国金证券：火电股投资已进入新阶段（荐股）
: C+ y7 @6 \9 ?) G6 c. b) m 火电股的投资已进入新阶段:
. Z6 C; Z. B( Q `) ^ 回顾12年，火电企业受益于本钱端下滑出现了精良的逆周期属性，红利性一连回升，在资源市场的表现也比力抢眼，究其本质，上一轮火电股行情的焦点推动力为:本钱降落带来的ROE快速提升。
* V8 z/ L- b) [' g! T 预测13年，火电股的ROE程度已经进入稳态区间，因此对于投资火电股，已经不能用之前ROE快速提升导致红利反转的逻辑去看，而估值能否切换将成为火电股13年能否得到绝对或相对收益的焦点和关键。: z j7 l- [7 \' @. `' b
火电股能否迎来估值切换:* _) C& W, U1 Z- W% N
能否迎来估值切换的焦点在于ROE的稳固性，在不思量投入资源的条件下，影响ROE稳固性的焦点为煤价和使用小时。
7 P* n3 d! v# Q- v# J- e 我们判断13年煤价仍将保持疲弱，而使用小时影响不大，因此火电股13年的ROE程度保持稳固并继续在稳态区间内向上修复是大概率事故，因此判断火电股可以大概乐成的迎来估值切换。
" t5 Y8 T- a6 R7 I 火电股估值中枢在那边，向上空间有多大:
2 R/ }5 {* R' c9 E" e% t6 T2 l* r 在火电股ROE渐渐趋于稳固的配景下，其稳态估值中枢在那边决定了其股价上行的空间，我们通过对火电股相对估值区间分析以及公道的ROE程度，以为其估值中枢为当年15-16倍PE。# G* e5 `9 ~! d# V% A4 N5 L2 z; G4 H6 i
从如今火电股的PE估值来看，根本处于15×12PE和12×13PE的程度;我们以为该估值根本反映了市场对于火电股12年红利和ROE修复的预期，但是13年ROE是否可以大概一连的预期尚没有充实反映，向上仍存在20-25％的空间。4 b; ~; k" {! r9 ^7 z! \2 ^# |$ A2 s
12年业绩渐渐出炉，成为估值切换催化剂:
. X0 h- B& G/ t3 y; s 进入2月后，火电股12年的业绩也将一连出炉，我们以为在12年煤价大幅下跌的影响下，火电股12Q4业绩根本上充实反映了煤价进入下行周期对其业绩弹性的实际影响。; \6 M/ X4 I9 ?, j! ~
因此陪同火电股12年业绩的兑现，我们以为市场感情也将渐渐转向13年的业绩预期，而此预期以12Q4为基准的概率较大，思量到火电企业12Q4业绩的大幅提升，我们以为这将成为13年估值切换的催化剂。/ p( {3 V+ q3 x, ^" {
保举:低估值弹性＋确定性发展
2 i" z9 P- G! I 低估值、高弹性，将直接迎来估值修复机会:相干标的-华能国际、华电国际、穗恒运、粤电力、宝新能源、上海电力和申能股份。
' Z2 `. C3 D8 o8 [! i8 W2 l 确定性发展，固然当年估值偏高，但确定性的发展可以大概消化当前相对偏高的估值，以时间换空间的品种:相干标的-天富热电、皖能电力。
9 w& @# d" D* Y 风险提示8 p2 h9 }* t2 {+ A
经济复苏预期加强使得市场偏好强周期品种，带来煤价上涨预期加强的风险。（国金证券研究所）. R7 y! `$ k+ p, D+ k
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发表于 2019-5-5 00:11:29