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汤姆·彼得斯曾经在1982年出书了一本脱销书，这本书叫做《寻求杰出》。几年前，我写过一篇《不容易探求的十倍速公司》，品评了彼得斯的研究方法。1 u* n- v% M: W) S
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9 A# j) O3 }& T" t+ v* {6 @* Z彼得斯在《寻求杰出》一书中筛选出43家精良的样本公司，但是仅仅过了几年，43家杰出公司就有32家出现了严肃的财政危急。这意味着假如我们投资了这43家杰出公司，估计了局是不会很美满的。 # `; l7 Y+ D" ~9 x; l) E: D. Q
/ Q% X, }% d, F( n- B我由此得出的结论是，投资高增长型股票而得到乐成好坏常困难的，由于①高增长不具一连性；②并不是全部的增长都会带来同样的效果，有的增长会创造代价，有的增长则是扑灭代价，更多的是扑灭代价；③纵然是最吸引人的高增长，也大概不值得投资者在它们的身上花太多的钱。以是，十倍速公司不容易探求。
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5 J0 R9 n2 J! _6 I9 j但是，我研究也执偾到此为止。现实上，我还应该还要往下举行深条理的逻辑推理。这个推理就是，既然不能投资高增长的公司，那么投资低增长或不增长的公司会怎样？
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我们都知道，低增长或不增长的公司从来都令人讨厌，非常容易成为市场的弃儿，以是没有人会去关注如许的公司，也没有人真的乐意去投资如许的公司。
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那么，投资低增长或不增长的公司会得到精良的回报吗？ / `& Q4 x1 h( N6 g6 A, I0 }
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迩来我看到一份资料，说的是一个名叫米歇尔·克莱曼的研究者，她在1987年对彼得斯的杰出公司举行研究。她发现36家杰出公司仅仅在彼得斯认定5年之后，只有29家仍旧在公开市场挂牌生意业务，而这些公司都履历了发展速率、资源及股票回报率的下跌，仅4家公司在3个或3个以上的指标出现了增长。绝大多数公司不再“杰出”，出现出范例的均值回归的征象。 ( J- |# p* t* E s# [6 Q; N
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克莱曼继而发现，29家杰出公司有18家的股价表现不及标普500指数，只有11家公司赛过指标，有69%公司的股价与账面值比出现下跌。若将它们作为一个投资组合，在年收益率上，也仅仅比标普500指数高出1个百分点。克莱曼以为，大部分杰出公司之以是不及市场，是由于市场太过高估它们将来的发展和权益收益率，其效果是它们的比率指标被高估了。
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克莱曼又利用与彼得斯类似的指标变量，构建了一个“非杰出”公司的股票投资组合。克莱曼所选取的39家非杰出公司中，有25家的表现凌驾了标普500指数，有14家的表现弱于指数。 % J3 D7 K( |: V! `1 E
/ C2 l- S* `* }) z5 k% g6 `3 d然而，将它们作为一个投资组合，每年凌驾市场的幅度到达惊人的12.4%。这不是由于这些非杰出公司的根本面有所改善，其经业务绩也在降落。现实上，彼得斯的杰出公司在根本面上比克莱曼的非杰出公司仍具吸引力。
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R. T) @! ?0 a* D0 m# C根本的缘故起因是，杰出公司之以是回报差劲，是由于市场太过估计了其将来发展和投资回报。而非杰出公司由于业务每每处于低谷，其估值也低，若其贸易情况得到改善，随之而来的就是估价的均值回归，以是其投资回报也会很优秀。 8 G5 t2 a3 X3 x9 T
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2013年，一个名叫巴班·班尼斯特的研究者继续验证彼得斯的杰出公司和克莱曼的非杰出公司的股票表现，时间截取从1972年6月到2013年6月。班尼斯特发现，非杰出公司股票组合年均收益率到达13.74%，凌驾了杰出公司股票组合的9.77%。杰出公司股票组合不光输给了非杰出公司，乃至还输给了市场，由于市场的匀称收益率在整个期间到达了10.59%。 + t. }4 N+ p! k1 ~" ~9 N+ w
2 a. r8 u& u8 D1 S& }: i对此班尼斯特的表明是，高回报率会刺激新的进入者参加，从而引起赢利本领的低落。而低回报率会让竞争者退出，大概改组为新的管理层，大概引起竞争对手及金融买家脱手收购。
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以是，投资者必须权衡一下，优秀的财政指标是否已经在股价中反映出这些指标潜伏的下行风险。对管理者来说指标很杰出，但在投资者看来常常不是那么一回事。非杰出公司的经业务务一旦回归至行业均值时，其股票就会有不俗的表现。
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在我看来，非杰出公司类似于陷入窘境的公司。已往几年，我不绝专注并买进于如许的公司股票。其时通策医疗、宁波华翔、永新股份、伟星股份等等一大批非杰出公司都身处窘境，其股价也多在七八元之间，市值在二三十亿左右，与当时的一些杰出公司比如酒类公司相比，显然是最丑的股票。
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买进如许的股票，非常乏味而且让人沮丧，更不会让你激动民气，还会被人讽刺，回报率大概也差劲，不光不涨反而下跌，若没有耐烦，终极大概颗粒无收。不外，投资者若对峙下去，其回报率并不亚于那些杰出公司，关于这一点，感爱好的人可以去查阅那些杰出公司股票的市场表现。 ) t' t: Y+ k& ?+ r: n& C, w0 Z
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接纳买进非杰出公司股票的战略实在就是逆向头脑。但这并非招呼投资者舍弃杰出公司。假如杰出公司遭遇市场体系性下跌或黑天鹅变乱，依然照旧精良的标的。 ) P+ {5 t N# J4 ?% f" S
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纽约大学斯特恩商学院的金融学教授阿斯瓦斯·达摩达兰指出，任何投资战略，只要它是基于购买运营精良、业绩精良的公司股票，而且盼望这些公司的红利发展动员股价上升，如许的战略都是相称伤害的。由于它忽略了最告急的一点，那就是当前的股价很大概已经反映了公司的质量和管理水平。 1 S( r% J) I/ b+ H: _7 T
2 P8 `- d% s6 y% K- G若当前股价是准确的，那么最大的伤害又是随着时间的推移公司丧失光泽，所付出的溢价也会消散。若市场太过反应了公司的代价，那么就算其增长到达预期，如许的战略还会带来低回报。只有公司代价被深度低估的时间，这一战略才有大概得到超额收益的时机。 | 
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发表于 2019-6-14 00:44:28