一个实业家眼里的中国经济：我在水务、铁路行业的这三十年

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:52:51

文章作者“花开在眼前”是一个曾经外洋留学，然后在水务行业干了二十年、在铁路行业干了十年的资深实业家，其文风狂放不羁，完全没有投研文章的逼格，“完全乱扯，没有结构性”（作者语）。但如果你能看懂，劳绩肯定匪浅。本日我们再次分享作者的雄文“我在水务、铁路行业的这三十年”，你能通过一个实业家的眼睛，来相识中国的状态与将来。

写这篇文章，重要是分享，以我多年的实业观察来给各人分享下对当下实体和金融的看法，由于中国做金融的和实体的对接很差，其次是誊写过程中给本身思绪，找到方向。迩来忙着换行业，毕竟咱们口试时不能拿人家的财报看，这年初多好的公司说没就没。

就像我尊长说的：“前几年还在田里，改革开放了，穿着西装就当老板了，新常态一来，全部完蛋。”我的解读是，市场好时，经常传播如许的传言“某或人从前是小学文化，现在照旧很好”。看公司锋利否，不是看某几年，而是长期看。就像你捉住了反复重组你依然不是大神。这几年我们发现中国所谓的股神，脱离了内幕买卖业务什么都不是。巴菲特以是是股神，是由于长期的稳固。

现在我更多的是恐惊,个人不绝以为我们还没从07-08年的经济危急中走出来,现在只是二次探底。钱币掩饰了原形。

现在的金融市场，我有点看不懂，感觉更多是着实伐鼓传花，大概用别人的钱来完成骗子大概懂行的人的空想。无论怎样，金融是附着在实体身上的。

团体上，已往30年的行业都在下滑，都在殒命，渐渐被市场镌汰，只是附带了一些被伤害的人。一些可以对峙，深耕耘的依然在大概而且预备接待曙光。

不要一碰到困难就说转型。一碰到标题就说转型就像夫君不负责任一样嘛。

▌我们已往从事的业务

一个国家没有纲领性的准确思绪引导，就会有所顾忌，头痛医头，就会带来各种错误，这些错误就是投资时机。有所顾忌和头痛医头的政策出台是一个广泛特点。

有所顾忌是看懂赵国政策的关键。我记得几年前向导人的发言，大抵内容是：现在是改革的深水区，各种抵牾突出，肯定要稳固社会，一手硬，一手软。之后我们就看到法制体系的报酬和装备大幅进步（许多好的安防企业都是谁人时期起来的），社会福利大幅进步。拆东墙补补西墙，头痛医头，脚痛医头。著名的《长电报》确定了美国暗斗纲领，并引导美国赢得了暗斗的胜利。宏观的东西，肯定有一种准确的纲领和头脑引导。看看新能源行业随着政策在亢奋-失落之间左右摇晃。

“中国有本身真正的经济学家吗？”这个是我最大的狐疑。我是个后凯恩斯主义者，后凯恩斯主义的投资哲学以为，社会、经济层面肯定会有广泛的错误，错误就肯定会有修正的时机。而这个修正的时机就是投资的时机。中国是个不缺乏错误的以及随着而来时机的国度。我个人以为现在已经积累了许多年经济、社会各个范畴的错误，这些错误即将会合的发作。这些发作就是巨大的时机。

但是这里有个技能难点，比方某个市场的准确指数是100，现在是120，你在这个时间进去做空。但是指数一起涨到了140才开始修正，这个上涨过程你大概由于包管金而崩盘，以是就有了patient capital的概念。有个说法叫刚好快半步，已往做金融和实体，总结下来，这个刚好快半步是一门艺术而不是技能。

从前我不绝和我的客户说性解放是个大主题。大概是由于我的家属一半是大夫的上风，我经常陪我母亲上班，观察各种疾病的处方和药品，看看那些疾病的频率，针对常用药品的厂家，代价等等，之后选出好的公司，再构造团队去公司观察。在美国性解放运动过程中，诞生了大量巨大的企业。这个是由于社会征象带来的投资时机。中国现在的女孩子十几岁开始“过于精彩的生存”，这块的办理方案是人流，一些简单的抗生素（这一块的利好就是各种莆田帮的妇科医院，这块的药品是通用性药品，毛利率一样平常在25%附近）。女性在更年期会增生，这个增生是正常的，但是如果心情克制（比方家庭不幸福），如果年轻时有“过于精彩的生存”，那么大量毛利率凌驾100%的药品就会被利用。子宫颈上的标题许多环境下是“过于经常生存导致”。这些药品和治疗就是修正这种社会“过于精彩生存”错误的办理方案。而提供这些药品和治疗的公司就是我们做金融的时机。（有个破例，由于卫生风俗和卫生教诲，农村妇女妇科病几率大于都会妇女。但是我在西藏好几年，问过许多大夫，西藏的妇科病几率却小于本地。）

好吧，09年我给我的客户的投资主题是中国的性解放运动、东亚军备比赛（这个就不须要说了吧，我大学论文就把21世纪初的东亚和20世纪初的西欧对比过，确实很像）、中国的地缘政治扩张（铁路）、生存品格相对收入进步的滞后（比方提前检测、定期体检）。现在我多加一个主题“新文革”的产生（迩来我在看书，想找到1966-1976年什么是刚性需求，比方印红宝书肯定要许多纸张。）。我对中国的高科技根本上是扫兴的，从前我看VC项目，科技题材一样平常都是快速略过。中国是贸易创新，美国是科技创新。

我的尊长20年前做水，10年前开始做铁路。这些都是对于市场和政策的解读准确。2年前我和各人说过我们在紧缩和清空水业务和资产。现在看来，我们是对的。铁路最多尚有10年的亢奋期，这个是铁路圈子内各人的解读。

▌我们正在渐渐退出的业务

市政工程重要是管网、水（含污水、自来水、污泥现在是归固废照旧废液没有清楚说法，现在一样平常是污水厂办理）、固废、废气。

国内管网大多数是装备老化、门路和都会发展不匹配，这块的建立本钱很高，但是由于没有成熟的贸易模式，以是搁置的。许多所谓的中央专项资金升级，许多时间资金根本无法满意现实工程须要。如果纸上谈兵的行业研究员，很轻易被比年的管网发展文件误导。纸上谈兵是中国本土金融业研究部分很突出的短板。

固废我前次在格隆汇写文已经说过了，很不成熟，很乱。垃圾焚烧等等都是贸易大坑。第一个标题就是垃圾网络和分类。这个标题我10年就说过了，现在依然如许。其次是市政工程的特点。市政工程建立一样平常要提前于都会大规模建立。我们举个比方，某个都会现在每天产生2000吨垃圾，规划部分预计10年后每天产生10000吨垃圾，于是筹划建立4个每天处理惩罚2500吨的垃圾发电站。政府肯定是拿不出那么多钱建立，于是就是BOT等衍生模式建立。环卫部分是不大概网络全部的垃圾的。于是这些垃圾发电站每天只能得到远远低于2000/4即500吨的垃圾。每个垃圾发电站，这些远远低于500吨的垃圾是没有颠末分类的。那么垃圾发电站就须要分拣、添油等助燃剂进去发电（中国所谓的垃圾发电站着实不是油伴着垃圾烧，而是垃圾伴着油烧），其次规模出效应，远远低于500吨的垃圾是无法满意以2500吨规模建立的红利均衡的。所谓的垃圾发电补贴，政府又反复资金不到位。国内有家专门从电子垃圾接纳贵金属公司，一头是垃圾量不敷，一头是贵金属代价。从前概念性，我炒过这个公司，但是长期持有我不会。这种由于市政行业本身提前规划特点导致了许多市政行业（固体、液体）项目由于现实运营规模没有到达图纸和预算规模而严峻亏损，而经济的回落就进一步加剧这种环境。

废气是个增长性很一样平常的行业，充其量把全部工厂烟囱装个净化/接纳/排放装置。天花板很轻易瞥见。而且没有什么技能含量。

再说一次，市政工程，管网、水、固体、气体，万万不要信赖什么独门技能。太泛滥，太多。市政工程行业，技能门槛低，是特点。前几年，我一个好哥们VC投了个水技能公司，某华大学专家，颠覆性技能，我说岑寂，岑寂。末了谁人公司完蛋了。从前某着名VC投的四川水消毒公司副总，现在整天在我屁股反面，说让我作为总承包商用他们装备。

水行业，在家里这些年，我建立了1个工业园配套污水厂（纯建立工程，央企付钱）、1个新建污水厂（外资贷款），1个污水厂升级（外资贷款），1个新生水厂（外资贷款），2个污水厂和一个自来水厂和一个管网升级捆绑工程包(外资贷款)。出售了5个BOT污水厂，出售了1个自来水厂（同时买卖业务对手把这个自来水厂的升级工程给我们做）。根本上照旧前次写文说的，我们在紧缩水业务，只做建立资金靠谱的纯总承包建立，水资产在出售并渐渐出售只生存最优质的水资产当做自留地。

缘故原由我前次写文说过了：作为公司负责人，我要思量资金本钱，回款风险。发改委有引导性的污水和自来水代价，习大大时期，这种暗箱大概山高天子远乱搞的思绪不可连续(比方BOT限期很长、代价很高)。现实操纵过程中，政府光荣原来就不敷，就算政府光荣意愿很强，但是政府财务原来就告急，而且会越来越告急。兰州的水经常出标题就在于企业和政府之间经济长处。发改委的引导文件代价和我公司自有资金的时间本钱之间思量，如果不靠谱，我还不如找个安全资产投资。

好的都会，比如苏州、上海、北京这些财务靠谱，政府制度和职能完满的都会，做水就很稳。水行业就是赛马圈地。赛马圈地是市政工程的特性。一旦占住一个优质水资产，新建、扩建、升级、增长性都很好。现金流身分也足。总体说来，水行业的增长性已经乏力了，优质的水资产已经活着纪瓜代那会儿圈地竣事。就算为了包管上市公司业绩，项目质地也不怎么样了。各人可以看看天下着名的水公司，那都是现金流充裕，增长性很一样平常的公司，符合债券人士的胃口，但是股票人士不喜欢。

水行业也出现了刚才我说固废的特点。某某都会把话都说到天上去了，要建立成什么什么中央，于是配套建了水BOT，末了鬼城。最范例的例子是北京边上谁人多数会，谁人都会不是那谁的故乡吗？海水淡化各种水BOT，末了呵呵了。这种鬼城导致的不良水资产是近几年水公司新增水项目一个突出的标题。由于我已经说了市政工程是赛马圈地，而1-2线都会的水业务圈地早几年已经完成，而水公司为了保持增长就会在3-4线都会拿项目。而陪同经济的回落，3-4线都会大概新增地区（比方北京边上谁人多数会的新区）的配套水务项目就会由于用户的下跌大概财务的告急等导致收入下跌大概应收账款增长。

在中国做市政万万不要信赖故事，要现成的都会和政府近况。我现在手上一大堆天下各都会自来水污水厂图纸。现在许多多少都会还欠着我们钱。我记得一年半前在格隆汇写文，我就说过某上市公司求着我们，说他们项目换我们的项目，我在文章里提示过各人，那家公司铁定要失事，厥后公司被做空，股价不是大跌了吗？（编者按：指那家被清华收购的公司）

Infrastructure和utility是赛马圈地的行业。

以是如果是专门做水行业的研究员，应该把各个水公司的项目条约拿出来分析，寻常没事看看对应都会的房价环境（做个EXCEL统计）和政府财务环境。

房价坚挺的都会、生齿聚集效应就显着，做市政就靠谱，可标题是这些房价坚挺的都会尚有给你做水的时机吗？苏州、上海、北京等水务资产的赛马圈地在新世纪瓜代那会儿就完成了。叨教你乐意去鄂尔多斯做水BOT项目吗？

什么是好的水项目？可以连续稳固的收来水费就是好的水项目。对应城区（地区）的用户基数大；地区生齿聚集效应显着；政府不会在收取水费（治污费）的途径上切割截留；政府财务比力稳固；水价公道；条约限期公道（大多数环境下越长越好）；条约限期内净收益的DCF收益率在20%附近（我已往的核算是每年水费扣除维护运营补缀税费等净收益的DCF折算总值在建立总本钱的120%）。如果不达标，我们就会搞BT大概纯工程承包（条件是我们已经获悉一笔靠谱的建立工程款已经到位，比方外资贷款、大概中央专项资金、国债专项资金等）。

一叶知秋，各人可以去看看苏锡，谁人地域是环保装备扎堆的地域，前几年这些行业是多么景气，现在他们为了保住公司，会做许多不亏不赚的业务，“只是为了养活队伍”某苏州环保装备公司老总如许说。

末了，BOT、BT、PPP等，本质上就那回事，出钱、着力、获益、移交。我大二时讲金融市场和产物的老师就说，金融本质就那么回事，我把本质教给你们，无论怎么创新都是在风险和收益之间通过加入者、地域、时间上转嫁和分配。

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