数据，但客岁两个地区新增专项债额度分别只有8亿和13亿，本年地方债限额总额也分别只增长了85亿和209亿。
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发表于 2019-5-1 02:12:57