烟台氨纶:向纤维新质料转型的行业龙头
( \% x8 ~* H, T9 f9 r! f' M# R 烟台氨纶 002254 根本化工业
8 i& u$ d- E- D/ g, y1 C 研究机构：中金公司 分析师：高峥，关滨 撰写日期：2010-12-17
, v+ c2 `5 C7 g: g8 ~; r$ f+ k3 c 投资亮点:; }* s' E2 K7 q$ s# i
公司是中国首家具备芳纶1414财产化技能的企业,正在由大宗纤维品企业快速向纤维新质料企业转型。公司重要业务由氨纶和芳纶构成,将来芳纶业务红利贡献占比将逐年进步,预计将由2010年的30%提升至2013年的50%。公司毛利率和ROE程度大概因转型而显着上升,分别由2010年的31%和15%提升至2013年的37%和25%,将来三年净利润复合增长率可望达36%。
: ^2 p5 o8 d$ ~: [) ? 环球来看,将来3年芳纶1414产能扩张放缓年增速仅为2%,但需求依然保持9%左右的强劲增速,供需缺口不停扩大。国内需求增速将强于环球程度到达15%,而公司是首家国产厂商,1000吨产能有望于2011年5月投产。由于国内需求增长较快,新增产量不会替换入口,而将重要满意内需的增长,产物可望长期享受40%的毛利率。
# F, @3 Q4 b% e# }6 v7 T 本年以来,国际市场对公司的传统芳纶产物1313需求敏捷回升,环球开工率提升至90%。随着国内高温过滤质料和防护服需求的强劲增长,预计将来三年国内需求将保持30%的增速,中国大概从如今的净出口国转为净入口国。公司现有5000吨/年的产能开工率已提升至满负荷,将来产能仍大概进一步扩张。
: H( Q7 s% B- q" r8 m7 I' t 如今市场担心,2011年公司另一重要产物氨纶,由于来岁国内产能扩建快于需求增涨,红利大概大幅回落。我们以为,新增产能的开释将是一个渐渐的过程,代价大概同比小幅降落5%左右,预计2011年均价将维持在54,000元/吨。思量到2012年产能扩张放缓,氨纶代价仍大概重拾升势。
8 g( i6 b) `9 w' e 估值与发起:
% H5 ]3 X2 b+ Z. w7 Y 我们预计公司将来三年净利润复合增长率36%,2010年~2012年业绩分别为0.96、1.25、1.74元,对应动态市盈率37x、29x、21x,显着低于化工新质料公司均匀估值72x、49x、30x,初次覆盖给予“保举”评级。
; E6 K8 T- ?; _' g3 }5 ]# }# ? 催化剂:
- B. [9 q3 t _7 L 1、十二五新质料相干政策出台
0 z& e- P- W+ P8 o \ m# r 2、公司1000吨芳纶1414产能达产1 r6 x; `& i% S
3、公司对芳纶1313和1414业务提出新的扩产筹划
, \& L0 U6 f: A( J, `- w. m 风险:
( @* V- L: R' V 1、芳纶1414产能投产进度低于预期
5 Z! s* r3 N6 K' Z+ s& ? 2、2011年4季度氨纶新增产能会合投产
3 t8 _, z( W& F% R; P' d8 V! } 3、市场估值中枢下行带来的体系性风险
0 S0 C2 i& c6 z( @ i8 i4 f免责声明：如果侵犯了您的权益，请联系站长，我们会及时删除侵权内容，谢谢合作！ |
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-5-6 01:45:45