烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头
T+ n, O* E3 y$ A1 u" |7 A 烟台氨纶 002254 根本化工业' ^- {6 r# i5 P. W8 |' k
研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17
; y7 L$ W: i7 {1 S 投资亮点:1 S. a! Q# e5 I _% \+ ?4 R+ A
公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。9 J8 G& q; ~: U( @2 i6 U
环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。3 C7 W, b% P0 \" a; K& J8 N% x
本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。3 I7 v1 ]7 F* G% ^% t
如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。
* G7 T9 S- P& d8 Y( E. @- U 估值与发起:+ v8 K% O5 D* h0 G
我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。
' } X3 Q2 ? c* Z! P 催化剂:" u U8 [0 F7 q' L
1、十二五新质料相干政策出台- D5 T& H5 j5 g4 {- o
2、公司1000吨芳纶1414产能达产- R7 w' f1 V" Q0 S2 W6 D
3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划
5 f8 ~' {5 p' r) k0 g 风险:
: J1 o% [. ]) Y 1、芳纶1414产能投产进度低于预期& E$ B( @) L) t+ j
2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产8 x% r+ {; y# P3 J7 k( b
3、市场估值中枢下行带来的体系性风险9 q! \3 F5 W: ]
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发表于 2019-5-6 01:45:45