谢清海老师，作为惠理团体的掌舵者，被投资界誉为“东方巴菲特”。在他执掌下，惠理团体安全穿越了亚洲金融风暴、08年环球金融海啸。而这，与他的投资理念是密不可分的。如今，港股正处在一个群雄逐鹿的大期间，而他执掌的惠理也被越来越多的投资者所关注，本日，我们特地将他在2010年受邀出席在纽约举行的第二十届Graham & Dodd 早餐年会时发表的题为《如安在中国及亚洲地域运用代价投资举行投资》演讲分享给各人。7 ]1 x3 i0 G/ r/ M/ g
自美国投资大家格雷厄姆创建代价投资学派以来，门下精英集合，各执一方之牛耳，此中尤以弟子巴菲特为最，是为投资界的范例。但中国自改革开放以来，市场经济时间不久，公司管理尚不规范，故大众颇疑代价之说是否得当中国市场。
9 W# w: w% U' Y谢清海老师于1993年在香港建立惠理基金，投资于大中华地域，以着实践证实代价投资的普适性。而与其同期建立的各种流派的投资基金多数泯没，不复存在。哥伦比亚大学是格雷厄姆执教之地，故有一年一度的代代价雷厄姆—多德投资早餐年会。2010年10月21日，谢清海老师因在中国做代价投资取得的良好投资业绩，受邀出席在纽约举行的第二十届Graham & Dodd 早餐年会，并在会上发表题为《如安在中国及亚洲地域运用代价投资举行投资》的演讲。5 D% [8 \; U7 G+ ]) r! V
本次演讲中，谢清海老师以其切身履历叙述如安在中国做代价投资的心得，对各人在中国做投资有很强的现实意义。萧伯纳说：与别人分享一个苹果，每人还是一个苹果，与别人分享一种头脑，每人有两种头脑。传承精力财产比传承物质财产更有代价。
. |# q& }/ ^4 t. k/ D; q* S, v以下为演讲正文：
- ?% b" x/ D# y( S9 G- L; O非常感谢布鲁斯•格林沃德教授，我很感谢本日演讲的时机。我想再次对格雷厄姆和多德投资海尔布伦中心和哥伦比亚商学校表现感谢，固然我也深深感谢你们全部人的参加。我将积极与你们分享我所知道的：如安在我们关注的范畴：东亚及东南亚运用代价投资的原则。5 f q" O8 k$ E `
演讲开始之前，根据羁系规定，我得告诉你们，我发表的看法仅代表我个人的观点，而不是惠理基金的。至于惠理基金，我们是除日本以外亚洲唯一上市的资产管理公司——乃至在日本，也只有一家此类上市公司，以是有大量可供查询的资料来阐明我们是谁和我们做了什么，都是公开透明的。我们公司在2007年由摩根士丹利和JP 摩根保举上市。公司的使命很简朴。我们的使命是为东亚及东南亚创建一座代价投资的殿堂。这个想法是鄙人创设的。我已往着实是一名消息记者；二十世纪八十年代我为《华尔街日报》工作。严酷说来，这个使命真正想表达的意思起首是，我们是最早最著名的代价投资者，其次，我们才是一个中国投资者。这个区别相称告急，由于直到如今，中国已经成为我所称的“听消息”的市场。很多人在中国市场交易交易业务，完满是基于他们在报刊看到的或某些人告诉他们的故事。在这个过程中，很难按照教科书界说的根本代价投资理念去实验。以是，我们正在积极走另一条路。我们在20世纪90年代的尺度读本是格雷厄姆和多德的《证券分析》。我们确实相称虔敬地运用它，我们风俗称之为“圣经”。但近些年来，我们换了别的的一本书。我不是在倾销这本书，而只是告诉你们我们做了些什么。这本书叫《财务报表分析》，其作者马丁佛莱德森我素未谋面。这是一本简朴的书，但和《证券分析》一样代价非凡。我们每年约莫对2500家公司举行访问，不包罗电话访问。那是我们气力的真正泉源：这只不外用的是传统老套的观察方式而已。我们善于的是把代价投资理论应用于实践——这些理论我和我的同事都学习并认真研究过。现实上，关于理论方面我不以为我们有什么创新的头脑可说。但我想我们得到了一些有代价的感悟，我将把这些看法的现实应用和你们分享。这种实践是我们善于的。在我放下面的幻灯片之前，我想告诉你们，大概在20世纪90年代中后期，我很反感雷同“要是……又怎样”之类的大标题，当时间我试图创造一种可一连发展的贸易模式，当时的想法是在中国这个非常不成熟的市场对峙代价投资。由于我开始问本身：要是我们能创造一种贸易模式——一个代价投资公司来运行，而这个公司不依赖拥有一位（投资）天才、一个明星基金司理或某种神奇的黑盒子，结果会怎样？
3 k# X5 a; e! `( N! @大概是由于市场人士或媒体总是讲降服市场必须得找个天才大概得有明星基金司理，大概是暗箱利用，我乃至开始推测是否存在某种诡计。我对本身说，这可不是做投资的恒久之策。以是，我开始问本身一些非常简朴的标题，比如：是否存在如许一个方法，纵然是平凡人或从大学直接雇用来的新手，颠末锻炼也可以发展为良好的代价投资者，至少在中国市场得到承认？$ d6 `, P, \. B8 I! ~* s
因此，这些标题也成了我的一种探求。最初，它只不外是一个想法，但接下来的15分钟，我给你们表明的过程中，这种想法就变革成了现实。起首，人们必须明白，如果没有良好的人才，就不大概创造出良好的产物。以是我刚才所提到的第一个标题或谜题的答案就是作育良好的企业文化。其次，我们要做的还是蛮故意思的，只管在某些时间我如许讲会招来非议。我以为我已经取得乐成了，至少在某种水平上，我把代价投资过程工业化了，把它从一个手工佳构变革成了大规模生产的流程。这听起来好像很复杂，但现实上非常简朴。我再给你们做进一步表明，我正试图摆脱依赖天才的投资体制，并积极创建一个体系，变革成可一连可进化的过程。现实上，从上世纪90年代末我们在香港就不停如许做了——偶然我们会碰到巨大的困难，偶然候也想过放弃，但还是对峙了下来，而且，在这个过程中开创了一个我个人以为相称有代价且究竟证实可以或许一连降服市场的古迹。" [7 W- @& P0 k# o
我们做的第一步是必须从零起步，这只是就创造一个符合的文化来贯彻实验这个想法而言。在这里，我须要翻归去处你们表明我运作的配景。由于和美国市场有所差别，我们所处的市场是个非常年轻和不成熟的市场。第一家中国大陆的公司是在1991或1990年上市的，我记不清了。有一家叫“华晨”的公司，在美林的资助下在纽约上市。那是第一家来自中国大陆的上市公司，如今它则是宝马在中国的相助搭档。惠理基金发展得太快了，还没有充足的时间把专业诚信的文化做深做到位。这也是为什么你们偶然会听到一些非常令人震动的消息。证券市场里一些非常根本的职业理念本应在新人刚来的时间就给灌输进去，比方：客户优点第一、交易业务透明、辨认和审慎对待匿伏的优点辩说等等……然而，你们大概会感到吃惊，在我们业界，在我们这个范畴，很多人从未听说过这些观念大概仅仅是嘴上说说而已。" n$ }( v9 \8 ^4 _ M7 U( s0 a; S4 P
以是我做的第一件事（现实上称不上是第一件事，但在90年代中后期也算是第一件吧），是我总结了我称之为“我的答应”的答应书，要求员工逐一具名。我把它裱好后放在他们的面前，放在电脑前面，如许可以或许时间提示他们。我们做了很多如许的洗脑的变乱，我们经心准备了确保相互答应的仪式，以严厉的态度来对待我们的答应。这里是一份答应书，大要上席卷了所需的根本观念，由于代价投资真正是一种非常有活力的哲学，也是对现实的深入探索，但如果你没有找对理智且老实的人，那也没有任何办法可以完成使命。如今，我开始讲现实的投资流程。当我使用如量产和工艺工业化这类词汇来表述时，我真正的意思是我已经把这套流程拆分成了一系列的技能。上过大学的平凡人就可以完全把握每种技能，而且利用流程是可以学会的、可以或许重复使用、具备一连性，而且可以升级。这种技能肯定不是把戏，也绝不是由什么天才才气驾御的，而是上面（注：指现场图示）这些我提到的。我将向你们展示每个技能，开始我会用我制作的一些图来转达我现实想要表达的意思。此中一张表达的意思是令我非常灰心的想法，即：无论多么聪明的人（比方美国总统，他毕竟也是人），他的良好潜质也被人类的范围性所界定。但如果大概，我真正盼望的是一种逾越人类范围，雷同“超人”的运作方式或状态——于是我想到“蚁群”这个概念。# T0 O9 l5 j- D. N% v
有一种说法是，万一发生全面的核战争，人类将不复存在，但蚂蚁会。为什么呢？单个蚂蚁大概是相称笨的生物或昆虫，但靠社会化的步调把生存和生产连结在一起，他们就会不可思议得强盛。你们不大概真正将它们斩尽毁灭。他们不停繁衍，不停进化。末了，我想起了毛主席说的，听说这是他讲过的话，我太年轻以是不确定。有些变乱是用社会主义来发展资笔器义，以是，作为一家公司，我们是很社会主义的公司。对此我不再细述，人们已经把我们比作以色列的基布兹团体农场(成员之间相互资助)，但我们所做的统统都是在资笔器义体制下的。
$ c' K! K* l3 g) l5 S9 j2 b/ i# k我们正做的是将每种技能分解成多少步，以下就是这些被称为七个专业技能的步调。很显着，第一个技能，在于原创头脑。原创头脑本身就是一个告急的技能。我们有一个计分模子，我们把它的每一个部分称之为A、B、C、D。我很自大地告诉各人，在原创头脑的技能上，我的得分是A，但不幸的是，在其他一些技能上，我的得分约莫是C。我想，每个人都有差别的刚强和弱项，但凝结在一起，就会构成一个强盛的团队。以是，对于在中国大陆和香港的代价投资者来说，独创头脑的关键是要找到和市场上大多数人不一样的想法。大概我应该在展示板上标出来。我会一步步告诉你们每个技能，夸大我们通常做培训时的每个技能的要点。在原创头脑的技能上，我要求得A。我们面临几千只股票：台湾、中国大陆、香港以及我们惠理基金，尚有一些韩国、日本和东南亚的股票。我们只是简朴地把全部股票分为一、二、三类。第一类是被低估的，如果你为我工作或在我的团队里，你的工作就是必须想法找到第一类股票，然后对它做研究。第一类股票是被低估，第二类是估值公道。我们发现很多卖方的经纪人倾向于保举第2类股票。如果你打车，出租车司机告诉你的股票大概就是第3类了。以是，在技能上，我们的目的是买第1类股票，在第2.5类的（注：介于公道与高估之间）时出售。反面我会开始细述这些标题，但现在我只是把理论告诉你们。一样寻常来说，对于第一种范例的股票，通常是从那些没有人感爱好的、不受欢迎的（绝对不是股票指数），大概有什么坏事发生了的股票中选出。这听起来很简朴，但在现实生存中是相称困难的，大概是由于亚洲人的文化和人性特点，人们在没有安全感的情况下，不愿意伸出脖子去冒险关注那些不受欢迎的公司的股票。与中国干系的股票市场里，现实上有相称多的第一类股票，由于这是一个非常感情化的市场，总是趋势驱动。因此，当股市下跌，这些公司很快就会失宠，究竟上这简直是可以猜测的。如今，如果你能找出不错的第一类股票，接下来的步调是开始观察和研究它。记取，我说的这是技能二。调研，如今对于像惠理基金如许的公司来说，我以为和天下各地的很多公司一样，要在人才智力方面冒尖是相称困难的。我们有尺度化的数据表，我们关注全部明细，财务数据和数字运算。而在研究中国方面，可以说唯一的新东西是我们不停在渐渐阔别定量分析，趋向定性分析。- ]) }/ \" Z5 w8 Y! u% }: R! C
在我最初开始投资的20世纪90年代，具有上风特色业务的企业在中国还很少。现实上你只能以很自制的交易业务代价去买进很糟糕的公司，这对一个长期投资者来说确实是相称困难的。由于此中有一些公司瓦解了，或当有新的竞争者进来后，他们就消散不见了。因此，我们当时很像是一批范例的传统型代价投资者，都想多吸末了一口免费的烟屁股。但近来几年，趋势变得令人鼓舞。你会发现有更多的公司，大概能用不错的特许策划来形貌。即长期的上风，我们称之为可一连的竞争上风，而且在数字上也很难被量化。你须要关注其管理和贸易模式的特点。但总的来说，我们正在探求一些具有3R 特性的股票：好的交易（Right business）、好的管理(Right people)和洽的代价(Rightprice)。正如我前面提到的，我们看到一种趋势：惠理原来夸大的“好的代价”，正越来越酿成“好的管理”和“好的交易”——由于这曾是我们唯一没发现的。第三个技能本来不被视为一个技能，直到我开始意识到，着实决定本身就是一个可教的技能。现实上，真正的标题是决定不敷，只管我们的团队有快要30人左右，此中不乏分析师和基金司理，但没有几个人乐意冒险做出实质性的决定。我们称那为缺乏“杀手的本能”——这是我常用的一个短语。你知道，在文明社会，没有人真的想杀死任何人。我们公司有一个已经去职的人，各人称他为OTOH 老师。OTOH 意思是“另一方面”。嗯，我信赖我们都知道这个词，这类分析师总是给你一份约莫30页厚的分析陈诉，你须要泯灭半个晚上来阅读，可读到末了结是“然而、如果、但是、从另一方面而言、如你所知”之类不知所云的结论。以是末了你都不知道他发起你做什么——如果有什么的话。以是，我积极从我的公司里扫除雷同OTOH 这种人，但这并不轻易。我也开始意识到这完全可以举行训练，而且这对做决定是一件功德。我们服务变的方式，此中的一个线索是从佛教哲学中鉴戒的，我是个佛教徒。佛教里讲当你试图分析什么时，你要从均衡等式中去除自我，你的自我意识。在分析中掺入“本身”或你的“自我”意识，掺入你所感知的自我优点，你所需之信心，你就会曲解本意，由于你的“自我”已经干扰了正常的分析。因此，应从分析中消除“自我”的主观意识。如今，接下来的提示，我们称之为“交易业务结构化”。这又是顿悟到的，由于我开始认识到，按照香港本地的尺度，我们是一个非常大的公司。不管怎么说，我们在香港这一小块丛林里是各人伙，我们可以从经纪人那边要求良好的报酬；我也开始认识到，基于我们的研究以及想法，如果我们决定购买某个的公司的股票，我们不应该只想法去股票市场购买。我们应该直接去找公司说“让我们做个交易业务”：我们将买你的公司5％的股份，而你通过一个股票大宗交易业务的情势或是美国人称为“私募投融资”的方式，我以为，这种交易业务方式代表了私下与公平。你总是能得到更好的条件，更多的扣头，大概你能用可转换债券的方式得到。我有一个例子供你参考，约莫一年前，有一家在纽约市上市的公司——美国资产管理公司（Affiliated Managers Group），公司董事长就在那边，他们通过会商购买了我公司的5％的股份。确实，只是由于本身的交易业务方式就为客户带来了很多利益。接下来的一个技能我想我们会提到的是“实验”。这不再是由我们的基金管理团队来完成。它现实上是由一个专职交易业务商构成的专业团队来完成，在公司我们有三位如许的专职职员。从本质上讲，这是一个专项工作。
4 i0 k5 ~, }- w4 R9 i从给你们的信息来看，从这里开始我的得分不停降落。在这里我轻易得到高分，但当我们继续往下讲，我的得分就会变低，像是顺着香肠机往下走一样，感觉意思不大。维护——这个字眼仅仅是看上去更美丽，“买了股票后，不要忘记它。”你要与公司保持打仗，时不时更新研究，不停思索怎样可以或许一连进步其投资代价。末了你要思量的是怎样“退出”。对于像我如许的人，“维护”和“退出”是单薄点，我倾向于委派团队中对这些特殊技能更感爱好的人来完成。“退出”现实意味着卖出股票，对此广泛的看法是，当你估计你把握的公司和成员的信息已人所共知，已无法提拔投资代价的时间退出。从理论上讲，这时你就应该退出。在现实中，我们通常卖得太早。我以为这是一个代价投资仁者见仁的事。不停以来我们看到很多标题。好吧，对不起，只是一个短暂的间歇。如果你是首席信息官，你必须把握这些在前面我没有提到的额外技能。这些额外的技能是：继续领导脚色，推动变乱发生；宏观战略（对于这点我们通常没有把它作为一种技能来思量，由于我们是自下而上的代价投资者，是死硬分子，直到亚洲金融危急。厥后我们意识到，你最好相识一些你所处的宏观情况运行的团体情况）；资产设置和构建投资组合。这个无法在基金司理一级完成，须要在我这个层面上完成。现实上我和别的一位，他的名字叫路易斯，是惠理的连合信息官。我们两个人对这些技能负责，无论优劣。我们积极继续领导脚色并鼓励各人。你们应该留意到这里的关键点，是在亚洲有大量的硬性技能，但缺少一些柔性技能。我说的是什么意思呢？对于传统的亚洲人来说，如果你让他们坐下来到场一个测验，并提供一些教科书为参考，他们会做得很好，他们有这种文化。但如果你要求他们做的变乱不是那么具体，比如：与人沟通，鼓励人，继续领导脚色和让他们来指挥，他们就不太善于了。我不知道为什么会是如许，不外这是现实。以是，我们倾向于探求的人是意欲成为领导者，或乐意在办公室里能与人良好沟通的人。宏观战略——我并不是一个宏观研究专家，但是，大概是由于我的资金规模和履历，我可以与那些宏观研究专家创建精密的接洽。而且我确信，如果他们以为有什么值得讨论的变乱，会第一时间给我打电话。这大概已经够不错的了，但是你必须对想要投资的情况有本身的一些感觉。只管我们重要采取自下而上的选股战略来挑选公司，设置资产，创建投资组合，但也必须把本身对宏观情况的评估思量进去。以是，或多或少，我们会思量这一因素。举个例子来说，在本年的6、7月之间，我们基金的现金比例从10%低沉到了1%。这是由于，从宏观的角度来看，我们推断这是投资中国的时间窗口之一。当你有如许的投资时机时，你应该非常积极的投资。如今对中国经济来说，负利率、软着陆变得越来越显着，而其他各种因素，包罗通货膨胀，则有大概增长经济硬着陆的风险。由于港币与美元汇率挂钩，以是我们从美国输入了很多宽松的钱币政策，只管我们自身经济发展得很好。因此，资产代价就会发生调解。- G: N5 \) F% y0 F/ V- r" Z9 S
此时现在，我的演讲过半，我想要和你们分享一个观点：在我们内部，我们不再称本身是“代价投资者”，只管我们是代价投资者，否则我以为本日我不会被约请来这里做演讲。但在我们内部，我们使用另一个术语。在此我不写下了，由于它是很轻易记取的。我们称谓本身是“上风投资者”。这是我向你们提到的那7个本领的不可缺少的一部分。关于这个概念我已经过细叙述和写下了相称多的内部备忘录：做我们工作的精确方法是，如果你举行一项交易业务，而你是一个买家，如果你以为卖方知道的比你还多，你就不应该购买。如果你是卖方，当你没有搞清晰为什么买方乐意从你那边买时，你就不应该卖掉。这是一个简朴的上风概念。在任何交易业务中，你必须总是有信心本身相对于竞争对手有某种上风。我们已经具体研究了很多关于上风的理论，大部分都是基于做更多研究的理念。我们是荣幸的，由于这里不像美国市场一样相对更有服从，我们的市场优劣常低效的。这里有各种各样的人本不得当出如今股票市场中，但这些人无论怎样都乐意呆在市场里不出来。我有很多雷同的履历——当我问他们“股票市场的目的是什么？”，他们回复说：“噢！它的存在是为了让你赢利呀。”这就是他们所说的全部。他们忘记了股市是聚集社会过剩的储备，将其投入到更有服从的企业中去，或是“资产-聪明”，现实上，没人在乎这些。但不管怎样，如果你不嫌贫苦来研究和拜访公司，相对于中国股票市场上的很多其他的股民，你现实上已经有了很强的竞争上风。你会说，“屈曲无知”是一个真实的词汇。你肯定能实践上风投资。在我的层面上，创建投资组合重要是基于使用宏观情况和突出本身的核心竞争力。着实，我们只有一个真正的核心竞争力：选股。以是，运作一个投资组合，就像之前格林伍德教授所提到的通过一种结构体系从根本上发挥我们选股的刚强，让我们的表现出类拔萃——下跌时规避风险，上涨时又到场此中。是时间来讨论我是怎样学会在中国干系的市场中生存和乐成的，以是我会继续下去。这里，我要偏离一下我讲的此中一个告急的主题——“我以为怎样将投资流程工业化”，但是在我谈另一个话题之前，我想再夸大一下，当我试着向我的某些客户形貌这个流程时，我发现他们不太高兴。由于他们以为这是我们为了集资而采取的某种本领。着实我们之以是采取工业化流程，是由于我们想做大规模。这个流程答应我们在某种水平上扩大我们的基金规模。但是，如果我们的贸易模式是基于某个人，某个公认的天才来运作这个基金，那么基金的规模就不大概扩大。而像如许的话，就须要有很多很多人来运作，对吗？但我想明白地告诉你，那不是真的。真实的情况是，从上个世纪90年代以来，我不停想研发一个可以一连发展的贸易模式来管理资金，从而可以或许一连地降服市场。而且，还是雇用平凡人来参加我们公司，不是大人物，而是平凡的人，他们可以酿成高手。而且，可以以非常谦善和坦白的方式构成一个相互之间增补我们各自缺点的体系。
$ s2 B# P3 b1 R4 z8 t好吧，让我们从团体上讨论一下亚洲。起首，我已经提到了它根本上是一个非常低服从的市场。你并不必通过投资良好的企业赢利。就像我说的，如许的良好企业的数量正在增长，但还是远小于美国。你可以从那些本不应该出如今市场上的愚笨的人们手里赚到钱。这种情况正在改变，但仍旧存在。这是现实状态。你须要认识投资的政治和社会背就连而不光是金融知识。偶然从那些结业于美国的MBA 或其他专业的亚洲人士身上，我会看到一些标题。由于我发现他们太单纯关注于财务数据。现实上，亚洲背负着巨大的汗青包袱，一些人对政治和社会标题非常敏感。你必须认同这一点，你必须明白为什么偶然会出现一些非理性的变乱。从我如今的反馈看，我以为，乃至中国政府也开始意识到只为了增长而增长并不抱负。尚有很多变乱是告急的，比如：拥有一个干净的情况，缩小贫富差距和城乡之间的收入差距，不光仅是为了增长而增长。同样在这种配景下，你必须相识是什么驱策人们那么做的，是由于他们的汗青，他们的社会代价观。偶然，我们会试着做一个颇有成效的训练：推测我们投资的公司，报纸将会怎样报道它。推测从如今起6个月、12个月大概36个月将会被报道的内容。我想这大概是由于我曾做过消息记者的缘故吧。用那种方式来看标题非常有效，你可以想象，闭上你的眼睛想象，你会发现偶然你所关注的某个公司（不管它是一家汽车公司，还是农业企业）的了局，并不光仅是靠数字驱动，而是受政府政策，偶然乃至是，比如说，“厄尔尼诺”征象（某种如今正席卷平静洋的气候征象）的影响。末了我再说一遍我留意到的一些变乱。偶然，人们不想听我说，但是我有一个机密，将与你们分享。1993年，当我开创惠理基金时，我像每一个受过美式训练大概美式头脑的基金司理一样，信赖应该有一个非常会集的投资组合。我从前经常告诉附近的每个人“在我们的基金中，你不会看到凌驾40家公司，这是高度明白的理念。”我很为此自得。然而随着韶光流逝，我开始认识到我们的市场与美国有很大的差别，由于这里有很多骗子，公司管理结构非常糟糕，而且此中有一些人非常有蛊惑力。以是，高度刚强的信心大概接下来真的会让你哀叹。直到你第二天早上醒来，从报纸上读到消息，你才会得知：这就是你的投资——占你投资组合5%的资金，在一夜间消散了。这在我身上发生过多次，遍体鳞伤。以是厥后，特殊是这10年，我已经越来越趋向一个差别的观点。像中国如许的新兴市场，最好是有一个非常多样化组合。不要把你资金的，比如说，凌驾1%大概2%投入到任何一个特殊的想法中去，由于如许做你就可以睡得更好，并可以遭受得起全部那些——不管你花了多少工夫在上面——时不时就会发生的令人讨厌的变乱。以是，如今我们的投资组合内里有80-110家公司，但现在为什么没有更多的基金司理按我说的做，那是由于有很多的自身缘故起因。险些没有基金司理拥有像我那样的研究资源，如果你有5个人的研究团队，在一个组合中有约莫40个公司优劣常惊人的本领，但是我们有这个资源，我们的组合里有100家公司，我们尚有资源跟踪100个顶尖的投资时机，那就是我们正在做的。保持多样化，才气够对付你意想不到的暴徒，他们冲你微笑，和你握手，然后带着你的全部资金突然消散。正如格林沃德教授所说的，你知道，保持多样化冒的是下跌的风险，而不是随机而变。那么，我想告诉你的另一个征象是，我们的企业是被“海盗”所困绕的，这可不是索马里海盗。在这里，我指的是那些股票发起人，他们的全部工作是为你提供非常具有说服力的陈诉，诱使你把钱投入到他们的项目大概公司里。我对这些情况再认识不外了，我还亏了很多多少钱给这些家伙。在肯定水平上这与我前面提到的配景有关，究竟上，这是一个年轻的市场，它须要时间去形成精确的行业准则和职业操守。以是，你得面临全部这些衣着面子的年轻男女，他们善于跟像我如许的基金司理人对话。他们知道我们掌控着大量的资金，而且不像银行，我们不须要做名誉评估，就可以做决定投资。偶然候，就在一天之内，我们可以把别人的数千万美元投给你，为你的项目融资——如果你的陈诉听起来不错的话。以是如今如果一个拥著名牌大学学位、衣着光鲜的家伙跑来找我，发言风格与我相似，说的是也是我想听的内容，我就会满腹狐疑。我一点都不会放松鉴戒。到如今我已经有一段时间比力偏幸那些举止相称粗野而直接的人，这些人看起来就像是刚刚从车间里走出来。这就是我如今喜欢的范例。我之条件到过(须要)大量硬性的专业技能，而不是多少柔性本领，这就是我们行业差别于其他的地方。短短20年内，东亚和东南亚的金融企业，突然创造了大量的财产并取得了令人难以置信的增长，这使得每个人都想参加进来，乃至那些对金融没有一点爱好的人也不例外。这优劣常不康健的。它已经造成了一种征象，我称为“拜金症”。得这种病的人参加进来，是由于他们想赚大钱而不是对我们的职业感爱好。在惠理基金，我通常在最初的三个月内举行一个就职培训班，我个人会和你谈一次话，发言时我会向你阐明，你的名字就是你的品牌。如果你的名字是约翰•史密斯，那你的品牌就是约翰•史密斯。接下来的几年、几十年中，人们是怎么看你的，就端赖你的这个品牌了。如果你也受累于“拜金症”之苦，永久把赢利摆在第一位，那你就会很轻易毁掉本身的品牌，而现实上赢利只不外是成为职业精英后水到渠成的变乱罢了。如果你是你所从事工作的行家里手，款项就会主动找上门，你不必去找它。这句话让我想起了控股投资团体（Holding Capital Group）首创人Sash Spencer。好吧，我扯远了一点。以是说，你的名字就是你的品牌。我们接下来想做的变乱就是，我们以为基金司理的弊端就是自负。基金司理们在理财方面取得一点结果之后，就会很轻易出现自负的弊端。他们以为本身是天主，而我们要想法打压这种动机。比如，我们有“怎样对待本身”的大家理论：如果你自以为本身很聪明，那你很大概会做蠢事；如果你自以为本身很笨，那你很大概就会做聪明的事。以是，我们积极告诉相互，让我们相互视为愚笨之人。最好是假设我们是愚笨的。我们还发现，至少对我们团队来说，人们轻易对险些全部的变乱都反应太过。在我们的办公室里是一群敏感而易于激动、精力抖擞的人，均匀年岁在30-35岁之间，每个人的精力都相称繁茂。因此，我不得不训练各人，比如：你们决定做什么、激动时乐意决定投资多少，在各种情况下的反应状态怎样。一旦你做出了决定，有大概出现的情况会是没有反应、有点儿反应大概引起很大的反应。接下来，你须要对反应的范围做出判断，要做出何种精准的反应，怎样去做。固然，作为一名逆向投资者，这是家常便饭。我想表达的是，这些年来，我们是怎样战斗、怎样受伤、怎样积极成为最好的团队，这些都是大概的。我本身的署名是“learn（学习）”，在我大概是25岁的时间我把本身的署名改为“learn”，如许每天当我署名的时间，我就能提示本身要谦善，勤于学习新的东西，由于我以为，无论你是否是基金司理，但作为一个文明且具有责任感的人，最大的性格特性之一，就是对学习的豪情密切。但如果你是基金司理，就更应云云。到此为止，时间恰好，我没有离题。我计划用我在惠理基金香港办公室的墙上标语作为总结，来竣事这个正式的陈诉，并请你们提问——“积极做到小而精、大而强。”这大概实质上是别的一个演讲的主题——固然我们已经发展到拥有100名员工的公司了，但我不停实验用各种理念把大公司分解成佳构小店，如许，每一个在惠理基金工作的人都不会得大公司的弊端。每位员工现实是在只有5个人的小团队中工作，因此他们不得不像策划佳构小店那样去思索和运作。对我而言，把这些理念贯彻到现实中还是有些困难的……这留到下次演讲再说。同样，我记得前面提到过，我们正积极创造一家企业，是完端赖平凡人并积极把他们打造成良好的业内精英。由于我以为一个贸易模式如果要靠不停约请“天才”加盟，是不可一连的。纵然是如许做了，也不会维持太久。末了，在我开始做正式陈诉时，我说过我没有多少理论好讲，但着实，我们在代价投资的实践中得到了很多感悟，我以此句竣事演讲：“怎样对待本身极为告急，很多时间，我发现本身才是最大的对头。”我本身的堕落率大概是三分之一，是我做过的全部变乱的三分之一。回过头看，我盼望本身从没做过，但已经做了，太迟了。以是，我对待本身的方式，和这些跟我一起工作的年轻人对待他们的方式一样，起首最告急的是要把本身当作一名兵士。如你所知，我们没穿戎衣，没有拿枪，但我们办法时跟真正的兵士一样，非常守纪，非常忠诚。我们绝不绝歇，我们知道所投入的战争永无止境。这是一场光荣之战，对我们来说，这些变乱并非理论，由于我们确切知道我们所指为何。谢谢各人！ | 
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发表于 2019-6-13 19:53:40