联通 11 月新增 3G 用户数 112.0 万户，连续走高。 11 月联通 3G 新增用户数为 112.0 万户（此中上网卡用户为 17.0 万户），再次创下年内新高。重要缘故起因有：（ 1 ） iPhone4 连续热销，对 3G 发展撬动效应显着。据媒体报道，发售至今，联通版 iPhone4 已贩卖 60 万部，仍有 10 万用户尚在列队等候；（ 2 ）连续推出诺基亚 C7 等明星机型及诸多千元智能终端，终端补贴的范围和力度更趋深入；（ 3 ）新增 46 元套餐及更加方向语音构成的 C 套餐筹划，资费门槛继承低沉。我们预计以上因素的连续发酵将推升随后几个季度的新增 3G 用户数表现，乐观预期下，来岁单月高点有望升至 150 万户 / 月。 11 月 2G 新增用户为 60.4 万，环比降落。宽带新增用户环比降落至 30.0 万户，固定电话流失 73.4 万户。 投资发起：步入“预期推升股价”的好时节。 我们以为将来几个季度，联通步入了预期推升股价的好时节。重要缘故起因是：将来几个季度 3G 新增用户数、 3G 收入、利润上升这三者的增速将明显提升。在此阶段，市场预期和乐观感情大概会显着升温推升股价。（ 1 ）终端、资费、营销等各业务环节颠末一年磨合，正面结果将不绝加强。 1-3Q 公司 3G 业务收入占比已提升至 6% ，来岁这一比例有望提升至 10% 以上。（ 2 ） 3G 在中国已度过了近两年的导入期，新事物、新技能在这一阶段后一样平常会迎来陡峭化的发展曲线。（ 3 ）中国联通 A 股年初至今跑输指数幅度较大，现在仍处低点（ PB1.7 倍， 10/11 年 PE71/32 倍），存在补涨需求；（ 4 ）联通虽因 3G 手机补贴一次性计入费用而压低了当期净利润，但其用户和收入均已得到显着改善，后续存在较高的红利弹性。( {5 e' N Y" E2 k: Y, c7 T2 n
“预期推升股价”有别于“红利推升股价”。 随着股价上升，时间的推移，向好因素的兑现（ 3G 新增用户数、 3G 收入、利润上升增速明显提升完毕），市场终究要审阅红利的提升幅度与历程。我们以为 11/12 年红利提升的幅度与历程尚不清朗，可否逾越股价回升后包罗的预期现在还难言乐观。重要的缘故起因还是：行业竞争大概增长补贴及费用付出，减缓净利润回升的幅度与速率。这些隐忧大概到股价回升后，及几个季度后再次进入各人的视野。
3 W+ k7 k) T. W 投资风险。 竞争对手应对用户流失加剧行业竞争、业绩改善慢于预期、国际板开板中国移动国内上市。（国信证券研究所）$ m% S' ?+ B* c# `
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发表于 2019-5-6 02:30:02