投资评级与估值：继续上调红利推测，现在预计10-11 年EPS 分别为1.326 元和1.645 元，分别同比增长55%和24%，较1 月16 日的红利推测上调了4.4%和6.3%。现在10、11PE 仅有22.0 倍和17.7 倍，发起买入。目标价40 元，对应2010PE30 倍，上涨空间37%。 关键假设点。09-11 年五粮液销量分别为 9690 吨、12000 吨和13400 吨，同比增幅分别为：-5.9%、23.8%和11.7%。
6 N7 q+ y; ^ T1 S6 r" Z! I 有别于大众的熟悉。（1）五粮液2月1日公布09年业绩快报：09年业务收入111亿，增长39.5%；利润总额增长91.3%；每股收益0.856元，增长79.5%，显着超出市场0.79元的划一预期，同时也略高于我们之前“0.836元，增长75%”的预期。实在，我们在1 月16 日的《五粮液提价点评》等陈诉中已多次明白指出五粮液年报业绩有望好于市场预期。这也是09 年11 月至今我们重点保举承德露露和五粮液的此中一个缘故原由。（2）2009 年五粮液主品牌销量降落而净利润却大幅增长79%的缘故原由在于：08 年9 月份和09 年1 月份两次进步供销公司对收支口公司的五粮液售价，合计上调60 元至388 元；09 年7 月设立酒类贩卖公司并于12 月份进步股份公司对其的控股比例为95%（设立前通过收支口公司每瓶漏出81 元）；2009 年4 月收购了团体酒类干系资产，提拔了酒业的毛利率；产物结构优化，五粮液1618 比重上升（09 年预计约2800 吨），而代价低廉的出口酒销量大幅缩减（从08 年的1800 吨降为09 年的1000 吨）；中价位酒五粮春、五粮醇均增长20%以上。（3）2010 年红利的增长紧张来自：高价位酒24%的销量增长和18%的吨酒代价提拔，后者来自1 月16 日的提价以及09 年下半年收支口公司关联生意业务的管理；中低价位酒20%的销量增长和7%左右的吨酒代价提拔。（4）1 月16 日开始52 度水晶瓶五粮液出厂价由469 元上涨至509 元，涨幅8.53%；39 度水晶瓶五粮液出厂价由389 元上涨至429 元，涨幅10.28%。由于从09 年11 月开始筹划外批条价比筹划内代价高20 元，此次五粮液和1618 的筹划外代价现实上较半年前上涨了60 元，比如52 度水晶瓶五粮液筹划外批条价较半年前上涨了12.8%。而2010 年增量部门相当程度上表现在筹划外批条，这有助于提拔公司红利。（5）2010 年1000 元以上的高档酒有望放量。除了五粮液老酒，2010 年公司将推动开国60 周年吊唁酒、五粮液得名100 年吊唁酒、封坛酒等高价位酒的贩卖。（6）1 月份茅台、五粮液等高档白酒贩卖火爆，比预期更好，现在一批代价分别为730 元和600 元，提价后一批渠道的价差仍高达231 元和91 元。2010 年由于五粮液的大幅放量，春节后预计一批代价会有所回落，但这不会影响2010 年一季报和年报的红利增长，因而届时投资者必要辩证对待。（7）证监会观察推动的五粮液管理整改步调，对深化公司管理、增强股份公司独立性、掩护股东正当权益有深远影响。（申银万国证券研究所）
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发表于 2019-5-6 11:14:14