烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头8 a3 q6 q. Z5 C; }6 Y6 j6 l
烟台氨纶 002254 根本化工业2 U+ V% K4 |9 s6 Q6 N* s
研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17
$ y, b4 S( d6 o$ X1 i 投资亮点:
" q- e2 g# H; e' l* R+ [$ B 公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。
0 l2 ?. G7 R" p! Z: m, g 环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
, W2 M8 h' N. ]# k+ q 本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。
. p4 k! \9 [& R2 S2 ^ 如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。9 ~* y% j$ T+ B
估值与发起:$ G) a* U& R, }6 O5 Z4 ~
我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。
& [1 q+ b- _' ~; h/ X 催化剂:
& F- x+ D2 g) ~ 1、十二五新质料相干政策出台 Z: J! P1 U$ G' w5 ?
2、公司1000吨芳纶1414产能达产
$ F, l: D0 f/ F: E, ] 3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划
) e" v1 M) b6 S+ B 风险:
' ~; ~9 X* V9 T 1、芳纶1414产能投产进度低于预期( D6 I" \) W/ Z; z" B5 I
2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产" M! r4 H& t9 u# E& s. C9 y- I
3、市场估值中枢下行带来的体系性风险7 `# ^8 {" y- `# o- `3 Q
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发表于 2019-5-6 01:45:45