这是中国经济面临的根本困难，我们需要冷静下来……

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 19:28:22

作者丨向松祚（中国人民大学国际钱币研究所理事兼副所长）
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导读：都知道中国经济困难，有人以为最大的困难是产业转型升级没完成，有人以为是生齿红利竣事，另有人以为是资产泡沫化引起的实体惨淡。在作者看来，中国有五大困难：经济下行、金融风险、人民币贬值预期、房地产调控，以及国际市场不确定性。我们将面对哪些风险和挑衅，有什么更告急的事必要抓紧做？本文具体论述了中国经济将来的挑衅，并指出在当下我们应该关注的范畴，保举阅读此文。
各位高朋、各位朋侪，各人上午好！很高兴来加入这个非常告急的颁奖活动和论坛，共同探究中国经济的走势。
我本日跟各人谈的不是中国经济的效果，也不是中国经济的亮点。固然我们中国经济在已往这些年取得很多效果，纵然在经济转型过程里仍旧有很多亮点。但我本日不是跟各人分享效果和亮点，我本日谈的标题是中国经济面对的最根本的困难、最根本的挑衅毕竟是什么。
1、五个方面的困难
如今大要看起来中国经济有五个方面的困难：
一是（经济）增速连续的下行，我们如今下行压力仍旧很大；
二是金融风险的凸显；
三是人民币贬值预期已经形成，而且贬值预期非常剧烈；
四是房地产的调控；
五是国际市场的不确定性，特别是各人注意到美国新当选的总统特朗普，各人都以为是2016年环球金融市场以致环球经济最大的一个黑天鹅，由于特朗普有非常剧烈的商业掩护主义和投资掩护主义的倾向，如今全天下都在翘首以待，这个人上台以后他的政策毕竟会朝哪个方向走，这是一个巨大的不确定性。这五个标题着实我们轻微深入思考一下，增速的下行、风险的上升、汇率的贬值、房地产的泡沫、国际的不确定性，归结起来是什么标题？是我们传统的增长方式、发展模式难以连续。
以是我本日很乐意跟各位企业家分享的，我本人也做一些投资，我本人曾经也做过九年的企业董事长和CEO，我知道企业黑白常不容易的。以是这一段时间我不停跟企业家朋侪交换，我说我们必要岑寂下来，我们必要安静下来，去思考我们的战略，去思考我们整个国家经济的远景，思考我们这个行业、这个企业的战略。
2、重要挑衅和风险
我把我们本日面对的重要挑衅和风险概括为短期、中期和恒久，固然短期、中期和恒久是相互交错在一起的。
短期非常大的一个贫困就是资产负债表的标题。我们近来在长三角、珠三角做过一系列的调研，我也看到其他的朋侪所做的调研陈诉，很多行业、很多企业已经开始存在资产负债表阑珊的标题。
中期的标题更贫困，就是劳动生产力，特别是全要素生产率增速在连续放缓。第三个大的标题是恒久标题，也就是原创性的科技污染严肃不敷。以是为什么我本日奉劝企业家朋侪必要岑寂下来，必要安静下来？
岑寂下来、安静下来做什么呢？由于这三大标题，无论是短期的、中期的、恒久的标题，各位酷爱的企业家朋侪，我们依靠传统的钱币政策、信贷政策是办理不了的，我知道如今有跟多企业家朋侪渴望央行继续降息、降准，为什么央行本年没有如各人所料降息降准呢？
我跟央行各位朋侪都非常熟悉，以致我比力充实地明白他们的思绪，以致他们的判断在如今如许的配景下，钱币政策的效果是相称有限的，说得非常一点，本日钱币政策的效果已经根本上没有了。我讨教各位，钱币政策假如没有太大效果，降息降准没有太大效果等，财务政策有用果吗？
财务政策有一些效果，我下面也谈判到，增长当局投资，以是本年可以看到当局的投资，特别是国有企业投资增速非常快。但是光靠财务政策、财务斥资的增长、当局投资的增长，不敷以办理我们本日这些标题。以是为什么要安静下来、岑寂下来？是由于我们本日政策的空间已经非常有限。
我们看到的数据都是让人感到很担心的。我们如今债务规模已经上升到GDP的280%，总的债务规模已凌驾180万亿，到达188万亿。这内里最重要的黑白金融企业的负债，非金融企业负债如今已经到达125万个亿。
以是我在很多场所讲过，中国的债务标题，当局债务出不了什么标题，由于当局债务肯定会接济的。前两天又发布了关于地方当局债务应急处理惩罚的方案，已往一年多中央已经为地方当局三次大规模的举行债务的重组。但黑白金融公司，企业高债务、高杠杆的标题是我们面对最大的贫困。
以是我们看到，如今靠信贷来拉动GDP增长已经拉不动，08年之前我们创造一块钱的GDP只必要一块钱的债务和信贷，如今我们至少必要四块以上。各人可以看看本年，本年前三季度GDP净增量不外是3.32万亿，本年整年就是按6.7%来算的话，GDP净增量也不外是4.5万亿。
但是我们本年的银行贷款，前三季度已经到了10.16万亿，社会融资是13.16万亿。
这么多钱都去那里了呢？40%的新增贷款、40%新增融资根本就没有拿去做真正的投资和策划活动，去借新还旧、归还利钱了。我在银行工作这么多年，我知道如今银行的贫困，大概各位也看到报道，前两年国务院常务集会，外洋的媒体说克强总理在国务院常务集会上已经用最严肃的词语告诫中国的金融风险，特别是银行的不良贷款。
我们本日银行的不良贷款官方数据看起来似乎不大，但是各位你们大概注意到，在一个多月从前国际钱币基金构造曾经发布过一个陈诉，这个陈诉说中国商业银行的不良贷款率已经到达16%。固然我们有很多差异意，但毫无疑问的是本日这个高杠杆、高债务的重要风险都压在银行身上，银行的不良率绝对不是官方公布的1.9%这么低。
我讨教过多个大行的风险总监，他们非常坦白地说，中国银行的不良率至少要在这个底子上乘以3以致乘以4，也就意味着本日银行不良率应该是在8%—10%。我们可以看到这是一个非常严肃的环境，不良率假如上升到7.62%，我们的商业银行技能大将面对停业。
这些数据各位企业家说对我们意味着什么呢？起首我们企业的财务费用在如今几大费用内里增速是最快的，你们看看你们公司的财务报表，有相称公司如今的三大费用增速最快的是财务费用，以是反映在企业利润方面也一样。
上市公司客岁利润2万多亿，银行拿走了60%。我们本日认真反思一下，云云高的财务费用，我们上市公司不大概有好的利润，你们看看乐视，我衷心渴望乐视可以或许超过困难，可以或许创造它渴望的光辉。乐视自称是高科技公司，高科技公司云云高的负债率，靠近70%的负债率在全天下是绝无仅有的。我研究过它的财务报表，全部费用财务费用增长最快。以是各位朋侪，这是为什么我本日肯定要跟各人分享这个标题。
固然，本日高杠杆、高债务重要是国有企业和房地产行业，国有企业拿走了整个社会融资的近一半，但是它对社会经济的贡献怎么样呢？有人说是2、3、4、，有人说是1、2、3，我这里写的是2、3、4，工业20%，财务30%，GDP40%。我本日也可以坦白跟各人分享，我对如今国有企业的改革，作为一个研究经济的人是完全看不懂，不知道我们要做什么。
本日国有企业这种搞法，这个标题五年以后、十年以后、二十年以后我们还要再重新答复。这是很深刻的标题，我们仍旧没有想清楚，我感到非常的扫兴。我们国有企业拿了这么巨大的资源，叨教我们国有企业创造了多少天下着名的品牌？
我们本日引以自负的，天天拿到国际市场上去讲得几个企业没有一个是国有企业，华为是彻头彻尾的民营企业，我们把阿里、腾讯、百度挂在嘴边说来说去，这都是外资控股的企业。我们的国有企业到底在干什么？
前不久，我碰到几位国有企业董事长，我问他们国有企业如今策划环境到底怎么样。他们很坦白地说，国有企业绝大多数，假如扣掉房地产的收入，假如扣掉金融业的收入，别的主业务务收入根本上是亏损。
由于我们很多国有企业什么都有，什么赢利它就跑到那里去，很多地王都是国有企业。以是这是本日中国经济面对必须要办理的标题，但如今的这些搞法我着实是看不懂，我不知道国有企业下一步应该怎么做，国有企业的人才也在加快流失。
以是我们如今必须要正视这些根天性的标题，我们融资布局的标题、信贷布局的标题、投资布局的标题、发展战略的标题。以是我本日作为一个观看者、作为一个学者、作为一个书生，我为什么奉劝各人安静下来，由于我们不这么做做不下去。
我们看到一季度这些数据，实体经济险些全部指标客观上来说都不是太抱负，工业增长值也好、企业利润也好、真实的消耗也好、出口也好都不是太抱负，房地产代价却连续飙涨。以是中央政治局在7月26号、28号两次告诫资产的泡沫。
我们如今这个贫困是很大的，民营投资降落到只有2.5%，国进民退，我想不消否认这一点，很多企业家公开不敢讲，私下都在讲，国进民退的效果是经济增长又重新靠投资来拉动，前三季度就是靠投资、靠金融、靠地产。
以是我们本日面对的标题，已经出现了经济的三角窘境，这个窘境我渴望各位企业家朋侪高度器重，能否走出中等收入的陷井？
就看看我们能不能摆脱这个政策的窘境。劳动生产力在降落、杠杆率在增长，我们本日提出去杠杆，去了吗？根本上没有怎么去，固然我们想出了一个怪招，好象能办理齐备标题，这个怪招叫债转股，债转股能办理国有企业的标题？以是这些标题我们都是要正视的。
什么叫资产负债表？我讲中国确实面对资产负债表的危急，面对资产负债表阑珊。什么叫资产负债表阑珊？
很简单，资产负债表出现标题就是大概资不抵债，我们本日企业负债率到什么程度呢？
上市的房地产企业近来发过，140多家以房地产为主业大概根本以房地产为主业的负债率65%，中原地产施永青老师，他在房地产行业三十多年，他说他打仗房地产企业的负债率均匀凌驾80%，有的凌驾90%，以致有凌驾百分之百的，资不抵债。
资产负债表出现这种标题，我们要修复资产负债表，这个标题黑白常严肃的标题，更告急的是一旦出现这个标题银行忙于处理惩罚坏账，资源富足率和别的资产指标不达标的时间银行要被迫紧缩信贷。
我如今根本上可以肯定，从来岁开始我信赖很多行业银行信贷将被迫紧缩，没有办法。以是我刚才讲，总理都在以最严肃的词来告诫银行不良贷款风险，你满意不了资产负债率的要求能不不紧缩吗？以是本日我们这个标题是很严肃的，资产负债表出现标题，资产负债表阑珊就意味着钱币政策更加无效。
如今我们可以大胆地做一个推测，在这个配景下团体的杠杆我以为很难去，我很坦白来说我没有以为他们在想认真去杠杆，怎么办呢？大概私有企业被迫要去杠杆，但当局的杠杆肯定会再进一步增长。
已往炒房地产，把住民杠杆加上来了，下一步当局的杠杆要加上去，没有办法，当局要搞投资，国有企业要搞投资。以是根本上国有企业去杠杆不要指望了，特别是一些大的国企杠杆肯定还会继续增长。债转股那是玩一个把戏，把你的债权变成银行的股权，你这个资产就精良了吗？如许的标题假如处理惩罚欠好，我们的经济会非常伤害。
各人可以看到本年，我们在债台高筑的配景下实体经济的投资，特别是从一级市场、二级市场来看，从资源市场来看，本年是在急剧降落的，一级市场IPO降落幅度已经到达了86%，固然这是我们客岁搞股灾瞎搞一气，我搞不清楚，客岁搞出这么大的一个股灾，客岁7月份我就多次号令，应该举行独立的观察，告诉投资者发生了什么事。
投进去至少两三万亿，到本日这两万亿也没有解套。更告急的是如今资源市场改革根本停顿，大概我这个说法是错误的，你可以骂我，但是叨教各位客岁股灾到如今一年多资源市场有什么庞大改革吗？这都是我们面对的必须要办理的标题。
你的资源市场IPO搞欠好，仍旧继续依靠发债，依靠银行贷款，间接融资永世搞不上来，那企业降杠杆怎么降？降不下来。以是如今二级市场的投资IPO降落，一级市场也随之降落。
我也熟悉很多私募行业风险投资的朋侪，说本年的投资都找不到其他好的标的，全部跑到三个互联网概念的公司，融资第一名是滴滴打车，第二是乐视网，第三是蚂蚁金服，其他的都说资源隆冬。莫名其妙，这么大的活动性，客岁炒股票最高峰的时间7万多亿场外配资，怎么又出现了资源隆冬呢？以是我听私募股权行业朋侪说如今是资源隆冬，我说这是怎么回事？
思考一下，这就是本日告急颠末面对的最大的贫困，
一方面是活动性过剩，高杠杆、高债务，
一方面竟然是资源隆冬。
阐明什么标题？阐明实体经济非常的欠好，实体经济的投资时机各人都不看好，前三个公司投资是互联网概念，固然这三个公司都不错，乐视网近来出了一些标题，我不知道它能不能跨过这个难关。以是这些标题我们都是要高度关注去应对的，本日中国经济面对的标题绝对不是我们官方所形貌的那么阳光。
3、汇率贬值根本是对实体经济的担心
为什么人民币出现贬值预期？不是我们的汇率改革搞错了，不是，不是我们的外汇管理做得欠好。这个汇率贬值从根本上是来自于对实体经济的担心，是来自于中国经济布局的担心。起首经济下行，其次是中国物价程度、资产代价程度远远高过美国以及其他的这些国家。
本日杭州、上海任意一套房子，它的时价都可以在美国买一座豪宅，美国硅谷是美国最贵的地方之一，在美国的豪宅四五百万美元就是豪宅了，一样平常的房子一两百万美元已经非常好了，如今在中国任意一套房子就是一两百万美元，千万人民币。中国的人均国民收入只有美国的非常之一，一个人均收入只有非常之一的国家竟然把房子炒得比美国贵的多，这是什么样的经济政策？
学香港的土地财务，好的没有学来，学了土地财务，我本日没有办法跟各人分析土地财务是怎么来的，但是效果黑白常伤害的。以是人民币贬值预期你可以或许挡得住吗？你怎么挡？以是如今很多企业纷纷跑到外洋去并购，这些并购客观来讲有很多是变相转移资产。中国人纷纷跑到外洋去，跑到外洋去干吗呢？旅游，享受好的环境，把小孩送到美国去读书，送到英国去读书。
这在一个层面上真正反映了中国的贫困，我们盖了那么多破房子，很多三四线都会根本没有任何的配套，中国很多特大型都会医疗教诲的配套简直令人匪夷所思。前段时间我听到央视一个报道，说中国十几亿生齿的国家，说儿童可以或许安全利用的药品不到十种。
北京生齿相称于整个加拿大，北京合格的儿童医院大概只有一个，北京这照旧都城。在中国轻微冷僻一点的县城，镇、乡有什么合格的医疗资源呢？以是中国的富人都纷纷跑出去，这是中国经济真正的标题。
美国财务部说：中国已往一年光旅游，游客带出去的美元到达2200亿，这是美国财务部和海关估算出来的数据，再加上中国人大量在外洋刷光荣卡。各人都知道，近来银联已经叫停了在香港刷卡买保险。以是汇率标题不是一个管理的标题，是真正的经济根本面的标题，我们什么时间可以或许把环境搞好，我们什么时间可以或许把医疗搞好、把教诲搞好？
第二个，中期的困难是一句话，劳动生产力的连续降落。如今社会上对经济学没有太高的信托度，由于号称经济学没有办法推测，如今人们判断经济学厉不锋利，就是看你能不能推测股市涨多少点，房价要不要涨，涨多少，房价要不要跌，跌多少。
着实这完全搞错了，经济学家不是研究这些，但是经济有一条规律，恒久来看一个国家的经济增长速率与钱币政策、财务政策、产业政策都没有关系，恒久来看一个国家经济增长速率只取决于一个东西，就是劳动生产力和劳动力的增长速率。
以美国为例，美国从1870年到2010年这140年时间内里，美国真实经济增长速率并不高，只有2.8%，140年的时间真实经济增长速率2.8%足以让一个国家成为天下最强盛的经济体，这2.8%，2%来自于劳动生产力，0.8%来自于劳动力，也就是生齿的增长。
本日中国的标题，我们的劳动力已经开始负增长，这也是放开二胎的配景。但更告急的是我们劳动生产力的增速在连续放缓，以是如今一方面我们渴望劳动者工资快速上涨，但另一方面劳动者工资上涨过快我们也遭受不起。
4、有比赢利和市值更告急的事
为什么劳动生产力出现增速放缓？根本标题就是我讲的恒久，各人的资源千万不要再跑到股市、房地产去制造泡沫，你要跑到那里去？要跑到科研上去，要跑到教诲上去。
我们本日的差距，只管这么多年我们和美国，和西方发达国家、科技国家的差距不停在缩小，但差距仍旧巨大。我这里只是轻微举几个例子。比如以苹果为例，苹果这个号称是有史以来最赢利的公司，近来销量有所降落，但我们别忘了，它如今利润每年净利润仍旧是三四百亿美金，市值仍旧是天下上最高的公司，它为什么能做到？
它又不生产，它又不加工，它的加工都在外洋，在中国。其他的很多产物不都是一个原理嘛，我们的汽车，我们的手机，华为最新的手机芯片凌驾高通，我们非常自负。中国其他的手机厂商从恒久来看能不能站得住脚我以为是很大的标题。
刚才提到乐视，我对乐视这家公司比力关注，但是我有一个疑问，它搞出一个生态闭环体系，它的焦点竞争力到底在那里呢？搞电动汽车，搞新能源汽车，马斯克在搞，但是它们真正有本身的东西，它不但是只靠融资。
高通各人都知道，我们在中国手机卖得越多高通收的专利就越多，以是我们多么渴望中国公司可以或许夺回这个专利权，如今有很大的进步，但差距仍旧很大。
苹果公司一个公司的利润，相称于中国260家企业利润的总和，以是这个差距黑白常大的。我们如今天天讲500强，你看看500强内里亏损公司都是中国的。固然进入500强了不得，但是我们关注的不是进入什么500强，而是我们要看你的红利本事、科技本事。
纵然是中国最精良的互联网企业，与美国互联网企业的差距也依然是巨大的。这个不消我说，一个谷歌相称于整个中国全部的互联网企业，而美国如许的企业还很多。以是中国的这些互联网公司，阿里也好、腾讯也好、百度也好，你们有本事，有钱，你们应该做一些真正可以或许引领天下的事变。赢利固然告急，市值固然告急，但是有比赢利和市值更告急的。
而美国市值超千亿的公司很多很多，中国呢？中国超千亿美元公司12家，根本上是国有企业，剩下的就是百度和阿里凌驾千亿。而美国凌驾千亿美元制药公司就有8家。我讲我们要安静下来，我们要岑寂下来，由于本日至少有一部分中国人已经开始喊标语，中国已经是天下第一了，了不得了。
特朗普当选总统以后，我看到很多微信群内里转了一篇文章，叫《特朗普赢得总统，中国赢得天下》。我不知道这个逻辑怎么来的。
中国人民币参加SDR，有人写文章，说人民币参加SDR是中国打响了颠覆美元、取代美元的第一枪，我不知道这些逻辑怎么来的。我绝不客气地说研究国际钱币体系算一个专家，在2008年金融海啸的时间，其时国内多少人，以写《钱币战役》的宋鸿兵老师为代表，他的说法是美元要进入冰冻期，美元要完蛋了，环球要用黄金。
各位朋侪，你们看看本日各大指标，美元的职位不但没有丝毫的降落，而且极大的增强。我们经济轻微有点下行的担心，钱往那里流呢？往美国流，客岁一年中国外汇储备整整降落了8000亿，8000亿什么概念？
整个国际钱币基金构造如今可用的钱也不到7000亿，我们客岁一年就流走了8000亿，绝大部分都流入到美国去了，你说哪个钱币更强？我讲这两个例子，是要承认我们的效果，但是我们还远远没有到达喊这种标语的程度，我们的差距仍旧巨大。
以是中国科技创新本事能否先赶上再逾越，能否赶上英国、美国、以色列、日本、德国等是决定中国经济的重要和关键力气。我们本日企业家有没有这个雄心壮志呢？我们如今应该客观承认，根本上引领天下的技能是不多的，大概根本没有。
以是从科技创新的角度，我们中央宏观部分的情势也承认我们本日仍旧处在第三梯队，第一梯队是美国、英国、以色列，第二梯队是日本、德国，第三梯队是中国。以是钱去何方、资源去何方这还用问吗？我们本日不是没有钱，我们钱多得要命，我们炒泡沫。
以是我的结论是，中国的经济能否走出这个迁移变革期，中国的经济能否再创光辉，我们本日讲得这些困难能不能走已往？不是靠短期的政策，又来一轮钱币政策，又来一轮泡沫，那只会让标题越来越严肃。
我们可以看看，中国本日在环球科技上的职位与我们天下第二经济总量差距是巨大的，我们得诺贝尔奖、图灵奖、菲尔兹奖的人数与大国职位完全不相称。而犹太人占环球比例千分之二，拿走诺贝尔奖27%，生理医学奖33%，物理学奖30%。但犹太人最告急的效果是在科研，以是为什么一个小小的以色列可以或许在七大范畴内里领天赋下？
我本日末了的结论是让各人安静下来，任正非老师前不久在日本发言说，渴望中国可以或许从泡沫中安静下来，日本安静了下来，日本安静下来的效果，如今日本已经是环球赢得诺贝尔奖的第二名，仅次于美国，这就是庞大的差距。
各位企业家朋侪，我们本日所谈的工业革命、新科技革命怎么来的？互联网怎么来的？人工智能怎么来的？呆板人怎么来的？无一破例是来自于原创的科学头脑。中国要向环球产业链上占据高端，你没有原创性的科学发明、科学头脑是根本做不到的。我衷心的渴望各位可以或许把钱投到科研上去，不是研究你这个企业怎么赢利、怎么做大市值，而是研究人类的将来。
但是很高兴的，我们看到如今中国的华为已经拿出巨资，在外洋建立研究所，研究天下的将来，这是中国真正的渴望。我也渴望在座的企业家朋侪，可以或许以华为为模范，把资金投入科研、投入教诲，这才是中国真正的渴望地点。

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这是中国经济面临的根本困难，我们需要冷静下来……

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