烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头
: X5 r7 |' ^4 K" P' O 烟台氨纶 002254 根本化工业: q/ f% c/ G0 I) E! u$ g1 b& Q( K% y
研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17" I' u0 `" I$ t
投资亮点:
+ z2 { _1 Q) ~5 ]' j: s' J 公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。
0 F6 }1 ^" _- @5 Z 环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。! ~3 e3 I) c4 t* w; p" A
本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。$ e2 _( j$ @- G" A. y0 C7 `/ p
如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。( W! O6 b& e2 a l: p
估值与发起:( W1 F, P& C% ?& N+ v
我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。
! o& k- [$ `0 L) N* J$ o3 [ 催化剂:' x" U7 ]4 d& Y* ~0 x; h! t
1、十二五新质料相干政策出台5 h, T5 h' o2 H. s6 Q3 y' C3 j
2、公司1000吨芳纶1414产能达产
7 \) p5 [0 @+ |: N 3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划
: c! p3 L1 G4 `6 R/ v# w, X# }. p( b 风险:; q7 Z# R4 y% [4 \) P& ?1 n
1、芳纶1414产能投产进度低于预期' h5 m5 B! J. R+ B1 K! E
2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产
4 O6 E/ {3 k% F- z 3、市场估值中枢下行带来的体系性风险
8 G6 I8 l" U: [0 \7 K& X7 C免责声明：如果侵犯了您的权益，请联系站长，我们会及时删除侵权内容，谢谢合作！ |
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-5-6 01:45:45