事项：
* P5 x; z3 P( @9 q( G4 t: G: h 公司公布2010年中期业绩预增公告，预计上半年净利润同比增长80%以上。" r1 E e$ S! h" [7 X! X: |5 a1 ^1 U
批评：, z* q [' {7 k: z/ }5 p: I; h
业绩符合我们预期，环比增长告急来自于费用的降落和规模的扩张) ]; m" `: C( i0 w& ~
根据预增公告，中原银行上半年净利润同比增长80%以上，业绩超市场预期。我们预计公司业绩增幅约在80－90%之间，取中央值85%幅度计，相当于30.8亿元，则二季度单季红利为17.7亿元，环比增长35.2%。我们判定： 业绩同比告急得益于息差上升和信贷资本的降落。
! |9 ]% d: {/ H+ n 环比增长告急来自于费用的降落和规模的扩张
2 H& T4 d3 M( O& ?5 N( {8 w 从我们更关注的环比上看，高增长的告急得益于费用降落和规模的扩张。1季度中原银行费用付出现了大幅的上升，2季度费用的增速出现了规复性的降落，这成为二季度业绩上升的告急贡献因素。( u) E; F& y$ B
在规模方面，我们判定2季度中原银行红利资产的匀称余额增速较快，这成为息差收入的告急贡献，而中原的息差我们判定在2季度根本持平。" B" \. t4 Q* ]0 J# C9 p$ p
别的，我们判定在2季度中原银行的资产质量保持稳固，信贷资本与1季度根本持平。中原银行的非息收入比重很低，对于业绩影响较小。
; _& ]( z, Q7 j6 K" u! b0 d 高增长部分源于低基数，整年增速在50%左右，维持“保举”评级; l5 G+ r9 F9 c; a
中原银行2009年上半年利润在整年利润中的占比在44%左右，相对其恒久匀称的占比力低。中原一样平常是4季度的费用付出较多，下半年的利润占比会相对少。因此，从对比基数的角度看，中原银行下半年利润同比增速会有所降落。
, ?8 y7 D, c7 s" O) n% ]5 ] 别的，中原银行下半年的规模增速会有所放缓，吸存的压力也会对费用带来压力，从环比上看，会对业绩有所影响。息差方面，中原银行可以通过压缩同业扩大息差，但这是一个较长痴钝而恒久的过程，我们预计下半年息差总体是持平的。我们猜测整年利润增速将降落到50%左右，在上市银行中还是较高水平。
+ d6 M* d4 }( x" v 中原银行2010年股价体现较好，本年P/E和P/B估值分别是13倍和1.4倍，相对低估水平有所镌汰，但其1-3季度另有望保持80%左右的业绩增速，我们如今还维持“保举”评级。（国信证券研究所）0 D# A$ P4 O) R+ W* ^- R( z
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发表于 2019-5-6 09:02:19