刘鹤眼中的21世纪金融监管

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:46:58

克日，刘鹤为中国金融四十人论坛书系之《21世纪金融羁系》中文版作序言，备受外界关注。习近平曾在2013年表现，刘鹤对其非常紧张。但这位紧张人物比年来却很少在各个场所亮相发言。

那么，刘鹤何许人也？

刘鹤，是中央财经领导小组办公室主任、发改委副主任，曾到场多项国家改革方略计划，被外界以为是中国经济政策的焦点智囊。

刘鹤到场了“八五”、“九五”和“十五”筹划，还到场“十二五”规划体例，同时是十六届三中、五中、六中全会和十七大、十七届四中、五中全会文件紧张执笔人，也是十八届三中全会决定的紧张执笔人。

习主席青睐的“创新”，就是刘鹤所推许的熊彼特理论最紧张观点；“顶层计划”这个名词最早来自大息财产，是时任国务院信息化工作办公室副主任的刘鹤将其引入了“十二五”规划纲要，“顶层计划”代表着改革已开始突破“摸着石头过河”的旧模式。

以下是刘鹤所作的序言全文，国金证券对文章作出了点评。

正文与点评：

2008年发生的国际金融危急停止了天下经济连续30多年的黄金增恒久。金融体系的去杠杆和实体经济的下行形成具有放大效应的负反馈循环，导致天下经济陷入长时期的深度阑珊。危急发作已经7年多，环球经济金融只管有所规复，但依然困绕在危急的深度阴霾下，这使我们从一个差别于以往的角度再次感悟到“金融是当代经济的焦点”，也迫使我们更深入地反思金融风险与金融羁系。

国金点评：重要从危急角度熟悉，反思金融风险与金融羁系。

从汗青上看，每一次大的危急都有特定的拓展模式，只有走完全过程才气到达新的均衡点，以后几年天下经济仍将面对很多可以预见和难以预见的风险和挑衅，对此我们在头脑上和战略上要有充实的预备。

国金点评：中国多事之秋将在2016-2017年。

从金融发展史来看，金融危急并不是人们想象中的小概率变乱。一部金融史就是一部危急史。研究发现，在已往四分之一个世纪中，国际上均匀每年会发生6场或大或小的金融危急。

国金点评：标题是，小型金融危急的界说是什么水平？

我们好奇的是：为什么会发生金融危急？金融危急是否可以克制？

从经济长周期理论到宏观政策失误，从凯恩斯提出的“动物精力”到金融体系的内涵不稳固性，只管围绕着危急缘故起因的研究越来越多，但争议并不比已往少。

这些争议既是我们对危急熟悉不绝深化的须要过程，也在反复让我们咀嚼金德尔伯格所作的论断：金融危急是一个永恒的征象。我们是否只能无奈地担当“危急无法推测，更无法防备”的悲观论调？

毕竟上，金融危急并非无迹可寻。“汗青不会重复本身，但会押着同样的韵脚”，此次危急并不是“这次不一样”。基于已往800多年金融汗青数据的研究发现，历次金融危急产生的共同标记性特性有：

资产代价大幅上升
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债务负担加剧' e1 F6 A$ w* g; S
经济增长率颠簸经常账户赤字等。
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基于此，有不少人对峙以为，金融危急应当可以克制。为克制危急发生，要鉴戒那些新形成的、变异了的风险隐患，更要降服那些共同的根源性因素。

国金点评：四个方面的韵脚应当同样也是政策的着力点，是共同的根源性因素：已往一段时间，很多政策是克制资产代价非理性上涨的；遐想已往的改革利用论、注册制利用论等，属于自我强化类信息，固然也有克制非理性下跌的。同时注意控制债务，好比堵截僵尸企业债务需求、降杠杆、债务置换等也在控制；克制经济大幅颠簸出现失速，在供给侧改革的同时也适度扩大需求。末了一条国际收支赤字，与年初的放开贬值不知道是否有肯定关系，本轮央行要“测试”双向颠簸，年度贬值到6.84（5%）是一个参考限，年初贬值幅度较大，不清除19日以后，双向颠簸回升，固然3月份、2季度仍旧存在贬值压力、下半年增长稳固汇率也可以回升。

每一次金融危急都意味着当局与市场关系的严厉失调。当局与市场的关系，不绝是经济学研究的焦点命题。重新脑理论和政策实践的发展进程看，当局与市场的关系像一个钟摆，总是在当局多一点和市场多一点之间摆动，难点是在差别的发展阶段怎样实现有用均衡、发挥最大协力。

危急前美国在经济金融发展上接纳了“自由放任主义”，金融自由化、复杂金融创新走向极致。危急后格林斯潘承认，自由市场理论的缺陷和金融机构自我调治本领的全面瓦解令他“万分震动，难以置信”。分析和熟悉这次大危急，要从当局与市场关系这个深刻的大配景出发。

国金点评：当局兜底转型、深度干预必不可少。供给侧改革可否顺遂，未来数年须要证明证伪；期间没有强逻辑、强框架，期待孵化。狭义看重要是去产能方面，内生性的节奏是否被当局扭曲，同时当局适度扩大需求的同时，对产能新增、小产能是否严控；而广义的看，中期的风险重要是模式标题，未来中游、新能源等过剩怎么处理处罚，可否真正提供孵化造就创新、竞争力的市场底子。

每一次危急都意味着金融羁系的失败和随之而来的巨大厘革。我在两次环球大危急的比力研究中提到，两次大危急中一个共同的缘故起因是金融体系的脆弱性凌驾了微观层面的风险管理本领和宏观层面的羁系本领。在两次危急形成过程中，羁系上奉行“轻触式羁系”，以为“最少的羁系是最好的羁系”。羁系放松、羁系空缺和羁系套利愈演愈烈，以致出现“羁系竞次”（race to the bottom）——各国羁系机构竞相低沉羁系要求以寻求本国金融机构的相对竞争上风。

国金点评：羁系格局变革，具有汗青依据，将危急形成归结为放松羁系的恶果。

美国国会对此次危急的观察结论是，这场金融危急本可以克制，危急既非天灾也非盘算机模子的失效，而是源于人类对风险的无动于衷和错误判断。借用莎士比亚的话：“错误不在别处，就在我们自身。”

国金点评：“由于受用而保持缄默沉静”，刘鹤在此前一次文章的两次危急比力中说的更加直白，迩来往这个方面的讨论也很热。信任羁系本相识提拔。

面对来自国内政治、社会的巨大压力，美欧大幅进步金融羁系标准，扩大金融羁系范围，全面加强金融羁系力度。在充实肯定这些进步的同时，我们也要看到，这些被强化了的羁系很大概在多少年后引发难以预料的、更剧烈的羁系规避。金融发展很大概继续沿着“危急—管制—金融克制—放松管制—太过创新—新的危急”的汗青周期律演进。

国金点评：周期律是客观存在的，熟悉很到位，关键是羁系是裁判员，不能赋予太多的要求。

这场危急带给金融羁系的启示至少有三条：

前瞻性是风险管理和金融羁系的生命地点。金融羁系者须要对金融风险保有一颗敬畏之心，进步风险警觉性，不能只在出现标题后才接纳办法，要有预判、有预案。从某种意义上说，羁系必须是内生反周期性的，特殊是在繁荣时期，金融羁系在不受器重时最有代价。

要根据本国金融体系的发展水平、结构变革和风险变迁动态演进，关键是要有用捕获风险并与时俱进地设置羁系资源，使羁系本领创建与金融创新相顺应。金融羁系者须要具备深刻的自省意识和不绝改良的本领。

金融羁系者不能只靠风险提示或道义奉劝实行羁系，在巨大的长处面前羁系机构的口头告诫充其量不外是纸上谈兵。金融危急是一个强大的对头。要降服它就意味着羁系机构要可以或许在危急的关键时间做出差别于市场的独立判断，而不是被市场的意志所左右。这既须要聪明，更须要剧烈的使命感和勇气。

国金点评：如许的要求，须要体制、机制共同，须要人才，须要改革……终极实现崛起的中国梦。

从衡量金融发展的四个维度——深度、服从、可得到性、稳固性来看，近些年来我国金融业改革开放和羁系取得了令人瞩目的结果，但一些不均衡、不调和、不可连续的标题依然突出。管理这些标题根本上要靠深化金融改革。由于金融资源具有高度运动性，金融市场具有很强的团体性，金融改革须要特殊注意单兵突进和团体调和的关系，防止改革部分化、碎片化。仅在单个范畴推进某项改革通常难以取得预期效果，反过来也会影响这项改革的可行性、可信度。

要对峙市场设置金融资源的改革导向，通过协同推进金融结构、金融机构、金融调控、金融羁系和金融底子办法等改革以及与之配套的实体经济范畴改革，优化资源设置、支持实体经济发展，并在这一过程中实现金融自身发展。

当前我国经济发展进入新常态，发展的速率、方式、结构、动力都在发生转化。这既是金融发展的紧张时机期，也是金融风险的易发多发期，对金融工作提出了更高要求。

一方面，金融业要进步服务实体经济的本领，为去产能、去库存、补短板等供给侧结构性改革提供强有力支持。

另一方面，我国金融风险团体可控，但陪同着经济增速下调和经济结构调解，各类隐性风险将渐渐显性化，面对以高杠杆为重要特性的各类风险，要对峙用改革的头脑和方法管理恒久性结构性标题，以外科手术式的步伐化解短期风险隐患，真正使金融体系经得起经济结构性、周期性变革的磨练。

国金点评：对峙市场设置资源，同时要协同金融改革、实体改革，支持实体发展、实现金融自身发展，这是与顶层类似的模式标题；外科手术：切，已显性化，迩来切字利用频率较高。

我们要深刻汲取国际金融危急辅导，把防范风险作为金融工作的生命线，牢牢守住不发生体系性地域性金融风险的底线。

党的十八届五中全会提出，改革并完满顺应当代金融市场发展的金融羁系框架。我们要认真贯彻落实十八届五中全会精力，加快创建符合当代金融特点、统筹调和羁系、有力有用的当代金融羁系框架。

在完满体制的同时，也要改革和优化羁系机制：

要摸清真实的风险底数，广撒网、细捕鱼，实现金融风险羁系全覆盖。

不绝完满羁系本领和工具箱，运用压力测试等本领进步羁系的前瞻性，打造当代化的羁系队伍，着力进步羁系的专业性。加强金融斲丧者权益掩护，寓羁系于服务。

敢于质疑、可以或许说“不”，拒绝羁系上的“父爱主义”，进步依法羁系的实行力。

从长远看，我国应在充实鉴戒国际履历和辅导的底子上，积极构建体系性风险防范的长效机制，不绝创建并完满体系性风险羁系的法律制度、机构安排、技能工具等，构造当代化的金融羁系管理体系。

关于羁系者怎样更好地实行羁系如许的技能性标题，通常少见于著述。晓朴同道翻译的《21世纪金融羁系》一书补充了这一缺憾。国际上十余位履历丰富的高级羁系专家对环球金融羁系中的一些体制机制和技能性、操纵性标题举行了深入分析，有些给出了很好的答案，有些提出了发人深思的标题，此中不乏真知灼见。改革越深入，越须要具备专业素养和专业技能的人才。金融从业者和经济工作者都应当读一读。衷心盼望本书可以或许为推进我国金融改革和完满金融羁系提供有益鉴戒。

国金点评：分久必合，大监势在必行，而且加强羁系、克制风险是这一两年的焦点使命，已往一段时期，既有围绕银行出表业务的创新与羁系，也有资源市场的资金泉源、举动合规方面的羁系，同时转型期与金融改革期间，也有新业务、新业态产生的新的风险。央行升级的MPA框架，对资产设置也可以举行羁系束缚，也促使钱币政策的服从提拔、失误镌汰，固然也镌汰了泡沫与危急繁殖的土壤。关于羁系本领、工具箱、测试、队伍、专业，看后续怎样提拔羁系水平。加强斲丧者掩护、寓羁系于服务等等都是须要加强的。

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