旅店收益下滑与费用大增导致业绩下滑并略低预期: j* _# T3 o1 X: f/ ~
2009 年公司实现业务收入 16.49 亿元，比上年镌汰 2.26 亿元，降落了 12.06% ；归属于母公司全部者的净利润 1.60 亿元，比上年镌汰 0.25 亿元，降落了 13.72% 。每股收益 0.69 元。 09 年业绩低于我们预计 10% 左右。一是旅店收入下滑较大。二是 4 季度费用增长超预期。
& i) ?0 v. g+ v1 h A 景区与会展符合预期( s# u9 u! {" r+ T1 W8 S0 q( w* D
南山景区仍处于快速增长通道， 09 年净利润约 1.68 亿，同比增长 27% 。贡献权益利润到达 1.24 亿，占首旅股份全部净利润的靠近 80% ，成为最紧张的利润泉源。会展业务稳固增长， 09 年贡献利润 1620 万，同比增长 16% 。
/ E0 \+ t+ z1 d" \" N. [5 Q) X 资产注入与南山分成仍悬而未决7 c- Q/ @4 \: Q, u7 V3 q
09 年，南山文化门票分成题目颠末近两年的多次协商，终因圣像资产权属未决，而仍未正式签订门票分成协议。别的， 09 年初启动的定向增发收购团体几家旅店资产也因此事未决而被羁系部分搁臵。现在我们仍难以判断南山文化门票分成题目何时可以大概办理，因此之前市场不停向往的团体资产注入也将受到影响。
+ z: Z5 d5 Q$ w/ q% N) I. b4 a 对 2010 年的根本判断及投资发起 D8 R6 R9 }; D x1 G, b; Y2 Q
2010 年首旅股份的旅店业务将受益于行业复苏而出现规复性增长，但幅度不会太强劲；南山景区受益于海南国际旅游岛建立，游客量有望保持快速增长势头；在不思量门票分成的环境下，预计 2010 年净利润为 2 ??左右，同比增长 25% 左右。每股收益（暂不思量增发）为 0.86 元。当前股价对应的市盈率为 26 倍 . 假如思量门票分成，预计 2010 年每股收益（暂不思量增发）为 0.49 元，当前股价对应的市盈率为 45 倍，略高于同业。. x. ]8 O* D) J' y3 l
纵然思量门票分成，当前估值与同业相比已经不算贵。但门票分成变乱不停悬而未决将继承制约股价体现。而一旦此事办理，团结资产注入的大概性大大进步，大概构成股价体现的关键催化剂。维持“审慎保举”评级。（国信证券研究所）0 }0 g& F1 e& f/ h0 v G
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发表于 2019-5-6 09:07:45