华泰证券 张芸 从克日的市场表现来看，前期的强势板块均有显着回调，上周五跌幅居前的行业指数就包罗医药、电子元器件等，且食品饮料行业中的前期强势股也出现调解。乳成操行业作为食品饮料的子行业，上半年走势不但强于大盘，且显着强于整个行业，因而，我们预期该板块近期有大概会参增强势股补跌的队列。不外，基于食品饮料行业中的大市值公司，如茅台、五粮液、泸州老窖等上半年的调解幅度均凌驾25%，本身存在超跌反弹的需求，再加之行业本身具备的防御性特性，我们预期下半年行业团体表现仍有望强于大盘。
7 P" X4 a ]& j6 V 消耗全面规复一连行业向好远景
; Y; X$ `# o' \ D! `& S8 m1 N 2008年10月份以来，国家在行业羁系和财产扶持方面一连出台了一系列旨在规范乳成操行业运作、并重修消耗者信心的政策法律法规，从而对乳成品消耗起到了积极的作用。根据国家统计局的数据，2009年我国乳成品产量同比上升12.87%；2010年前5月，天下乳成品产量同比增幅9.53%，产销率到达100%，行业保持着精良的增长态势。
: E' b: ]8 d: X* O& s* c 从品种来看，在已往十年时间里，消耗增速最快的是酸奶，增长了246%；其次是液体奶，增长了50%。众所周知，乳成品消耗具有显着地跟随收入增长而增长的特点。据国家统计局的数据表现，按七品级收入分类法，最高收入城镇住民人均乳成品消耗量是最低收入城镇住民乳成品消耗量的三倍左右，而在肉、禽、蛋的消耗中该比例关系约莫是两倍。将来随着人均收入程度的不绝进步，我国人均乳成品的消耗量肯定将不绝上升。
* j' [1 g+ w- L: N6 ?& Q 现在，我国城镇生齿年均乳成品消耗量为22.15千克/年，农村生齿的人均乳成品消耗量约莫为3.3千克/年，而国际人均乳成品消耗量为100千克/年，纵然是与中国饮食风俗相近的日本、韩国等亚洲地区的人均消耗量也已凌驾60千克/年，从这一差距来看，我国乳成品消耗发展空间非常巨大。5 p* B6 R4 ~- a# c5 I
而随着我国乳成品产物质量尺度的严酷实行，困扰乳成操行业发展的食品安全题目将获彻底管理，这将为乳成品将来消耗提供了精良的氛围。本年3月26日，卫生部颁布了乳品安天下家尺度，该尺度整合了现行乳品尺度，扩大了尺度的覆盖范围，突出了安全性要求，突出了与人体康健密切干系的限量，此中《生乳》(GB 19301—2010)和《生乳相对密度的测定》(GB 5413.33—2010)等查验方法尺度自本年6月1日起实行；《巴氏杀菌乳》(GB 19645—2010)等乳品产物尺度和《乳成品精良生产规范》(GB 12693—2010)等生产规范尺度自今
4 U9 y* ~% Z! s3 k) \6 P4 U 不可忽视的本钱压力
+ c" ~+ _4 c3 C+ v0 f% T 由于三聚氰胺事故的影响以及国际奶粉代价的下跌，导致2009年国内原奶均匀代价比2008年降落凌驾15%，从而动员了乳成操行业贩卖利润总额率上升到5.65%。2009年乳操行业贩卖收入同比增长5.9%,利润总额同比增长88.3%，出现利润总额增速远超贩卖收入增速的精良态势。
& K2 T' T5 i# z8 |0 r9 v, u 据悉，受累于大量低产奶牛被镌汰，2009年末天下奶牛存栏总数为12185万头，较2008年低沉8.38%；但奶牛单产有所上升，整年原奶产量3650万吨，较上年同期仅降落2.93%。随着乳成品需求的规复和奶牛养殖本钱的上升，我国原奶代价出现出规复性上涨的态势。克制2010年5月份，内蒙古、黑龙江、河北、山东、新疆、河南、陕西、辽宁、宁夏和山西等10个奶源主产省区原奶均匀代价为2.83元/公斤；由于季候性因素，比4月份回落1.3%，但比2009年同期上升凌驾20%，比发生三聚氰胺事故之前的2008年5月份上升了2.5%。同期，环球乳成品代价上涨显着，前4个月我国入口乳成品数目同比上升30.35%，入口金额同比上升81.46%。
6 q* x8 }* B" F* ~ 而随着原奶代价的上涨，乳品代价也有差别幅度的上升。据有关数据表现，克制本年5月份，天下鲜奶零售代价均匀上涨幅度为4%左右，奶粉代价同比上升幅度靠近20%。据开端测算，液态奶贩卖代价上涨0.5%可以抵消原奶代价上涨1%的影响。
& k+ Z* A" d$ d7 s# w- J 2010年前两个月乳成操行业收入同比增18.63%，由于本钱上涨的影响，行业利润总额同比增长8.99%，利润总额增速较2009年有显着回落。我们预计2010年上半年乳成操行业的毛利率将有所降落，将来乳成品企业有望通过产物布局调解以及镌汰促销等方式消化本钱上升的倒霉影响。
+ k$ z" _; w% h Y; T 谨防短期补跌风险# K2 }" N' U" s6 @7 v% T
消耗的复苏动员了乳成操行业二级市场表现强劲，据WIND体系数据表现，克制6月18日，上半年大盘下跌了22.5%，同期食品饮料行业指数下跌了12.71%，乳成操行业指数则仅下跌了0.97%，由此可见，乳成操行业成为市场下跌过程中的避风港。
2 q$ `) U4 u6 D) g) p, b R$ N 从近期市场表现来看，前期医药、电子元器件等强势板块均出现显着回调走势。上周四及周五，医药股一连两日领跌申万23只行业指数；同时，食品饮料行业中的前期强势股也开始调解。不外，基于食品饮料行业中的大市值公司，如茅台、五粮液、泸州老窖等上半年的调解幅度均凌驾25%，本身还具备肯定的超跌反弹需求，再加之行业的防御性特性，故我们预期下半年行业团体表现仍有望强于大盘。
( n9 Y- O8 M" j. ^, j 值得注意的是，乳成操行业作为食品饮料的子行业，走势不但强于大盘，而且显着强于整个行业，我们预期近期也存在调解大概。但作为大众消耗品，乳成操行业受经济颠簸影响相对较小，固然短期本钱上涨难以消化；但恒久来看，精良的消耗增长空间使得行业、特殊是行业中的龙头企业具有较强的抗风险本事。
d0 Q3 r- ?5 I' j5 n 从2009年整年来看，蒙牛、伊利、光明、三元的贩卖收入分别为257.1、243.23、79.43、23.79亿元，伊利蒙牛双寡头把持的局面在将来的1-2年内难以改变，光明的贩卖厘革值得关注，三元的发展之路还相称漫长。而在乳成品上市公司中，比力来看，伊利股份的业务发展最为平衡，特殊是伊利在奶粉业务方面的快速增长，这阐明白公司更多地增补了三鹿奶粉退出后的市场份额。故在伊利股价大幅调解之后，伊利股份还是行业中最值得关注的投资标的。
8 f( l) w' L: B" K. W年12月1日起实行；《婴儿配方食品》(GB 10765—2010)等婴幼儿食品安全尺度自2011年4月1日起实行，将促举行业长远康健的发展谨防短期补跌风险0 v! n; X6 R7 |; ]$ `7 k
消耗的复苏动员了乳成操行业二级市场表现强劲，据WIND体系数据表现，克制6月18日，上半年大盘下跌了22.5%，同期食品饮料行业指数下跌了12.71%，乳成操行业指数则仅下跌了0.97%，由此可见，乳成操行业成为市场下跌过程中的避风港。4 {$ l/ U2 v# p8 n
从近期市场表现来看，前期医药、电子元器件等强势板块均出现显着回调走势。上周四及周五，医药股一连两日领跌申万23只行业指数；同时，食品饮料行业中的前期强势股也开始调解。不外，基于食品饮料行业中的大市值公司，如茅台、五粮液、泸州老窖等上半年的调解幅度均凌驾25%，本身还具备肯定的超跌反弹需求，再加之行业的防御性特性，故我们预期下半年行业团体表现仍有望强于大盘。8 }; U0 t5 j) u$ t- `
值得注意的是，乳成操行业作为食品饮料的子行业，走势不但强于大盘，而且显着强于整个行业，我们预期近期也存在调解大概。但作为大众消耗品，乳成操行业受经济颠簸影响相对较小，固然短期本钱上涨难以消化；但恒久来看，精良的消耗增长空间使得行业、特殊是行业中的龙头企业具有较强的抗风险本事。
- k( ^3 T6 z" `" h 从2009年整年来看，蒙牛、伊利、光明、三元的贩卖收入分别为257.1、243.23、79.43、23.79亿元，伊利蒙牛双寡头把持的局面在将来的1-2年内难以改变，光明的贩卖厘革值得关注，三元的发展之路还相称漫长。而在乳成品上市公司中，比力来看，伊利股份的业务发展最为平衡，特殊是伊利在奶粉业务方面的快速增长，这阐明白公司更多地增补了三鹿奶粉退出后的市场份额。故在伊利股价大幅调解之后，伊利股份还是行业中最值得关注的投资标的。- \! W- A! Z" |: n# l+ v
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发表于 2019-5-6 09:03:51