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5近期，我们对中国国旅举行了调研，重要讨论了旅游零售业务的策划计谋以及行业远景等标题。1 }4 n1 \6 f6 A
批评：' h: U3 q& u' k0 z* P
调研要点：
d+ L7 m+ T8 ~6 E6 j 1、 存量店面面积有望得到较大增长。从公司的汗青履历看，口岸和机场免税店的改扩建，可以对单店引入更丰富的免税品类，通常可以或许动员贩卖额翻番增长。由于口岸和机场越来越器重贸易的规划，预计未来几年中免各门店的策划面积将有较大增长。2 @% p: S6 w2 I/ P. g# ~+ d) D
2、 增量增长重要依靠财产链整合和新开店面。通过对零售终端股权的收购，中免公司已在06-09年实现了从批发到批发、零售并举的变化。预计公司会尽最大积极收购尚未整合的零售店面，而由于比年来中免公司已在沈阳、广州等地有了非常乐成的履历，整合将变得更为容易。对于具有开店潜力的机场或口岸，中免也会只管夺取。现在也有部分机场扩建前后主动找到中免盼望引入中免参股或控股免税业务。0 X6 R5 A6 l9 A+ S0 t* P8 b
3、 公司低本钱上风将得以连续。总体上说，中免公司交给口岸和机场等的租金、特许策划费仅占业务收入的4-5%，远远低于国际领先免税团体，而由于中免旗下的大多数免税店系与机场、口岸合资，这种低本钱上风将得以连续，成为中免公司未来高红利的坚固包管。4 G+ i$ G# H& |4 |6 h9 J) R
4、 三亚市内店已为国人离岛免税政策做好准备。三亚市内免税店二期已开业，三期也将于9月份开业。店内商品品类的陈列基于公司对国人喜好的观察，未来亦有望进一步与国旅总社互助，开辟包罗市内店的国内游线路。( a8 J. r9 k& O& E" q
存量店面面积有望得到较大增长
" T( ^- N! h6 m# A: `7 o* X 总体上，公司对于存量店面的面积增长持乐观态度。以黑河口岸店为例，其在96年贩卖额仅为500万左右，两年前中免公司直接到场店面改扩建，面积由100平方米扩大到上千平方米，引进更多的香化、佳构、手表等品类，现有营收到达5000-6000万，成为中免公司最大的口岸店之一。由于很多机场和陆路口岸在改扩建时越来越器重对贸易面积的规划，很多筹划也比力超前，预计未来三年，中免公司存量店面的面积有望得到较大增长。
( [' o4 U) O# p' N0 p 增量增长重要依靠财产链整合和新开店面0 f* I( S. Q: V5 }. D7 f
中免公司从96年时即提出从批发变化到零售。比年来，公司更花大力大举气创建自己的零售终端，如有新的口岸或机场，中免会夺取以合资情势来开新店，对于已有的、尚未创建股权关系的40多家店面，中免公司会只管收购整合，能控股则控股，能参股则参股。总之，进步零售比例仍旧是中免公司现在的战略。中免公司在整合零售终端方面已有诸多乐成的案例，以沈阳机场为例，在中免公司吸取沈阳店从前，其由机场自主策划，一年贩卖额400余万，而在吸取之后，年贩卖额可达4000多万，机场收取的租金即相称于原来一年的业务额，因此，中免的收购活动显然形成双赢局面。广州机场亦是云云，机场把香化免税业务交给中免策划，客岁做到6000万，较吸取前有较大的飞跃。由于有这些树模效应，有一些扩建的机场以致主动找中免互助。对于成都、南京、昆明等立即要扩建的机场，中免本年会重点会商，盼望扩建之后，新店能立即上马。而已完成改扩建的郑州机场，将以贸易集成的情势与中免公司互助。
4 P) j* [7 B( T7 [ 中免公司低本钱上风将得以连续0 J4 _$ R" } I; ?4 `% t
由于公司与机场、口岸之间存在良好互助关系，在租金、特许费等方面有巨大的上风。除交给国家占业务收入1%的特许策划费外，中免交给机场、口岸的特许费、租金占收入的比例约为4-5%，显着低于Dufry等国际巨头20%左右的程度。一样平常来说，与机场合资的店面，采取固定租金，而中免全资策划的店面，租金则必要与机场会商，大概采取“固定租金＋浮动比例”的模式。总体上，中免旗下相称大一部分的店面均为合资店，全资店与机场的互助关系也较良好，低本钱上风在未来将得以保存。
/ `, S6 z& i* |/ T5 U 三亚市内店已为国人离岛免税政策做好准备
7 H& f6 R' X' D y 中免在三亚市内店开张之前即已针对国人离岛免税政策做过市场调研，搜集了一些国人免税品购买偏好、收入的数据。在缜密调研的底子上，中免对三亚市内店团体筹划、产物品类等方面举行了恰当国人购物的安排，以产物品类为例，三亚店一、二期已涵盖了险些全部在中国较着名的香化、太阳镜、手表等品牌，9月开业的三期则以十多个店中店的情势，向顾客展示Coach、Gucci等一线品牌。从现在的情况来看，以致有部分观光社将三亚免税店作为旅游线路的一个站点，中免已要求店内贩卖职员积极对国内游客提供咨询。我们以为，由于中国国旅有强盛的客源支持，未来国旅总社若能积极推广包罗三亚店的国内游线路，将为中免在海南市场的发展打下坚固底子。
, Y. T# R- x5 {* l$ p 存量与增量双轮驱动高速增长，维持“保举”评级
6 {2 R% |( B/ Q7 I( L 从调研的情况看，短期内公司面临多个增长点：一是现有门店天然增长，特别是面积扩建方面存在巨大潜力，每年约增长业绩15-20%，二是收购具有资产关系或现在没有资产关系的公司股权，每年约增长业绩5-10%，三是在国人离岛免税政策上取得突破，根据最新媒体报道，海南省委书记卫留成近期亮相，“将夺取把境表里游客购物免税、退税政策尽快明确下来，拿出可操纵性的具体办法，……，本年年底前开始运营”。现在只有中免的三亚市内店具备年底开始运营的本领，因此我们判定政策获批，中免将是试点的第一家。若能实现，中国国旅业绩将大概大幅增长（具体幅度将视细则而定）。我们继续维持2010、2011年EPS0.51、0.63元的推测（未思量国人离岛免税政策），现在股价（19.65元）相称于2011年31倍，如果海南免税店政策可以或许突破，业绩大概大幅增长，维持“保举”评级，目的价25元（包罗对政策的等候）。（国信证券研究所）
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发表于 2019-5-6 09:03:46