国金证券：火电股投资已进入新阶段（荐股）* ~1 l! Q% B- I
火电股的投资已进入新阶段:! S% e! O8 |* A; |& L8 X* q
回顾12年，火电企业受益于本钱端下滑出现了精良的逆周期属性，红利性一连回升，在资源市场的表现也比力抢眼，究其本质，上一轮火电股行情的焦点推动力为:本钱降落带来的ROE快速提升。
: b4 p* _6 L. G% J 预测13年，火电股的ROE程度已经进入稳态区间，因此对于投资火电股，已经不能用之前ROE快速提升导致红利反转的逻辑去看，而估值能否切换将成为火电股13年能否得到绝对或相对收益的焦点和关键。, M- g l( U ^0 T) p) Z7 G
火电股能否迎来估值切换:% t) J2 g( P# P% h; b
能否迎来估值切换的焦点在于ROE的稳固性，在不思量投入资源的条件下，影响ROE稳固性的焦点为煤价和使用小时。5 V- A# @& G' b$ D
我们判断13年煤价仍将保持疲弱，而使用小时影响不大，因此火电股13年的ROE程度保持稳固并继续在稳态区间内向上修复是大概率事故，因此判断火电股可以大概乐成的迎来估值切换。
, u6 k' z* c' t. S 火电股估值中枢在那边，向上空间有多大:8 w7 W5 p1 Z. }' [: x2 P) P* B( w
在火电股ROE渐渐趋于稳固的配景下，其稳态估值中枢在那边决定了其股价上行的空间，我们通过对火电股相对估值区间分析以及公道的ROE程度，以为其估值中枢为当年15-16倍PE。
6 ?& Y% V, K- A+ O* W& |4 J 从如今火电股的PE估值来看，根本处于15×12PE和12×13PE的程度;我们以为该估值根本反映了市场对于火电股12年红利和ROE修复的预期，但是13年ROE是否可以大概一连的预期尚没有充实反映，向上仍存在20-25％的空间。
0 t% ?% ~7 [8 Q' p! k$ P- s: ^ 12年业绩渐渐出炉，成为估值切换催化剂: W, p( H* `6 N7 X A: W
进入2月后，火电股12年的业绩也将一连出炉，我们以为在12年煤价大幅下跌的影响下，火电股12Q4业绩根本上充实反映了煤价进入下行周期对其业绩弹性的实际影响。/ A. b8 T! n* n" ?
因此陪同火电股12年业绩的兑现，我们以为市场感情也将渐渐转向13年的业绩预期，而此预期以12Q4为基准的概率较大，思量到火电企业12Q4业绩的大幅提升，我们以为这将成为13年估值切换的催化剂。
! C8 e" ~2 @0 B$ m* H: h m6 I: B& r 保举:低估值弹性＋确定性发展
# d% M9 P3 h$ g! f 低估值、高弹性，将直接迎来估值修复机会:相干标的-华能国际、华电国际、穗恒运、粤电力、宝新能源、上海电力和申能股份。* C) ]) i' A3 R! ?, G8 e
确定性发展，固然当年估值偏高，但确定性的发展可以大概消化当前相对偏高的估值，以时间换空间的品种:相干标的-天富热电、皖能电力。' W* q2 U9 L$ Z- V3 a+ n2 Z
风险提示
& p% O2 g9 ` _ 经济复苏预期加强使得市场偏好强周期品种，带来煤价上涨预期加强的风险。（国金证券研究所）- I0 r) R) F; C( e
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发表于 2019-5-5 00:11:29