中信证券 朱琰 肖斐斐 我们以为，在货币政策收紧及羁系加强的配景下，2010年银行业大概出现以下几个特点：其一是再融资速率加快；其二，在经济复苏配景下银行业保持公道的规模增速，2010年新增贷款7万亿元；其三，在利率政策不发生变革的环境下，净息差由于资金利率上扬及资产结构调解继续回升10BP至2.45%；其四，光荣资本维持低位贡献利润，部门高覆盖率、低不良形成率的银行迎来光荣资本拐点。2010年银行业的投资逻辑是资源为王，而息差及拨备变革将决定业绩弹性，维持行业“强于大市”的评级，重点保举招行、工行、建行、民生银行、北京银行及兴业银行。
7 }: c8 _2 H n 资金趋紧及结构调解促升净息差0 R) ?( r8 @& X* N7 H0 A
2009年的政策主题是信贷扩张刺激经济增长，宏观经济也随之企稳回升。在经济复苏的配景下，2010年银监会大概将加强贷存比、资源富足率等指标羁系，因而资源金及核心负债将成为影响规模增长的告急变量；央行也大概从“量”（调解法定预备金率）到“价”（调解利率政策）趋紧。! H* U9 K8 O8 W: X& t
我们以为，2009年下半年息差的回升重要源于资金供求变革及银行自动的结构调解，据测算效果表现，股份制银行对法定预备金率及加息的弹性大。
7 a( F: c- `" U5 d* | 根据汗青履历，中长贷占比提拔及银行议价本领加强是上一轮周期中（2003-2005年）加息前银行息差提拔的重要因素；而2006-2007年的加息及2008年的降息则终极决定了息差周期。我们判定在2010年利率政策不发生变革的配景下，上市银行净息差将继续小幅回升5-10BP。其一，资金市场利率由于活动性的略紧将继续上扬；其二，银行继续加大资产负债结构调解；其三，经济回暖带来企业贷款需求增长，银行的议价本领提拔。
& ^" c1 G9 d V6 C! E5 _ 我们对法定预备金率上调0.5%举行的敏感性分析效果表现，股份制银行所受负面影响较大。假设存放央行资金的增长分别泉源于超额预备金、贷款、投资及同业资产，按照各类资产2009年中期的对应收益率举行测算，效果表明：其一，资金源于超额预备金对净利润有正面影响，此中中原、深发展净利润变更在0.04%以上；其二，资金源于贷款对净利润有负面影响，此中中原、深发展、民生净利润变更在0.15%以上；其三，资金源于债券投资对净利润有负面影响，此中中原、深发展、民生净利润变更在0.07%以上；其四，资金源于同业资产对净利润有负面影响，此中深发展净利润变更在0.03%以上。- g' B+ ~/ J& M5 `. F% W5 q: a' N
我们举行的模拟测算表现，假设资金市场利率上扬30bp或40bp，则2009年底NIM将较2009年中期会上扬5-10bp或8-15bp。3 d) K( O. K7 M9 V" x
按照假设情况一测算，年末均匀贷款较中期增长5%，存款增长6%，债券投资增长6%，同业资产增长5%，票据余额淘汰20%。票据和债券投资收益率分别上扬30bp，效果为2009年年末息差较三季度会上升5-10bp左右。
3 i. U* n% t# Q* w8 k& n 按照假设情况二测算，年末均匀贷款较中期增长6%，存款增长7%，债券投资增长6%，同业资产增长5%，票据余额淘汰25%。票据和债券投资收益率分别上扬40bp，效果为2009年年末息差较三季度会上升8-15bp左右。
. E' R8 @6 n9 _- k7 X& b$ m 思量2010年下半年加息的大概性，我们分别举行对称性和非对称性加息测算，按照对称性加息27bp测算。2010年末均匀贷款较2009年中期增长30%，存款增长27%，债券投资增长35%，同业资产增长25%，票据余额淘汰35%。票据和债券投资收益率分别上扬40bp，效果为2009年年末息差较三季度会上升5-15bp左右。: e7 A0 Z* g/ ~2 G: b
按照非对称性加息27bp测算，贷款利率提拔54bp，存款利率提拔27bp。2010年末均匀贷款较2009年中期增长30%，存款增长27%，债券投资增长35%，同业资产增长25%，票据余额淘汰35%。票据和债券投资收益率分别上扬40bp，2010年底NIM较2009年分别上升20-25bp不等。0 M2 \! s+ x) ^, a
2010年行业净利润增速或达22% e. N( o, t3 K8 C& ^, x
我们以为，高覆盖率下新增不良贷款降落将带来光荣资本拐点，净利润增速将快于收入增速，预计2010年新天生不良贷款较低。以招举动例，2009年第三季度拨备覆盖率提拔4个百分点至245%，光荣资本却降落20bp至0.32%，因而促成净利润环比增速（18.8%）高于业务收入增速（3.31%）。2 ?- m& H* v1 h7 f( k0 `
我们预计现在拨备覆盖率凌驾200%的银行在2010年将继续维持高覆盖率和低光荣资本，且部门银行在2009年底将拨备覆盖率提拔至200%左右后，在2010年将迎来光荣资本拐点，从而放大净利润增速。而中信宏观组推测2010年中国经济仍处于稳步复苏阶段，因此我们推测2010年银行的新天生不良贷款率仍将维持教逑堤度。
+ e9 _6 a w+ `7 w. Q1 U& l8 } 同时，量紧价升，银行的信贷结构将连续优化，预计2010-2011年净利润增速分别达22%及19%；且加息预期及人民币国际化将提拔行业估值水平。我们推测2009、2010及2011年加权净利润增速分别为15%、22%及19%，此中大银行、股份制及城商行2010、2011年净利润增速分别为21%和19%、26%和20%以及29%和24%，城商行今明两年利润增长最为强劲。9 m# d4 i( `; ~
我们假设2009、2010及2011年上市银行贷款增速分别为39%、19%及15%，大银行、股份制及城商信贷增速分别为32%、16%、12%，33%、19%、15%以及60%、26%、18%。2010年行业息差提拔5-10BP，大银行、股份制及城商行净息差2009、2010及2011年分别为2.26%、2.31%、2.35%，2.30%、2.36%、2.42%以及2.61%、2.67%、2.73%。% ^( u. M. w2 k% R3 p a; g
加息预期及人民币国际化也提拔了行业估值水平，国际活动性充裕助推资产代价。2000年至今的履历数据来看，银行股跑赢大盘的缘故原由是：经济开始进入加息周期；经济高涨、政策偏紧（加息末期），银行净息差高企；共同国家宽松的财务货币政策，信贷投放迅猛；国表里经济环境及活动性充裕助推银行股；且大盘下跌初期，银行股相对抗跌。而跑输大盘的缘故原由则是：经济开始进入降息周期；利空银行行业的政策出台；银行股体现安稳，而大盘明显上行。0 l3 |5 b: H# F1 K5 C% ]0 ~
我们判定银行股未来跑赢大市的大概性源于：经济繁荣，资源市场高企；进入加息周期，利好净息差以及通胀预期和人民币升值。而银行股上涨的压力源于：货币政策趋紧；羁系本领严酷以及再融资（扩容）需求。. Z$ W$ N( R2 g( |! `6 |1 l9 y6 ?6 k
别的，人民币国际化将是2010年的又一宏观命题，将有利于动员银行收入多样化，扩宽中央业务泉源。现在，东南亚已经开始将人民币纳入结算货币，而羁系当局也答应金融机构在香港发行人民币债券，而且大概在未来符合时间答应境外金融机构购买人民币国债，这些步调均可以大概动员中资银行股中央业务收入的多样化，提拔团体ROA水平，进而提拔估值。
3 r+ S; D) h$ s7 q3 W 值得留意的是，新兴市场仍将维持高速经济增长，国际资源纷纷流入，这将助推金融类资产代价上涨
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发表于 2019-5-6 11:19:47