烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头
9 F6 [8 K% }: [, _) ~$ ]7 V! q, K 烟台氨纶 002254 根本化工业
6 a4 v2 o+ L$ w2 a 研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-172 V9 a. Z/ D. G* G
投资亮点:' Y1 K: q9 c: K, r* U' r
公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。1 q8 Y8 D8 g, A
环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
. H+ R. f: C2 @7 X 本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。
. n' c3 b! q; y% v5 e 如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。
: v7 t8 P1 ]8 M8 t9 m 估值与发起:
( G6 q8 @; i) ^, @; \ 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。: ^! G# k) C$ l9 C% v+ o+ {; R+ g
催化剂:
& R( ` Q) Y, E. J6 i 1、十二五新质料相干政策出台
# j' F* W8 [, g% H3 L" n0 r! O2 G 2、公司1000吨芳纶1414产能达产
3 m* C$ k8 g" h) j* @. }/ M) b+ T 3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划9 R" Y% m+ A. W6 i6 l) L- o% p f
风险:
$ f+ w: r. a' @0 b7 p d, T 1、芳纶1414产能投产进度低于预期
$ g; N1 `! z R w9 { p 2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产4 r0 x6 L( u0 j* H6 f# ?1 u J" E
3、市场估值中枢下行带来的体系性风险$ e; V7 t' O5 e7 n
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发表于 2019-5-6 01:45:45