烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头$ E0 n2 ^+ S9 A$ Y: W
烟台氨纶 002254 根本化工业' J9 e7 q1 A2 n6 v# E6 H
研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17 h* t0 f2 O9 G1 U7 y
投资亮点:
6 Y; E$ D7 A1 |# C, I/ \ 公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。
2 z8 d/ [9 g/ H 环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
% M+ i' U. k/ S! a$ z9 C 本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。! ]/ f: ?3 g5 S# C+ N
如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。
9 y; h) ^4 ~0 ]# | 估值与发起:
. \- ^$ Y4 t, f 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。
: f5 B l6 e* a1 U' B0 J 催化剂:, r" @8 z9 Z( g) Z
1、十二五新质料相干政策出台
: _9 B+ L, q8 ^% S 2、公司1000吨芳纶1414产能达产
* q" P& W. R8 A; X 3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划
% E+ T( t3 L1 i# H/ E$ r 风险:
3 O0 K9 X/ p8 i# P: T6 |+ r 1、芳纶1414产能投产进度低于预期
" ^! e( g ~! _0 ]3 Z 2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产
8 S; |& f' Q% c4 h 3、市场估值中枢下行带来的体系性风险2 N# @. Q7 U1 y8 }2 o3 a/ y
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发表于 2019-5-6 01:45:45