事项：
* g4 d$ y& i# u3 a- a. @7 I2 q! E 公司公布2010年中期业绩预增公告，预计上半年净利润同比增长80%以上。
. a) m5 F. {9 F3 C5 t 批评：
& r' l6 E* i! F$ m5 H 业绩符合我们预期，环比增长告急来自于费用的降落和规模的扩张3 T; m7 w) t9 F- g$ C5 E
根据预增公告，中原银行上半年净利润同比增长80%以上，业绩超市场预期。我们预计公司业绩增幅约在80－90%之间，取中央值85%幅度计，相当于30.8亿元，则二季度单季红利为17.7亿元，环比增长35.2%。我们判定： 业绩同比告急得益于息差上升和信贷资本的降落。
: T- A% j( ?' B9 I! c2 G, Q 环比增长告急来自于费用的降落和规模的扩张$ V/ u) W. v2 O5 s1 @1 U+ k" ^
从我们更关注的环比上看，高增长的告急得益于费用降落和规模的扩张。1季度中原银行费用付出现了大幅的上升，2季度费用的增速出现了规复性的降落，这成为二季度业绩上升的告急贡献因素。
% I" k( c' I0 [9 T 在规模方面，我们判定2季度中原银行红利资产的匀称余额增速较快，这成为息差收入的告急贡献，而中原的息差我们判定在2季度根本持平。. k& w1 V# `& J" P' q2 j! ~! M
别的，我们判定在2季度中原银行的资产质量保持稳固，信贷资本与1季度根本持平。中原银行的非息收入比重很低，对于业绩影响较小。3 D' Z- A1 q8 B
高增长部分源于低基数，整年增速在50%左右，维持“保举”评级
$ w }+ e) z/ e3 U 中原银行2009年上半年利润在整年利润中的占比在44%左右，相对其恒久匀称的占比力低。中原一样平常是4季度的费用付出较多，下半年的利润占比会相对少。因此，从对比基数的角度看，中原银行下半年利润同比增速会有所降落。, u6 e0 O ~% I" d% Y- J
别的，中原银行下半年的规模增速会有所放缓，吸存的压力也会对费用带来压力，从环比上看，会对业绩有所影响。息差方面，中原银行可以通过压缩同业扩大息差，但这是一个较长痴钝而恒久的过程，我们预计下半年息差总体是持平的。我们猜测整年利润增速将降落到50%左右，在上市银行中还是较高水平。" n4 A2 }6 Z( \; r4 n+ j
中原银行2010年股价体现较好，本年P/E和P/B估值分别是13倍和1.4倍，相对低估水平有所镌汰，但其1-3季度另有望保持80%左右的业绩增速，我们如今还维持“保举”评级。（国信证券研究所）
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发表于 2019-5-6 09:02:19