维持增持评级。预计10 年、11 年EPS 分别为1.42 元和1.69 元，现在股价对应09 年、10 年PE 分别为18 倍和14 倍， PS 仅为0.41 倍，公司业绩对毛利率及费用率弹性较大，若10 年这些指标好于预期，则公司业绩向上弹性较大，别的，公司又具新能源汽车主题投资概念，在福田康明斯及福田戴姆勒合资公司渐渐投产后，公司产业链将渐渐完满，从而公司整车红利本领将得到进步，维持增持评级。 业绩符合预期。09 年实现贩卖收入448.39 亿元，同比增长49.12%，净利润10.37 亿元，同比增长199.7%，EPS1.13元，业绩根本符合预期（我们猜测09 年EPS1.14 元），净利润增速快于收入增长重要是源于各车型毛利率的改善。
* |- d! S; N; I4 m4 v 公司红利对毛利率及费用率弹性较大，净利润高增长重要源于各车型红利本领的进步。09 年公司综合毛利率为11.17%，同比增长3.07 个百分点；此中轻卡毛利率到达11.87%，同比增长4.21 个百分点；重卡毛利率为10.36%，同比增长2.89 个百分点，公司贩卖收入448 亿元，红利受毛利率的弹性较大，轻卡、重卡毛利率的改善导致公司净利润大幅增长；09 年三费费用率合计为7.58%，同比增长0.65 个百分点，4Q09 年费用率回到正常程度。9 _" _7 ?; D q
09 年轻卡销量及红利均得到进步，是利润增长的重要贡献者，预计2010 年轻卡销量增长20%左右，但单车红利本领将有所降落。09 年轻卡（含微卡）销量47.84 万辆，同比增长45%，贩卖收入213.94.58 亿元，同比增长40%，收入增速低于销量增速重要是单车均价同比降落3.5%，轻卡毛利率进步的重要缘故原由：其一，规模效应的表现，09 年轻卡销量增长14.9 万辆；其二，09 年钢铁及零部件采购本钱均处于低位。汽车下乡轻卡换购政策改革在09 年6 月开始实行，预计轻卡行业销量增速将渐进表现，预计10 年轻卡增速在20%左右，但思量到钢价等原质料上涨，预计10 年轻卡毛利率将回落到10.7%左右。（申银万国证券研究所）& \- v) l* Y& W# {7 V. P1 C
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发表于 2019-5-6 11:12:05