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烟台氨纶:向纤维新材料转型的行业龙头

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发表于 2019-5-6 01:45:45 | 显示全部楼层 |阅读模式
烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头
* S6 L6 \1 J2 C- C. A5 w" L5 n/ P  烟台氨纶 002254 根本化工业/ s! `+ Y9 ?' e+ a
  研究机构:中金公司 分析师:高峥,关滨 撰写日期:2010-12-17. I) [8 v0 p% l  U, K( x# F
  投资亮点:: F+ B$ n/ ~/ i8 f8 `5 G* {! o$ e
  公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。* B7 z# k6 |) @& l
  环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
0 M# ?6 {1 k6 `% c+ e  本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。0 [) }' F$ O) X$ o+ u3 }5 }
  如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。
0 r4 F% I: P" X. ?$ a- y( \  估值与发起:7 p- [3 {& V0 u
  我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。' o1 @! K2 f1 |" J+ ^! A! [
  催化剂:
, n' m1 D$ [' ^9 k9 x* `" k; ]  1、十二五新质料相干政策出台
0 S/ F- K# Y2 Y% D3 U/ Y  u& C  2、公司1000吨芳纶1414产能达产
0 R% y) M* r- P% l: O8 E5 t# B! c  3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划
! k  d: P5 {3 Y" d% w  风险:
, s$ u6 G" e6 ^9 h" @  1、芳纶1414产能投产进度低于预期
) d) f5 T' k2 c6 O1 U  2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产% ?2 G) u# e4 a; T: F
  3、市场估值中枢下行带来的体系性风险$ X* I3 Q1 y! x6 N/ K
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