烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头" `+ V, N! F. {
烟台氨纶 002254 根本化工业
. h; d- i+ E1 B3 s1 l4 x 研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17 v3 L, l7 \) c5 n
投资亮点:
* e/ M( I+ w. { B* F 公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。
5 r8 J" Z, O+ b" y% E1 I 环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。! a: y! o8 H/ I
本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。" |0 {( |& ^- `3 x* K5 a
如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。( M# e6 x8 p7 t4 G, A/ Y/ |; l
估值与发起:
; W6 P1 q0 L7 c j9 M& a5 _ 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。
6 x: F* Y( O1 _" ?/ v 催化剂:6 n) J2 i" U) a4 S
1、十二五新质料相干政策出台* ~/ [* i( A f
2、公司1000吨芳纶1414产能达产5 c2 j, H' S4 g
3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划# e! n' g8 A% ?$ Q) O' k
风险:) n$ d6 t3 ]2 q4 d# S
1、芳纶1414产能投产进度低于预期
& W0 g# A( ^ K 2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产7 Y2 C) x0 K2 O% K$ m9 B- ~
3、市场估值中枢下行带来的体系性风险4 c9 k& ^$ J! ]$ G
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发表于 2019-5-6 01:45:45