国金证券：火电股投资已进入新阶段（荐股）
! W$ l' [6 e% F3 L5 a 火电股的投资已进入新阶段:
{6 V3 d( R+ S% b. V. J4 D 回顾12年，火电企业受益于本钱端下滑出现了精良的逆周期属性，红利性一连回升，在资源市场的表现也比力抢眼，究其本质，上一轮火电股行情的焦点推动力为:本钱降落带来的ROE快速提升。
: d7 R ?4 L9 U! _5 Y7 e9 { 预测13年，火电股的ROE程度已经进入稳态区间，因此对于投资火电股，已经不能用之前ROE快速提升导致红利反转的逻辑去看，而估值能否切换将成为火电股13年能否得到绝对或相对收益的焦点和关键。
9 K1 M* y% Y5 l 火电股能否迎来估值切换:
% t, c' F/ U4 m7 b# b6 h. j4 t$ Y 能否迎来估值切换的焦点在于ROE的稳固性，在不思量投入资源的条件下，影响ROE稳固性的焦点为煤价和使用小时。
& S) @; Y m# L0 e 我们判断13年煤价仍将保持疲弱，而使用小时影响不大，因此火电股13年的ROE程度保持稳固并继续在稳态区间内向上修复是大概率事故，因此判断火电股可以大概乐成的迎来估值切换。! @! c3 _3 Z( K
火电股估值中枢在那边，向上空间有多大:6 C' R) P7 N$ n [$ r8 Z d
在火电股ROE渐渐趋于稳固的配景下，其稳态估值中枢在那边决定了其股价上行的空间，我们通过对火电股相对估值区间分析以及公道的ROE程度，以为其估值中枢为当年15-16倍PE。
: H* b# H: S5 S2 f% C/ y. _' a7 z6 D 从如今火电股的PE估值来看，根本处于15×12PE和12×13PE的程度;我们以为该估值根本反映了市场对于火电股12年红利和ROE修复的预期，但是13年ROE是否可以大概一连的预期尚没有充实反映，向上仍存在20-25％的空间。
$ o1 I# b+ ]" q( |* ]6 A 12年业绩渐渐出炉，成为估值切换催化剂:
/ P* ~7 S$ I5 w5 N 进入2月后，火电股12年的业绩也将一连出炉，我们以为在12年煤价大幅下跌的影响下，火电股12Q4业绩根本上充实反映了煤价进入下行周期对其业绩弹性的实际影响。
( v. N9 V: |' R7 ^* P 因此陪同火电股12年业绩的兑现，我们以为市场感情也将渐渐转向13年的业绩预期，而此预期以12Q4为基准的概率较大，思量到火电企业12Q4业绩的大幅提升，我们以为这将成为13年估值切换的催化剂。
" J1 i ]7 _5 W4 H5 A 保举:低估值弹性＋确定性发展
& T: o/ U, g4 K9 r- R! @; \ 低估值、高弹性，将直接迎来估值修复机会:相干标的-华能国际、华电国际、穗恒运、粤电力、宝新能源、上海电力和申能股份。# \+ z3 g( v0 M% t, a
确定性发展，固然当年估值偏高，但确定性的发展可以大概消化当前相对偏高的估值，以时间换空间的品种:相干标的-天富热电、皖能电力。
& G H$ X+ t; m' y; L L8 j4 R 风险提示) f3 c* \6 _$ x& T
经济复苏预期加强使得市场偏好强周期品种，带来煤价上涨预期加强的风险。（国金证券研究所）% u# s" _) \$ g, @" m/ v
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发表于 2019-5-5 00:11:29