烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头% n# V& ]3 k( A; l/ B' L/ P* G
烟台氨纶 002254 根本化工业
, Y& K7 {* J/ n 研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17' A5 d. Q- e- i j' C9 z7 q
投资亮点:
& y, g- P) m4 v. r1 K' K+ |5 n 公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。$ ^) I# @3 p& o; P* i6 v
环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
+ t* F0 f6 P; @" g) \ 本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。% p! [9 I( K) T0 E+ G/ F2 m
如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。: f/ k! g5 R6 e& O3 m4 B
估值与发起:
3 m _. J5 {. X9 N" s8 Y6 ? 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。5 Q; x& O; O6 O
催化剂:
) o2 m( e: G/ V- Q: v 1、十二五新质料相干政策出台
$ e! n! [2 A9 F, h3 y: s! r g 2、公司1000吨芳纶1414产能达产, P* p3 V8 K- t
3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划
) C: |5 ?' M# Z8 S 风险:: B ^5 \' J0 x8 t) e1 j
1、芳纶1414产能投产进度低于预期$ M) t6 h/ K4 F [. i
2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产
o! R1 H" P: g1 Z* L& ` 3、市场估值中枢下行带来的体系性风险
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发表于 2019-5-6 01:45:45