经济增长的动量大概徐徐削弱。 2010 年4 月份的经济数据并没有不测的惊喜：此中工业增长值同比增长17.8%，增速较上月小幅回落0.3 个百分点。固定资产投资同比增长25.4%，较上月回落0.9 个百分点。房地产投资仍在加速，但随着房地产宏观调控政策的不停出台，房地产投资加速增长存在疑问。综合思量国内总供需状态以及地产等宏观调控政策的影响，安信宏观以为经济增长的动量大概会徐徐削弱。 预计行业加速增长的趋势徐徐竣事，行业将进入稳固增长期。 对比各门路季度间通行费收入的增长率，2009 年一季度到2009 年四序度，除受分流影响的门路外，别的门路收入一连加速增长。2010 年一季度，部门门路收入增速出现环比回落。对比各季度收入的复合增长率，2009 年四序度的复合增长率在6%以内，显着低于2010 年一季度的复合增长率。我们以为，2010 年一季度收入、红利增速出现环比回落，很大程度上是由于低基数导致2009年四序度增速过高有关。另一方面，也分析将来车流量增长的动力紧张取决于经济的增长。不存在路网分流、门路维修扩建等微观因素的影响下，高速公路团体的收入增速与地区经济的增长同步。在2008 年四序度经济下滑到2010 年一季度经济规复增长的周期中，高速公路收入增速与经济增长的同步性尤为显着。我们以为公路行业加速增长的趋势大概徐徐竣事，随着宏观经济增长动量的削弱，公路行业将进入稳固增长期。
# t8 I, j9 X8 J1 ]9 E6 g% e5 I 红利和估值双防御。 从车流量的结构看，客运受经济的影响小，而货运的货种涵盖范围广泛，货运车流量的颠簸也要小于其他行业，因此公路行业团体收入增长稳固，颠簸较小。公路行业的本钱紧张包罗折旧和摊销、人工、门路养护，本钱刚性。行业40%左右的毛利率远高于上证A 股，红利本领比力稳固。因此，在宏观经济增长大概放慢的配景下，公路行业是精良的防御性品种。而公路行业稳固的分红，也提供了保底收益率。
: [ ^+ n2 |: }3 \' Z. t, N 从估值的角度，在活动性宽松的年份，高速公路因低发展性而落伍大盘。在活动性偏紧的年份，高速公路行业因其防御性有相对收益。三季度之前活动性放松的概率较小，公路行业的估值上风凸显。红利和估值均具有防御性。2 N) x, l" b) B8 |( r
多元化发展有利于打开公路行业的发展空间。 公路行业公司现金流稳固，比年来多数公司使用充裕的现金流发展非公路业务。公路业务由于增长慢，具有收费年限，发展性不佳。多元化发展，大概成为公路公司将来的发展趋势之一，有利于打开公司的发展空间。7 _, R& u9 }0 j2 k- m
维持行业“领先大市-A”评级。 我们预计下半年，公路行业车流量增速将有所放慢，行业进入稳固增长阶段。在宏观经济增长大概放慢以及活动性收紧的配景下，公路行业的防御性特性尤为显着，因此我们维持高速公路行业“领先大市-A”评级。发起设置红利稳固，无分流风险的公司，如楚天高速、山东高速、宁沪高速，发起关注超跌带来反弹机遇的五洲交通、赣粤高速。（安信证券研究中心）& _* I) `* d% z# \
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发表于 2019-5-6 09:04:32