股价反映出售股权的悲观预期，当前PE不到20倍，估值洼地显现。中信证券现在股价已经反映了市场的最悲观预期，利空一旦兑现，股价摆脱制约，反弹动力强劲% w" m2 o5 L7 Y6 ~7 T; c5 @' U
股价已经反映出售股权的预期。假设中信建投按1倍PB出售60%的股权，中原基金按7%的AUM出售51%的股权，不思量兑现投资收益环境下，对将来净利润影响为25%左右，净资产可增厚8%。假如思量出售股权的投资收益，按中信建投16.2亿元和中原基金11亿元的本钱，短期可兑现税后投资收益 60亿元以上，使当期业绩同比大幅增长。
* w; r0 d& ?; r; Z I% V1 @( B 股权出售对公司的影响并没有市场想象中严肃。出售当期可由投资收益对冲业绩剥离的影响，而将来年度，公司通过对接纳资金的再投资运用及自身的内生性增长，也能不停低沉股权出售的影响。纵然完全不思量投资收益和将来资金的再投资运用，我们预计2010年公司EPS为1.14元，PE不到24倍，估值显着低于可比公司30倍左右的估值。我们以为30元以下，已经充实反映了市场对公司的悲观预期，具有充足的安全边际。
. Y$ I2 ~' e |9 X1 z 2010年直投业务将是为中信业绩超预期的告急因素，而这一点市场显然还未意识到。神州泰岳和呆板人两个已经上市的创业板项目，现在浮盈约5亿元，公司持有的股份将于2010年10月解禁，即业绩将在四序度开释出来。而昊华能源的项目已颠末会，估计将在年内上市，开端预计以6.3元的本钱，投资浮盈在5亿元以上。而更多尚未浮出程度的项目在本年一级市场扩容的进程中渐渐出现，中信在此中的权益固然须要颠末一年的锁定期才气兑现，但股价上将提前反应这些收益。前述3个项目在2010年带来10个亿的账面浮盈是大概率变乱，25倍PE下对股价的增量贡献3.8元。3 B4 T+ x& w* `/ ]3 _
中信证券现在股价已经反映了市场的最悲观预期，将来的环境更糟的概率很小，而我们以为好于预期的大概性较大，而利空一旦兑现，股价摆脱制约，反弹动力强劲。且恒久来看，不须要对出售资产过于悲观，融资融券等新业务将提升冗余资源的利用服从，洽购里昂证券、开辟外洋市场均表现公司资源运作的积极信号，中信证券依然具备发展为中国最良好投行的潜质。我们维持对公司的剧烈保举评级，30元是悲观预期下的估值底线，35元是公道的代价颠簸中枢，短期目标价35元，思量直投和创新业务贡献，中期目标价40元。（招商证券）+ v- F$ Z. V6 r+ }
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发表于 2019-5-6 11:11:42