雷思海：百万亿资产的白骨观

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 04:56:11

资管新规正式落地。这场百万亿资管的驯化战争，才真正事关中国的将来。
相比之下，贸易战不外是隔壁的骂街，韩朝会也不外是邻家的细语。
1 本日的资管，已经到达100万亿人民币的级别，是仅次于楼市的资产，然而，它却不那么容易被看清晰。
股市指数摆在那里，房市代价摆在那里，这百万亿资管呢，不说老百姓搞不清晰，就是差别的资管人，也只相识自己的那点道道。银行资管的，通常就搞不清晰券商资管的门道。就是羁系部门，已往也是相识一部门原形，所谓铁路各管一段。
在群众们眼里，资管是各种某某宝，是银行理财，是某保险，是比存款在银行受益高一点的某种产物。

对银行等理财机构来说，资管是在国家光荣包管体系外，找饭吃的家伙，是竞争力之标配，没有资管本领的金融机构，在中国金融开放进入快速打开的配景下，死期已经不远。固然，它更是银行保险信托等金融精英们，奖金与红利的告急泉源。

对那些百万亿款项流入的行业来说，资管，是资产浮华得以盛开的根据，是杠杆创造财产神话的源头。中国富豪榜上前十几名，多数有一个共同之处，负债率奇高，除了BAT的几位例外。

比如前十大房地产公司，一度负债都到达80%以上，1万亿的资产，8000亿的债务，但是银行又限定贷款给房地产，现实贷给地产公司的也很少。
那这8000亿的钱，哪儿借来的？资管是第一大功臣。
分开看，资管对谁都好。但是，合起来看，是别的一回事。

人民币没有国际化，决定了国内资产的封闭性，也决定了，国内资产炒高后的接盘人，永久就是自己人。
于是，百万亿的资管江湖，颠末各种把戏一样拼接后，形成了如许一副图画：
群众们乞贷给机构，机构与终端一起，炒高了资产，再卖给了群众们。群众们在赚小钱的勾引中，终极接盘，并背上巨债。
在这个过程中，少数人成为财产分配的最大赢家，比如那些在资产代价顶端兑现的人，拿得手的是实着实在的货币，债务已经与他无关了。不外，荣幸儿总是有限，接盘的总是大多数。
这个游戏，能连续下去的关键，就在于群众们的收入，真实的增长（这要靠技能，而不是印票子）。否则的话，就很难继承下去。
一旦连续不下去，危急就大概发生，互害就会到来。实在，岂论是日本的泡沫幻灭，还是美国的次贷危急，本质上就是这个循环出了题目，美国好一些，由于美元资产有大量的外部接盘人。 2

资管新规，就是要把这种危急清撤消。对于资管新规，我曾经写过一篇普通版本解读《资源江湖，一夜变天》。这两天看了这万字的新规落地版，总体来看，与意见稿比，没有大的变革。
最大的地方，就是把过渡期延伸了1年半，从2019年6月，延到了2020年底。这不算不测，一样平常而言，征询意见稿总是要比正式落地版本，要严酷一些。

原来客岁年底政治局的集会，就确定了将来三年的第一大任务，是化解金融风险。资管新规的过渡期，与这个三年也根本重合了。多出一年半的时间，就多出了化解风险的空间。

这个应该是金融机构提要求的结果，客岁资管新规出来后，网络上曾传出一份几家银行的意见，要求新规放松一些。现在来看，放松的是时间，但羁系的内容并没有放松，方向没有变革，以是，将来3年，钱紧的情况大概率是要连续的。
那么，这种钱紧，详细的影响是什么。那就要看这100万亿的资管，钱终极告急是流向了那里。
国内承接货币的资产，不外乎三者，一是楼市，二是债市，三是股市。楼市现在市值在300万亿以上，债市50到60万亿左右，股市流通市值大概40多万亿。
这三者，谁吃得最多呢？没有详细的数据，由于许多钱的去处，在颠末通道与嵌套之后，路径已经含糊，看不清，但是只要看看已往3年来，尤其是2015年以来，也就是资管从50万亿，翻倍到100万亿的几年当中，什么资产张的最多，就可以推测出来。 资产涨，是须要货币的流入的。
起首看股市。
2015年以来，A股的逐日生意业务量，没有什么变革。上证成交量在2000亿左右，深证指数在2600亿左右。整个成交量稳固在5000亿左右，而2015年6月股灾前夕，两市日成交量高达2万亿以上。
阐明这三年来，股市没有多少新增资金入市，流出倒是有大概，至少从散户包管金的汇总情况来看，总体是降落的。纵然客岁涨的好的蓝筹，成交量也没有放大，内里的资金在控盘大概抱团，没有新资金来接。以是，指数总体涨不上去，只能区间震荡，赢利效应差。
债市已往几年，扩容有限。新增资金也不多。既然股市与债市，都没有接到太多新资金，那几年来翻倍的资管的钱，去了那里，也就剩下楼市了。楼市是已往10年来，唯逐一个空中加油再空中加油的资产，代价已赶英超美。 3
以是，资管新规落地，第一个影响比力大的是房市。部门买客加杠杆的工具没有了，开放商的部门粮草通道也大概没了。

固然，地方上不肯意看房价跌，也是可以明白。以是，在这之前，我们看到，各种房产生意业务的冻结，已经在各地睁开。结果上来说，这是提前对冲资管新规的倒霉影响。
生意业务冻结的意义是什么，是防止房价冲顶的节点到临。现实上起到了掩护房价的作用，不让房价在高位大换手，许多人卖不出去，以是，高位抛的筹码就少了。
不让高位换手，意味着房价上涨的浮盈，很多多少还没有兑现。这种镌汰高位兑现的政策，可以让持有的人，始终持有一个想象，房价还没到顶，也给了政策层，一个腾挪的空间。
一样平常而言，资产在高位大规模兑现浮盈后是比力可骇的。它通常意味着大跌将至，由于有本领的接盘侠，被一扫而空之后，新接盘者须要时间，才华长成。这个时制止层，就是下跌的动力。
以是说，各地的限购限售步伐，对房地产链条上觅食的大鳄小民们，都是真爱。
既然不让暴涨暴跌，那就是逐步的消磨与开释，以时间换空间，让这百万亿级别的财产再分配，消化得更柔和一些，绵长一些，让真正有充沛现金流的人，来逐步顶上，固化这泡沫。
因此将来几年，房地产企业的融资，将面对更大的困难，而与此同时，美元利率指向2.5%一线乃至更高，外貌找钱也更难。
表里夹击，房地产大鳄须要准备过更紧的日子。本年十大房企的贩卖目的，从客岁的1500亿，提拔到了2000亿，加速回笼现金，多备粮草，这是准备长期战的意思。以是，我在《2019，破局到临》有一个推论，2019年将是国内房企融资压力最大的一年，许多中小房企，将面对存亡劫。这个形势越来越明确。
楼市的赢利效应逐步退潮的话，理论上有利于股市一些，但这个过程也比力长，由于没有楼市的狠杀，在内里的钱，也不会很快出来。 4
资管新规对老百姓的理财方式，会有很大的影响。由于不再有刚兑，从前在银行买理财，至少不会亏本，以后亏个10%到20%，也在规则之内。
如许老百姓天然就不买了，不如存款。一些理财会回到存款，这有利于银行的存款多起来。

不外，房地产市场一二线生意业务冻结继承的话，银行的光荣货币创造，也会有题目。别的，银行尚有自己现在要管理的题目，银保监那里压着，要表外资产回到表内。银行同道，你从前藏在远房表弟家的谁人贷款，没算在你的贷款本上，现在要记上。你谁人贷款好像质量不咋地啊，得多拿出点拨备。以是大概率来看，银行的日子也还是紧。

4月份我们降准一下子降了1%。这降准，就是在紧日子里，给银行管理牙祭。这里引下4月22日的《一周政经趋势解读》中的一段：

防范金融风险的告急方面之一，就是要防止，防范风险自身导致风险。随着近期一二线房冻的连续，中国光荣货币派生的告急驱动之一，转速已经大为低沉。一二线房价高，它的光荣货币派生本领最强。这是我们看到这几个月，M2增速不绝下滑的告急缘故起因。
# B* R7 J5 [- L; i Q这次降准（起首为此），其次是银行表外资产回归表内的一个对冲。随着表外资产不绝回归表内，银行可贷额度也会被这些回归的资产占用，这会导致一些银行难以大概不肯意放贷。 : [! ] a5 H% c0 x% V
因此，这次幅度很大的降准，看起来是货币宽松。但现实上并非云云。降准开释的1.3万亿货币，此中约9000亿将用作归还麻辣粉（MLF），尚有4000亿，它能派生出多少光荣货币？7 R% L& l) C7 _! S0 ~+ R

/ Z2 H. s# ^8 ^答案大概是不会有多少，由于房冻之后，货币乘数会较大幅度降落。降准之后的股市的反应，已经表现了这一点。而将来资管新规落地的预期，还将会进一步压缩资金情况，也是因此，将来继承降准的将是大概率的事故。

5
总体来看，新规落下，将来3年的几大资产代价运势，已经根本写好。如果用一个词语来说就是：
消磨。
股市、楼市大概都不例外。
老祖宗很早就明确，统统事物都是辩证的。人性不肯意蒙受剧烈变动，那只有绵长来消化。 将来3年，这百万亿资管，从无序蛮横，胆大的撑死，胆小的饿死的森林状态，逐步回归严控下的有序生长。再共同国内的金融改革开放，终极给中国下一步的发展，构筑一个新的蛙跳平台。
在这个金融风险可控的平台上，维持一个友好的情况，让技能职员可以大概，安静下来，乐意坐上板凳十年冷，让中国可以大概站上财产升级的这个坡。
这次美国克制向复兴卖芯片，唤醒了不少人。高技能才是盛世的真正标配。没有高技能企业的出现，就难以有大批高质量，拿高薪水的人，有本领去接盘高位的房子。
六个钱包凑个首付，这个情况，如果常态的话，那么整个社会的财产创造伦理，就要出现题目。由于建房子，在当代社会根本不是多难的东西，除了计划这块，农民兄弟是制作主力，地皮也不稀缺。
人为的把低附加值的东西，搞成高附加值的东西，那么，原来应该高附加值的技能与知识产权，就肯定被轻蔑，毕竟人生有限，资源有限。
久而久之，整个社会的创造力，天然就冻到了房子上。而创造力与知识产权是传承的，我们如果几年不去搞，那么，我们就有断层。芯片之痛就痛在这里，整个根本层的专利，中国有断层，软件硬件，都是别人的，你怎么走都很难绕过。
某种意义上而言，整饬这百万亿的资管，也算是，让中国的资产代价，尤其是房价，等一等中国芯片的步调。这是国家优点的最大公约数。
独阴不生，孤阳不长。财产要有个共荣的生态，才华连续发展。一花开，百花杀，都不能恒久。6

红楼梦里，有一顶风月宝鉴，照镜子的正面，你看到的是花容月貌，无穷优美，把镜子翻过来，则是白骨森森，吓死个人。
贾瑞不肯意看镜子的反面，只要看正面，须臾身死。 常看白骨，才可更好地保全肉身，因此，禅宗里有白骨观，这是另一种辩证法。
中国百万亿资管的三年大整饬，就是繁华之后的白骨观，它的告急性，远超当前的热闹的贸易战、韩朝会。由于它关系到13亿多人财产伦理的升级与再塑，是机制与体制等核心条理的东西的验证。
对了，我们就美满是一个全新的局面；错了，我们就大概失去许多年。

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