俞敏洪说，“浑水是经心全意想要整公司来赢利的，通过整垮公司来赢利。”说得更直白，浑水就是一家找茬的公司。) {( H7 C( y. g
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浑水、香橼与匿名分析迩来几起“攻击”，如展讯、奇虎360以致包罗这次的新东方，都遭到中国公司与企业家有理有据的反击，究竟证实，这几起攻击是不靠谱的——固然，公司已然白白受到丧失。3 ?. k; m# p u7 w7 X
3 `* S9 L9 O% f这些中概股做空机构如果再失反复手，以后它们在市场的招呼力会降落，浑水们也面对信誉危急。) O, B/ a( k- q+ C" C5 i+ O
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不外，回首以往它的乐成史，浑水还是把握了一些相对专业与独特的观察与偷袭本领。这些本领，值得投资者学习，以致也值得观察记者学习。
7 ^0 c3 q: W) m+ v% T& d2012年年初，深圳市上善若水投资合资企业的岳大攀、侯安扬曾总结了浑水的几种观察本领。节选、编辑如下：
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4 ?/ l0 u4 D ~) h) G查阅资料
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+ `/ k& U: D$ c. E, W _- P无从得知浑水是怎样选择攻击对象的——有大概是开端查阅资料和财务分析发现疑点并顺藤摸瓜，也有大概是有内部人提供线索，但在选定攻击对象后，浑水必对上市公司的各种公开资料做具体研读。这些资料包罗招股阐明书、年报、临时公告、官方网站、媒体报道等，时间跨度常常很大。3 V5 c) h# [4 ]" I2 d
5 B2 m' `3 t2 a好比在观察分众传媒时，浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事故，从中摘录了告急信息，包罗并购时间、对象、金额等，并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸，进一步查阅了并购对象的官网、业务布局等。, U. K4 k: J" @$ i7 x) H' p$ H7 l
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理论上讲，“信息元”都不会孤立存在，肯定和别的节点有关联。对于造假的企业来说，要体例一个天衣无缝的大话，须要将与之有关联的全部“信息元”全部疏通，对好“供词”，但这么做的本钱非常高，以是造假的企业只会掩饰最显着的弊端，心怀荣幸生理，无暇顾及其他弊端。而延伸信息的搜刮范围，就可以找到逻辑上大概存在抵牾的地方，为下一阶段的调研打下根本。好比浑水根据公开信息，层层发掘出了分众传媒收购案中涉及的浩繁高层的关系图，为揭开分众传媒收购案例内幕提供了告急线索。% y& f7 v6 ?# J" }% l8 u
3 h( F* {6 m5 |3 B观察关联方& N, H/ k W9 Q. Y' r+ [
7 Z* K* c/ H* @除了上市公司本身，浑水还非常器重对关联方的观察。关联方一样寻常是掏空上市公司的告急推手。关联方包罗大股东、现实控制人、兄弟公司等，还包罗那些外貌看似没有关联关系，但现实上服从于现实控制人的公司。浑水在查阅绿诺国际的资料时，发现上市公司2008年和2009年所得税率应该为15%，但现实纳税为零。颠末进一步查证，发现上市公司仅为一个壳，全部资产和收入均在关联方的名下，上市公司利润仅为关联方“账面腾挪”过来，属于过账的“名义利润”，并发现实际控制人向上市公司“借”了320万美元买豪宅，属于明令克制的“掏空上市公司”的举动。
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9 I9 e! o; [4 j& t公司实地调研) e. R8 n, q3 e
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对公司实地调研是取证的告急环节。浑水的调研工作非常过细，调研周期通常连续好久，好比对分众传媒的调研时间长达半年。调研的情势包罗但不限于电话访谈、劈面交换和实地观察。
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8 {; g. t* P* g2 t. c. @浑水一样寻常会去上市公司办公地点与其高层访谈，扣问公司的策划环境。浑水更器重的是观察工厂环境、呆板装备、库存，与工人及工厂周边的住民交换，相识公司的真实运营环境，以致偷偷在厂区表面察收支厂区的车辆运载环境，照相取证。浑水将现实调研的所见所闻与公司发布的信息相比力，此中逻辑抵牾的地方，就是上市公司被攻击的软肋。/ @( J% y6 m( E2 h6 F) \
; Y# S( X8 ^' F好比在观察东方纸业时，浑水发现工厂破烂不堪，呆板装备是上世纪90年代的旧装备，办公环境湿润，不符合造纸厂的生产条件。发现库存根本是一堆废纸，惊呼：“如果这堆废纸值490万美元，那这个天下绝对比我想象的要富裕的多得多。”
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; N) e. Z6 {; ]* h8 B在观察中国高速频道时，浑水实地察看了50多辆公交车上终端广告播放环境，发现司机都喜好播放自带的DVD节目，高速频道对终端控制力较弱。观察多元举世水务时，看到此中一个办公地点形同虚设，员工毫无工作状态，戏称之为“成人托管所”。
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观察供应商
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为相识公司真实策划环境，浑水多调研上市公司的供应商，印证上市公司资料的真实性。同时，浑水也会关注供应商的办公环境，供应商的产能、销量和贩卖代价等策划数据，而且非常关注供应商对上市公司的评价，以此作为与上市公司公开信息对比的基准，去评判供应商是否有力气去和被观察公司举行符合公开资料的商贸往来。浑水以致假扮客户去给供应商打电话，相识环境。/ p% s( J" [* T) I7 y# f0 w `3 S
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好比在观察东方纸业时，浑水发现全部供应商的产能之和都远小于东方纸业的采购量。观察嘉汉林业时，则发现其供应商和客户竟然是同一家公司，公司干的是自买自卖、体内循环的把戏。观察中国高速频道时，发现上市公司声称本身拥有独有的硬件驱动体系，但是中国高速频道的供应商在阿里巴巴网站公开贩卖同样的产物，任何人都能轻易购得。% i/ D4 t7 C- |4 f8 d3 P
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除了传统意义上的供货商，浑水的观察对象还包罗给上市公司提供审计和法律咨询服务的管帐师和状师事件所等机构。如在观察多元举世水务时，浑水去管帐师事件所查阅了原版的审计陈诉，证实上市公司篡改了审计陈诉，把收入至少夸大了100倍。
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调研客户7 d, p% @ O. V, t
3 q' W6 p9 Q* j7 h5 v. R& K |浑水尤其器重对客户的调研。观察方式亦包罗查阅资料和实地调研，包罗网络观察、电话扣问，实地访谈等。浑水重点核实客户的现实采购量、采购代价以及客户对上市公司及其产物的评价。如浑水发现中国高速频道、绿诺国际宣称的部分客户关系根本不存在，而多元举世水务的客户（经销商）资料纯属子虚乌有，所谓的80多个经销商的电话根本打不通，能买通的公司，也从未听说过多元举世水务。; l; e+ v( E9 K
: C$ ~3 _; P) f, s/ t& }查对卑鄙客户的现实采购量能较好地反映上市公司公布信息的真实性。以东方纸业为例，浑水通过电话沟通及客户官网披露的策划信息，逐一查对各个客户对东方纸业的现实采购量，终极判定出东方纸业虚增收入。虚增的方法实在很简单，即订定假条约和开假发票，这也是国内上市公司造假的通用方法。+ Z/ f$ }6 U, b( {: t9 A2 P0 G! ^
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客户对上市公司的评价亦是评判上市公司策划本事的告急指标。绿诺国际的客户对其评价恶劣，称之为业界一家小公司，其脱硫技能由一家科研单元提供，不算独有，更不算先辈，而且脱硫效果差，运营本钱高，其产物并非像其声称的那样出息一片光明。; s8 P, n8 X* b) o
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谛听竞争对手9 a+ N, P9 J) }) v0 V% @
& u1 ~0 w: f8 o" p& v浑水很注意参考竞争对手的策划和财务环境，借以判定上市公司的代价，尤其乐意谛听竞争对手对上市公司的评价观察，这有助于相识整个行业的现状，不会范围于上市公司的一家之言。9 U2 l8 s) D9 T) D) K! W- d
& X4 N! Q; Z! r在观察东方纸业的时间，浑水把东方纸业的工厂照片与竞争对手晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业和华泰纸业等做了对比后发现：东方纸业只能算一个作坊。再对比东方纸业和竞争对手的贩卖代价和毛利率发现，东方纸业的毛利率程度处于一个不大概到达的高度，红利程度与行业严厉背离。: n3 r/ f% H2 n$ \' S
+ |- y6 w, F) E在观察绿诺国际和中国高速频道时，它们都宣称在本行业里有某些竞争者——这些竞争者根本都是在行业内着名度很高，然而浑水去访谈竞争对手发现，这些竞争对手竟然都不知道他们的存在。: j: Z1 A3 f W1 I
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讨教行业专家( \" I1 J2 ^ [- U5 w$ R
7 t& D( r$ x; A$ q8 U0 W" u4 A从行业专家处得到的信息服从更快、可信度更高。
" ?) A V- |, b- } }浑水在观察嘉汉林业时讨教税务专家、观察东方纸业时讨教呆板专家、观察分众传媒时讨教传媒专家、观察绿诺国际时讨教脱硫技能专家、观察多元举世水务时讨教过制造业专家⋯⋯援引专家的言论，总是比本身的判定更有说服力，这也是浑水乐于讨教专家的缘故原由之一。3 }+ p# L5 E6 `4 T# [6 w) r
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浑水的调研方法说白了只是正常的尽职观察，在方法论上并无巨大创新，他们少少运用复杂的估值模子去判定一家公司的代价；然而最简单的方法通常是最有用的方法，调研的劳绩远宏大于办公室里的数据处置惩罚。在实验层面上，他们把工作做得很过细，偶尔也会利用些“谋利取巧”的方法获取真实信息——好比冒充匿伏客户骗取上市公司信托。 | 
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发表于 2019-6-14 00:02:49