国金证券研究所 贺国文 岁末年末，我们对水泥股仍持积极态度，以为其估值仍有提拔空间，尤其在供给面政策将徐徐清朗的配景下，估值回升的速率或将继续加快。
. T5 O5 M3 K9 s3 @4 T 观点一：政策预期使水泥股# k" l7 X4 \2 Q: d
比力上风显着
: y/ R0 e* L' i" P1 J 水泥行业相对于其他原质料行业而言，固然2010年现实产能投放压力比力大，但供给面将在2010年以后大幅度做减法。一方面国家严控了产能的增速，从9月30日颁布国务院38号文以来，到现在为止尚未新批一条生产线。水泥作为国务院重点点名“过剩”的行业，未来融资渠道在一行三会的引导意见下根本被堵死，就连融资方案较早提交的天山股份、华新水泥、塔牌团体等重点上市公司，都由于政策或将修改融资方案而推后，小企业的融资环境将更恶劣。; Q2 Y2 t# y2 N3 m1 E( O: {# z
另一方面就是镌汰，镌汰是一个很大的产能减法步伐。起首对于已往三年水泥行业的掉队产能镌汰，根据公开的数字和2006年订定的镌汰操持相比力，我们以为天下是符合预期的，但分地区来看，超预期和低于预期的省份皆有。好比广东、河南、山东等地区镌汰就比力快，而西北则镌汰难度比力大。这次明确了未来三年彻底镌汰，类似从前“打擦边球”做假的概率将大大淘汰。此次政策的订定机构级别最高———国务院，企业违反国务院精神负担更大的违规犯法的资本。部分地域已经实行差别电价、镌汰补贴，本年年初的立窑企业取消增值税退税的政策也在实行之中，在国务院精神和现在的经济环境下，我们简直等候更加具体的细则出台（包罗赏罚明细），以给投资者更顺畅的逻辑和更强的信心。
- K. ?$ f$ Q0 q0 b2 C 以上的逻辑假如创建，水泥行业供给面的上风非常显着：2010年供给的净增量将小于2009年，审慎预期镌汰1亿吨的话，则供给净增量为1.6亿吨，显然这个数小于2009年供给净增量。/ ?+ ]/ p+ H4 y. V
观点二：2010年需求仍将
4 A3 C4 O3 i4 t0 t 保持较快增长
6 @5 C: G1 ]3 e. \: X6 k 近来各人对于需求的担心，尤其对于房地产投资的担心有所升温，我们有几个须要重点分析的地方。我们保举水泥股第一逻辑在于上述供给面存在的比力上风，需求是第二层面的逻辑，尤其在很多原质料、投资操行业都与房地产、基建干系的配景下，机构设置水泥股还是比力上风下的较优选择。本年下半年快速增长的房地产新开工面积，大部分将滞后到2010年上半年斲丧水泥，这块需求是确定的。
! y, r# v; D8 f; D- l+ { 基建投资也是部分投资者担心的，以为2010年基建投资增速要降落，这个结论我们认同，基建投入的资金量大概淘汰，但水泥用量会增长：由于基建带来的水泥需求在2009年表现不敷充实，大的开工基建项目好比铁路2009年根本没有效水泥，假如按照3年修一条铁路来盘算的话，一样平常两头小，中心大。+ O, P8 I/ ]% f( r* X9 r
对于2010年的需求，我们判断11.5％～13.8％的需求增速，即约莫在2亿吨左右的增量。# m( q( }. O! b/ E1 }+ B
对于需求的中长期判断：城镇化的进步将使中国水泥需求仍将保持向上的趋势，而市场对于一线都会的房地产投资和新开工的担心，将大概被二、三、四线都会的房地产投资所抵充，而对于水泥而言，将在除一线都会以外的地方得到房地产需求的支持。分地区而言：以新疆、甘肃、宁夏为代表的西北地区还将在投资政策的驱动下继续保持较快增长速率，而且该等地区还将表现出受房地产影响比力小的特点，对房地产担心的投资者可以继续器重西北。 _$ n0 x/ ^3 c5 M( q
观点三：相对大盘估值提拔, _; |4 p& L$ Z/ h
的故事还未竣事
3 J, _# r- B) ^( p* x, S" a 从前水泥股上涨的逻辑在于估值提拔，11月至今根本面根本没有什么变革，乃至还要略差于连续涨价的9～10月份，但在政策的预期下，估值已经得到部分反映，但我们以为反映得不敷充实。
9 u* w8 I ]; j! F; @2 { 未来供需不绝改善，要么等候政策细则的出台直接驱动估值，大概赶早出场、提前结构，我们以为现在结构得到较大收益的概率更大。4 l0 R5 b# j; n+ {% u# O
就PE估值同比来看，现在时点按照2010年来看，大盘PE约莫在20倍左右，主流水泥股现在在15倍左右，作为确定性相对比力强的水泥股，至少与大盘持平大概给予肯定溢价才是比力公道估值，因此，我们以为全行业估值仍存在提拔空间，重点关注海螺水泥、冀东水泥等东部景气能上升的企业。而对于西北四家公司，来岁同样能在“以量补价”的利润增长模式下保持较快增长速率，尤其新疆地区需求存在超预期的大概，也将享受来自需求层面的估值溢价" u4 U, @; n0 ^
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发表于 2019-5-6 11:19:47