中原证券 刘冉 现在，乳制操行业需求繁茂，提价在望；但是，行业资本和质料压力不停加大。衡量两面，我们发起关注以奶粉为主业务务的上市公司。
% D8 ?$ f! y z' u h 自2009年下半年，国内国际原奶和奶粉代价均大幅上涨。进入2010年，乳企提价预期剧烈：光明乳业公布自2009年12月起加价1.8-3.0％，转嫁原奶资本的上涨；雀巢公布自2010年1月起调解雀巢全脂奶粉、高铁高钙奶粉、鹰唛炼奶等4-5种产物代价，涨幅约10%，不含婴幼儿配方奶粉；2010年第一天，本土乳企“雪兰”公布上调旗下12款液态奶产物,涨幅匀称约为10%。
, g5 _9 g! `. y: D( v- ?+ P7 b. v 行业积极面：需求繁茂，新一轮斲丧旺期到来，提价预期剧烈。行业销量增速企稳，市场斲丧快速回暖，将来有望连续加快规复：预计2009年国内乳制品销量增速可规复至1%-3%、2010年的增速至10%-20%。缘故原由：行业存在巨大的潜伏需求；随着新一轮生养周期的到来，对于配方奶粉的需求尤甚。进入2010年后，光明、雀巢、雪兰等乳企已经相继提价，产物提价幅度1.8%—20%不等；现在尚是乳制品斲丧的淡季，提价有肯定阻力，预计将来行业提价的空间和涉及面更大。* m6 ]# o! x. }5 Y
行业悲观面：资本压力连续加大。国内、国际的质料奶代价和工业奶粉代价快速上涨，对于行业意味着资本压力连续加大，企业毛利率被压缩。原奶代价上升对于液态奶的影响较大，对于奶粉业务影响相对较小。
7 f _- d. Z j" m 行业投资计谋：回避液奶、投资奶粉。液态奶毛利空间小，对原奶代价的上涨极为敏感；同时，液态奶市场竞争猛烈，提价幅度有限，因此，以液态奶为主业的上市公司将会受到较大的资本打击。但是，奶粉业务有较大的毛利空间，毛利率在40%以上，上游代价的上涨对奶粉业务的红利挤压水平相对较小；同时，国内奶粉需求繁茂、市场空间大，加之奶粉高端化趋势初露端倪，因而将来提价较易。# E. H1 d. c9 L- {6 Y: X8 e
行业投资评级：“强于大市”。行业提价在望，资本压力又不停加大。我们以为，应关注以奶粉为主业务务、且奶粉业务有望放量的上市公司ST伊利（600887）和三元股份（600429）。ST伊利2009、2010年的每股收益分别是0.69、0.79元，相应市盈率为40.61、35.47倍，估值偏高，暂给予“增持”评级；三元股份2009、2010年的每股收益分别是0.12、0.39元，相应市盈率为64、19.69倍，2010年估值公道，给予“买入”评级。
) R) W( k: r z# ~ 投资风险提示：质料奶紧缺是行业现在面对的较大风险
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发表于 2019-5-6 11:17:46