“中国龙”已过行业顶点，等待“印度象”接力 新视角：3 u6 }7 S* c+ f' J+ K+ ?2 f b0 ?
由于印度需求崛起，假如日韩等现有紧张煤炭入口国的入口量不萎缩，则将来5年国际煤价尤其是炼焦煤代价的趋势性上涨是确定的。将来国际煤价大幅上涨、提升环球煤炭股估值，并进而提升中国煤炭股估值，将是煤炭股下一轮大行情。
8 l' O( G/ L5 h: r 陈诉要点：
$ q2 \0 f u8 G2 u 按照传统的投资逻辑，中国煤炭行业景气顶点已过，估值重心将下移。从中短期看，当局对房地产行业的调控、把节能减排纳入政绩考核，将影响国内煤炭需求2-3%；从中恒久看，经济增长模式变革、鼎力大肆发展新能源，将令国内煤炭需求增速渐渐放缓。将来中国煤炭行业的利润增长，将更多地依赖煤价上涨。由于煤炭行业现在毛利率较高，企业利润对煤价上涨的敏感度也在低落。一旦资源税改革推出，将进一步影响行业的利润增速。
! N+ u% H, ~, k1 v 股价对短期煤价颠簸已不再敏感，必要探索中恒久的煤价趋势。近两年煤炭股走势领先于煤价6个月。要预判股价，必须猜测更恒久的煤价趋势。中国宏观政策和经济走势仍充满变数，猜测国内煤价缺乏确定性。不外，印度需求在将来5年拉动国际煤价是确定性事故。
) ?/ u* O! }/ P. W 印度是环球第五大能源消耗国、第三大煤炭生产国，但也是个“贫煤国”。印度国内85%的煤矿是露天矿，发热量仅3900大卡，缺乏优质资源。现在，印度50%的炼焦煤需求、10%的动力煤依赖入口。# D( ]+ o0 M# F+ P
印度加速投资国内基建，是拉动将来5年国际煤价一连上涨的源动力。印度操持在将来5年实现根本办法投资额翻番，能源消耗增速将在已往5年匀称6.5%的根本上进一步提升。由于印度当局把持煤炭生产，煤矿审批周期为8-12年，3年后印度国内煤炭供需缺口在2亿吨以上。将来3年的炼焦煤需求增量将完全依赖入口。
( B9 Z" T$ e# r0 l. e" w2 q$ Q) |! ~ 暂维持煤炭行业“持有”评级。在作出将来5年国际煤价将出现趋势性上涨的判断下，我们之以是暂不给出“买入”评级，是在等待推动股价上涨的正面催化剂：当局“调结构”对中国经济的负面影响低于预期、保障房投资对经济的拉动作用超预期；欧元区债务危急见底；石油等大宗商品代价因通胀重回上升通道。从较长时期看，最受益于国际炼焦煤价上涨的个股为：兖州煤业、昊华能源、冀中能源、开滦股份。资产注入预期较强的公司为：大同煤业、国阳新能、开滦股份。规模扩张较快的公司为：西山煤电、盘江股份、山煤国际。& z. V6 O" V3 T5 [
风险提示：中国宏观政策的不确定性；欧元区债务危急。（广发证券研究中央）
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发表于 2019-5-6 09:03:47