1、七喜控股:分众传媒借壳回归三维发展与O2O驱动中高业绩
( Z* T! u" N0 @4 D5 t 投资要点:
, m) m x, X7 p6 ^( r, C 分众传媒借壳七喜控股回归A 股二级市场,将成为中概回归第一明星股。七喜控股产置换、付出现金和发行股份的方式与分众传媒举行庞大资产重组,买卖业务完成后分众传媒将实现借壳上市,Media Management (HK)持股比例将达24.77%,成为本公司的控股股东,江南春成为上市公司的现实控制人。
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7 v$ r+ |' ` P5 i$ W3 ]0 f9 S 楼宇、影院视频广告业务霸主职位牢固,预计15-17年收入及归母净利润保持20%以上增速(模拟可比数据)。公司楼宇内的视频媒体市占率达95%,框架媒体业务市占率达78%,影院银幕视频媒体业务市占率达55%,渠道终端数、覆盖范围、各项业务市占率均是行业第一,行业霸主职位显着。同时,公司紧抓电梯及影院细封闭空间市场,在电梯看手机人群仅占5%-10%,移动互联网短时间无法颠覆,公司媒体业务护城河效应显着。预计2015-2017收入92.2亿、112.8亿、136.8亿,同比增长23.0%、22.3%、21.3%。预计2015-2017归母净利润30.07亿、37.22亿、45.56亿,同比增长25%、24%和22%。综合毛利率稳固在70%上下,ROE 达42%,远超行匀称程度,业务具有长期稳固发展的气力(以上均为分众传媒模拟可比数据).
+ D: x* r6 u' w& b+ u 空间媒体业务“三维发展”,是范例的稳固发展、稳固回报型红马发展股。一维发展:版位数增长(卖得更广)。预计公司2015年楼宇数目增长0-5%、签约影院突破1000家(预计同比增长43%,影院收入同比增长71.4%),卖场数小幅增长。二维发展:刊挂率提拔(卖得更多)。楼宇视频媒体刊挂率现在仅达50-60%,框架媒体刊挂率仅为40%-55%,预计将来每年仍有单元数的增长空间。三维发展:刊例价提拔(卖得更贵)。预计楼宇视频、框架媒体和影院媒体刊例价,每年具有10-20%的增长空间。6 }5 w" O" J( I$ F0 w* |
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基于终端覆盖上风,围绕把持楼宇市场打造空间媒体O2O 生态圈。公司空间媒体覆盖天下220多个都会的约2亿消耗者。公司基于巨大的渠道终端上风,通过在现有视频装备中添加WIFI、iBeacon、NFC 等装备接入互联网并实现屏与端的互,通过嫁接促销、营销、生存消耗服务等业务开展O2O 新业务,将商家和消耗者链接起来,实现线上线下互动。依托公司线上大数据和线下终端,公司向上为云(物业云+百度云+搜索云)决定屏幕内容实现精准营销,向下O2O 落地,依托公司广告渠道提供实体商品消耗服务,同时依托公司终端位置数据转化成的光荣数据拓展金融服务,打造人与信息、人与服务、人与金融的生存媒体O2O 生态圈。5 `) p, `+ Q( E' k/ ]
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公司传统业务“三维发展”模式提供红利保障,O2O 业务围绕把持楼宇市场打造空间媒体020业务,发展空间大。我们猜测公司15-17年EPS 为0.73/0.90/1.11元,同比增长25%、24%和22%(分众传媒模拟可比数据), 对标业务具有相似性的东方明珠与乐视,给予守旧估值2015年30倍PE,目的价21.9元,初次覆盖给予买入评级!! c! r E- t9 |: _, r: ?0 l
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2、卫士通:信息安全航母再加速" F z6 o" o6 Q! _5 N4 x- E- o
政策驱动+需求提拔,暗码龙头重回发展快车道。
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卫士通是暗码和安全集成范畴龙头,通过收购三零瑞通等三家公司开端打造从算法到产物、服务的完备财产链,综合竞争本领进一步增强。随着保密产物的徐徐规复,同时充实发挥和集成等业务的协同效应,叠加当前政策加码和需求提拔双轮驱动行业景气向上,公司依附焦点暗码技能、最高级别、最全的安全资质、党政军等优质客户资源和财产化上风将最大分享行业高景气红利,已开启新一轮的高增长。4 u# _$ v& R6 t" y& t( a
, y/ b; U: o( G* L! {9 Y, t& f 定增30亿打造技能支持和业务爆点。
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公司当前面临着市场空间巨大、需求紧急的良好发展机会,操持募资30亿投入新型商用暗码系列产物财产化及国际化等五大项目,大力放肆的投入将从多个维度促进公司的发展再提速:1)技能层面,进一步拉近和国外厂商差距以致完成逾越,为国产化更换打下根本;2)财产化层面,增强暗码技能的产物化本领,丰富如智能移动终端、国产自主安全终端、安全芯片等产物线,突停业业化瓶颈;3)业务层面,模式全新升级,从B端客户转向B+C端,从专用产物升级至行业办理方案,彻底打开红利空间。& ^- d0 O" W2 z3 x3 P/ x1 ?% P
( \- G% L4 Z8 F, |& l 国企改革起航,向信息安全旗舰企业迈进。& l3 M# _( x. b& r
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电科团体组建网络安全子团体大力放肆发展信息安全财产,同时四川省强力支持,网安子团体的愿景是打造中国信息安全的旗舰企业,而公司作为中国网安旗下唯一的信息安全上市平台,将充实发挥平台整相助用。公司对三零瑞通等三家公司的收购仅仅是开始,网安子团体旗下依然有着大量的现有的资产和培养资产,将来资产注入和其他外延收购将成为公司发展的新常态,助力公司朝信息安全旗舰企业迈进。预计公司2015-2017年EPS分别为0.58、0.93和1.39元,对应PE分别为68倍、42倍和28倍,维持“买入”评级。1 }1 {% t7 g$ `1 y4 L) V4 H/ K* {
3、启明星辰:稀缺行业的加速发展(“金融+数据+财产”系列之二暨军工信息化系列之八)
0 z% d, u4 W& J. R 2011-2014年市场陈诉中,对信息安全行业常定位为安全变乱的主题投资,对启明星辰的公司研究会合在研发希望和收购变乱。本篇陈诉形貌行业空间、将来“三轴”空间、偕行比力、管理风格、发展史、生态圈、财务反转的根本面逻辑。我们与市场的研究重点完全差异,仍将启明星辰界说为黑马。$ i: w% m ` {9 g: A; G! q
/ u: E. k0 c8 a 信息安全可有数的横纵双向发展,理论空间更大。将A股的IT公司按照业务环节抽象出11个重要环节(自根本硬件至个人应用),大多环节只能纵向扩展。信息安全环节有数的可以横纵双向发展,理论空间更大。A股重要信息安全企业的人均策划性税前利润高于5万元便是证据。
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平衡红利与发展的领军。A股重要的6家书息安全公司中,启明星辰红利本领(人均常常性税前利润率等)较高,发展型暂居第一,以适度的服从断送调换更快发展。启明星辰区别于绿盟在与企业文化(“中和、中正、自强、沉静”)和更胜一筹的营销渠道。
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发展第四阶段是“安全生态圈”。颠末技能攻克、客户营销、投资外延后,2015年打造安全生态圈。意义起首在于引入华为、腾讯、东方电气等战略相助搭档,其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展(安全空间从“加法”酿成“乘法”),再次在于安全人才影响力(投资或相助员工创业公司,进而对信息安全财产产生人才和口碑影响力,案例是永信至诚和翰海源).4 n" T4 z. e# G" c, ~+ Q! j4 q# A0 x
大企业终极形态是管理与实验力。首创人严望佳诸多公开辟言可见管理投入,回溯积年年报,收入目的、利润目的、收购对赌和战略操持实验力全部颠末磨练。$ d$ A7 C5 R- s1 N( O! e% ~! @6 j
4 `* c* r" m6 o0 j% b 出现诸多财务乐观信号。联合收入、毛利率、贩卖费用率、增值税退税等财务乐观信号,预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元,归属于母公司全部者的净利润为3.05、4.31、5.73元,CAGR49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润,2016年利润4.59亿元。DCF估值25.47元,思量到估值切换以及汗青匀称程度,当年股价对应2016年市盈率为35倍。初次评级为“买入”。
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股价体现的催化剂:管理层增持、定期陈诉与外延并购。
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: G8 K0 f6 s4 p$ [' h- H/ M& m 4、国兴地产:策划再提速进军电商财产园
! n$ \4 r9 R* e: }7 w( v 事项:公司公告与盘古团体、重庆阔野商贸有限公司签署了《“互联网+电商财产园”相助框架协议》,约定三方发挥各自上风,围绕“互联网+电商财产园”项目拿地、开辟、策划及后期的创业孵化和金融服务等全财产链条睁开精密相助。目的是在将来5-10年内,在中国大陆拓展50-100个“互联网+电商财产园”项目。; T8 a9 |2 H9 F, D% w
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安全观点:; o' U$ @+ A# I: p( z# R: W! p
相助共赢,由项目开辟进军创业孵化及金融服务:我们判定公司此次相助有望借助盘古团体多年企业孵化器履历,联合公司房地产开辟履历,相应当局“大众创业、万众创新”的国家战略,将来将打造“互联网+电商”财产园品牌,创造新型企业发展模式与平台。同时,以财产园方式获取地盘将有用低沉公司地盘获取资源,将来50-100个财产园的远景也将支持公司业务的连续发展。/ k) B/ s7 a( S& ]6 N2 z; `
" ?1 {7 I$ ?9 q3 r( e6 x- ~. v 增发完成,助力公司策划提速:公司前期增发方案已得到证监会批复,增发完成后,大股东持股比例将上升至59.32%。大股东控股权提拔后将使公司策划机制得到增强,现在公司通过绿色地产、电商财产园等业务模式拓展将来发展空间,展示出管理层提拔公司气力的刚强刻意,我们以为公司发展已处于提速阶段。
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管理层积极进取,看好公司竞争软气力:公司管理层积极进取,通过团体资源及自身发展提速增强公司竞争力,同时通过产物升级等提拔市场竞争力。我们预计公司高管将积极增强内部鼓励,增强竞争软气力。增发完成后,公司董事碰面临改选,或将为公司将来发展铺平蹊径。
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打开业务想象空间,平台代价将徐徐体现:我们判定定增完成之后,公司策划服从及战略规划将会有实质希望,此次与盘古团体资源联手展示公司发展进入快速上升阶段。预计公司2015-2016年EPS分别为0.62、0.75元(增发摊薄后分别为0.36和0.43元),对应PE为28和23倍,看好将来公司理顺策划机制后的平台代价及软气力,维持“剧烈保举”评级。9 g0 \# r+ g5 h
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风险提示:房地产行业利润率下行风险。& [ |# k3 {5 `2 B& C" J' z' P
5、蓝鼎控股:APM快速拓展三马齐奔共驱发展
. f3 U& @) p3 b3 T 变乱形貌。1 _) O) ?" `* l8 r+ a3 d- X% g! u$ }
) Z5 j* r! q2 w( u- S8 h: G 我们对公司保持着连续的跟踪研究,重点关注到公司近期在大力放肆推广其APM产物。3 w5 i, u ?: ~6 |# V
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变乱批评。
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多途径大力放肆推广“性能魔方”,APM用户发作增长可期。1)近期,公司拟收购标的高升科技旗下的应用性能管理(APM)品牌“性能魔方”推出“加速同盟”和“全民加速”两大优惠活动,重要是通过免费送流量、节点和增值服务套餐等情势吸引用户注册和宣传公司的网址(SAAS应用,网址即产物),公司通过“加速同盟”这一个中小型开辟者扶助支持操持与浩繁中下企业客户共同发展。2)公司还通过行业沙龙等情势与各垂直行业领武士物分享公司“IDC+CDN+APM”根本云服务平台,连合各细分行业的云服务商从而实现开放互赢。通过以上活动不丢脸出公司正大力放肆推广其被市场低估APM业务,公司依附其APM的专业性、高性价比(月服务费99)、附带监测和加速服务等上风有望快速汇聚海量中小企业客户,引导和创造客户需求。
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: w: `. }1 h( ]3 | IDC+CDN+APM协同发展,共同驱动公司发作增长。1)客户复用,提供多维度的增值服务可充实发掘客户代价,同时独有的产物和服务提拔客户粘性;2)资源复用,互为保障。参考网宿和蓝汛,高升科技的全网IDC资质和天下范围的分布式IDC资源为其CDN业务提供了良好的保障,同时IDC和CDN为APM提供办理方案,而自上而下AMP往CDN和IDC业务中导入客户流量。3)我国CDN处于高速发展期,存量和增量市场巨大,尤其是长尾中小企业市场,而APM业务方兴未艾,对比西欧有十倍发展空间,公司发展空间无忧。
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红利猜测:思量到公司收购的高升科技在行业内多年的技能、资源和履历的积聚,联合上市后公司各项业务大力放肆的推广以及或有大概的资源整合,同时公司的业务均是高速发展的新兴财产,我们预判在将来3-5年内公司业绩有望连续发作性增长,从而铸就较高的投资安全边际。因公司市值较小,且可预期的业务增速较高,理应给予肯定的估值溢价,我们刚强看好公司的投资代价。预估2015-2017年EPS为0.18(备考)、0.36和0.67元,维持“买入”评级。
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6、江淮汽车:SUV夯实业绩新能源引领将来2 T/ s3 @6 a7 b$ M+ v7 N/ R
SUV成贡献业绩主力,产物谱系徐徐完满。1、S3,小型SUV的领跑者。1-7月天下小型SUV市场累计销量增长156.2%。公司1-7月份S3共贩卖10.4万辆,占公司全部SUV的82%。2、S2上市,高颜值高设置劲爆登场。8月31日,江淮汽车全新小型SUV瑞风S2正式上市。S2重要对标车型为哈弗H1,在动力、智能配备方面,江淮S2均略胜一筹。我们看好S2的市场体现,预计年底销量到达4000-5000辆/月。
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纯电动乘用车先行者,将来扩市场、推新品。1、销量大增,仍受制于电池产能不敷。1-7月江淮纯电动iEV系列累计贩卖3536辆,同比增长275%。但现在电动车产量仍然受到电池产能不敷的拖累,随着新增产能投产,我们预计在来岁年初电池产能瓶颈将不复存在,且产能相对过剩也将促使电池代价的下滑,利好新能源汽车主机厂。2、进军武汉,新市场拓睁开始。iEV现在重要的贩卖范畴是北京、合肥。公司已经将下一个市场对准中部焦点都会-武汉。将来,公司将在拓宽产物谱系和拓宽产物市场两方面举行新能源汽车的推广。
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" Q# l, B" X* M) f- n6 x3 e 轻卡最坏的时间已过,电动轻卡市场空间大。1、销量连续下滑,高端轻卡逆势增长。江淮轻卡1-7月份销量9.95万辆,同比降17.2%。固然销量下滑依然显着,但我们以为,升级国四带来的倒霉影响在徐徐减弱,轻卡行业最坏的时间已过,消耗者观望心态仍然存在,预计下半年或来岁需求有所开释。2、电动轻卡在物流配送范畴将大有所为。新能源都会物流配送车辆推广数目目的为2020年到达5万辆,国家政策在充电桩建立、运营、安全运行规范、法规制度等方面给与支持。我们以为电动轻卡的重要应用范畴在于市内的短途物流,都会末了一公里配送。京东、顺丰等行业龙头已经举行相干车辆的采购。随着都会物流网络的不停建立和完满,电动卡车在物流配送范畴的空间不可限量。+ g+ @( c" p8 j! a/ v" q
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估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元(16倍)、0.97元(11倍)、1.26元(9倍)。我们以为,江淮汽车是范例的新能源乘用车标的,订定增召募不凌驾45亿元的资金,打造新能源汽车雄伟蓝图,目的是到2025年,江淮新能源汽车总产销量占江淮总产销量的30%以上。初次覆盖给予“买入”评级,15年目的价17元,对应PE25倍。
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风险提示:新能源电动车推广或低于预期、S2市场贩卖或低于预期。
7 Y! K2 L& Y$ d4 p+ c8 d# u3 {" C 7、罗莱家纺:“财产+资源”向万亿家居市场转型' j8 N2 f7 P d& v
投资要点
1 g; L! Z; Q; K/ y( F 变乱:克日我们前往公司调研,和董秘就公司现状和将来发展规划举行了深入交换。
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“财产+资源”向万亿家居市场转型。公司对终端渠道转型升级意愿显着,罗莱Home的推出旨在将品牌专卖店升级为一站式家居馆,增长卫浴、洗护、地垫、香氛、拖鞋、家居服、厨房用品、餐桌用品、家装、家电、照明用品、文具、玩具等品类,将原来200-300个SKU提拔至800-900个SKU。公司发现家居馆的推出能显着提拔进店客流,进而提拔贩卖业绩(部分ShoppingMall里的店肆原来一天大概就20几单成交,现在可到200多,提拔10倍)。之前传统家纺产物由于客单价较高,无法让消耗者重复购买,现在复够率能得到有用提拔。初见成效后,公司操持下半年新建150-200个家居馆,此中20-30%产物自产,别的外购,开店面积要求300平米以上,并渴望将来徐徐将家纺产物贩卖占比降到30%左右。! w0 p$ O, N& q' Y
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我们以为大面积家居馆的推出有利于公司贩卖弹性进一步开释,16年对零售提拔有望凌驾10%。. A9 @! W/ [2 \/ h- M& G( O4 M5 p
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收购加盟商是长期过程,资源运作连续推进。公司中报贩卖同比增长12%,收了10个加盟商(几十家店肆)带来的影响约为10%。收购加盟商战略是个长期过程,10家乐成后,才会不停复制乐成履历,而带来的财务影响就是贩卖增速以及毛利率得到进一步提拔,但费用率也相应有所增长。现在电商、公司可以控制的直营、类直营等渠道的收入占比凌驾40%,将来渴望凌驾50%。上半年电商渠道贩卖增长20%左右,别的都持平或小幅下滑。别的,公司资源运作连续推进,8月和日本内野株式会社签署了相助协议,将来内野在国内的渠道都交给罗莱运作。将来公司还将和嘉御、前海梧桐机构相助建立投资基金。# p k9 z8 N* C3 h0 ^
) A: D6 ^+ N. j/ | 维持“买入”评级,3-6个月目的价19-23元。预计公司15-17年焦点EPS0.63、0.76、0.9元,对应PE24、20、17倍。思量到公司领先行业的转型步调以及创新有用的内部市场化机制,可享受肯定估值溢价,给予15-16年30倍PE,3-6个月目的价19-23元。(齐鲁证券 吴骁宇)
- [. d& ?9 Z8 }9 g2 w, T, n7 a4 }: R 8、二六三:携手众信旅游加速拓展出境游通讯市场 A8 V: I$ P' G0 f: b/ H
与众信旅游告竣战略相助,共同开辟中国出境旅游服务市场。2015年9月9日公司公告,与众信旅游签署战略相助协议:向出境商旅的中国客户提供举世环游通讯服务;向在北美居留的华人华裔提供观光和生存服务。" i3 ?! v+ m! \4 ~; y
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众信旅游是中国最大的出境游运营商之一,借助其在国内市场强大的分销、直销本领和品牌影响力,二六三可以快速完成境外环游通讯业务市场覆盖和销量提拔,同时办理出境游通讯环游的痛点,更好的服务目的客户群体,实现三方共赢。# [1 Z# E0 v* ?9 h3 B. A
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加速网络与优质渠道拓展,有望成为举世华人跨境移动通讯服务商第一品牌。为拓展外洋网络,二六三起首收购了美国iTalk,2015年收购了拥有假造运营(MVNO)牌照的香港企业,其在香港、美国、加拿大、东南亚等地发展移动通讯业务。同时公司拟增发4.25亿元,建立外洋移动MVNO业务平台。作为国内领先的假造运营商,其办理方案依托云SIM平台+软SIM技能,可实现一个假造SIM卡在手机、平板等移动终端App上购买国际数据环游服务,以本地代价在境外上网。此项国际数据环游服务已覆盖100多个国家和地域,先后与小米、奇酷手机告竣相助。263移动通讯不直接面临终端用户,而是接纳用户渠道相助的战略,有望连续与移动终端装备商、商旅渠道、根本运营商举行相助。
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) Q! P! A* [7 Q' v1 `7 x" a 出境旅游连续升温,外洋环游业务潜伏市场空间巨大。2014年中国公民出境人次达1.17亿次,预期2020年将会凌驾2亿次。据此估算,2020年公司外洋环游业务收入有望到达24亿以上(假设2亿出境人次,15%用户利用二六三外洋通讯服务,每人次外洋利用费用100元,二六三与手机厂商8:2分成),有望积聚万万级的中高端境外游用户,成为中高端用户在外洋旅游时应用入口。我们以为263外洋环游业务估值有望到达200亿。" J2 Z! ?2 U2 L3 E3 h
0 D B2 d. P1 N9 |, D 投资发起:二六三企业云通讯、外洋环游业务具有差异化的竞争上风。外洋通讯业务希望快速。依附在外洋华人电佩服务范畴的履历及品牌上风,外洋环游业务有望积聚万万级别的中高端用户,为后期拓展更多应用构建大规模用户壁垒。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.28元和0.44元,维持买入-B投资评级,6个月目的价25元,中长期目的市值200亿。
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风险提示:大企业客户及举世华人跨境移动通讯市场拓展低于预期。3 P4 S( o! |# s V( E/ q
9、千方科技:资源运作本领被明显低估 外延推动商业模式厘革加速- o9 w4 K. K) N6 D; m. `1 |8 ^8 W" |8 u
变乱:
' R# a/ D+ q7 u5 K% j$ e* s1 o 近期,我们对千方科技举行了现场调研,并就公司策划环境和战略结构举行了深入沟通和交换。3 {/ V9 D4 G( O+ g( U- R6 H V) K
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维持增持评级,维持目的价45元。维持公司2015-17年EPS 为0.69/0.89/1.11元。我们以为,市场对于公司整年业绩增长和外延下转型乐成概率存在低估,维持目的价45元,维持增持评级。
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2 x, P4 x% q+ m0 R 业绩高增长夯实安全边际,民航信息化是下一片蓝海。思量收入会合确认和在手条约量,我们维持整年净利增长凌驾公司前三季度指引中枢38.8%,到达40%的猜测。机场吞吐量连续提拔推动民航IT 迎来更新周期,公司正结构民航信息化建立与数据平台建立项目。; f# [! ?+ r$ A1 t- X
" Q `( U( x" s" x; w 内生外延推动数据变现,万万级别用户数可期。公司数据积淀丰富, 并是国内唯一实现跨路面交通、民航、轨道交通做大交通数据收罗与平台的公司。C 端应用麋集推出(Airport360,12308,覆盖重点都会的公交出行,基于货运车司机的车旺等)配景下,通过整合财产链各方资源,2017年公司积聚万万级别用户是大概率变乱。根据财产链调研,公司近期将发布的Airport360 ,年底用户数有望突破50万。同时,公告披露,公司近期收购的12308,已积聚300万实名生动用户。
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9 l. ?, k4 X* A) ^" C: q 资源运作本领被明显低估,商业模式厘革有望加速。从美股回归已证实公司资源运作本领雄厚。但回归后,公司实则蛰伏,所举行并购金额均未凌驾亿元。收购冠华进入轨交范畴后,公司已经根本实现大交通数据收罗结构。猜测将来,公司有望大步迈向以运营制为主的大交通数据变现范畴。商业模式厘革意味着转型,而外延是互联网软件行业实现连续发展的告急支持。公司被低估的雄厚资源运作本领,有望提拔转型乐成的概率。公司近期收购12308部分股权,积聚300万实名生动用户,启动了初次针对互联网C 端范畴的外延并购。我们以为, 厘革大幕开启下资源运作本领开释,体外孵化注入和大额并购落地值得等待。站在当前时点,市场对于公司外延下转型乐成概率亟待重估。' j/ j1 g8 M3 M# Q2 p
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风险提示:业绩增速低于预期,外延与数据变现进程低于预期
) F& ?* k. s1 N j* A, p 10、三诺生物:驻足血糖监测市场打造血糖管理全财产链服务专家9 k/ b9 {' y9 c4 A0 U/ }9 ~
2015.8.12,我们发布了家用医疗东西专题陈诉《家用医疗东西的鼓起——传统范畴篇》,对家用医疗东西的四个重要细分范畴的财产特点,焦点竞争力举行了分析,我们看好血糖监测行业在中国巨大的糖尿病患者基数以及人们康健意识进步所带来的发展远景。本篇陈诉重点为投资者先容国内血糖监测范畴的龙头企业三诺生物,看好其规模+渠道的现有上风,以及围绕监测向血糖管理垂直延伸的生态结构。
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; L! D, R5 K$ @ 三诺生物是国内血糖监测范畴的领头羊。公司自2002年建立以来,颠末13年的发展,三代产物的推出,公司已经成为国产血糖监测品牌中规模最大的龙头企业,2014年建立三诺康健投资公司收购三诺健恒糖尿病医院,并携手糖护科技推出第一款手机血糖仪。我们以为公司以规模化+渠道覆盖的血糖监测上风为焦点,通过对于上鄙俚诊疗服务和康健管理的延伸旨在打造血糖的全财产链结构,外延扩张值得等待。* |2 q6 @( l, b) K6 L3 X/ M6 g
( L' r) u8 K& N c6 C 规模化+渠道是血糖监测行业的焦点竞争力,三诺生物龙头效应显着。受益于我国1亿糖尿病人群以及人们康健意识的提拔,我们中性预计2015年我国血糖监测体系的市场规模为61.1亿元,到2020年为102.7亿元,有望实现5年翻倍增长。国产同价位血糖监测产物的差异化不大,各个厂家的焦点竞争力重要体现在渠道结构上。三诺生物的经销商1200家,覆盖终端达4万多个,贩卖渠道上风使得三诺在OTC渠道贩卖额占比达20%,在国产物牌中占据绝对的第一位。同时,三诺生物OTC渠道销量占比已达39%,试条的规模化生产使得三诺生物的毛利率65.16%高于行业匀称的51.65%。
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“装备+管理+服务”旨在打造血糖管理服务专家。我们看好三诺装备+应用+服务的血糖管理生态化结构:5 X0 U! k I) J6 H/ ?% h
装备:OTC贩卖积聚大量的用户根本。公司致力于血糖监测装备十余年,血糖仪和试条是现在公司的重要收入泉源,零售端贩卖量占比39%,已占据全部品牌首位,用户群体巨大口碑良好,是公司血糖管理平台和医疗服务的付费与流量泉源。
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应用:互联网血糖管理平台是医患频仍交换的渠道,患者数据是焦点资源。三诺糖护士血糖仪通过耳机插孔与手机的毗连,将检测到的血糖数据储存在手机端以及云端数据库,实现了血糖检测、数据分析和储存、药物利用提示以及病友交际等功能,为患者提供了一个血糖管理和交换的渠道,不光把患者吸引到了利润更高的手机血糖仪上,而且通过对于患者数据的掌控,更有望实现后期个性化的广告投放、药品以及康健服务,带来附加收益。3 m G: e9 C Z! G8 G- L; D
8 i+ M- `9 q- M. H4 L 服务:收购三诺健恒糖尿病医院,获取专业的诊疗履历和优质的大夫资源,对拓展医院渠道具有树模作用。公司出资2亿元建立三诺康健投资公司,并收购了三诺健恒糖尿病医院,可为患者提供专业的问诊以及用药咨询等医疗服务,拥有稀缺的大夫资源,形成了监测到平台管理再到治疗服务的血糖管理闭环。
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打开外资品牌把持度高的医院渠道和外洋市场是将来国产血糖产物放量的必经之路,我们看好三诺生物已有的结构和履历,后续外延扩张仍具等待。公司上半年推出金系列血糖仪,为市场开辟投入2015H1贩卖费用率从23.1%上升到27.3%。但我们以为前期投入致使业绩承压不改长期投资逻辑,金系列作为敲开医院大门的产物有望依附良好的性价比实现入口更换,将助力公司业绩进一步增长。公司上半年竞标外洋项目,管理费用率从9.98%上升至12.06%,固然受外洋并购政策以及强劲国际竞争对手影响等因素,末了未能乐成,但通过此次并购竞标,提拔了公司财产并购与整合的本领,积聚了国际竞争与协作的履历,为将来公司加入国际收购项目提供了宝贵履历和快速反应本领。我们以为,在现在美国市场试条代价下行压力的大配景下,并购败北不改公司外洋拓展的发展趋势,公司作为国产血糖监测的向导者在外洋项目中上风显着。
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红利猜测与估值:我们猜测公司2015-2017年的业务收入分别为7.28亿元、8.85亿元和10.04亿元,同比分别增长33.5%、21.6%和17.1%;归属母公司净利润分别为2.13亿元、2.73亿元和3.42亿元,同比分别增长8.11%、27.89%和25.51%;对应EPS分别为0.82元、1.05元和1.32元。联合可比公司的估值,三诺生物的公道估值区间在37.1-47.7元,初次覆盖,给予“买入”评级。4 }% m8 K J: Q7 G; `/ o- Y. R# `- Y1 C
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风险提示:医院渠道投入回报不及预期、国际化并购受政策影响大、国际厂商新产物打击。
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