烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头* } g- V; y. d: z. W- e2 H
烟台氨纶 002254 根本化工业& h- N/ q8 F$ A. {/ L, [6 S5 o0 X
研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17) K% N7 J9 ^. N; f8 f5 z: d
投资亮点:
6 K V! m, F" E' D7 g 公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。
7 E( f2 O- P" I) ` 环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。8 }& ?6 s" J) T" @. k' ?3 z: T Y
本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。
7 _% o/ T; p! M4 x( B6 V 如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。
3 g* F; l# q5 \' w/ j 估值与发起:
4 d4 ~9 h. d! k; P2 B, i7 b. U/ V 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。; E6 j' J7 G( E
催化剂:
9 ~& j+ A+ I Z8 `1 g 1、十二五新质料相干政策出台/ B6 u- M3 A2 }4 g
2、公司1000吨芳纶1414产能达产5 k" b% u% U. J
3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划. {1 W: J x6 H
风险:
! f& d' \" G1 i o; k* ]9 z 1、芳纶1414产能投产进度低于预期
X i0 Z; L1 j6 W7 B 2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产7 d+ m4 |& c8 T' ?# V9 g. e
3、市场估值中枢下行带来的体系性风险
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发表于 2019-5-6 01:45:45