牧原股份：产能连续扩张，享受行业景气9 i; R% s' w! d) t
种别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈佳
7 U; `- O' H2 x! h2 L4 r4 K 陈诉要点
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1 Q6 H+ Y: B+ J0 E 近期我们实地调研了牧原股份。
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生猪行情将保持恒久景气，代价有望突破前期高点。短期来看9月份学校开学以及气候转凉动员需求的增长，猪价有望迎来新一轮上涨。恒久来看，能繁母猪存栏继承下行则使得未来12个月内生猪供应将处于连续紧缩状态，生猪代价仍将保持连续景气行情，代价高点有望突破20元/公斤。根据我们的测算，预计2015年生猪短缺1517万头，2016年短缺3462万头，短缺幅度大于2011年。团体预计15年生猪均价15元/公斤，16年生猪均价17元/公斤。5 u1 Z. `: M9 h
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清群效应渐渐消退，产能连续扩张可期。前期由于公司对于猪舍举行了清群，使得公司生猪出栏量出现阶段性镌汰。从公司8月份贩卖数据来看，清群效应正渐渐消退。清群将有用进步哺乳仔猪和保育仔猪的存活率，同时新一批种猪投入生产也将使得psy得到改善，公司的养殖服从得到提拔，未来产能有望加速开释，总体上预计公司15年和16年生猪出栏量将分别到达200万头和300万头。别的，公司富足的地盘储备规模以及高尺度的环保办法体系则使得未来产能可以大概连续扩张，我们判断，随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目标渐渐投产以及新设养殖项目标开展，公司产能有望以每年100-150万头速率增长，年底即将到达300万头。恒久来看公司生产规模将到达1000万头。
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自繁自养全财产链谋划使得资本上风显着。重要体如今四个方面：1、公司通过优质育种技能可培养出生产性能更优的生猪品种，确保养殖服从最大化；2、公司具备饲料配方上风，通过自研饲料配方实现生猪喂养的精致化管理，进步饲料报酬率；3、公司在原质料购买及运输上存在地区上风，低落饲料资本；4、公司在猪舍筹划及全自动饲料喂养体系上技能上风显着，进步了养殖服从，使得人工资本大幅低落。我们测算公司商品猪完全资本约在12.4元/公斤，远低于行业均匀程度。 ^/ j# x# p2 Q1 l6 V: H, N
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给予“买入”评级。看好公司在生猪行情连续景气下的红利本领，预计公司15、16年EPS分别为1.16元和2.92元。给予“买入”评级。( ?- [6 l: _4 }+ c! s* s1 K* @7 f
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风险提示：(1)猪价连续下跌；(2)项目建立不达预期。
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隆平高科：隆两优华占和国际化是公司未来最大看点2 x. ~9 s/ u$ z! Y- t! r
种别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳
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变乱形貌7 |; W4 z; m0 M( w; s% d) S. J
近期我们实地调研了隆平高科。
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! |; L; x; d+ T. w; f; P' M1 q7 ~ “隆两优”、“晶两优”系列将成为下一阶段主推杂交水稻品种。跟之前品种相比，“隆两优”、“晶两优”表现出非常好的抗倒伏性、抗稻瘟病、抗高温、抗水淹、高产等性状，预计2015年将取代“Y 两优一号” 成为推广面积最大的品种，此中依附高产、高抗、米质优和适宜机器莳植收割等上风，隆两优华占品种推广面积将很快到达天下第一，现在该品种已通过国审，本贩卖季推广近100万亩，预计来岁将翻倍增长，后期隆两优534也会快速跟上。别的，营销模式创新动员玉米种隆平206本贩卖季推广面积增长20%。
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' i4 _( W# \6 ^1 k |/ X 国际化布局将全面放开。公司定增召募资金中7个亿用于国际化种业研发项目，后期干系的国际布局将全面放开。具体来看，公司的外洋布局重要分为四大层面：1、通过外延并购，强盛自身气力；2、与国际大型种业公司举行相助；3、从本土研发开始，做出本土化产物；4、对准亚洲国家，举行重点布局。
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创建农业综合服务体系是现阶段公司焦点战略目标之一。未来公司将依托水稻莳植方面的专业技能，创建一体化的农业服务体系，为莳植户管理从莳植到收购的一系列标题，并通过田间追溯向消耗终端延伸。隆平高科拟建立农业服务公司，纳入产前、产中、产后服务。现在公司已经开始了包罗田间的追朔体系、大数据的分析、订购贩卖体系、农村耕地修复等具体的服务体系。
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中信入驻为公司快速扩张提供告急支持。具体表现为：(1)隆平高科在种业范畴做大做强，须要大量资金举行吞并收购，而中信团体可以大概提供充实的金融支持。(2)隆平高科在国际发展方面本领不敷，中信团体拥有丰富的外洋资源(非洲地区)和管理履历，可以大概为公司提供引导和资助。(3)中信团体具备当局配景，可以大概为隆平高科带来国家层面的支持，充实享受到政策红利，在财产布局时的停滞也会更少。
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2 f" n: |$ ]) w9 d" w 维持“买入”评级。总体上，我们刚强看好隆平高科国际化发展，预计公司2015、2016年摊薄EPS 分别为0.40元、0.49元。 雏鹰农牧：关注猪价上涨和公司养殖模式升级
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陈诉要点
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近期我们通过电话聚会会议的方式对于雏鹰农牧举行调研。
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r+ X' p0 N8 S 生猪行情将保持恒久景气，代价有望突破前期高点。短期来看，随着9月份学校开学以及气候转凉动员需求的增长，猪价有望迎来新一轮上涨。恒久来看，能繁母猪存栏继承下行则使得未来12个月内生猪供应将处于连续紧缩状态，生猪代价仍将保持连续景气行情，代价高点有望突破20元/公斤。此次能繁母猪存栏低点低于10-11周期，而需求的绝对量高于2010-2011年，根据我们的测算，预计2015年生猪短缺1517万头，2016年短缺3462万头，短缺幅度大于2011年。团体预计15年生猪均价15元/公斤，16年生猪均价17元/公斤。- Z, b$ r7 z/ b
2 l& |: }# b" q+ j 雏鹰模式升级，优化资本叠加产能高速扩张。新雏鹰模式中公司将养殖场建立、装备投资环节交给相助方，猪舍管理和养殖则交给农户，自身实现轻资产运营。养殖模式的改造升级一方面将改善公司养殖资本，猪舍转让后得到的大量资金以及人工投入的大幅镌汰将使得公司财务费用和管理费用得到大幅降落。预计可以大概节省养殖环节资本60元/头。另一方面，公司通过新型养殖模式对于固定资产投入的大幅镌汰以及职员管理方面的优化则使得产能得到快速提拔，新模式下公司吉林和内蒙项目将得到加速推进，预计全部投产后公司产能将到达1000万头。预计公司15,16年公司生猪出栏规模到达200万和350万头。
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生鲜熟食渠道方面的布局渐渐完满，业绩有望迎来发作。公司一方面临于原有专卖店模式举行改善，关闭考核不合格门店，将贩卖模式变更为总署理制，并于本年7月尾全部取消保底利润，控制终端店肆推广资本；另一方面，公司积极探索互联网贩卖模式，先后收购淘豆食品以及杰夫电商，打造互联网贩卖平台，相识消耗者的需求并依此研发自身猪肉产物。现在淘豆食品月营收规模已高出1500万元，未来将成为公司向卑鄙延伸的告急自有贩卖平台。( a8 h, h" {) z1 u n
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给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.33元和0.87元。给予公司“买入”评级。# ^7 R; l" }# Z' X- J, ?4 A
6 x& q5 i( S5 u @0 { 风险提示：(1)猪价连续下跌；(2)项目建立不达预期。
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登海种业：等待公司未来新品种续写光辉
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* ~6 a- |% W, o 近期我们通过电话聚会会议调研了登海种业。
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变乱品评
$ t: U9 g% h+ L* Z 14/15贩卖季登海605、先玉335表现较好。14/15贩卖季中，登海605推广面积较上一贩卖季增长15%左右，到达1300~1400万亩(子公司+母公司)，团体上处于快速发展期，而且得到了较好的市场反馈(该品种对锈病具备非常好的抗性)，先玉335推广面积开始回升，较上一贩卖季增长10%左右。登海618在本贩卖季中(为该品种的第二个贩卖季)推广面积较上一贩卖季翻了近一倍，到达140万亩，该品种连续通过山东、山西和安徽审定，实用性不停扩大，预计未来推广面积将连续扩大。在此动员下，预计15年整年公司业绩将同比增长10%~20%，乐观环境下大概高出20%。# L+ c# o& b- e8 G4 J! m# Z
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绿色通道及未来新的《种子法》颁布将加速新品种的推广。现在《种子法》正在修订，公司发起收缩试验和审定周期，由之前的5年镌汰至3年，种子法修订后会对有自主知识产权的大种子企业起到掩护作用，更加有利于公司优质品种的推广。本年是公司进入绿色通道的第二年，以登海179为代表的几个绿色通道品种表现较好，只要品种数据出来并到达尺度存案后就可以举行推广。别的，公司本年新品种登海685已经通过国家初审，该品种来自于公司自交系杂交，具备先玉335血统，拥有高产、脱水性好、抗倒伏、抗病性强的特性，未来会交给登海先锋，并重要在黄淮海地区推广。7 j7 a b" V& m3 o) g0 {: C1 d
# @/ r8 v' k; E. h) Y( s 后期公司或将建立电商平台及外延扩张。由于种子推广的特殊性，对于种子电商，公司现在采取两条腿走路的模式：一方面针对种粮大户提供电商服务，另一方面，从前创建的贩卖渠道不会全部取缔。现在中国种子行业处于连续去库存周期，行业整合是局势所趋，现在公司正积极探求符合的并购对象，且不打扫公司未来引入战略投资者的大概。在此之后，公司会适时推出股权鼓励及员工持股筹划等鼓励步伐。7 a# S2 i3 Z9 K. s4 i& P9 S
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给予“增持”评级。预计公司15~16年EPS 分别为0.52元、0.65元。我们以为公司未来依然可以大概保持可连续增长，给予“增持”评级。: G$ ` u; R% ]3 }
5 T; d: P1 I8 t/ S! h 风险提示：(1)种业制假倾销严肃；(2)公司主打品种推广受阻。
. `* h Y% ]- D 森马服饰：品牌分化和会集度进步，利好行业龙头; ^) [1 S% ^: V$ v
种别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：庄沁
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公司根本面。中国服装市场正在履历的阶段拥有以下特性：低端普通化市场的会集化，几百个品牌向少数品牌会集；中高端市场有更多细分和升级的机会。公司的两大主品牌森马和巴拉巴拉都属于普通化市场，会集化趋势显着，巴拉巴拉作为国内第一的童装品牌，每年保持20%以上的收入增长，这就是会集化给龙头品牌带来的机会。森马品牌在12年出现收入下滑，13年仍下滑但幅度收窄，14年规复个位数增长，15年约有10%的增长。休闲装团体市场在下滑，中小品牌在退出，给龙头企业带来机会。
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8 |8 w$ R6 \: x" `1 B x7 N" T7 T 增强与优质供应商相助。外洋品牌的焦点供应商面临订单被转移至东南亚的窘境。第一，东南亚出口西欧零关税，而国内服装出口的均匀关税在10%左右，大量的订单转走；第二，外洋公司规定原质料不许从中国入口，只能选择东南亚成员国。这就导致了国内精良供应商无订单的窘境，森马把握机会，积极与这些供应商相助，产风致量得到大幅提拔。0 r" f' Q/ k& b( v0 j1 f
' ^1 \: c* X$ l0 \! D 提拔订货程度，进步终端贩卖本领。公司之前遭遇的标题来自于订货程度的乱七八糟，部门二级署理商不懂订货和管理，把握本领很差，订单的碎片化对供应链打击较大，这段时间公司梳理了一二级关系，把店肆信息网络到平台上举行同一管理，向导和控制他们的订单，订货从50%控制到70%，货品大部门能掌控，对库存消化也有资助。别的，公司强化一级署理商的服务管理本领，盼望两三年内培养出一批优质署理商，与森马深度绑定，构建大生态圈。. ?& N: _! A. M1 k
6 S. D; {- x5 g 电商也有焦点战略。互联网重要看流量，随着公司品牌效应的表现，第三方平台乐意给公司导入更多的流量，得到越来越多的资源。线上商品部门是尾货，是公司告急的去库存渠道，未来有望改善，加大网供和网络新品牌的提供，切换去库存模式。
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品牌分化和会集度进步，利好行业龙头。公司主力品牌森马和巴拉巴拉，关注大众市场，在二三四线都会拥有较高的品牌影响力。参考国外普通化市场的龙头，多为巨无霸的把持性公司，如优衣库、H&M等。中国正在向这个方向靠拢，森马有大概成为此等把持性巨头。同时，公司也关注中高端市场的细分机会，跟韩国公司相助，为消耗者提供全面的产物。通过相助公司在韩国已有肯定着名度，韩国企业也盼望通过公司进入中国市场。现阶段森马依赖内部发展，将生产贩卖环节的瓶颈打开，未来靠外围环境。现在国内整合资源较容易，是很好的拓展机会。下个五年行业品牌的分化和会集度更高，森马将使用这个机会快速发展。+ J9 v9 |; D: u* _
( W2 G' N8 X! w8 w( Z/ W 红利猜测。森马休闲品牌14年规复增长，本年有望到达10%的增速；巴拉巴拉品牌能保持20%的增速；新品牌马卡乐本年贩卖有望破亿；韩国跨境电商的落地给公司带来新的红利增长点。我们预计公司15-17年的EPS分别为2.00、2.38和2.83元，对应PE分别为10.63、8.93和7.51倍。给予“买入”评级。5 e* ~2 Z4 @; k& Y! F2 W5 e7 o8 Y
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风险提示。行业竞争加剧、零售终端贩卖低迷等。+ E- H# u$ L1 i# d9 H9 Y: K% s3 T
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中国核电：发电量增长超期，华龙树模机组顺遂开工9 D; P- _2 H4 E5 ^# H f) m* w
种别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞; E! q7 i4 h, z
变乱：公司发布2015年中报，2015年1-6月公司实现业务收入128.93亿元，同比增长52.53%；归属于上市公司股东的净利润24.73亿元，同比增长150.45%；扣除非常常性损益后的根本每股收益0.207元，同比增长140.70%。
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点评：/ S. `) ~$ M* c+ s5 s
运行机组可靠运行，累计发电量增长高出预期。2015年1-6月公司实现业务收入128.93亿元，同比增长52.53%，归属于上市公司股东的净利润24.73亿元，同比增长150.45%，重要是在运机组在陈诉期内保持了安全可靠的运行，累计发电366.67亿千瓦时，同比增长54.51%。同时，公司已按照筹划完成了5次大修，占整年10次大修的50%。本年2月12日提前投入运行的方家山2号机组，创造了国内同范例机组从初次装推测具备商运条件最短记录(仅用69天)。公司在面临国内经济增速放缓、用电量增速回落的倒霉局面的环境下，通过对在运机组精良的运营管理，较好地完成了上半年谋划工作，有力支持整年谋划目标的全面实现。
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* v7 _0 W4 _! W9 o) Y8 B' j6 i 国内自主三代核电技能“华龙一号”环球首堆顺遂开工。我国自主三代核电技能“华龙一号”自客岁中核和中广核举行技能融合之后，不停受到市场的热烈关注。本年5月7日，福清5号机组顺遂实现FCD，标记着中国自主三代核电技能“华龙一号”的环球首堆工程正式开工。
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华龙正积极推动外洋市场，当地核电动作反复开启在即。随着国内华龙一号树模机组的正式开工建立，公司不停在积极的推动外洋市场，现在除已确定的巴基斯坦订单外，另有望于年底前与英国签订合约，别的如阿根廷、巴西、南非、阿尔及利亚、肯尼亚等一系列已签订相助协议或备忘录的国家正在推进正式的相助细节工作。2015上半年，国家多次构造专家调研当地核电，多位当局主管部门向导表现要认真评测当地核电的安全性标题，现在以湖南桃花江、江西彭泽、湖北咸宁三个项目先期重启盼望最高。
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' m( ^8 g4 d7 L AP1000项目再遇妨害，三门项目不确定性增长。位于浙江三门的AP1000核电项目为天下首个AP1000树模堆型，现在由于缺乏履历导致工程拖期严肃。重要标题出如今由美国EMD公司筹划和制造的AP1000反应堆屏蔽电机主泵上。本年5月20日，举行了主泵的重新工程与恒久试验，固然顺遂完成，但在末了一次试验中，在叶轮的位置出现稍微缝隙，长度约10毫米至12毫米，预计将于9月-10月再次举行第二次实验。因此三门机组于2016年底投产的筹划的不确定性有所增长。+ R7 X5 Q ^( z6 E
! h% ^; y# f! O# \4 \# m5 u 红利猜测及评级：思量到上半年的发电量的增长高出预期，我们调解了公司红利猜测，预计公司2015-2017年的业务收入分别到达269.33亿元、329.61亿元和392.29亿元，同比增长43.25%、22.38%和19.01%，归母净利润分别到达35.74亿元、45.14亿元和53.98亿元，同比增长44.60%、26.29%和19.58%，按照公司最新股本155.65亿股盘算，EPS分别到达0.23元、0.29元和0.35元(此前分别为0.20元、0.24元和0.27元)，维持“买入”评级。
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风险因素：核安全风险；项目批复未到达预期风险；国家政策调解及税费利率优惠调解风险。1 X% Q+ N0 Z( B2 y8 h
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海油工程：行业迎来隆冬，中恒久仍旧看好
! D1 S( N+ _) r0 O$ R 种别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 ' r7 ?; @% y; R+ P1 b0 K& U
海油工程短期业绩受行业景心胸下行和中海油资源开支镌汰的影响将会出现下滑。中恒久来看，外洋市场的拓展将平滑业绩的颠簸，国内深水油气开辟将带来新的增长点。
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1 V! t3 v* \6 `0 f3 ~' Y: D 投资要点：9 z3 ~! l5 O! d! L# c
2014年与2015年上半年海工市场规模大幅萎缩，2015-2016年将是行业的隆冬。短期来看，我们预计2015年海工装备市场规模将会在90亿美元-110亿美元之间，浅水市场约占72亿-88亿美元j海工建立市场规模约莫在130亿美元。中恒久来看，随着油价企稳，我们预计海工建立市场将会在3-5年内稳固在230亿美元以上的规模，浅水海工市场规模将稳固在180亿美元以上。
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1 T) t: Y0 P" y- R2 x 低油价局面临我国海工企业既是挑衅也是机会。参考我国海工装备企业市场份额快速上升(从2012年的12%到2014年的41%)的趋势，由于低资本上风以及我国海工建立行业在国际市场上尚处于起步阶段，我们判断海工建立市场份额有望灵敏提拔，订单总额将从2015年的12亿美元增长至80亿美元左右的规模。" A/ b( R& E8 s' L, ?" ?
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国际浅水市场份额增长将平滑国内浅水市场下滑带来的业绩颠簸，进军国外深水市场和国内深水市场的开辟为恒久业绩发作打下坚固底子。随着公司在国际市场上影响力的扩大，我们预计3-5年内公司收入有望上升至420亿元左右的规模。此中国内浅水市场收入从2014年 200亿元的程度下滑至170亿元，深水市场收入随着国家海洋战略的睁开上升至30亿元：国外浅水市场将大幅增长至176亿元，国外深水市场增长至44亿元；增补国内浅水市场的颠簸。# [" @: N4 j$ \& @2 g1 |
5 x% L4 Q' O% u! m( L$ S 红利猜测与评级。我们按照现在公司在手订单和海工装备及海洋工程建立行业的市场环境，预计2015-2017年EPS分别为0.62元、0.51元、1.17元。基于未来公司海工业务将在驻足浅海及陆地市场的同时，通过相助等方式储备深水技能，进军深水范畴，扩大国际市场份额，我们给予2016年25倍PE，目标价12.75元，给予“保举”评级。
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风险提示：原油代价企稳慢于预期导致中海油投资开辟颠簸的风险；深水开辟受制于地缘、政治、技能等因素而进度放缓或出现庞大变乱的风险；国际市场份额拓展低于预期的风险；汇率颠簸对项目运营产生影响的风险。- t, G: W2 Q" j
( }$ b: r" U; q7 y" J1 E 广州发展：上半年公司红利不及预期，未来增长预期仍然存在
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变乱：公司发布2015年中报，2015年上半年公司实现业务收入84.58亿元，同比降落7.46%，实现归属于母公司的净利润5.34亿元，同比降落17.24%，折合每股收益0.196元，同比降落16.74%。7 Y3 j% j$ @9 e
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公司电力业务红利本领增强。受我国宏观经济增长速率团体放缓影响，2015年上半年，公司累计完成权益发电量77.56亿千瓦时，权益上网电量72.82亿千瓦时，同比分别降落7.15%和7.11%；电力业务收入同比降落5.07%，但由于燃料资本降落幅度更大，毛利率增长4.83%。电改方案在进一步酝酿之中，我们看好公司与长江电力未来在售电范畴的相助，公司在广州电力市场的占据率将大幅上升。
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* G$ n7 j* v6 ?9 ~3 v) X5 @ 公司燃气业务增长速率不及预期，天然气调价将推动其再次加速。2015年上半年，公司天然气贩卖5.32亿立方米，同比增长8.82%；新增天然气用户5.16万户，新增签订条约工商用户日用宇量13万立方米，总体增长速率不及市场预期。# X, y& W. ~+ r5 p& O
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我们分析重要是由于天然气代价相对石油气代价不具有竞争上风所致。天然气价改方案有望近期出台，市场广泛预期每立方米管道天然气代价将下调0.4至0.6元，9月厦门管道天然气非民用气售价更是率先下调0.4元/立方米。天然气代价下调后，公司燃气业务增长将再次加速。别的，公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议会商仍在继承，终极告竣协议后，公司未来气源代价将具有更强的市场竞争上风。
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2 q1 D/ f2 N; z 公司燃料业务市场占据率连续增长。电商平台连续发挥作用，面临燃料市场低迷的倒霉局面，公司采取妥当增长的贩卖战略，市场煤的贩卖继承快速增长，2015年上半年完成煤炭贩卖1001.1万吨，同比增长10.1%。我们预计，电商平台未来拓展到电力及燃油贩卖范畴后，必将成为公司未来发展的另一大亮点。
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红利猜测、估值及投资评级：我们预计公司2015~2017年业务收入分别到达230.35亿元、271.03亿元和319.48亿元，归属母公司的净利润分别为17.87亿元、18.78亿元和20.43亿元，2015-2017年摊薄的EPS 分别到达0.66元、0.69元和0.75元，对应2015年09月10日收盘价(10.21元/股)的动态PE 分别为16倍、15倍和14倍，维持“增持”评级。9 o) g! C# k( A
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风险因素：天然气需求增长不及预期、新能源业务拓展进度放缓、政策风险等。 / U; R) Y+ q( R" s- M) P$ B0 I
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发表于 2019-5-4 03:51:14