烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头
3 Y- f ]7 l& K/ \* d& _ 烟台氨纶 002254 根本化工业
8 `) R; F! x( e6 ~+ L. L: ~; D 研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-171 @# [. c0 O4 }2 r4 R+ {' r
投资亮点:
; Y6 h) i9 R/ l) l( n8 C9 M 公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。% P8 O# O2 R1 T0 u
环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
' h6 w' B. _2 M3 v1 x% I 本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。3 S! e6 k4 _: K( C& q
如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。
$ Z& K% s/ R/ \0 ~ 估值与发起:
" e% t* `3 \, e% y* U4 ]( |' k 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。
! Y" e( [3 ] \% b2 z2 J$ _ 催化剂:
# K3 {8 H! w, O( _$ i7 y+ P 1、十二五新质料相干政策出台
" Y4 M: N6 \" i! A 2、公司1000吨芳纶1414产能达产! f4 }6 H1 r; t# ?, a& P
3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划
4 Q2 [/ [+ g. E- |+ M! G& R 风险:
9 H9 J* y( z3 i; a' P/ K 1、芳纶1414产能投产进度低于预期
* i$ H% L: F) I- r- l9 D: W 2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产5 w5 J6 j# d) Y0 c/ s
3、市场估值中枢下行带来的体系性风险# S& j& K; u& [4 b1 S3 j
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发表于 2019-5-6 01:45:45