港股中有这么一间令人叹为观止的上市公司：起首向母公司出售生产装备，将母公司生产完的质料买返来后，给母公司的鄙俚企业或别家企业安装。2 g5 |+ p V8 Y3 F
! U" D2 D6 J& O' Q就如许左手进，右手出的业务模式，账面毛利润率高达85.1%（直逼赌场银河娱乐），净利润率53.8%（媲美天合化工），股价已往一年中升了2.55倍，市值也到达了1592.93亿港币（比蓝筹的华润置地还多200亿）。0 L) l2 I4 k; M* H; K
( @- ~( c3 P* [# b$ j' W0 k这就是——汉能薄膜发电（566），市值角度绝对是光伏界的阿里巴巴了。) y0 K* K+ z- w, [
. D: f( B( M0 N" G8 Q英国《金融时报》称之为“不平常操纵”，《华尔街日报》说它的“高股价或难恒久”，连David Webb都看不下去他的关联买卖业务，说要点评点评他的财务报表。假如你再问问基金界的朋侪，会发现各人的共识极其同等。
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% ^ i/ E; D& Q: w再翻翻最新的半年报，你就会发现槽点简直是多到不知从何动手。 ?3 d4 E: C) M( {
! c9 a/ y: @7 @+ x4 K* w比如，这种必要随处建厂的公司，固定资产应该远远多于活动资产，但是实际总是暴虐的，固定资产90亿港币，活动资产到达113亿港币。
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' e2 E' r3 p0 k& m显着是发电站公司，固定资产中真正的厂房和装备只有3亿，商誉竟然占了79亿。商誉说白了就是品牌代价，中国第一品牌腾讯的代价是660亿美元，敢情汉能薄膜发电这六个字也是字字值令媛啊！
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品牌这么强，那么赢利肯定很锋利喽！效果看到应收账款一项，又惊呆了！2013年底照旧42亿，过了半年就增长到了62.4亿，但是这半年的贩卖额只有32亿。6 f' T6 M L, q" O
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2 ~: a' @8 L$ o7 ?; C% q. `也就是说每卖出去100块的东西，就收到62块钱的欠条，有如许做买卖的么？# F# J: F( S9 y+ \; G- \1 M6 j
0 m1 }* h* h; b9 U1 D而这62.4亿的应收账款，一眼就是三笔跟关联公司买卖业务：19.1亿、190万及55万。当中最大头的是一个应收据约工程客户款子，41.57亿。. C+ d* [7 h3 G! Z
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都说，你欠银行一块钱，那是你的标题；假如你欠银行一个亿，那么就是银行的标题了。欠了汉能薄膜发电四十多亿的大标题，原来照旧关联公司。
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加在一起，汉能薄膜发电整个应收账款中跟关联公司有关的数额到达了60.9亿，占了全部应收账款的97.6%。关联公司，即母公司才是汉能薄膜发电最大的标题。
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3 r5 t. M3 h7 X ^! Z简单翻完财务报表，我们再说说汉能的根本面和市场对他的一些疑虑。
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单论光伏行业，假如是多晶硅生产商，如保利协鑫，那么红利本事上关注生产资源和多晶硅的均匀贩卖代价（ASP），竞争再看产物的度电资源（每发一度电的资源）和转换服从。假如是中游电池组件厂商，那么关注多晶硅采购价、组装环节的各项资源及整套的电池组件ASP。假如是鄙俚电站，那么关注建立费用（每瓦制作资源），投资回报率（IRR），运营后的度电资源和电价。4 K, P7 ]' E. i ~# C4 X* x
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就汉能来说，理论上应该关注它的薄膜电池装备的订单环境，母公司开出来的采购价，装备的制造资源，使用寿命和折旧管帐方式。! e: X9 P3 |3 z1 @8 J
) D5 e- l7 M9 z: T. F& {' P而实际上，汉能走的是独立于全部太阳能生产企业，而且没有数据支持的蹊径。各人照旧多晶硅电池，他一个薄膜电池的名字就已经分析白，我不跟你们一起玩：
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+ ]% }8 L* `. N# v+ |% h1 T) p$ O第一，汉能的业务布局多年都是单一大客户（本身的母公司）；第二，他的薄膜工艺并不是行业主流；第三，年年给母公司卖的不是薄膜电池板，而是制作薄膜电池板的装备，这又不是易耗品，还能对峙卖了这么多年，也真是不明觉厉；第四，度电资源从来没有给出过正面确切的数字；第四，它构筑起来的电站，业内谁也没见到过；第五，产能永世比产量大（缘故原由可以有第四点来表明）。
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2 \. s' H8 p# e" ^ g除了业务模式关联买卖业务外，连它的股权布局都是这么的汉能style，同等举措人持股比例到达70.44%。- e; E% L8 ^( K9 O# ~
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8 T; B6 T) p9 o6 n8 k5 U以是筹码都在本技艺中。这也表明白为什么股价可以或许节节升高的缘故原由，不是没有空头，是空头根本借不到票，借到的票利率也高达40%，让人怎么空。4 {% _' G2 ~+ _
9 \0 I; l6 N1 a至于这只股票的后市，只能说，没有人知道它会在何时以什么样的方式给市场带来惊吓。只惋惜，香港证监会是过后羁系，没玩坏就不算坏。0 k6 [( W* m* t/ D* w5 L5 S0 a; A
3 v/ d5 I6 _1 W/ _8 j不信你看，汉能刚刚把它新疆的五项发电业务，卖给了北京弘晟，作价14.2亿人币，光是净利润就有7.77亿，至少账面上不停有钱收。而根据英国《金融时报》，弘晟是在这笔买卖业务公布13天前才注册创建的。拥有弘晟的3支基金中，有一支的法人代表是汉能薄膜发电前董事Victor Wong的妻子，Victor Wong客岁5月，也就是那笔买卖业务发生前8个月的时间，才不再继承汉能薄膜发电董事的职位。( O) w/ i0 J: ?1 Y
! J3 h2 N9 K" y' I& y我写到这里，大概会令你对汉能的印象相当之差，但实际上汉能走的是什么蹊径，打造的是什么形象呢？
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: L9 p2 `# F& r4 K+ L; J' b在央视黄金时段的广告宣传是“汉能到了，雾霾少了”，特斯拉是他的互助同伴，在欧洲宜家也是他的互助同伴，高大上到甩了整个中国光伏行业一条街啊。, o) G) N4 G7 T: d$ T8 S
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以是要怎么点评汉能呢？港股能源的记者给了我如下精粹点评：“我以为它让人们知道，太阳能在中国貌似大张旗鼓在搞的公司，这是它唯一给整个行业带来的正面广告效应。实质上，让对行业既没有技能贡献，也没有政策推动影响；但反过来说，它以致连负面影响都没有，由于它根本没有市场。”
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- _ s/ C( j) }基金司理说：“投资圈中，他的卖弄举动已经是公开信息，但是你真的在乎如许一间公司么，呵呵。” | 
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发表于 2019-6-14 00:09:04