烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头
+ A2 }) @! m$ n1 j# T9 y 烟台氨纶 002254 根本化工业
$ u: N9 d' `5 `/ A, t 研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17
! L8 \4 s1 u5 ^2 k7 C 投资亮点:' X1 H( L6 |0 `! e7 ] @- J
公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。/ T' a8 G% O2 e
环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
. J% @3 ]) e: G5 v8 g- `! A 本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。3 X k; J6 h7 B5 [, G
如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。* F; M) M, }- g; i" W, P
估值与发起:
" f* ^2 G$ t4 `. W! ^ 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。, R/ X2 V% b+ J* X d7 T: c
催化剂:$ l, n2 q, ~" l+ q& q8 o1 [$ a9 h3 a
1、十二五新质料相干政策出台' S* T% Z' V7 s, o% S8 S W( A
2、公司1000吨芳纶1414产能达产, ]5 U" j, o# g
3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划; u7 R- E! T1 ?! C4 t
风险:
3 P0 R2 f' c" v/ b 1、芳纶1414产能投产进度低于预期
& N2 Z: _, m4 u; G8 _; H0 j- _ 2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产
9 E3 {+ V& t# m! e6 V5 ~) \ 3、市场估值中枢下行带来的体系性风险
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发表于 2019-5-6 01:45:45